Объемы обмена по Strike Q1 2021

• В марте 2021 года активность долларовых свопов побила все рекорды.
• Ввиду масштабных распродаж на рынках с фиксированной доходностью мы видим особые доказательства в 5-летних хвостах выпуклого хеджирования на рынках свопций.
• Анализируем активность по страйку и андерлаингу (хвостам).

На этот раз мы играем в догонялки. Крис Уиттолл на IFR обратил мое внимание на то, что в первом квартале 1 года было зарегистрировано больше долларовых свопов на американские СПЗ, чем когда-либо прежде. Как мы это пропустили?

Ниже приведены данные о свопах доллара США, сообщаемые каждый месяц с момента начала отчетности по количеству сделок:

Показаны;

• Март 2021 года стал рекордным месяцем по активности долларовых свопов. Сообщается, что на американские СПЗ было произведено своп на 6,346 XNUMX долларов США, больше, чем когда-либо прежде.
• Это произошло на фоне рекордного месяца в феврале 2021 года, когда было зарегистрировано 5,973 сделки.
• Эти два месяца побили предыдущий рекорд октября 2019 года, когда было зарегистрировано 5,861 сделка. В этом месяце также произошла распродажа облигаций с фиксированной доходностью в долларах США примерно на 30 базисных пунктов, при этом ставки 10-летних свопов увеличились с 1.45 до 1.75%.
• As мы отметили в прошлом годуВ марте 2020 года не было всплеска активности своптионов, связанного с рыночными потрясениями. В том месяце было зарегистрировано всего 4,500 сделок. Удивительно осознавать, что в марте 40 года было продано на 2021% больше свопов, чем в марте 2020 года!
• В прошлом месяце, апреле 2021 года, активность вернулась к нормальному уровню: было зарегистрировано 4,206 сделок.

Итак, что же произошло в первом квартале 1 года?

Пожалуйста, прочтите статью IFR под названием «Трейдеры деривативов Goldman получают прибыль от резкого роста ставок», чтобы немного вкуса.

Мы сосредоточимся на том, что данным шоу.

Прежде всего, напомним, что в первом квартале на рынках облигаций наблюдалась мощная распродажа. Глядя на график 1-летних долларов США IRS от Bloomberg, ставки практически удвоились с ~ 10 б.п. до 90% за три месяца:

Мы рассмотрели эту распродажу облигаций с точки зрения ликвидности в начале марта 2021 года, подчеркнув что происходило с ликвидностью срочного рынка. Мы также рассмотрели огромные объемы торговли облигациями с фиксированной доходностью в США. свопы, фьючерсы и денежные облигации.

Что поразительно, так это то, что как в октябре 2019 года, так и в марте 2021 года резкие распродажи облигаций с фиксированной доходностью сопровождались необычайно высокими объемами на рынках свопций. Мы не увидели такого же эффекта, когда ставки резко упали во время волатильности рынка из-за COVID в прошлом году. Либо трейдеры, занимающиеся свопционами, не могут торговать удаленно (:-P), либо на рынке существует структурный аспект, который причиняет боль трейдерам, работающим с волатильностью, когда процентные ставки растут.

выпуклость

Причиной, по-видимому, является хеджирование выпуклостью. ФРС Нью-Йорка поразмыслить здесь что, возможно, хеджирование выпуклости в марте 2021 года было не таким успешным, как можно было ожидать, в то время как Bloomberg последовательно выделяя что хеджирование отрицательной выпуклостью действительно было виновато! У Bloomberg есть отличное объяснение отрицательная выпуклость но мой простой вывод:

• Многие инвесторы держат ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), со спредом к казначейским облигациям США.
• Чтобы хранить MBS в сравнении с UST, вам необходимо оценить вероятный срок погашения имеющихся у вас MBS. Это позволяет вам одновременно продавать верное количество UST, и вы выбираете соответствующий срок погашения UST, чтобы распределить его против (3Y, 5Y, 10Y и т. д.).
• По мере повышения ставок ипотечные кредиты в США с меньшей вероятностью будут выплачены (рефинансированы) по более низким ставкам. Таким образом, ипотечные кредиты, лежащие в основе вашего MBS, скорее всего, окажутся длиннее, чем вы ожидали.
• Это означает, что вам придется продать, например, 5-летние UST, которые вы держите, и продать эквивалентную условную сумму, например, 7 лет.
• Или вы могли бы просто продать больше 5Y.
• В любом случае, эти инвесторы MBS постоянно продают UST по мере роста ставок.

Вместо этого необходимостью продавать казначейские облигации при росте ставок можно управлять с помощью свопций. Покупка Payers по цене на 25,50 или 100 б.п. выше рыночной имела бы большой смысл при такой динамике выпуклости. Конечно, когда ставки затем СИЛЬНО изменятся, эти свопы придется «перезаключить» снова по более высоким ставкам (а также необходимо будет покупать ресиверы по более низким ставкам, чтобы застраховать любую коррекцию).

Я до сих пор ломаю голову, почему мы не увидели, как хеджирование выпуклостью вызвало всплеск активности свопов в марте 2020 года. Кто знает ответ, прокомментируйте ниже.

В любом случае, данные….

Активность обмена по забастовке

Вот краткий обзор активности долларовых свопов в первом квартале 1 года:

Показаны;

• Условный объем (в миллионах долларов) свопционов в долларах США, торгуемых на основных сроках исполнения с шагом страйка 25 базисных пунктов.
• Это покрывает все истечения срока. 3y группируются вместе с 10y1y, если они были проданы во время одного и того же страйка.
• Это касается Плательщиков, Получателей, Страддлов и Экзотических компаний.
• Он смотрит на новые объемы торгов за квартал. Это не то же самое, что открытый интерес (например, Тепловые карты CME), но тем не менее дает представление о деятельности.
• Красные области показывают самые «горячие» страйки и теноры, торгуемые с наибольшим условным объемом.
• Начиная с «холодных» концов, в первом квартале мы заметили несколько негативных страйков. Очевидно, что это не является целью данного конкретного блога!
• За квартал мы видели страйки до 6.25% (для 30-летних базовых инструментов), однако активность быстро падает до 5% страйков и выше.
• Самый высокий страйк при торговле на сумму более 1 миллиарда долларов за определенный срок составил 3.75%, что означает торговлю на 1 миллиард долларов или более по сравнению с 10-, 20- и 30-летними базовыми активами (базовые активы также называются «хвостами», к вашему сведению).
• Красные области в основном отражают текущие процентные ставки, поскольку волоторговля естественным образом концентрируется вокруг этих областей.
• В отличие от рынков свопов, условные суммы не особенно раздуваются на краткосрочных рынках на рынках свопов.
• Самым активным тенором был 10-летний, с $ 567bn торговались по всем страйкам в первом квартале 1 года.
• Таким образом, наблюдается значительный разрыв в активности в 5-летних базовых активах, при этом $ 354bn торговал.
• Условно проданные 30-летние облигации по всем страйкам составили 213 миллиардов долларов, что почти столько же, сколько и 2-летние облигации с 252 миллиардами долларов.

Ежемесячная деятельность в 2021 году

Если мы воспроизведем тот же график, но посмотрим только на активность в январе 2021 года, то примечательно, насколько «левее» была активность:

• Действие At The Money выделяется благодаря цветовой гамме. $64 млрд 10-летних облигаций под ставку 1.25% против $39 млрд 5-летних облигаций под 0.75% и $35 млрд долларов США под 1.75% через 30 лет.
• По-прежнему наблюдалась активность в размере около 1 миллиарда долларов США по страйкам до 3% по 2-летним, 10-летним и 30-летним свопам.

Давайте теперь сравним это с тепловой картой за март 2021 года:

Показаны;

• Горячие области сместились вправо для базовых активов со сроками 5 лет и дольше. Это отражает распродажу, которую мы наблюдали на рынках с фиксированной доходностью.
• Условные суммы в марте 25 года были примерно на 30-2021% выше по всем направлениям по сравнению с январем 2021 года.
• В марте активность по 30-летним базовым облигациям была сосредоточена на уровне страйков 2.25%, но общая активность была очень схожей (76 миллиардов долларов в марте против 71 миллиарда долларов в январе). Однако разброс активности был гораздо шире.
• Условные 5.2-летние базовые активы на сумму $30 млрд в марте 3 года торговались с доходностью выше 2021% по сравнению с $0.8 млрд в январе.
• По всем срокам в марте 16.7 года номинальные облигации на сумму $3 млрд торговались с доходностью выше 2021% по сравнению со всего лишь $1.6 млрд в январе.

Свопционная активность от Tenor

Наконец, мы можем посмотреть на эволюцию активности по каждому базовому активу. Например, начиная с 10Y:

Показаны;

• Отчетливая эволюция активности 10Y в сторону все более высоких забастовок.
• Активность в январе была в значительной степени сосредоточена на забастовках в диапазоне 1-1.25%. В марте активность простиралась в диапазоне 1.5-2.5%!
• А в марте наблюдается значительный всплеск активности на более высоких страйках: почти 8 миллиардов долларов торгуются выше 3% по сравнению со всего лишь 0.3 миллиарда долларов в январе.

И в 30 лет:

• Концентрация активности здесь гораздо более стабильна в период с января по март. 75%-80% активности в обоих месяцах находились в пределах +/- 25 б.п. от страйков банкоматов.
• Мы снова видим большой всплеск активности забастовок выше 3%. В марте было продано $5.25 млрд против $0.9 млрд в январе.

Наконец, 5 лет:

• Отчетливое «движение вправо» хорошо заметно.
• Даже короткий конец кривой не был освобожден от распродажи.
• Как и в случае с 10-летними, в марте 2021 года наблюдался очень широкий разброс активности по 5-летним базовым активам.
• Проверьте активность в забастовках, начиная от 2.25-2.75% удары! По сравнению с этими рынками было продано более 30 миллиардов долларов. Следует признать, что это может быть активность с очень длительным сроком действия (я еще не смотрел).
• Примечательно, что условные 5-летние облигации торгуются под 2.5% чаще, чем 30-летние. Это необычно, поскольку 2.5% на целых 125 базисных пунктов отличаются от 5-летней ставки в деньгах, но всего на 25 базисных пунктов от 30-летней!

Я не думаю, что было бы большим шагом предположить, что такая повышенная активность при страйках +100 б.п. от банкомата в 5-летнем периоде напрямую связана с защита от выпуклости активность. Приятно видеть, что это проявляется в данных!

Свопционная активность по плательщикам, получателям и стрэддлам

Было бы интересно повторить анализ по направленности базовых активов (хвостов). Пожалуйста, прокомментируйте ниже, если вы хотите это увидеть, или подпишитесь здесь провести анализ самостоятельно.

В итоге

• Неоплаченные свопы остаются огромным рынком, на котором в напряженные месяцы совершается более 6,300 сделок.
• Мы не увидели всплеска активности свопционов во время рыночных потрясений в марте 2020 года, что могло указывать на то, что рынки свопционов находились не в лучшем положении.
• Однако в первом квартале 1 года активность выросла до рекордных показателей как в феврале, так и в марте 2021 года.
• Тепловые карты свопциона помогают подчеркнуть хеджирование выпуклости.
• Публичные данные СДР позволяют нам анализировать деятельность по забастовкам и срокам, обеспечивая столь необходимую прозрачность на этом огромном неизученном рынке.
• Прокомментируйте ниже, чтобы увидеть больше материалов о Swaptions в блоге Clarus.

Источник: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021.