Banka Koşusu Nasıl Ticaret Yapılır

Plato tarafından yeniden yayınlandı

İzleyiciler: 0

Bu blogda yazılanların çoğu 2008'deki "OG" Mali Krizinden kaynaklanıyor. Bu olmasaydı, Dodd Frank Yasası'nı veya OTC türev piyasalarında işlem sonrası şeffaflığı göremezdik.

2008'de ben de öyleydim çapraz döviz takası ticareti. Bunlar, dünyanın dolar için çılgınca bir hücuma geçtiği bir dönemde en çok etkilenen enstrümanlardan biriydi. Bu deneyimle, neler olduğuna bakmanın ilginç olabileceğini düşündüm. TYD ve imza Banka ve bu sefer ne farklı olabilir?

Şimdiye kadar neler oldu?

Öncelikle şu ana kadar olup bitenlerin net bir özetine ihtiyacımız var. Her zamanki gibi, Matt Levine bunu başarıyor:

Ayrıca şu önemli gerçekler:

2008'te Neler Oldu?

Elbette hepimiz bu nispeten küçük bankaların “kömür madenindeki kanaryalar” olduğuna dair işaretler arıyoruz. Peki neydi 2008'deki gibi ticaret? İşte bazı anılar:

XCCY bazı, 1/8'lik artışlarla bir baz noktasının 1/4'üne kadar hareket etmek için kullanılır.
Böyle bir piyasada kayıpları durdurma genellikle 0.5-0.75 baz puanlık bir hareketten sonra gerçekleşir. O günlerde bu size karşı büyük bir hamleydi ve işlem yapmak için bolca fırsat olurdu.
Daha sonra baz piyasalar 5 TEMEL NOKTA'lık artışlarla hareket etmeye başladı. Fiyat artışı kelimenin tam anlamıyla arttı 40'ın katları ile!
Gerçekte, hemen hemen her para birimine karşı gösterilen her teklif bazı günlerde "verildi". Son teklifin 5 baz puanı dahilinde bir fiyat alabilirseniz, bu bir nevi zafer olarak kabul edilirdi; eğer gerçekten doları artırmanız gerekiyorsa, "fiyat, fiyattı".
Ticaret masaları, günlük 1/4 baz puanlık hareketlere göre kalibre edilmiş riskle karşı karşıya kalarak krize girdi. Günlük hareketler daha sonra eğrinin kısa ucunda her gün 5, 10, 20 ve hatta 75 baz puana yükseldi. Risk limitleri anlamsız hale geldi - her şey piyasaya erişim, ticari likiditeye erişim ve elbette isim güvenilirliği ile ilgiliydi - kredinizin risk altında olduğunu düşünseler bankalar size dolar bile borç verir miydi?
Vade yapısı 1Y ile 30Yıl arasında nispeten sabit bir durumdan devasa bir dikliğe doğru değişti; talep ağırlıklı olarak kısa vadeli dolarlara yönelikti ve XCCY bazının EURUSD bazında -150 baz puana düşmesine neden oldu.
Bazen bu sanki bir kara deliğe bakıyor gibiydi; kimse bir ticaretin gerçekten gerçekleşip gerçekleşmediğini ya da hangi fiyata gerçekleştiğini bilmiyordu. Likidite çöktü, gerginlik tavan yaptı ve elektronik ekranlar piyasanın gerçekliğine ayak uydurmakta zorlandı.

Fakat;

Bu gerçek bir piyasa temelli tepkiydi. Merkez bankalarının önerebileceği hiçbir şey yoktu Döviz takas hatları veya ABD dışındaki bankalara USD likidite sağlamak için devreye girin.
Kimse piyasada bir ABD bankasıyla karşılaşmak istemiyordu.
Ayrıca QE yoktu. Fiyatlandırma sinyalleri saftı.
XCCY bazlı piyasalar da para politikasından etkilenmiyordu; o gün XCCY bazı size karşı 75 baz puan hareket etmişken 100 baz puanlık faiz indirimi kimin umurunda?
Potansiyel olarak piyasalara USD tedarik edebilecek bankalar bunu yapmıyorlardı çünkü bankanın diğer alanlarının karşılaşabileceği piyasaya göre değerleme kayıplarından %100 emin değillerdi.
Şeffaflığın olmayışı Hem fiyat hareketi hem de piyasa kayıplarına yönelik potansiyel işaret, XCCY bazında her gün sert dalgalanmalara katkıda bulundu….
…ancak sert dalgalanmalar ABD Doları finansmanındaki saf arz-talep dengesizliklerinin belirtisiydi.

Özünde oldukça “saf” bir pazardı. Fiyat dalgalanmalarını azaltacak dengeleyici faktörler yoktu. şeffaflık eksikliği şüphesiz kötü bir şeydi. Ancak politikanın arka planı muhtemelen iyi bir şeydi; piyasanın her gün doların gerçek takas fiyatını bulmasına olanak sağladı.

Bunun anlamı ne?

Bu deneyim, ticaret topluluğunda belirli bir zihniyet yaratır. Ticaret yaparken tek bir strateji izlemek tehlikelidir, ancak büyük ölçüde bu piyasa hareketleri aşağıdaki düşünce sürecini yaratmıştır:

Herhangi bir zamanda doların takas fiyatı, bir sonraki "kuyruk olayı" potansiyelini belirlemede pek iyi değil.
Sonuç olarak, teklifin derinliği konusunda tutarlı bir şüphecilik var: “Piyasaya” gerçekten büyük miktarlarda dolar sağlayan istekli bir tedarikçi var mı? Öyleyse neden?
Dolar fiyatında gerçekte bir “dip” ya da sınır yoktur. Temel her yere gidebilir.
XCCY Basis, ticari likidite krizlerinin ardından aşırı kıtlığın yaşandığı benzersiz periyodik bir piyasadır.

Avro Bölgesi krizlerinin “aniden” tepkileri & KOVİD bu nispeten basit düşünce süreci tarafından yönlendirildiler.

Bu Zihniyet Hala Yaygın mı?

Hiç kimse tek bir pazarı tek bir fırçayla katranlayamaz (piyasaları yaratan şey heterojenliktir), ancak son 15 yılda bu deneyimlerin ne kadar sulandığını düşünün. 10 yılı aşkın süredir işlem yapmıyorum (blog yazıyorum) çok zaman alıcıdır :-P) ancak 2012'den bu yana piyasaya katılan tüccarların deneyimlerini hayal edin:

GFC düzenlemelerle sonuçlandı. OTC piyasaları eskiden "vahşi batı" idi, şimdi ise günün 24 saati fiyat tekliflerini aktarıyoruz düzenlenmiş piyasalar ve her şey temizlendi (XCCY 😛 dışında).
İhtiyaç duyduğunuzda “likidite” vardır, ancak bunun bir bedeli vardır.
Hükümet bankaları kurtarıyor.
Merkez bankaları, USD swap hatları yoluyla diğer merkez bankalarına da dahil olmak üzere, son kredi mercii olma rollerini kabul ettiler.
İlk tepki veren para politikasıdır ve maliye politikası eninde sonunda yetişebilir.

Piyasalar Şimdi Bize Ne Anlatıyor?

İlk iki nokta, mevcut piyasa fiyatlarının (“doların gerçek takas fiyatı”) şeffaflığını artırmalıdır, ancak son üç nokta, piyasalarda gördüğümüz sert dalgalanmalara karşı fren görevi görmektedir.

Mevduatın %100'ü sigortalıysa bu sefer dolarlarımı JPM ve HSBC'ye taşımak için gerçekten acele edecek miyim?

Eğer hükümetin kolaylaştırdığı kurtarmalar beklenen piyasa sonucu ise, neden yüksek kaldıraçlı bir bilançoya sahip (değerlenmesi zor varlıklar dahil) bir komisyoncu-satıcıya dolarlarımı borç vermekten çekineyim ki? Bir banka ne kadar kötü görünürse, kurtarılma ihtimali de o kadar artar! Harika.

Eğer merkez bankaları USD'ye borç vermek için devreye girerse COVİD zamanlarında SOFR + 25 baz puanPeki baz gerçekten yeniden -50'nin çok altına inecek mi?

Eğer para politikası ucuz bir dolar seli ile sonuçlanacaksa, neden şimdi konumumu güçlendirmek için acele edeyim?

Kısır Döngü

Bütün bunlar, piyasada azalan bir fiyat sinyali olduğu anlamına geliyor. Market fiyatı Bugünlerde USD'nin gerçek talebi için. Bu artık sadece dolar talebinin bir sinyali değil; fiyat ne kadar aşırı olursa, piyasaya müdahalenin gerçekleşme olasılığı da o kadar artıyor ve bizzat piyasa müdahalesinin fiyatlaması, fiyat belirlemede sınırlayıcı faktör haline geliyor.

Demek istediğimi kanıtlarcasına, 3 aylık EURUSD XCCY bazı bugün tam olarak bu dinamiği gösteriyor, bir "kriz noktasına" ulaşmadan ve müdahaleler fiyatlanmaya başlamadan önce aşırı aşağı yönlü hareketlerine devam ediyor:

Bana göre, bu pazar dinamiğini yeniden ayarlamak mümkün değil – Kısa kariyerim boyunca karşılaştığımız sayısız kriz sayesinde cin şişeden çıktı. Bu aynı zamanda, eğer Fed/Hükümet/HSBC'den hafta sonu SVB'ye herhangi bir tepki gelmeseydi, Pazartesi sabahı ortaya çıkacak fiyat hareketlerinin daha da vahşi olacağı anlamına geliyor. Yetkililerin çok daha yüksek bir eylem olasılığıyla sonuçlanır, olaydan önce iptallere yol açar vs.!

Özetle

Nevrotik, alaycı ve buruşmuş yaşlı bir el gibi görünme riskini göze alarak;

Çapraz Döviz Swapları gibi piyasalardaki fiyatlar artık geçmiş zamanların filtrelenmemiş “saflığını” içermiyor.
Piyasa katılımcılarının artık bir fiyatı birden fazla dinamik açısından sürekli olarak değerlendirmesi gerekiyor.
Bunlar arasında piyasadaki stres miktarı da var…
Piyasaya müdahale olasılığına karşı.
Piyasalar bugünlerde çok daha şeffaf olabilir ancak anlaşılması ve ticareti çok daha karmaşıktır.

ÜCRETSİZ bültenimizden haberdar olun, abone olun okuyun.