外汇市场是世界上最大的金融市场,每日交易量为 $ 7.5 万亿。该数量的很大一部分来自
基金经理,但尽管他们的风险敞口很高,但他们经常缺乏透明度,尤其是在定价方面。
MillTechFX 自己的研究发现 73% 的英国基金经理认为缺乏透明度
在外汇市场,成本计算(33%)是他们在交易时面临的最大挑战
在外汇中。因此,许多基金经理发现很难清楚地了解其外汇执行和对冲成本。
那么,这种缺乏透明度的原因是什么?当基金经理审查其进入 2024 年的外汇设置时,以下是他们在外汇方面应注意的一些主要隐性成本:
1. 外汇执行成本
在谈到外汇成本时,执行成本通常是基金经理首先提到的。将银行视为货币批发商,然后在报价时将其批发利率打折以纳入利润率或“利差”
他们的客户。
从理论上讲,此成本应该比此列表中的所有其他成本更容易监控和管理。然而,在实践中,甚至直到今天,许多基金经理都无法明确说明他们被收取的费用。
基金经理了解其当前执行成本的最佳方法之一是通过独立专家进行定期交易成本分析(TCA)。 TCA 之于外汇执行就像审计之于年度账目 – 第三方分析
确保您的外汇交易对手不会“做自己的作业”。
2. 转发积分
远期点出现在某些外汇风险管理产品中,例如远期合约或外汇掉期,是一种普遍的市场成本,很大程度上受到两个货币管辖区之间利率差异的影响。
远期点可以是负值也可以是正值,并且可能对套期保值者有利或不利,具体取决于买入或卖出的货币。
在某些情况下,例如当交易到期日不需要与预定义的退出日期相匹配时,可以更改对冲的期限以利用非线性远期曲线。
任何纳入远期汇率或掉期远期的价差都可以使用 TCA 进行监控,其方式与其他场外 (OTC) 外汇产品大致相同。
3.现金拖累的成本
对于使用掉期、远期或无本金交割远期等产品对冲外汇风险的基金经理来说,他们可能经历过与保证金相关的现金拖累。
进行对冲时,银行可以要求持有现金抵押品(初始保证金)作为担保,直至对冲到期并结算。
如果基金的可投资资本被保留用于初始保证金,那么部署的资本必须更加努力才能达到目标内部收益率(IRR)。
几乎不可能以任何程度的确定性知道外汇市场将走向何方,这意味着基金经理将无法预测配售保证金将如何影响基金的投资回报。
因此,基金经理倾向于与每个外汇交易对手寻求无抵押对冲工具,以释放可投资资本。
4.信用估值调整(CVA)
CVA 是银行根据客户违约的可能性对外汇汇率进行的调整。当外汇对冲有抵押时,CVA 不为零,但与无抵押对冲相比,CVA 被严重抵消。
对于不同的客户,每家银行的 CVA 都会有所不同,并且可能会受到当前市场状况的影响。这意味着当基金经理执行导致 CVA 的长期交易时,他们无法确切知道对冲成本是多少
提前。
为了保持外汇透明度和成本控制,基金经理可以探索使用不产生 CVA 的较短交易期限(例如 6 个月或更短)。
5. 历史利率展期(HRR)
HRR 已经存在了一段时间,但全球不同监管机构的反应不一,通常不被认为是最佳实践。
标准做法是,任何按市价计价 (MTM) 的收益或损失都应在每个滚动日期具体化,并让基金经理相应地接收或指示现金流量。
相反,通过 HRR,持有当前对冲的单一外汇交易对手将任何潜在的 MTM 损失纳入新的对冲利率,并且对冲“展期”在“场外”进行。这在外汇交易中相当于把罐子踢到路边。
HRR 应该更多地被视为贷款产品,而不是外汇产品,因为任何应计的 MTM 损失都取决于在决定新的场外对冲利率之前适用的贷款利率。
基金经理应特别注意每次对冲展期时继续获取 HRR 的自由裁量权,因为它完全依赖于外汇交易对手的信贷偏好。
当 HRR 的对冲利率出现重大 MTM 损失时,HRR 对基金经理来说最为有价值,而此时外汇交易对手的信贷偏好将承受最大压力。
6. 运营费用
我们认为,最不透明且最具挑战性的量化外汇成本是与实施和管理日常外汇功能相关的时间和运营的“机会成本”。以下是一些潜在的运营成本:
- 引入新的外汇交易对手
- 管理外汇交易的生命周期
- 手动流程和人为错误
- IT系统及集成
- 交易对手监控
与旧,与新
随着货币风险管理在基金经理优先事项列表中的地位不断上升,我们认为基金经理应该审查基于单一银行的方法的替代方案,以清楚地了解其执行成本。相反,基金经理应该考虑寻找
寻求技术驱动的解决方案,使他们能够比较市场、简化运营工作流程并在外汇方面获得最佳交易。
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