Доля рынка IDB в свопах SOFR

Переиздано Платоном

Читают: 0

Свопы SOFR в ИБР торгуются в основном как спреды, кривые и бабочки.
Доля рынка может быть определена с использованием количества сделок, условного или dv01.
Спредоверы — самый крупный и важный тип
В спредовере доля ICAP составляет 50%, а BGC — 23%.
Кривые и полеты — следующие по важности.
В Curves ICAP имеет 34%, а Tradition 30%.
В Butterfly у Tradition 57%, а у Tullet 12%.
Forward/IMM и CCPSwitch — меньшие типы.
Общая доля зависит от многих допущений
Все графики и подробную информацию смотрите ниже.

Типы свопов SOFR

Свопы SOFR на рынке IDB (междилерский брокер) торгуются в основном как спреды на казначейские облигации США. Это, безусловно, наиболее распространенный тип сделок для IDB, имеющий самый высокий объем в условном выражении или в выражении dv01 и наиболее важный при установлении цен на свопы SOFR.

Далее идут сделки Curve/Switch, которые представляют собой сделки относительной стоимости, заключающиеся в сужении или расширении позиции на спреде между стандартными сроками (например, 5Y10Y). Эти сделки не оказывают прямого влияния на цены свопов, но они оказывают влияние второго порядка на уровни цен свопов SOFR, поэтому, например, если кто-то массово платит в течение 5 лет и получает в течение 10 лет, это может изменить относительный спред, корректируя либо цена 5-летнего или 10-летнего свопа.

Сделки-бабочки аналогичным образом используются для определения относительной стоимости между сроками, например, 2Y5Y10Y, торгуются в больших размерах и оказывают влияние второго порядка на уровни цен.

Помимо этих трех основных типов, существуют также:

Сделки CCPSwitch, которые перемещают риск от одного ЦКА к другому, либо от CME к LCH, и влияют на базисные спреды между свопами, клиринговыми в двух клиринговых палатах.
Аутрайты, которые являются наиболее распространенной сделкой между дилером и клиентом (D2C), но на самом деле не торгуются в пространстве IDB за доллары США.
Форвардные контракты IMM с датами, соответствующими фьючерсам CME SOFR, для торговли относительной стоимостью или спредом по счету-фактуре.

Давайте рассмотрим их по очереди, сосредоточив внимание на рыночной доле каждой платформы IDB/D2D.

Распространение SOFR

Начиная с подсчета торговли по спреду по месяцам и идентификатору платформы за год до 30 апреля 2023 г.

Распределение торговых операций SOFR (с 1 января 2023 г. по 30 апреля 2023 г.)

Март 2023 г. с максимумом в 3,849 сделок, остальные месяцы с 2,000–2,500 сделками.
(Обратите внимание, что сделки ICAP сообщаются с идентификатором платформы (код MIC) IGDL или ISWV в январе и феврале, после чего они используют ISWV).
ICAP имеет, безусловно, самую большую долю: 50% за весь период и максимальную долю в 55% в марте.
Следующим идет BGC с 23% за этот период и максимумом в 28% в январе.
Далее следует традиция (TSEF) с 11.5% за период.
Туллет (TPSE) с 10.5%
Dealerweb (DWSF) с 5%
Все в терминах торгового счета

(Обратите внимание, что показатели ICAP за январь/февраль, вероятно, несколько занижены, поскольку на протяжении большей части этого периода ICAP не маркировал разбросы как пакеты, а это означает, что нам пришлось полагаться на алгоритм идентификации, который, скорее всего, выявлял меньший процент разбросов ICAp по сравнению с другими платформы).

In СДРПросмотр, мы также можем использовать DV01, меру риска, которая уравнивает риск по срокам и является лучшим показателем рыночной доли кошелька клиента для IDB.

Процентная доля распределения SOFR по dv01 (с 1 января 2023 г. по 30 апреля 2023 г.)

ICAP с максимумом 50.4% в апреле и общей долей 47%
БГК с долей 21% за период
Традиция с 17.8%, что существенно выше, чем 11.5% с точки зрения количества сделок, в первую очередь из-за гораздо более высокой доли в 27.4% в марте от более крупных условных сделок / сделок dv01.
Tullet с 10% за период
Dealerweb с 4.4% за период

Кривая SOFR/смена сделок

In СДРПросмотр, мы можем дополнительно идентифицировать сделки по типам пакетов, поэтому давайте сделаем это для сделок Curve (также известных как Switch) и агрегируем как кривые спреда, так и прямые кривые.

Давайте представим эти данные в процентах от скорректированного пакета показателя dv01 (вместо того, чтобы суммировать dv01 каждой ветви, мы используем среднее значение двух ветвей), что является хорошим показателем рыночной доли кошелька клиента.

Процентная доля кривой SOFR по dv01 (с 1 января 2023 г. по 30 апреля 2023 г.)

ICAP с 34.5% за период и максимумом в 38% в апреле.
Традиция: 30.4% за период и максимум 38% в марте.
БГК с долей 16.5% за период
Тюль с 12.8%
Дилерская сеть с 5.7%

SOFR Сделки-бабочки

Следующее использование СДРПросмотр, давайте определим сделки, которые относятся к типу пакета «Бабочка», либо на ветвях Spreadover, либо на Ouright, и покажем эти данные в процентах от скорректированного по пакету показателя dv01 (вместо того, чтобы суммировать dv01 каждой ноги, мы используем половину живота), хороший прокси для рыночной доли кошелька клиента.

Процентная доля SOFR Butterfly по dv01 (с 1 января 2023 г. по 30 апреля 2023 г.)

Традиция: 56.6% за период и максимум 65.7% в марте.
Tullet с 12% за период и максимумом в 17.5% в апреле.
Dealerweb с 11.7% за период
ICAP с 10.7%
БГК с 9%

SOFR CCPSПереключатель сделок

Следующие сделки CCPSwitch, которые (126 сделок за наш 4-месячный период) намного меньше, чем сделки со спредом от 2,000 до 3,800 в месяц, тем не менее, важны для установления базовой цены между свопами, клиринговыми CME и LCH. Мы снова используем процентную долю в терминах dv01.

Процентная доля SOFR CCPSwitch по dv01 (с 1 января 2023 г. по 30 апреля 2023 г.)

Традиция с долей 49% за период
ICAP с 35%
Дилерская сеть с 9.5%
Тюль с 6%
BGC без объема (или наш алгоритм не смог найти ни одну из их сделок)

Форварды SOFR/Сделки IMM

Далее форвардные сделки и сделки IMM, которые в среднем совершают 100 сделок в месяц на площадках платформы D2D.

Процентная доля SOFR Forward/IMM по dv01 (с 1 января 2023 г. по 30 апреля 2023 г.)

Традиция с долей 65% за период
ICAP с 17%
Тюль с 12.6%
БГК с 4.3%
Дилерская сеть с 1%

Комбинированная доля?

Мы могли бы попытаться создать общую долю для всех свопов SOFR в IDB, однако это усложняется из-за допущений, которые могут так или иначе исказить цифры.

Используем ли мы счетчик сделок или dv01?
Как мы подстраиваемся под пакеты?
Спреды гораздо более важны при установлении цен, в то время как «Кривые» и «Мухи», как сделки с относительной стоимостью, совершают сделки большего размера, что переоценивает их важность, особенно поскольку они оказывают влияние второго порядка на цену.
Тот же аргумент можно привести и в отношении CCPSwitch.
Так следует ли нам каким-то образом взвешивать объемы каждого типа, чтобы компенсировать это?
Доля кошелька еще больше усложняется различиями в брокерских расчетах между платформами.
Не забывая, что крупные сделки ограничивают номинальные суммы в СПЗ, что может занижать долю платформы в определенные месяцы по сравнению с другими.

Тем не менее, со многими оговорками, если бы мне пришлось назвать цифру, это было бы что-то вроде ICAP 40%, Tradition чуть выше BGC, оба в нижнем диапазоне 20%, Tullet 10-12%, Dealerweb 5%.

Опять же, в зависимости от приведенных выше предположений, эти проценты могут увеличиваться или уменьшаться.

Следовательно, я предпочитаю долю рынка для каждого типа упаковки (распространение, кривая, полеты), как я показал на диаграммах и таблицах в предыдущих разделах.