USD Swaps Margin Calls In March 2023

Переиздано Платоном

Читают: 0

Я знаю, что наши читатели будут следить за событиями последних двух недель, включая Silicon Valley Bank (SVB), First Republic Bank (FRC) и Credit Suisse (CS). У каждого разные учреждения, но каждое столкнулось с массовым уходом вкладчиков, вызванным потерей доверия к надежности их бизнеса.

В начале 2023 года кто бы мог подумать, что Credit Suisse, фирма, основанная в 1856 году, с легендарной историей и множеством приобретений за плечами (First Boston, DLJ, …) и фирма, которая пережила Великий финансовый кризис 2007- 08 без государственной помощи, G-SIB тоже загрузится, закончит тем, что его регулятор вынудит его передать его конкуренту UBS.

Есть много отличных статей по каждой из конкретных ситуаций SVB, FRC и CS, поэтому в сегодняшнем блоге я хотел осветить вторичный эффект; влияние ожиданий падения курса доллара, поскольку бегство в безопасное место привело к росту цен на казначейские облигации США (падение доходности) и рыночные цены в ожидании того, что Федеральному резерву придется приостановить, остановить или даже снизить ставки, чтобы справиться со стрессом в банковском секторе. .

Это падение ставок в долларах США, особенно важной ставки казначейских облигаций на 2 года, было массовым и исторически значимым. Мы посмотрим на это через призму ставок SOFR Swap и маржинальных требований для очищенных свопов.

Ставки свопа SOFR

График дневных курсов по свопам SOFR, прошедшим клиринг на LCH SwapClear.

Резкое падение с 9 марта и далее, в частности, 2Y значительно упал с чуть более 5% до менее 4% за 3 дня между 8 и 13 марта.

Отображение их в виде таблицы абсолютных изменений базисных пунктов для каждого дня и срока.

Движения 13 марта и, в частности, за 2 года были массовыми и даже большими падениями, чем мы видели во время кризиса Covid (февраль 2020 г.) или Великого финансового кризиса 2007–08 годов.

Изменение курса свопа с 10 по 13 марта 2023 г.

Чтобы понять, насколько они значительны, давайте посмотрим на маржинальные коллы Swap, как на вариационную маржу (VM), так и на начальную маржу (IM).

Сделка со свопом SOFR 2 года

Сделка своп с фиксированной оплатой будет терять деньги, поскольку ставки падают и сталкиваются с ежедневными вызовами виртуальных машин из клиринговой палаты, в нашем случае LCH SwapClear.

Итак, давайте предположим, что 3 марта 2023 года мы заключили двухлетний контракт SOFR на фиксированный своп на сумму 2 млн долларов США по тогдашней номинальной ставке 250%, сделка с DV4.9561, близкой к 01 50 долларов США.

LCH SwapClear House IM для этой сделки 3 марта 2023 года составил бы 3.1 миллиона долларов или 62 базисных пункта в пересчете на dv01. В то время как клиент завершил сделку, потребовался бы IM в размере 3.6 млн долларов или 72 базисных пункта.

Когда 2-летние ставки упали, LCH будет переоценивать сделку по рыночной цене и требовать VM каждый день, чтобы покрыть 1-дневный убыток. Мы можем запустить такое моделирование в Кларус ЧАРМ и создайте таблицу ежедневных вызовов виртуальных машин и совокупный баланс виртуальных машин.

Запросы виртуальных машин на сумму 770 тыс. долларов, 1.8 млн долларов и 2.95 млн долларов в течение 3 дней подряд, начиная с 9 марта, привели бы к совокупному балансу виртуальных машин в минус 4.7 млн долларов 13 марта, восстановившись до 3.65 млн долларов 14 марта, но снова увеличившись до конца. на уровне 5.3 млн долларов 17 марта 23 года.

Всего за 2 недели эта сделка потребовала бы предоставления КПК 5.3 миллиона долларов наличными.

Кроме того, к 13 марта совокупная VM в размере 4.7 млн долларов США была больше, чем IM в начале.

Начальная маржа и хвостовые потери

Далее забегаем Кларус ЧАРМ что произошло с начальной маржой за тот же 2-недельный период.

Скачок 13 марта до 3.7 млн долларов, поэтому для LCH SwapClear потребовались бы дополнительные 600 3 долларов в дополнение к призыву виртуальных машин на XNUMX млн долларов в этот день.

LCH IM продолжает расти и 4.9 марта достигла 98 млн долларов или 17 базисных пунктов, что на 60% больше первоначального значения в 3.1 млн долларов или 62 базисных пункта. Для клиентской сделки увеличение составило от 3.6 млн до 5.8 млн долларов, или с 72 до 116 б/с, то есть аналогичное увеличение на 60%.

Чтобы понять, почему, мы можем посмотреть на хвостовые сценарии расчета LCH IM.

Наихудшими сценариями с четырьмя хвостами являются все мартовские даты, и потери значительно больше, чем следующие четыре, которые все относятся к февралю 2020 года (кризис Covid). Эти мартовские даты соответствуют следующим изменениям:

Указанные даты являются началом 5-дневного периода; Таким образом, ставки SOFR за 2 года упали на 100 базисных пунктов за 5 дней после 6 марта 23 года, а худшим изменением стал 8-дневный период 23 марта 5 года. Это соответствует нашей таблице сценариев хвоста выше, где 8 марта 23 года наихудшие потери, за которыми следует 6 марта 23 года.

Модель LCH IM откалибрована с использованием скользящего окна недавних рыночных движений, поэтому IM увеличивается при больших движениях рынка и более высокой волатильности, гарантируя, что сделки остаются адекватно маржинальными.

Неочищенные правила маржи

Для правил нерасчищенной маржи (UMR) ISDA SIMM является предпочтительным методом и откалиброван с 3-летним ретроспективным периодом, стрессовым периодом, который в настоящее время определяется как финансовый кризис 2007–2008 гг., маржинальным периодом риска в 10 дней и Уровень достоверности VaR 99%.

Неоплаченная сделка с тем же DV01, что и наш 2-летний своп, потребовала бы SIMM в размере 2.9 миллиона долларов, поскольку весовой коэффициент риска для процентных ставок в долларах США за 2 года составляет 61 б.п. Он перекалибруется ежегодно с новыми рыночными данными и новой версией, внедряемой в декабре каждого года.

Учитывая, что SIMM на уровне 61 базового пункта значительно ниже, чем текущий IM LCH, равный 98 базовым пунктам, мы можем ожидать, что новая калибровка ISDA SIMM будет иметь более высокие веса риска для ставок в долларах США, в частности, на срок 2 года, и, следовательно, приведет к более высоким маржинальным требованиям для процентного риска в долларах США. .

Даже для метода таблицы/графика UMR требуется IM в размере 1% от условного для продолжительности менее 2 лет и 2% от условного для продолжительности от 2 до менее 5 лет; таким образом, потребность в IM для нашей двухлетней сделки через несколько дней снизилась бы с 2 миллионов долларов до 5 миллионов долларов.

Это еще раз подтверждает, насколько значительными в истории были шаги SOFR 2Y, которые мы недавно наблюдали.