- Den senaste omvandlingen av CME USD LIBOR visar kraften i nettning för terminskontrakt.
- Standardiseringen av terminskontrakt ökar nettningspotentialen avsevärt jämfört med OTC-kontrakt.
- Data visar att konverterade Eurodollar-kontrakt till stor del har nettotats mot befintliga SOFR-terminer.
- De resulterande förändringarna i Open Interest tyder på att det var en särskilt effektiv riskhanteringsprocess.
Detta är en intressant resa genom data för er som är intresserade av vad som hände efter CME:s konvertering till SOFR för Eurodollar-kontrakt (April 14th 2023) och den första USD-konverteringen av LIBOR-swappar vid CME till SOFR (April 21st 2023).
eurodollar
En gång mäktiga Eurodollar-kontrakt finns inte längre. (Om du inte redan visste det, prenumerera gärna på bloggen!). Enligt CMEs pressmeddelande under helgen:
De viktigaste take-aways är:
- CME konverterade ett öppet intresse på 7.5 miljoner Eurodollar-kontrakt till SOFR-ekvivalenter.
- $4Trn i clearade USD LIBOR-swappar konverterades till SOFR.
Låt oss se hur allt detta spelade ut i data. Borde vara enkelt, eller hur?
Futures Öppet intresse
Först ut – Futures. Var det rimligt att förvänta sig att hela det öppna intresset i Eurodollars skulle överföras till SOFR-kontrakt? Låt oss titta på uppgifterna för mars-april:
Som visar;
- Dagligt öppet intresse för Eurodollar och SOFR Futures and Options sedan mars.
- Du kan se tre stora sänkningar i Open Interest på diagrammet. De två största beror faktiskt på att SOFR-optionerna löper ut varje månad, vilket visar hur mycket större SOFR-marknaden är jämfört med eurodollar.
- Zoomar in för att se förändringen i Open Interest från 10 april till stängning 17 april:
- Som visar;
- Det fanns 4,580,375 14 17 Eurodollar-kontrakt live den 735,668 april. Den 2023 april hade detta krympt till bara XNUMX XNUMX. Den lilla återstoden är den öppna räntan i kontrakten i maj och juni XNUMX, som inte konverterades.
- Det fanns också 5,419,443 14 17 optioner i Eurodollar live den 1,994,891 april. Den 2023 april hade detta krympt till XNUMX XNUMX XNUMX. Återigen, resten är optioner jämfört med maj och juni XNUMX-kontrakt.
- Alla 293,700 XNUMX Eurodollar-mellankurvoptioner konverterades också.
- Det ger oss totalt 7,562,959 14 17 Eurodollar-kontrakt som konverterades mellan den XNUMX:e och XNUMX:e april – exakt i linje med CME:s pressmeddelande, vilket är en lättnad!
Att spåra SOFR Open Interest är lika intressant:
- Den största förändringen i SOFR Open Interest inträffade faktiskt från den 13:e till 14:e april, före konvertering.
- Detta beror på att det fanns en betydande mängd öppet intresse i apriloptioner i år (cirka 5.75 miljoner kontrakt tror jag).
- Vissa av dessa Optionspositioner som löper ut i april kommer att ha varit på underliggande SOFR-kontrakt i juni (liksom andra). De positioner som löper ut i pengarna kommer att ha levererats i juni SOFR-kontrakt, som verkar ha nettotats mot befintliga Open Interest i en anständig grad.
- Det öppna intresset för CME SOFR-terminer var sedan praktiskt taget oförändrat (+66,210 14 kontrakt) mellan stängning 17:e och nära XNUMX:e.
- Denna lilla förändring i Open Interest visar att det fanns en betydande nettning mellan befintliga SOFR-positioner och de konverterade Eurodollars.
- CME SOFR-alternativ är lättare att förstå. Öppet intresse för optionskontrakten ökade med 2,858,060 3,424,552 XNUMX kontrakt – inte olik de XNUMX XNUMX XNUMX eurodollarkontrakt som konverterades, med viss nettning mot befintliga SOFR-optionspositioner att förvänta.
SOFR-handelsaktivitet
CCPView spårar också den dagliga förändringen i SOFR Open Interest. Detta visas i USD-ekvivalenter nedan för varje dag under 2023 (observera att detta mäts i miljoner USD snarare än kontraktsantalet som använts för tidigare diagram):
Vi kan se det:
- Det är mycket ovanligt att det öppna intresset för SOFR-terminer (dvs. exklusive optioner) ändras med mer än ~200 miljarder USD per dag.
- Rolldatum (t.ex. IMM och månatliga optioner som löper ut) verkar stå för en minskning av OI på mellan $600-900 miljarder motsvarande.
- Konverteringen av Eurodollar-kontrakt sticker inte alls ut på diagrammet ovan.
Detta belyser hur effektivt nettning är i terminer. Så mycket av den konverterade Eurodollar Open Intresset intäktad mot befintliga SOFR-positioner att det slutade som en nästan neutral övning totalt sett.
Utöver detta intryck var den dagliga volymen som handlades i SOFR den 17 april långt ifrån ovanlig. Omkring 3.1 miljoner kontrakt handlades, mycket i linje med omgivande aktivitet:
Det där med ett så betydelsefullt tillfälle som konvertering av Eurodollar-kontraktet kan gå nästan obemärkt förbi i data är ganska extraordinärt. Den talar till:
- De enorma fördelarna med nettning i standardiserade, varutillverkade och likvida produkter som terminer.
- Hur välinformerade marknadsaktörerna var.
- Hur effektiv riskhantering kan vara!
Och hur är det med OTC-konvertering?
För att belysa exakt hur effektiv konverteringen av eurodollar var, såg vi faktiskt en stor ökning av "Öppet intresse" (notionellt utestående) av SOFR-swappar som ett resultat av LIBOR-konverteringen för OTC-swappar.
Som visar;
- Nominellt utestående USD OIS-swappar på CME.
- Kan du se konverteringsdatumet för USD LIBOR-positioner?!
- Enligt pressmeddelandet omvandlades $4Trn av USD LIBOR notional.
- Detta resulterade i en ökning av det teoretiska uteståendet på ~$3.4Trn.
För fullständighetens skull, när vi krysskontrollerar det jämfört med minskningen av Notional Outstanding för USD IRS vid CME:
Vi ser ett helt annat antal – Notional Outstanding sjunkit med "bara" $0.7Trn. Detta var dock helt förväntat eftersom;
- Varje LIBOR-swap konverterades till en kortfristig LIBOR-swap (en "stubb"-period) för eventuella fixeringar som bedömdes som "representativa".
- Plus en ny SOFR-swap för alla perioder efter det datumet.
- För fullständig information se vår konverteringsblogg.
- Därför ser vi nästan $3Trn av "nya" Notional Outstanding läggas till som ett resultat av att befintliga affärer och deras stubbperioder ombokas.
- Och en motsvarande minskning på ~$4Trn för långtidsfaktiskt utestående.
Sammanfattningsvis
- Det mesta av konverteringen av USD LIBOR-positioner på CME är nu klar.
- Framgången med processerna belyser några viktiga skillnader mellan termins- och OTC-marknader.
- Eurodollarkonverteringen resulterade i en mycket effektiv nettning av terminer.
- Standardiserade produkter visar verkligen sitt värde i övningar som dessa.
Uppgifterna ovan visar att det är mycket svårt att förutse effekten av konverteringsövningen på ISDA-Clarus RFR-antagningsindikator. Kom tillbaka nästa vecka att få reda på….
- SEO-drivet innehåll och PR-distribution. Bli förstärkt idag.
- PlatoAiStream. Web3 Data Intelligence. Kunskap förstärkt. Tillgång här.
- Minting the Future med Adryenn Ashley. Tillgång här.
- Källa: https://www.clarusft.com/cme-converted-your-eurodollars-this-is-what-happened-next/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=cme-converted-your-eurodollars-this-is-what-happened-next
- :är
- :inte
- $UPP
- 1
- 1M
- 2023
- 500
- 7
- a
- Om oss
- ovan
- Konto
- tvärs
- aktivitet
- faktiskt
- lagt till
- Antagande
- fördelar
- Efter
- igen
- mot
- Alla
- redan
- också
- mängd
- an
- och
- förutse
- vilken som helst
- visas
- April
- ÄR
- runt
- AS
- At
- tillbaka
- BE
- därför att
- varit
- innan
- Där vi får lov att vara utan att konstant prestera,
- tro
- nedan
- mellan
- Stor
- större
- störst
- Bright
- by
- KAN
- byta
- Förändringar
- Diagram
- Diagram
- ta
- Stänga
- CM förlängning
- jämfört
- fullborda
- fullständigt
- betydande
- kontrakt
- kontrakt
- Konvertering
- konverterad
- Motsvarande
- dagligen
- datum
- Datum
- Datum
- dag
- minskning
- anses
- Examen
- levereras
- detaljer
- skillnader
- olika
- svårt
- gör
- Drop
- tappade
- Droppar
- grund
- e
- varje
- lättare
- effektiv
- helt
- lika
- Motsvarande
- ekvivalenter
- Eurodollar
- exakt
- exklusive
- Motionera
- befintliga
- förvänta
- förväntat
- extraordinära
- långt
- hitta
- Förnamn
- efter
- För
- Fri
- från
- full
- Futures
- ger
- Go
- hade
- hänt
- Har
- belysa
- höjdpunkter
- höggradigt
- Hur ser din drömresa ut
- Men
- html
- HTTPS
- stor
- i
- if
- Inverkan
- in
- Öka
- ökat
- Ökar
- informeras
- intresse
- intresserad
- intressant
- in
- IRS
- IT
- resa
- juni
- bara
- Nyckel
- Vet
- till stor del
- ljus
- tycka om
- linje
- Flytande
- lever
- se
- ledning
- Mars
- marknad
- Marknader
- max-bredd
- Maj..
- miljon
- miljoner
- pengar
- månad
- mer
- mycket
- Neutral
- Nya
- Nyhetsbrev
- Nästa
- Nej
- Fiktiv
- nu
- antal
- tillfälle
- inträffade
- of
- on
- gång
- öppet
- öppet intresse
- Tillbehör
- OTC
- Övrigt
- vår
- ut
- utestående
- över
- övergripande
- deltagare
- särskilt
- perioden
- perioder
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatonData
- spelat
- positioner
- potentiell
- kraft
- tryck
- Pressmeddelande
- föregående
- process
- processer
- Produkter
- snarare
- verkligen
- rimlig
- senaste
- frigöra
- resultera
- resulterande
- Risk
- riskhanterings
- se
- verka
- lysa
- skall
- show
- visas
- Visar
- signifikant
- Enkelt
- eftersom
- Small
- So
- några
- talar
- Spot
- stå
- prenumerera
- väsentligen
- framgång
- sådana
- föreslå
- kring
- byta
- swappar
- än
- den där
- Smakämnen
- deras
- sedan
- Där.
- Dessa
- detta
- i år
- de
- tre
- Genom
- till
- Totalt
- handlas
- handel
- Handel
- överförd
- två
- underliggande
- förstå
- ovanlig
- us
- USD
- Begagnade
- värde
- Kontra
- mycket
- praktiskt taget
- volym
- var
- we
- helgen
- VÄL
- były
- Vad
- när
- som
- kommer
- med
- år
- dig
- Din
- zephyrnet