The Eurodollar Is No More… - Plato AiStream V2.1

Переиздано Платоном

Читают: 0

Хотя якобы этот блог посвящен Индикатор внедрения ISDA-Clarus RFR за март 2023 г., я не могу пройти мимо исчезновения крупнейший фьючерсный контракт что я когда-либо торговал без комментариев.

Огромная часть Блог Кларуса в последнее время было сосредоточено на переход от IBOR к RFR. То, что когда-то было немыслимым шагом, теперь, наконец, произошло – 3-месячный «евродолларовый» контракт на CME (т.е. контракт на разницу по сравнению с фиксингом LIBOR в размере 3 млн долл. США) больше не. Оставшийся открытый интерес (после истечения срока действия в июне 2023 года) был конвертирован в контракты, эквивалентные SOFR, на момент закрытия игры в пятницу.

Я не буду единственным человеком на рынке, который думает о:

Моя первая настоящая «сделка» была с фьючерсами на евродоллар.
Вам нужно было выучить совершенно новый язык, чтобы иметь возможность торговать ими — это было до появления экранов!
Я чувствую себя очень старым из-за того, что моя карьера вышла за пределы того, что когда-то было крупнейшим торгуемым контрактом в мире.
Это был самый простой продукт, который можно было концептуализировать в начале работы. Является ли фьючерсный контракт, который рассчитывается по сложным ставкам и в значительной степени прекращает торговлю до истечения срока его действия, настолько простым для «новичков»?
Я всегда буду скучать по предвкушению/нервности/адреналину в день IMM, когда LIBOR действительно зафиксируется. После того, как в IMM было включено так много фиксов FRA, сам размер позиций всегда делал его событием.

Для тех, кто чувствует на самом деле ностальгия, 3 передних контракта все еще доступны для торговли:

Но по сути, я думаю, пятница стала последним днем «реальной» ликвидности. Поэтому давайте посмотрим на данные, лежащие в основе конверсии:

Март 2023

Ассоциация Индикатор внедрения RFR за март таким образом, это последняя отметка, которая у нас есть перед исчезновением контракта по евродоллару. В отчете есть очень хорошие новости, и, вероятно, в следующем месяце они будут еще выше (читайте дальше, чтобы оценить, насколько выше):

Показаны;

Индекс вырос до нового исторического максимума в 56.6%, что на 3.7% выше, чем в прошлом месяце.
Связанные с RFR условные активы на сумму более 200 трлн долларов торгуются впервые.
Внедрение SOFR достигло 61.5% (чуть меньше рекорда за все время), увеличившись на 2.4% по сравнению с прошлым месяцем.
Тенденции для принятия EUR, CAD и AUD все положительные — я показываю графики ниже.

Интересно посмотреть, что произойдет с индикатором принятия RFR, если весь риск евродоллара будет преобразован в SOFR.

Держитесь за свои шляпы

С небольшими хитростями за кулисами я могу преобразовать наши данные об объемах, связанные с фьючерсами на евродоллар, в фьючерсы SOFR.

В марте 2023 года мы видели условный эквивалент на сумму 10 трлн долларов, торгуемый фьючерсами на евродоллар (как показано на CCPView):

Объем евродолларов CME в долларах США Условные эквиваленты от CCPView

Каково примерное влияние переноса условной деятельности на сумму 10 трлн долларов с продуктов на основе LIBOR на продукты на основе SOFR? Здесь есть несколько движущихся частей:

Индикатор принятия RFR основан на DV01, поэтому он зависит от зрелости этого условного обозначения. Почти вся активность евродоллара ниже 1 года.
Какая часть этого условного евродоллара связана со спредом и на самом деле уже торгуется как спред к SOFR? Мы не знаем.
Март — это месяц IMM, поэтому вполне возможно, что была отмечена некоторая активность, связанная с броском.
Контракты на июнь 2023 года не были конвертированы в эквиваленты SOFR, поскольку в июне все еще будет опубликован фиксинг LIBOR в долларах США. То же самое относится к апрельским и майским контрактам. Таким образом, после конвертации останется немного открытого интереса в евродолларах, но маловероятно, что будет много торгов, и поэтому с этого момента он будет иметь очень небольшое влияние на индикатор принятия RFR.

Из-за этих факторов мы можем только оценить максимально возможное влияние переноса всей активности в евродолларе на контракт SOFR. Если мы это сделаем, мы обнаружим следующее влияние на внедрение SOFR:

Принятие SOFR, если вся активность евродоллара перейдет на SOFR

Удивительно?

Наши расчеты показывают, что SOFR увеличится с 64.3% до 61.5% рынка долларов США. Это предполагает, что 100% операций по евродоллару приходится на контракты SOFR.
Влияние на общий показатель внедрения RFR составляет примерно половину размера, увеличив его до 58.2% с 56.6%.

Слон в комнате продолжает оставаться фондами Федерального резерва. Знаете ли вы, какой условный эквивалент фьючерсов на федеральные фонды торговался в марте 2023 года?

Ответ: Почти 100 триллионов долларов!

Пока ФРС находится в игре, это повышенная активность фьючерсов на федеральные фонды скорее всего сохранится. Предполагается, что на данный момент внедрение SOFR может достигать 65-70%.

В другом месте

Пока все смотрят на SOFR по уважительной причине (Конвертация евродоллара за которым следует финал Прекращение LIBOR в долларах США примерно через 12 недель), с другими валютами происходят действительно интересные вещи.

Например, посмотрите на марш Принятие €STR в евро Курсы рынки:

Показаны;

Март 2023 года стал первым случаем, когда более 30% (фактически 32.1%!) риска евро было продано против RFR.
Это заметная разница и один из самых больших скачков, которые мы видели в любой валюте, при отсутствии каких-либо объявлений регулирующих органов.
Станет ли евро первым рынком, добровольно перешедшим на RFR?

Все внимание на апрельские цифры, чтобы увидеть, удастся ли сохранить этот импульс.

Рынок RFR с реальной динамикой — это CAD. КОРРА Первые инициативы работают:

Показаны;

На CAD уже 3 месяца подряд приходится более 37% торговой активности CORRA.
Я включил полную историю, так как еще в июле 2018 года CORRA также был популярным индексом, но он быстро иссяк.
Был еще один КОРРА первая инициатива в кросс-валютных свопах с 27 марта, которые также охватывают рынок свопов CAD.

Глядя на Свопы CAD XCCY переданы в SDR, похоже, что CORRA First в XCCY возымела ожидаемый эффект, увеличив долю сделок CORRA и SOFR (с уже высокого уровня):

Процент еженедельных сделок с СПЗ США в базисе CADUSD XCCY с разбивкой по индексным парам.

Показаны;

За последнюю полную неделю более 82% сделок (по количеству сделок) были зарегистрированы как CORRA против SOFR.
Это новый максимум с начала 2023 года.
Было несколько сделок со ссылками Срок SOFR, но будет справедливо сказать, что большая часть ликвидности сейчас находится в «чистом» RFR по сравнению с RFR.
Это далеко от предыдущих лет, когда термин CDOR против составного SOFR было нормой в CADUSD.

И, наконец, мы должны выделить всплеск торговли AONIA на рынках австралийских долларов:

Как мы сказал ранее с рынками AUD, действительно трудно отделить рост торговли AONIA от того факта, что RBA «в игре» с большим количеством изменений в отношении того, когда и могут ли они снова подняться. То же самое можно сказать и о канадских долларах и евро, так что еще неизвестно, сохранятся ли эти тенденции после снижения активности центральных банков.

Ассоциация данные скажут....

В итоге

Ассоциация Март 2023 г. Индикатор внедрения ISDA-Clarus RFR достигли нового исторического максимума в 56.6%.
Это увеличение произошло до Евродолларовые контракты CME были преобразованы в SOFR.
Хотя переход на евродоллар является знаменательным (и ностальгическим!) событием для участников рынка, влияние на общее внедрение RFR и SOFR будет довольно небольшим.
Есть положительные тенденции в принятие RFR в EUR, CAD и AUD прямо сейчас.
Оставайтесь с нами, чтобы увидеть, как эти тенденции развиваются в Данные Кларуса.

Будьте в курсе с нашей бесплатной рассылкой, подпишитесь здесь.