USD Swaps Margin Calls In March 2023

افلاطون کے ذریعہ دوبارہ شائع کیا گیا۔

فالونگ: 0

میں جانتا ہوں کہ ہمارے قارئین نے پچھلے دو ہفتوں کے واقعات کی پیروی کی ہوگی، جس میں سلیکن ویلی بینک (SVB)، فرسٹ ریپبلک بینک (FRC) اور کریڈٹ سوئس (CS) کا احاطہ کیا گیا ہے۔ ہر ایک مختلف ادارے، لیکن ہر ایک کو بڑے پیمانے پر جمع کنندگان کی واپسی کا سامنا کرنا پڑا جس کی وجہ سے ان کے کاروبار کی مضبوطی میں اعتماد میں کمی واقع ہوئی ہے۔

2023 کے آغاز میں، کس نے یقین کیا ہوگا کہ کریڈٹ سوئس، ایک فرم جس کی بنیاد 1856 میں رکھی گئی تھی، جس کی ایک منزلہ تاریخ اور اس کے بیلٹ کے نیچے بہت سے حصولات (فرسٹ بوسٹن، ڈی ایل جے، …) اور ایک ایسی فرم جس نے 2007 کے عظیم مالیاتی بحران کو نیویگیٹ کیا۔ 08 حکومتی بیل آؤٹ کے بغیر، ایک G-SIB بھی بوٹ، اس کے ریگولیٹر کی طرف سے اس کے مدمقابل UBS کے ہاتھوں مجبور ہو کر ختم ہو جائے گا۔

SVB، FRC اور CS کے مخصوص حالات میں سے ہر ایک پر بہت سارے بہترین مضامین ہیں، لہذا آج کے بلاگ میں میں ایک ثانوی اثر کا احاطہ کرنا چاہتا تھا؛ ڈالر کی شرح کی توقعات میں کمی کے اثرات حفاظت کی طرف پرواز کے طور پر یو ایس ٹریژریز (پیداوار میں کمی) اور مارکیٹ کی قیمتوں میں اس توقع سے کہ فیڈرل ریزرو کو بینکنگ سیکٹر میں تناؤ سے نمٹنے کے لیے شرح کو روکنا، روکنا یا حتیٰ کہ گرانا پڑے گا۔ .

USD کی شرحوں میں یہ کمی، خاص طور پر اہم 2Y ٹریژری ریٹ میں بہت بڑا اور تاریخی لحاظ سے اہم تھا۔ ہم اسے SOFR سویپ ریٹس اور کلیئر سویپ کے مارجن کالز کے لینز کے ذریعے دیکھیں گے۔

SOFR سویپ ریٹس

SOFR سویپس کے لیے یومیہ ریٹس کا چارٹ LCH SwapClear پر صاف ہو گیا۔

9-مارچ کے بعد تیزی سے گراوٹ، 2Y خاص طور پر 5-مارچ اور 4-مارچ کے درمیان 3 دنوں میں صرف 8% سے 13% سے نیچے تک نمایاں طور پر گر گیا۔

ان کو ہر دن اور مدت کے لیے مطلق بنیاد کی تبدیلیوں کے جدول کے طور پر دکھانا۔

بی پی ایس میں ایس او ایف آر کی روزانہ کی تبدیلی

13-مارچ اور خاص طور پر 2Y میں اقدامات بڑے پیمانے پر تھے اور اس سے بھی بڑے قطرے تھے جو ہم نے کوویڈ کرائسس (فروری 2020) یا 2007-08 کے عظیم مالیاتی بحران میں دیکھے تھے۔

10-13 مارچ 2023 کے درمیان تبادلہ کی شرح میں تبدیلی

یہ دیکھنے کے لیے کہ کتنا اہم ہے، آئیے سویپ مارجن کالز کو دیکھتے ہیں، ویری ایشن مارجن (VM) اور ابتدائی مارجن (IM) دونوں۔

SOFR 2Y سویپ ٹریڈ

ہمارے معاملے میں LCH SwapClear کی صورت میں، شرحوں میں کمی اور کلیئرنگ ہاؤس سے روزانہ کی VM کالوں کا سامنا کرنے کے ساتھ ہی تنخواہ سے طے شدہ سویپ ٹریڈ پیسے کھو دے گی۔

تو آئیے فرض کریں کہ 3-مارچ-2023 کو، ہم نے SOFR 2Y $250m تنخواہ کی مقررہ تبادلہ 4.9561% کی اس وقت کی مساوی شرح پر کیا، DV01 کے ساتھ تجارت $50K کے قریب ہے۔

3-مارچ-2023 کو اس تجارت کے لیے LCH SwapClear House IM، dv3.1 کے لحاظ سے $62m یا 01 bps ہوگا۔ جبکہ کلائنٹ کلیئر شدہ تجارت کے لیے $3.6m یا 72 bps کا IM درکار ہوگا۔

2Y شرحوں میں کمی کے ساتھ، LCH تجارت کو مارک ٹو مارکیٹ کرے گا اور 1 دن کے نقصان کو پورا کرنے کے لیے ہر روز VM کی ضرورت ہوگی۔ ہم اس طرح کی تخروپن کو چلا سکتے ہیں۔ Clarus CHARM اور روزانہ VM کالز اور مجموعی VM بیلنس کا ایک ٹیبل تیار کریں۔

770-مارچ سے شروع ہونے والے لگاتار 1.8 دنوں میں $2.95k، $3m اور $9m کی VM کالز، 4.7-مارچ کو منفی $13m کے مجموعی VM بیلنس کا باعث بنتی، جو 3.65-مارچ کو $14m تک بحال ہوتی لیکن آخر تک دوبارہ بڑھ جاتی۔ 5.3-مارچ-17 کو $23m پر۔

صرف 2 ہفتوں میں اس تجارت کو CCP کو فراہم کرنے کے لیے 5.3 ملین ڈالر کی نقد رقم درکار ہوگی۔

اس کے علاوہ 13-مارچ تک، $4.7m کی مجموعی VM تجارت شروع کے وقت IM سے زیادہ تھی۔

ابتدائی مارجن اور دم کے نقصانات

آگے چلو اندر چلتے ہیں۔ Clarus CHARM اسی 2 ہفتے کی مدت میں ابتدائی مارجن کا کیا ہوا۔

13-مارچ کو $3.7m تک چھلانگ لگائی گئی، لہذا اس دن کے لیے $600m VM کال کے علاوہ LCH SwapClear کو اضافی $3k کی ضرورت ہوگی۔

LCH IM مسلسل بڑھ رہا ہے اور 4.9-مارچ کو $98m یا 17 bps تک پہنچ رہا ہے، جو $60m یا 3.1bps کی ابتدائی قیمت سے 62% کا اضافہ ہے۔ کلائنٹ کی تجارت کے لیے اضافہ $3.6m سے $5.8m یا 72bps سے 116bps تک تھا، اسی طرح 60% اضافہ۔

یہ سمجھنے کے لیے کہ کیوں، ہم LCH IM کیلکولیشن کے ٹیل سیناریوز کو دیکھ سکتے ہیں۔

سب سے خراب چار پونچھ کے منظرنامے دکھا رہے ہیں مارچ کی تمام تاریخیں ہیں اور نقصانات اگلے چار سے نمایاں طور پر زیادہ ہیں، جو سب فروری 2020 (Covid Crisis) سے ہیں۔ مارچ کی یہ تاریخیں درج ذیل تبدیلیوں سے مطابقت رکھتی ہیں:

دکھائی گئی تاریخیں 5 دن کی مدت کا آغاز ہیں۔ لہذا 2Y SOFR کی شرح 100-Mar-5 کے بعد کے 6 دنوں میں 23 Bps گر گئی اور بدترین اقدام 8-Mar-23 5 دن کی مدت تھی۔ یہ ہمارے اوپر دیے گئے ٹیل سینارینز ٹیبل سے مماثل ہے، 8-Mar-23 کے ساتھ بدترین نقصان اس کے بعد 6-Ma23 ہے۔

LCH IM ماڈل کو حالیہ مارکیٹ کی چالوں کی رولنگ ونڈو کے ساتھ کیلیبریٹ کیا گیا ہے اور اس طرح IM بڑی مارکیٹ کی چالوں اور زیادہ اتار چڑھاؤ کے ساتھ بڑھتا ہے، اس بات کو یقینی بناتا ہے کہ تجارت مناسب حد تک مارجن پر رہے۔

غیر واضح مارجن کے قواعد

Uncleared Margin Rules (UMR) کے لیے ISDA SIMM انتخاب کا طریقہ ہے اور اسے 3 سالہ تاریخی نظر آنے والے عرصے کے ساتھ کیلیبریٹ کیا جاتا ہے، ایک تناؤ کا دورانیہ فی الحال 2007-2008 کے مالیاتی بحران کے طور پر بیان کیا جاتا ہے، 10 دن کے خطرے کی مارجن مدت اور ایک VaR اعتماد کی سطح 99%۔

ہمارے 01Y سویپ جیسے ہی DV2 کے ساتھ غیر واضح تجارت کے لیے $2.9 ملین کا SIMM درکار ہوگا، کیونکہ USD 2Y سود کی شرحوں کے لیے خطرے کا وزن 61bps ہے۔ اسے نئے مارکیٹ ڈیٹا اور ہر سال دسمبر میں لاگو ہونے والے نئے ورژن کے ساتھ سالانہ بنیادوں پر دوبارہ کیلیبریٹ کیا جاتا ہے۔

61bps پر SIMM کو 98 bps کے موجودہ LCH IM سے نمایاں طور پر کم دیکھتے ہوئے، ہم توقع کر سکتے ہیں کہ ISDA SIMM کے نئے کیلیبریشن میں USD کی شرحوں، خاص طور پر 2Y مدت کے لیے زیادہ خطرے کا وزن ہو گا اور اس کے نتیجے میں USD کی شرح سود کے خطرے کے لیے زیادہ مارجن کی ضروریات ہوں گی۔ .

یہاں تک کہ UMR گرڈ/شیڈول کے طریقہ کار میں 1 سال سے کم مدت کے لیے تصوراتی کا 2% اور 2 سال سے 2 سال سے کم مدت کے لیے تصور کے 5% کی ضرورت ہوتی ہے۔ لہذا ہماری 2Y تجارت کے لیے IM کی ضرورت کچھ دنوں بعد $5 ملین سے کم ہو کر $2.5 ملین رہ جائے گی۔

SOFR 2Y کی جو حرکتیں ہم نے حال ہی میں دیکھی ہیں وہ تاریخ میں کتنی اہم ہیں۔