کلیئرنگ ہاؤسز آپ کے USD LIBOR سویپ کو تبدیل کرنے والے ہیں۔ آپ کو کیا جاننے کی ضرورت ہے؟

کلیئرنگ ہاؤسز آپ کے USD LIBOR سویپ کو تبدیل کرنے والے ہیں۔ آپ کو کیا جاننے کی ضرورت ہے؟

ٹائم سٹیمپ: 8 مارچ 2023 صبح 1:16 بجے
ماخذ نوڈ: 2000862

USD SOFR میں حتمی منتقلی میں ایک اہم قدم USD LIBOR سے USD SOFR میں بقایا کلیئرڈ OTC سویپس کی جسمانی تبدیلی ہے۔ کلیئرنگ ہاؤسز (سی سی پیز) اسے کلیئرنگ شرکاء کے لیے ایک خدمت کے طور پر فراہم کرتے ہیں اور یہ LIBOR سے دور ہونے کا ایک اہم "آخری قدم" ہے۔ یاد رکھیں کہ USD LIBOR کرنسیوں میں سے آخری ہے۔ مزید USD LIBOR نہیں، مزید LIBOR فل سٹاپ نہیں۔

اس بلاگ کے آخری پیراگراف میں CME اور LCH دونوں پر کام کی مثالیں شامل ہیں ان لوگوں کے لیے جو تفصیلات پسند کرتے ہیں!

تبدیلی؟

سب سے پہلے، تبدیلی کے بارے میں میرے اپنے خیالات میں سے کچھ:

  • جب سے ہمیں تاریخ معلوم ہے۔ USD LIBOR کا خاتمہ، USD شرح سود کے تبادلے کا خطرہ LIBOR کے مقابلے میں رک گیا اور 30 ​​جون 2023 کے بعد ہونے والی تمام فکسنگ کے لیے SOFR + اسپریڈ میں منتقل ہو گیا۔
  • کے ذریعے پھیلاؤ کیلیبریٹ کیا گیا تھا۔ ISDA فال بیکس اور 5 مارچ 2021 کو واپس شائع ہوا:
  • تبادلہ کو تبدیل کرنے والے سی سی پی کو مارکیٹ میں حصہ لینے والے کے خیالات کو ان کے بنیادی خطرے کے عوامل کے لحاظ سے تبدیل نہیں کرنا چاہیے۔
  • جون 2023 کے اختتام کے بعد کسی بھی USD LIBOR فکسنگ کا کیش فلو مارچ 2021 سے کمپاؤنڈڈ SOFR کے بقایا جات کے علاوہ اسپریڈ کے ذریعے کنٹرول کیا گیا ہے۔
  • تبدیلی کا واقعہ اس کو ایک واضح حقیقت بنا دیتا ہے۔ LIBOR کی تبدیلیوں کو جاری رکھنے کے بجائے، CCP تجارت کو "دوبارہ بک" کرتا ہے تاکہ یہ واضح طور پر SOFR + ISDA فال بیک اسپریڈ کا حوالہ دے۔

اس موقع پر دو باتیں قابل غور ہیں:

  • سی سی پی ان تمام تجارتوں کو دوبارہ بک کرنے کی زحمت کیوں کرے گا؟ تازہ ترین اندازے کے مطابق تقریباً 500,000 معاہدوں کو تبدیل کیا جائے گا۔ LCH واقعی اس کا احاطہ کرتا ہے۔ اچھی طرح سے ان کی مشاورت میں لہذا میں کچھ بھی شامل نہیں کروں گا:
  • یہ "SOFR نیلامی" سے مختلف ہے جس کا ہم نے تفصیل سے احاطہ کیا ہے۔ اکتوبر 2020. یہ وہ وقت تھا جب CCPs نے اپنے رعایتی منحنی خطوط کو Fed Funds سے SOFR میں تبدیل کیا۔ اس نے مارکیٹ کے لیے حقیقی "نیا خطرہ" پیدا کر دیا جسے ہیج کرنے کی ضرورت تھی - مارکیٹ میں حصہ لینے والے کے ان کے کیش فلو پر رعایتی رسک کا حساب اب SOFR میں لگایا گیا تھا، اور اب Fed Funds میں نہیں۔ تجارت کو LIBOR سے SOFR میں تبدیل کرنا نمائندگی خطرے کے پروفائل میں کوئی تبدیلی نہیں کرتا۔
  • ایک فالن بیک تجارت مارکیٹ کے معیاری SOFR سویپ کے طور پر بالکل وہی خصوصیات کا اشتراک نہیں کرتی ہے۔ وجوہات کی بناء پر طویل عرصے سے قانونی حیثیت میں کھو گیا ہے اور مشاورت کے جوابات، LIBOR سویپ کی ادائیگی کی تاریخوں کو مقدس سمجھا جاتا تھا۔ لیکن روزانہ SOFR فکسنگ اسی دن کی ادائیگی کرنے کے قابل ہونے کے لیے وقت پر شائع نہیں کی جاتی ہے۔ لہذا، مجموعی طور پر، فالن بیک ٹریڈز کے لیے ادائیگی میں دو دن کا فرق ہے۔ معیاری SOFR OIS بمقابلہ. لیکن کچھ ایسے معاملات بھی ہیں (جو کافی عام ہو سکتے ہیں)، جس کے تحت معیاری SOFR OIS اور فال بیک ٹریڈز کے درمیان فرق زیادہ ہو سکتا ہے - سب سے زیادہ عام طور پر ایک "مختصر" IMM مدت مثلاً 84 دنوں کا حوالہ دیا جاتا ہے۔
  • تو ایک سی سی پی "تبدیل" تجارت کیسے کر سکتا ہے؟ اسے حاصل کرنے کے چند مختلف طریقے ہیں:
    • پرانے سویپ سے فکسڈ ریٹ کو ہمیشہ کسی بھی نئے سویپ پر آگے بڑھایا جاتا ہے۔
    • ایک آپشن یہ ہے کہ آخری LIBOR کیش فلو ہونے کے بعد پرانے سویپ کو ختم کر دیا جائے، اور باقی سویپ کو پہلی SOFR طے کرنے کی تاریخ سے میچورٹی کی تاریخ تک دوبارہ بک کریں۔
    • یا، پرانے LIBOR سویپ کو ختم کریں، اور شروع کی تاریخ سے آخری تاریخ تک ایک جیسی تجارت بک کریں، لیکن بمقابلہ SOFR۔
      • پھر، تمام پہلے سے طے شدہ کیش فلو کو دبا دیں تاکہ وہ دوبارہ نہ ہو!
      • اور یا تو a) معلوم آخری LIBOR سے منسلک کیش فلو کے لیے نئے سویپ پر کیش فلو بک کریں۔
      • یا ب) حتمی LIBOR کیش فلو کے لیے ایک ہی مدت LIBOR بمقابلہ SOFR سویپ بک کریں (مثال کے طور پر 30 جون سے پہلے طے ہونے والی کوئی بھی فکسنگ اور 30 ​​جون سے پہلے ہونے والی کوئی بھی نئی فکسنگ)۔
  • وغیرہ وغیرہ۔ مجھے یقین ہے کہ تقریباً ایک جیسے کیش فلو کو انجینئر کرنے کے کچھ اور طریقے ہیں تاکہ تبدیلی ممکن حد تک خطرے سے پاک ہو۔
  • مختلف طریقوں کے مثبت اور منفی پہلو ہیں۔
  • تحفظات میں توسیع پذیری، درستگی، مجموعی تصوراتی، لائن آئٹمز شامل ہیں۔ یہاں تک کہ ہیج اکاؤنٹنگ پر ایک نظر ڈالی جاتی ہے۔، کیونکہ بالآخر اکاؤنٹنٹ ہمیشہ حتمی کہتے ہیں!
  • ممکنہ طور پر پوزیشنوں کے پیمانے کی وجہ سے، فالن بیک اور مارکیٹ اسٹینڈرڈ SOFR تجارت کے درمیان ادائیگی کی تاریخوں میں دو دن کا فرق پورٹ فولیوز کے لیے (کسی حد تک معمولی) NPV فرق کا سبب بھی بن سکتا ہے۔ CCPs NPV کو جیتنے والوں سے ہارنے والوں کو منتقل کریں گے تاکہ ہر کسی کو مشق میں مکمل رکھا جائے۔
  • یہ پہلا موقع نہیں ہے جب CCPs نے تجارت کو تبدیل کیا ہو۔ انہوں نے 2021 میں GBP، CHF اور JPY LIBOR تجارت کے لیے وہی مشق کی۔ یہاں بلاگ.

تو تبدیلی سے کون متاثر ہوگا؟

اگر آپ تبادلہ صاف کرتے ہیں، تو بہت امکان ہے کہ آپ ان تبدیلیوں کے واقعات سے متاثر ہوں گے۔ CCPs کو یقینی بنانا چاہیے کہ ڈیلرز اور کلائنٹس بھاری مقدار میں تجارتی ترامیم اور ختم کرنے پر کارروائی کر سکیں۔ لہذا جب کہ ایونٹ مارکیٹ کے خطرے کو تبدیل نہیں کرتا ہے – یہ ایسی چیز نہیں ہے جسے ہم SDR ڈیٹا میں تبدیل کرتے ہوئے دیکھیں گے! - یہ پوری صنعت میں آپریشنل رسک کی ایک بڑی مقدار رکھتا ہے۔

دلچسپ بات یہ ہے کہ، CCPs اور مارکیٹ کے شرکاء نے LIBOR کی ادائیگی کی اپنی آخری تاریخوں کے بعد پروگرام کے لحاظ سے تبادلہ میں ترمیم کرنے کے بجائے تمام تجارتوں کو ایک ہی وقت میں تبدیل کرنے کا انتخاب کیا ہے - ایک "بگ بینگ"۔ یہ خطرے کے تحفظات کی وجہ سے ہونا چاہیے، بصورت دیگر لوگوں کو اگلے 6-12 مہینوں تک (جب تک کہ 12 جون 30 کو آخری 2024 ماہ کی LIBOR ادائیگی نہ ہو جائے) روزانہ ہزاروں سویپس میں ترمیم کی جا سکتی ہے۔ اور آپ صفر کوپن کے ساتھ کیا کریں گے؟ (دونوں سی ایم ای اور LCH مواد کسی بھی دلچسپی رکھنے والے قارئین کے لیے صفر کوپن کے مخصوص کیس سے نمٹیں)۔

کیونکہ تمام تبادلے اس وقت ہوں گے جب مارکیٹیں "بند" ہوں گی، اس لیے وہ صنعت بھر میں لوگوں کے اختتام ہفتہ کو بھی استعمال کرتے ہیں۔ ان دنوں اکثر حلقوں میں صرف یہی "LIBOR" کو ایک گندا لفظ بنا دیتا ہے!

تبدیلی کتنی بڑی ہے؟

سے یاد کریں۔ پچھلے ہفتے کا بلاگ کہ اب ہم تقریباً سبھی دیکھتے ہیں۔ نیا SOFR کے مقابلے میں طویل المدت OTC رسک ٹریڈڈ:

تاہم، یہ تجارت کے بقایا اسٹاک کو نہیں دیکھتا جو اب بھی باہر ہے۔ CCPs میں USD سے منسلک IRS میں کھلی دلچسپی اب بھی انتہائی اہم ہے:

دکھا رہا ہے

  • حال ہی میں فروری 47.2 تک USD-LIBOR سے منسلک کلیئرڈ پوزیشنز کا $2022Trn سے زیادہ بقایا تھا۔
  • یہ پچھلے 12 مہینوں میں کم ہو کر فی الحال $33Trn سے زیادہ ہے۔ (یہ کلرس میں ہمارے ڈیٹا کے طریقہ کار کی وجہ سے CCPs/Risk.net وغیرہ کی طرف سے نقل کردہ تعداد سے کم ہے)۔
  • یہ کمی ممکنہ طور پر قدرتی رن آف کا نتیجہ ہے کیونکہ تجارت میں پختگی آتی ہے، خطرے میں کمی/ ختم کرنے کے کچھ پہلوؤں کے ساتھ۔
  • دلچسپ بات یہ ہے کہ اس بات کا کوئی ثبوت نہیں ہے کہ غیر واضح پوزیشنوں کو کلیئرنگ میں بیک لوڈ کیا گیا ہے۔ اس سے اوپن انٹرسٹ میں اضافہ ہوگا۔
  • اس لیے یہ امکان ہے کہ مارکیٹ کے شرکاء CCP کی تبدیلی کے عمل کو دیکھ رہے ہوں گے تاکہ بقایا USD LIBOR کو کلیئر شدہ پوزیشنوں کے لیے SOFR میں تبدیل کیا جا سکے…
  • ….اور بھروسہ کرنا ISDA فال بیکس ان کے غیر واضح محکموں کے لیے۔

جب کہ CCP کی تبدیلیاں مخصوص تاریخوں پر ہوں گی، اور USD LIBOR جون 2023 سے اشاعت بند کر دے گا، اس سے غیر واضح تجارت کے مستقبل میں ہونے والے تبادلوں کو مسترد نہیں کیا جاتا۔ "فالن بیک" پورٹ فولیوز کو پختگی تک رسک کا انتظام کرنا پڑے گا۔

تبادلوں کے عمل کیا ہیں؟

کیا ہوگا اس کی تفصیلات کافی عرصے سے معلوم تھیں۔ مثال کے طور پر، CME دستاویز کی تاریخ اگست 2022 ہے:

LCH سب سے زیادہ حالیہ گائیڈ یہاں ہے:

ایک مختصر میں:

  • LCH کچھ تجارتوں کو 21 اپریل کو تبدیل کر دے گا لیکن زیادہ تر 19 مئی کو تبدیل ہو جائیں گے۔
  • CME بھی 21 اپریل کو تبدیل ہو جائے گا، دوسرا رن 3 جولائی کو ہو گا۔
  • LCH کا تخمینہ 500,000 معاہدوں کو تبدیل کیا جائے گا۔ یہ GBP، CHF اور JPY کے لیے تقریباً 300,000 پچھلی بار راؤنڈ سے موازنہ کرتا ہے۔
  • Risk.net اور Financial News تفصیلات کا احاطہ کرتے ہیں۔ یہاں اور یہاں.
  • CME ایک نئے فارورڈ سٹارٹنگ SOFR سویپ میں تبدیل ہو جائے گا (یعنی وہی مقررہ شرح جو اصل معاہدہ بمقابلہ SOFR + فال بیک اسپریڈ ہے)، جس میں LIBOR سے منسلک کوئی بھی باقی ماندہ کیش فلو مختصر تاریخ کے سویپ کے طور پر بک کیا گیا ہے۔
    • 3 مارچ 5 سے شروع ہونے والے، 1.5% پر 9 سال کے لیے CME 2023m USD LIBOR سویپ کا تصور کریں۔
    • نمائندہ (یعنی "درست") USD LIBOR فکسنگ 7 مارچ 2023 اور 7 جون 2023 کو ہوتی ہے، جس سے 9 جون 2023 اور 9 ستمبر 2023 کو LIBOR سے منسلک کیش فلو ہوتا ہے۔
    • یہ 9 ستمبر 2023 سے شروع ہونے والے ایک نئے فارورڈ سٹارٹنگ SOFR سویپ میں تبدیل ہو جائے گا، جو 9 مارچ 2028 تک SOFR + 1.5bp کے مقابلے میں 26.161% مقررہ شرح پر چلے گا۔
    • اور باقی USD LIBOR فلیٹ بمقابلہ 1.5% فکسڈ ریٹ سویپ 9 مارچ 2023 سے 9 ستمبر 2023 تک جاری رہے گا۔
    • اصل LIBOR سویپ ختم ہو گیا ہے۔
  • LCH ہر LIBOR سویپ کو SOFR سویپ (+ فال بیک اسپریڈ) میں بالکل وہی تاریخوں (اور مقررہ شرح) کے ساتھ تبدیل کرے گا جو پرانے سویپ کی تھی۔ اس کے بعد LIBOR کی حتمی ادائیگیوں کے لیے ایک بنیاد پر "اوورلے" تجارت بک کی جائے گی۔
    • 3 مارچ 5 سے شروع ہونے والے 1.6% پر 9 سال کے لیے LCH 2023m USD LIBOR سویپ کا تصور کریں۔
    • نمائندہ USD LIBOR فکسنگ 7 مارچ 2023 اور 7 جون 2023 کو ہوتی ہے، جو 9 جون 2023 اور 9 ستمبر 2023 کو LIBOR سے منسلک کیش فلو بناتی ہے۔
    • مئی میں، یہ 9 مارچ 2023 سے شروع ہونے والے ایک نئے پسماندہ شروع ہونے والے SOFR سویپ میں تبدیل ہو جائے گا، جو SOFR + 9bp کے مقابلے میں 2028% مقررہ شرح پر 1.6 مارچ 26.161 تک چلے گا۔
    • اور نمائندہ LIBOR فکسنگ کی نقل تیار کرنے کے لیے ایک نئی "اوورلے" کی بنیاد پر تجارت ہوگی - جو 9 مارچ 2023 سے شروع ہوگی، 9 ستمبر 2023 کو LIBOR فلیٹ بمقابلہ SOFR + 26.161bp میں میچور ہوگی۔

CME کے لیے، وہ 14 اپریل کو یوروڈالر کے تمام بقایا معاہدوں کو SOFR میں تبدیل کر دیں گے۔ زبردست!

خلاصہ

  • CCPs جلد ہی آخری بقایا LIBOR OTC معاہدوں کو SOFR معاہدوں میں تبدیل کرنا شروع کر دیں گے۔
  • یہ تبدیلی اس طرح ہوگی کہ بقیہ تجارت SOFR + ISDA فال بیک اسپریڈز کے برابر ہوگی۔
  • اگر آپ کے پاس اس بلاگ سے کوئی ٹیک وے ہے تو یہ ہونا چاہئے کہ اس سے مارکیٹ میں خطرہ تبدیل نہیں ہوتا ہے۔
  • یہ تقریبات 21 اپریل، 19 مئی اور 3 جولائی کے اختتام ہفتہ پر ہوں گی۔
  • کچھ LIBOR سے منسلک کیش فلو ہوں گے، لیکن مزید صاف کرنے میں LIBOR سے منسلک کوئی "خطرہ" نہیں ہوگا۔

ہمارے مفت نیوز لیٹر کے ساتھ باخبر رہیں، سبسکرائب کریں۔ یہاں.

ٹائم اسٹیمپ:

سے زیادہ کریلس