在英特尔阐明之前,分析师错过了所有警告信号
12% 的股价下跌表明脱节和误解
没有快速解决办法,这是一个长期的、不确定的问题和解决方案
每个人都忽视了显而易见的事情,直到它把他们压垮
股价下跌 12% 是投资者/分析师的错,而不是英特尔的错
每当一只股票在一天内下跌 12% 时,公司与市场之间就会出现某种重大脱节。有时,公司会在季度电话会议之前秘而不宣坏消息,或者只是没有做好“管理预期”工作。有时,在公司直接阐明之前,分析师不会错过太微妙的提示和信息。
就英特尔最近的股价下跌而言,更多的是分析师和投资者忽视了显而易见的事实,而不是该公司没有沟通。它也是“分析师”不做一些非常简单的分析......
一切都与较低的利润有关——更多的费用或更少的收入或两者兼而有之
华尔街似乎完全没有意识到利润率会变得多么糟糕以及持续多久。这一切本不应该令人意外,因为我们知道英特尔的开支已经并将继续增加,而且收入正面临竞争和短缺的压力。所以,这些问题的严重程度一定是令人惊讶的
三倍和四倍支出的完美风暴
今年早些时候,我们创造了一个短语,称英特尔必须“三倍支出”,这意味着: 1) 花费大量资金追赶台积电及其技术领先地位 2) 花钱和保证金让台积电(他们的敌人)供应芯片给英特尔销售,因为英特尔缺乏技术和/或产能 3) 花钱尝试成为代工玩家。
后来我们将“三倍支出”情景修改为“四倍支出”,以考虑收购 GloFo 或类似产品的支出。这些支出项目中的任何一项都代表着一笔巨款,但加在一起就代表了一股资金流失的浪潮,甚至可能让英特尔陷入困境。
更重要的是,所有这四次新的支出热潮都不是一劳永逸、一次性支出,而是每一项努力的长期多年承诺。
缺少简单的数学
尽管这些数字很容易获得,但似乎很少有人(如果有人的话)费心去添加和研究潜在的支出总额及其对英特尔费用结构的影响。
分析师应该能够弄清楚,资本支出不仅仅会同比增长 20%,而且足以赶上台积电每年支出 25B 美元,是英特尔的两倍。很明显,英特尔必须花费与台积电相当的资本支出,然后才能赶上台积电。如果我们使用 EUV 工具数量作为支出的代理(这是一个很好的近似值),他们现在需要超出台积电的支出,以弥补多年来投资不足和购买不足的情况。
台积电不是免费工作的,也不会将其宝贵的领先产能拱手让给一家想要击败它的公司,而不榨取一斤肉。台积电让英特尔处于困境,将挤压其价值,而英特尔别无选择,只能付出代价,否则台积电将打开AMD的闸门。
成为代工玩家不仅仅是花 20B 美元在亚利桑那州建造两座晶圆厂(更不用说在欧洲的晶圆厂……)并为其配备设备了。它雇用了大量人员(更不用说寻找人才)并构建(或购买)服务芯片客户所需的基础设施。这是英特尔过去无法完成的事情。建造两个晶圆厂以及所有相关的代工费用可能会导致多年无法显示收入并且需要很长时间才能实现产能提升,这将是一个巨大的消耗。
与此同时,来自 AMD(其产品与英特尔在同一台积电工厂生产)和其他公司的新竞争以及新兴竞争(如苹果、ARM、谷歌、Facebook 等)将对收入和定价产生负面影响。最重要的是,英特尔陷入了长期利润率紧缩的境地。
我们对此非常清楚,并早在任何人之前就警告投资者
早在今年 23 月 XNUMX 日,当英特尔宣布其代工意向时,我们曾写道;
英特尔要么不得不开始印钞,要么近期利润将受到影响
我们一直在说,英特尔将陷入财务紧张,因为他们将通过增加对台积电的外包来降低毛利率,同时重建其制造……本质上会经历一段成本几乎翻倍的时期(或至少成本非常高)。
由于英特尔现在陷入“三重支出”,问题变得更加严重。台积电的支出(或毛利率损失)、重建自己的晶圆厂以及现在为外部客户建设额外代工产能的第三项成本。
我们不知道英特尔如何避免财务打击。
我想我已经说得再清楚不过了,但显然这条消息没有被收到。
早在 21 个月前的 10 月 XNUMX 日,我们就说过:
准备好迎接数字看起来丑陋并被沙袋包围吧
尽管英特尔没有给出全年指引,但我们将保住席位,因为我们已经指出,增加对台积电的外包以及增加内部支出以恢复摩尔定律步伐的双重成本将会很高,并且短期内利润率将受到压力我们认为至少在未来两年甚至更长时间内。
如果帕特很聪明,他会强力沙袋,将期望降低到可以轻松击败的数字,并高估修复 7nm 和提高产能的成本,同时仍向台积电支付制造芯片的费用。他不想透露他在上任的头几个季度会错过的数字。
我们希望这将包括资本支出和研发的大幅跃升,以便为工程师和制造提供他们所需的自由度。
我们对数字变得丑陋的看法是正确的,但显然英特尔没有足够的“沙袋”或足够管理街头期望。
最重要的是,这一保证金问题已经酝酿了很长时间,不应该对股价造成影响。一切都公开了。如果我能弄清楚,那么大型投资银行所有高薪分析师也应该能弄清楚。
显然情况并非如此,因为大量分析师下调评级以及震惊和意外导致该股暴跌。
成功与花费之间的关系是非线性的
人们可能会认为,尽管人们都在谈论英特尔将花费多少资金(利润),但成功将是一把虚拟的“锁”。这与事实相去甚远,也不是现实。
你可以在摩尔定律上投入大量资金,但仍然无法保证成功。同样,铸造业务也不是一个“如果我们建造它,他们就会来”的梦想领域。
即使面临所有的财务困难和利润压力,成功也不是注定的。
这意味着我们会对这样的说法持保留态度,即为了未来的成功,现在的所有牺牲都是值得的。执行中仍然存在很高的风险,因为手头的任务庞大而复杂,这不仅仅是砸钱的问题……但它有很大帮助。
股票
即使下跌 12%,未来仍然存在很大的风险和巨大的财务困难,我们仍然认为英特尔的股票从侧面看会更好。我们可能会看到死猫反弹或那些认为存在价格机会的人,但我们仍然看到可投资未来的风险和问题。
显然,半导体设备公司将受益于英特尔支出的增加,但我们已经假设了这一点。一些公司(例如 ASML)将看到适度的积极影响,因为它们的销售时间为 18 个月,因此对他们来说影响不大。
我们认为股票走势更多的是现实重置,而不是任何真正的根本性变化,因为没有什么真正改变投资者只是最终得到了备忘录。
对于所有错过备忘录的“分析师”,我们可以在我们的时事通讯上提供折扣。
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