USD Swaps Margin Calls ในเดือนมีนาคม 2023

เผยแพร่ซ้ำโดยเพลโต

ผู้ติดตาม: 0

ฉันรู้ว่าผู้อ่านของเราจะติดตามเหตุการณ์ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งครอบคลุมถึง Silicon Valley Bank (SVB), First Republic Bank (FRC) และ Credit Suisse (CS) แต่ละสถาบันที่แตกต่างกัน แต่แต่ละแห่งต้องเผชิญกับการถอนเงินของผู้ฝากจำนวนมากซึ่งเกิดจากการสูญเสียความไว้วางใจในความมั่นคงของธุรกิจของตน

เมื่อต้นปี 2023 ใครจะเชื่อว่า Credit Suisse ซึ่งเป็นบริษัทที่ก่อตั้งขึ้นในปี 1856 มีประวัติความเป็นมาและการเข้าซื้อกิจการมากมายภายใต้เข็มขัดของบริษัท (First Boston, DLJ, …) และเป็นบริษัทที่นำวิกฤตการเงินครั้งใหญ่ในปี 2007- 08 หากไม่มีความช่วยเหลือจากรัฐบาล G-SIB ก็บู๊ตเกินไป จะจบลงด้วยการบังคับโดยหน่วยงานกำกับดูแลให้ถูกควบคุมโดย UBS คู่แข่ง

มีบทความที่ยอดเยี่ยมมากมายเกี่ยวกับแต่ละสถานการณ์เฉพาะของ SVB, FRC และ CS ดังนั้นในบล็อกของวันนี้ ฉันต้องการครอบคลุมผลกระทบรอง ผลกระทบของการลดลงของความคาดหวังของอัตราเงินดอลลาร์เมื่อการบินไปสู่ความปลอดภัยทำให้คลังสหรัฐ (อัตราผลตอบแทนลดลง) และราคาในตลาดมีความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐจะต้องหยุดชั่วคราว หยุดหรือแม้แต่ลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อจัดการกับความเครียดในภาคการธนาคาร .

การลดลงของอัตรา USD โดยเฉพาะอย่างยิ่งในอัตราดอกเบี้ยเงินคงคลัง 2Y ที่สำคัญนั้นมีขนาดใหญ่และมีความสำคัญในอดีต เราจะพิจารณาผ่านเลนส์ของอัตราแลกเปลี่ยน SOFR และการเรียกเงินประกันสำหรับค่าสวอปที่หักล้าง

อัตราแลกเปลี่ยน SOFR

แผนภูมิอัตรารายวันสำหรับ SOFR Swaps เคลียร์ที่ LCH SwapClear

ลดลงอย่างรวดเร็วตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคมเป็นต้นไป โดยเฉพาะอย่างยิ่ง 2Y ลดลงอย่างมากจากเพียง 5% เป็นต่ำกว่า 4% ในช่วง 3 วันระหว่างวันที่ 8 มีนาคมถึง 13 มีนาคม

การแสดงเหล่านี้เป็นตารางของการเปลี่ยนแปลงจุดพื้นฐานแบบสัมบูรณ์สำหรับแต่ละวันและอายุ

การเคลื่อนไหวในวันที่ 13 มีนาคมและโดยเฉพาะในช่วง 2 ปีเป็นการลดลงครั้งใหญ่และมากกว่าที่เราเห็นในวิกฤตการณ์โควิด (ก.พ. 2020) หรือวิกฤตการเงินครั้งใหญ่ในปี 2007-08

การเปลี่ยนแปลงอัตราแลกเปลี่ยนระหว่างวันที่ 10-13 มีนาคม 2023

หากต้องการดูความสำคัญ ให้ดูที่ Swap margin call ทั้ง Variation margin (VM) และ Initial margin (IM)

SOFR 2Y การแลกเปลี่ยนการแลกเปลี่ยน

การแลกเปลี่ยนค่า Swap คงที่แบบจ่ายจะสูญเสียเงินเมื่ออัตราลดลงและเผชิญกับการเรียก VM รายวันจากสำนักหักบัญชี ในกรณีของเรา LCH SwapClear

ดังนั้น สมมติว่าในวันที่ 3 มีนาคม 2023 เราเข้าสู่ SOFR 2Y $250m pay fixed swap ที่อัตราที่ตราไว้ ณ ขณะนั้นที่ 4.9561% ซึ่งเป็นการซื้อขายกับ DV01 ใกล้กับ $50K

IM ของ LCH SwapClear House สำหรับการซื้อขายนี้ในวันที่ 3 มีนาคม 2023 จะอยู่ที่ 3.1 ล้านดอลลาร์หรือ 62 bps ในแง่ dv01 ในขณะที่ลูกค้าเคลียร์การซื้อขายจะต้องใช้ IM 3.6 ล้านดอลลาร์หรือ 72 bps

เมื่ออัตรา 2Y ลดลง LCH จะทำเครื่องหมายการซื้อขายในตลาดและต้องใช้ VM ในแต่ละวันเพื่อครอบคลุมการขาดทุน 1 วัน เราสามารถเรียกใช้การจำลองดังกล่าวใน คลารัส ชาร์ม และสร้างตารางการโทร VM รายวันและยอดคงเหลือ VM สะสม

VM และ VM Bal สำหรับการแลกเปลี่ยนตัวอย่าง

การโทรผ่าน VM จำนวน 770 ดอลลาร์ 1.8 ล้านดอลลาร์ และ 2.95 ล้านดอลลาร์ใน 3 วันติดต่อกันเริ่มตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคม ส่งผลให้ยอดคงเหลือ VM สะสมติดลบ 4.7 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 13 มีนาคม ฟื้นตัวเป็น 3.65 ดอลลาร์ในวันที่ 14 มีนาคม แต่เพิ่มขึ้นอีกครั้งเพื่อสิ้นสุด ที่ 5.3 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 17-มี.ค.-23

ในเวลาเพียง 2 สัปดาห์ การซื้อขายนี้จะต้องจ่ายเงินสด 5.3 ล้านดอลลาร์ให้กับ CCP

นอกจากนี้ ภายในวันที่ 13 มีนาคม การซื้อขาย VM สะสมที่ $4.7 ล้านนั้นมากกว่า IM เมื่อเริ่มต้น

มาร์จิ้นเริ่มต้นและการขาดทุนส่วนท้าย

วิ่งต่อไปค่ะ คลารัส ชาร์ม เกิดอะไรขึ้นกับ Initial Margin ในช่วง 2 สัปดาห์เดียวกัน

เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในวันที่ 13 มีนาคมเป็น 3.7 ล้านดอลลาร์ ดังนั้น LCH SwapClear จึงต้องการเงินเพิ่มอีก 600 ดอลลาร์ นอกเหนือจากการโทร VM มูลค่า 3 ล้านดอลลาร์สำหรับวันนี้

LCH IM เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและแตะที่ 4.9 ล้านดอลลาร์หรือ 98 bps ในวันที่ 17 มีนาคม เพิ่มขึ้น 60% จากมูลค่าเริ่มต้นที่ 3.1 ล้านดอลลาร์หรือ 62bps สำหรับการเทรดของลูกค้า การเพิ่มขึ้นคือ $3.6m เป็น $5.8m หรือ 72bps เป็น 116bps ซึ่งเพิ่มขึ้น 60% ที่คล้ายกัน

เพื่อทำความเข้าใจสาเหตุ เราสามารถดูที่สถานการณ์จำลองส่วนท้ายของการคำนวณ LCH IM

การแสดงสถานการณ์สี่หางที่เลวร้ายที่สุดคือวันที่ในเดือนมีนาคมทั้งหมด และการสูญเสียนั้นมากกว่าสี่หางถัดไปอย่างมาก ซึ่งทั้งหมดมาจากเดือนกุมภาพันธ์ 2020 (วิกฤตโควิด) วันที่ในเดือนมีนาคมเหล่านี้สอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงด้านล่าง:

วันที่ที่แสดงเป็นจุดเริ่มต้นของระยะเวลา 5 วัน ดังนั้นอัตรา SOFR 2Y จึงลดลง 100 Bps ในช่วง 5 วันหลังจากวันที่ 6 มี.ค.-23 และการเคลื่อนไหวที่เลวร้ายที่สุดคือช่วง 8 วันที่ 23 มี.ค.-5 สิ่งนี้สอดคล้องกับตารางสถานการณ์หางของเราด้านบน โดยวันที่ 8-มี.ค.-23 เป็นการสูญเสียที่เลวร้ายที่สุด ตามด้วย 6-Ma23

โมเดล LCH IM ได้รับการปรับเทียบกับหน้าต่างหมุนเวียนของความเคลื่อนไหวของตลาดล่าสุด ดังนั้น IM จึงเพิ่มขึ้นตามการเคลื่อนไหวของตลาดขนาดใหญ่และความผันผวนที่สูงขึ้น ทำให้มั่นใจได้ว่าการซื้อขายยังคงมีอัตรากำไรที่เพียงพอ

กฎของมาร์จิ้นที่ไม่ได้ล้าง

สำหรับ Uncleared Margin Rules (UMR) ISDA SIMM เป็นวิธีการเลือกและได้รับการปรับเทียบกับระยะเวลาการมองย้อนหลังย้อนหลัง 3 ปี ซึ่งเป็นช่วงความเครียดที่กำหนดในปัจจุบันเป็นวิกฤตการเงินปี 2007-2008 ระยะขอบของความเสี่ยง 10 วัน และ a ระดับความเชื่อมั่น VaR 99%

การซื้อขายที่ไม่ชัดเจนด้วย DV01 เดียวกันกับ Swap 2Y ของเรา จะต้องใช้ SIMM 2.9 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากน้ำหนักความเสี่ยงสำหรับอัตราดอกเบี้ย 2Y USD คือ 61bps สิ่งนี้ได้รับการปรับเทียบใหม่เป็นประจำทุกปีด้วยข้อมูลตลาดใหม่และเวอร์ชันใหม่ที่นำมาใช้ในเดือนธันวาคมของทุกปี

เนื่องจาก SIMM ที่ 61bps ต่ำกว่า LCH IM ปัจจุบันที่ 98 bps อย่างมีนัยสำคัญ เราจึงคาดว่าการสอบเทียบ ISDA SIMM ใหม่จะมีน้ำหนักความเสี่ยงที่สูงขึ้นสำหรับอัตรา USD โดยเฉพาะอย่างยิ่งอายุ 2Y และส่งผลให้ข้อกำหนดมาร์จิ้นสูงขึ้นสำหรับความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย USD .

แม้แต่วิธี UMR Grid/Schedule ก็ต้องใช้ IM เป็น 1% ของสัญญาสำหรับระยะเวลาน้อยกว่า 2 ปี และ 2% ของสัญญาสำหรับระยะเวลาตั้งแต่ 2 ปีถึงน้อยกว่า 5 ปี ดังนั้นความต้องการ IM สำหรับการค้า 2Y ของเราจะลดลงจาก 5 ล้านดอลลาร์เป็น 2.5 ล้านดอลลาร์ในอีกไม่กี่วันต่อมา

ให้ความเชื่อมั่นเพิ่มเติมว่าการเคลื่อนไหว SOFR 2Y ที่เราได้เห็นเมื่อเร็ว ๆ นี้มีความสำคัญเพียงใดในประวัติศาสตร์