Tad Rivelle, director de investiții al gigantului californian de obligațiuni TCW, se teme că creșterea prețurilor la bunuri și servicii nu va rămâne un fenomen temporar. El vede un risc ca investitorii să-și piardă treptat încrederea în dolar și explică de ce activele reale, cum ar fi mărfurile, au sens în mediul actual de piață.
Pentru piețele financiare globale, aceasta este cea mai importantă întrebare: vor duce consecințele pandemiei la o creștere susținută a inflației? Sau va cădea economia din nou în vechiul model de creștere slabă și rate scăzute ale dobânzilor?
Tad Rivelle se bazează pe primul scenariu. Directorul de investiții al managerului de active TCW din California nu se așteaptă la o escaladare imediată precum criza stagflației din anii 1970. Cu toate acestea, pericolul unui astfel de rezultat crește din cauza volumului tot mai mare de măsuri de stimulare monetară și fiscală.
„Va fi un punct în care oamenii nu vor mai avea încredere în tine în aceeași măsură”, spune domnul Rivelle. „Acest lucru riscă o inflație mai generalizată și poate o reechilibrare mai generalizată departe de dolar”, adaugă el.
În acest interviu aprofundat cu The Market NZZ, care a fost editat și condensat pentru claritate, expertul pieței de obligațiuni explică de ce consideră că evaluările pentru multe clase de active sunt excesiv de scumpe, unde observă cele mai grave deficiențe din sectorul creditului și la ce ar trebui să acorde o atenție deosebită investitorii în mediul actual.
Domnule Rivelle, situația de pe piețele financiare rămâne provocatoare. În special pariurile „fierbinți” precum criptomonede, IPO și acțiunile tehnologice cu creștere rapidă au fost supuse unei presiuni în ultimele săptămâni. Cum percepeți aceste evoluții din punctul de vedere al unui investitor în obligațiuni?
Piețele au fost la niveluri de prețuri foarte speculative de ceva timp în ceea ce privește activele bazate pe risc. Ceea ce am văzut este că criptomonedele par să se coreleze mult mai mult cu elementele speculative din piețe, în general, față de ceea ce te-ai putea aștepta altfel. Bitcoin nu s-a comportat atât de mult ca o acoperire împotriva inflației, nu răspunde cu adevărat la acest tip de input. Deci, probabil că este corect să atribuim o parte din vânzările cripto-urilor acestei retrageri a sentimentului în jurul activelor bazate pe risc.
Unde merg piețele de aici?
Ceea ce îmi vine în minte este regula veche „cumpără zvonul, vinde știrile”. Cred că am ajuns la un punct de vârf de creștere economică în SUA. Este probabil ca primul trimestru să fie un număr anualizat de PIB de 7 sau 8%, ceea ce sugerează, de asemenea, că multe dintre veștile bune sunt deja în sos.
Ce înseamnă asta pentru perspectiva ulterioară?
Există un nivel excesiv de evaluare a prețurilor pentru o mulțime de active bazate pe risc. În cazul cu venit fix, de exemplu, aveți piața cu randament ridicat, care este aproape o denumire greșită, deoarece se tranzacționează la spread de aproximativ 300 de puncte de bază. Cu alte cuvinte, majoritatea pieței de high yield nici măcar nu cedează 4%. Ideea că poți prețui așa o piață cu randament ridicat și, în același timp, poți tolera o parte semnificativă de companii zombie care practic nu au făcut bani de câțiva ani zboară în fața bunului simț. Trebuie să existe schimbări și restructurări pe măsură ce, în cele din urmă, trecem în economia post-pandemie. Dar trăim în acest tip de mediu de tip „loviți cu piciorul pe drum” în care toleranța din partea creditorilor, în legătură cu atât de multe clase de active, a fost o caracteristică definitorie.
Cât mai poate continua asta?
Pentru a înțelege o recesiune, pentru a înțelege o perioadă precum pandemia, ar trebui să eliminați lecția că trebuie să existe schimbare: economia trebuie să se adapteze la schimbările preferințelor consumatorilor, trebuie să se modifice atât în ceea ce privește evaluarea, cât și resursele cu respect. la realități schimbate, cum ar fi munca de acasă. Cu doar câteva săptămâni în urmă, „The Economist” a susținut că, în vârful pandemiei, 60% din orele de lucru din SUA au venit la lucru de acasă. Înainte de izbucnirea virusului corona, era poate de 5%. Deci toată lumea înțeleg ideea: nu ne întoarcem la 5% și asta are consecințe foarte semnificative pentru prețul bunurilor imobiliare comerciale, pentru evaluarea creanțelor împotriva proprietăților imobiliare comerciale și pentru propunerea de evaluare pentru o varietate de acțiuni în multe sectoare diferite.
Unde sunt cele mai semnificative riscuri în acest sens?
Este aproape ca și cum am înghețat o mulțime de activități non-economice în vigoare în ultimul an. Rezerva Federală a scăzut dobânzile, a furnizat lichidități, iar stimulentele fiscale le-au permis oamenilor să creeze speranță în așteptările și modelele lor. Acum, unii experți susțin că migrarea către comerțul electronic a atins deja apogeul, pe baza costului relativ de mutare a produsului prin magazine de cărămizi și mortar, comparativ cu canalele tensionate și limitate de aprovizionare din lumea comerțului electronic. Așa că temerile legate de Apocalipsa retailului pot fi exagerate. Dar în spațiul de călătorie, de exemplu, au existat o mulțime de hoteluri care se luptau înainte de pandemie. Nu există nicio probabilitate ca aceștia să găsească mai mult noroc în economia post-pandemie.
Între timp, pe piața imobiliară americană are loc un boom. Cât de durabilă este această tendință?
În programul de credite ipotecare FHA, care practic este versiunea guvernamentală a creditării subprime de la criza financiară, delincvența creditelor FHA este de aproximativ 11%. Este destul de ridicat și este ilustrativ despre nivelul de stres care există în special în treptele inferioare ale economiei. Dar chiar și în lumea Fannie Mae și Freddie Mac a creditelor ipotecare de tip clasa de mijloc, ceva de genul 3% din împrumuturi sunt în prezent delincvente. Este foarte mare, deoarece spațiul respectiv rulează de obicei la fracțiuni de 1% delincvențe. Deci sunt multe de lucrat acolo.
Cu toate acestea, optimismul pare să prevaleze. Pe Wall Street, S&P 500 aproape a revenit la nivelul record de la începutul acestei luni.
Există multă mulțumire. Chiar și Banca Centrală Europeană a făcut referire la aceasta într-un recent raportează. Criticii au spus de mult timp că băncile centrale vor susține prețurile activelor, iar apoi critică piețele de capital pentru stabilirea prețurilor într-o structură speculativă și avertizează asupra riscurilor. Un expert a numit-o destul de exact: băncile centrale joacă simultan rolul de incendiar și de pompier.
Unde vor avea loc cele mai mari daune dacă ceva nu merge bine?
Răspunsul scurt este că va lovi pe toată lumea. Atinge locuri precum California, care este atât de dependentă de evaluările de acțiuni și de evaluările tehnologice, în special de piața IPO. Dar pătrunde peste tot. Fed și-a dat seama cu mult timp în urmă că creșterea prețurilor activelor are tendința de a împinge întreaga economie înainte. Deci, dacă Fed nu poate să reunească Humpty Dumpty din nou, întrebarea este ce se întâmplă atunci când obțineți o corecție substanțială a acțiunilor. În acest caz, aveți o mare probabilitate ca piața politică să spună doar: „V-am spus așa, avem nevoie de mai mult stimulent fiscal”. Ca rezultat, este cel mai probabil să obțineți o funcție de răspuns în economie care începe să consolideze forțele inflaționiste.
Inflația este deja o problemă mare. Creșterea actuală a prețurilor este doar temporară, pe măsură ce economia își revine din turbulențele pandemiei? Sau suntem la începutul unei creșteri susținute a inflației?
Inflația este deja peste tot în jurul nostru. Oamenii se confruntă cu asta în viața personală, poate nu neapărat în creșterea prețurilor, ci sub formă de penurie. De exemplu, persoanele care încearcă să-și remodeleze casele nu pot obține ferestre sau mașini de spălat noi. Cu toate acestea, punctul de vedere al Fed este puternic părtinitor să dorească să creadă că inflația este tranzitorie, așa că nu vor lua măsuri împotriva acesteia. Apoi, marea întrebare devine: Ce fel de fricțiuni se dezvoltă care îngreunează reechilibrarea economiei? În opinia noastră, partea cererii este încă problematică, deoarece există solduri uriașe în conturile bancare ale oamenilor rămase din plățile de stimulare. Din punct de vedere al ofertei, avem o economie foarte reglementată, care a ieșit din epoca pandemiei, cu reguli foarte ciudate și conflictuale cu privire la modul în care întreprinderile pot funcționa și redeschide.
Din nou, dacă economia se normalizează în timp, și inflația s-ar putea stabili din nou.
Acest lucru ne duce înapoi la întrebarea principală: care va fi funcția de răspuns a pieței politice? La Washington, tot mai mulți oameni cred că nu există cu adevărat nicio problemă cu stimulentele fiscale și că lumea va împrumuta Americii toți banii pe care dorește să-i cheltuiască. Până când costurile ajung din urmă pe toată lumea, percepția va fi că este perfect rezonabil să cheltuiți mai mulți bani. Deci afirmația Fed că inflația este tranzitorie este o declarație speculativă din partea lor. Nu ține cont de fricțiuni și de faptul că nu au control asupra modului în care autoritățile fiscale vor gestiona treburile.
Este posibil ca acest risc să se reflecte deja în dolarul moale?
În esență, statutul de monedă de rezervă al dolarului oferă politicienilor americani o flexibilitate enormă în ceea ce privește gestionarea unor probleme precum pandemia. Această flexibilitate enormă ar trebui să vină cu responsabilitate și un anumit grad de chibzuință și prudență. Dar tu nu vezi multe din asta. Luarea unor acțiuni extraordinare în martie anul trecut a avut sens: dacă închideți întreaga economie, aveți nevoie de stabilitate socială. Nu vrei ca totul să meargă pe tub. Dar un an mai târziu, încă vorbim despre programe masive de stimulare fiscală. Există clar o deconectare logică.
Deci, există pericolul ca încrederea în dolar să se piardă? A existat deja un moment în timpul prăbușirii pieței din primăvara trecută când, contrar modelului obișnuit, investitorii străini au făcut dumping într-o fază de eliminare a riscurilor.
Se întâmplau atât de multe atunci. A existat, de asemenea, derularea comerțului cu paritatea riscului. Am avut acea zi în care acțiunile și obligațiunile au fost afectate extrem de puternic. Când piețele funcționează fără probleme, aveți tendința de a avea fungibilitate între clasele de active. Există lichiditate și abilitatea de a arbitra, pentru a lua decizii de valoare relativă. Deci se simte ca un râu. Și apoi, ajungi în perioade precum martie trecut sau criza financiară din 2008 în care nu mai este un râu. Este aproape ca și cum ai avea acești mici afluenți, mici tulpini în care există o particularizare a prețurilor. Practic, nu ai a piața ca să spunem așa, aveți o segmentare a multor piețe până la punctul în care ați putea avea o piață pentru creditul Ford Motor care există în dimineața unei anumite zile din martie 2020. Obțineți toate aceste discontinuități și iraționalități.
Dar ce zici de dolar? Este biletul verde chiar înlocuibil ca monedă de rezervă a lumii?
Am trecut de ea când Fed a scos bazooka mare, așa cum a spus fostul secretar al Trezoreriei, Hank Paulson, cu mult timp în urmă. Deci ați primit tarife foarte mici în SUA până în august și septembrie. Chiar și când am început anul acesta, randamentul trezorerielor pe zece ani era de 1%. Dacă ești un taur al dolarului, poți spune practic: sistemul de finanțare al SUA a fost testat în 2020, economia a fost testată și a supraviețuit testului, ceea ce înseamnă că deocamdată statutul monedei de rezervă a dolarului nu este pus la îndoială – și asta este folosit. pentru justificare pentru a continua aceleași politici. Dar va fi un punct în care oamenii nu vor mai avea încredere în tine în aceeași măsură, ceea ce riscă o inflație mai generalizată și poate o reechilibrare mai generalizată departe de dolar.
Pe acest fond, cât de grav este riscul unei crize de stagflație precum cea din anii 1970, cu inflație ridicată, creștere economică scăzută și șomaj ridicat?
S-ar putea să fim la câțiva ani distanță de asta, dar acesta este un risc serios. Este rezonabil să ne așteptăm la o inflație mai mare. Probabil că Fed ar fi fericit pentru o perioadă de timp, dar apoi marea întrebare devine: poți continua să o stăpânești și să o controlezi? Puteți menține inflația la 4 până la 5% fără a distruge încrederea în autoritățile care sunt responsabile de stabilitatea financiară? Deci nu poți ajunge la inflația în stilul anilor 70 într-un singur pas. Dar nu am făcut-o nici ultima dată. Am făcut-o cu prostie politică urmată de prostie politică. Am avut epoca Nixon să impună controale ale salariilor și prețurilor, să spargă termometrul ca să spunem așa, să ne prefacem că nu umflam. Au urmat lucruri precum butoanele WIN care menționau „Whip Inflation Down”, care caracterizează incoerența politicilor de control al inflației. După aceea, am avut controlul creditului lui Carter și vânzarea de aur și lucruri de genul ăsta. Concluzie: inflația a scăpat de sub control deoarece răspunsul politic a fost ineficient.
Ce părere ai?
Nu m-aș aștepta ca răspunsul politic să fie mai bun. Problema de bază este că atunci când lumea nu are încredere în conducerea ta politică sau financiară, acea conducere nu mai poate rezolva problema. Trebuie să schimbați managementul și trebuie să schimbați politica. Cam așa s-a întâmplat în SUA. Ceea ce a rezolvat până la urmă a fost o combinație de schimbare a conducerii la Fed cu Volcker combinată cu reforma structurală condusă de administrația Reagan care a schimbat direcția economică a Statelor Unite.
Cum credeți că va reacționa actualul președinte al Fed, Jay Powell, dacă randamentele obligațiunilor vor continua să crească din cauza așteptărilor inflaționiste în creștere? Credeți că sunt posibile măsuri drastice, cum ar fi controlul curbei randamentului?
Absolut. Dacă și când rata de trezorerie pe zece ani începe să se miște rapid și ajunge la 2 sau 2.25% și ratele ipotecare cresc la 3.5%, este foarte plauzibil ca Fed să implementeze controlul curbei randamentului. Ei pot numi ceva diferit. Dar vor face tot ce le stă în putință pentru a susține piața activelor și piața imobiliară.
La ce nivel credeți că vor fi ratele dobânzilor la sfârșitul anului?
Odată ce trezoreriile pe zece ani au atins vârful la aproximativ 1.75% la sfârșitul lunii martie, a avut un efect foarte negativ asupra unora dintre valorile locative: asta sugerează că există deja atât de mult efect de pârghie în sistem încât impactul chiar și al creșterilor mici ale ratelor să fie destul de semnificativă, chiar și luând în considerare toate stimulentele fiscale. Deci ratele sunt probabil oarecum limitate pentru moment, deoarece atunci când randamentul ajunge la 2%, probabil că va încetini economia SUA în mod semnificativ. Dar atunci ce se întâmplă? Dacă economia încetinește, administrația și congresul își asumă practic mai multe stimulente? Acest lucru sporește potențialul unui ciclu „Clătire – Spumare – Repetare” la intervențiile guvernamentale și ale băncilor centrale, ridicând spectrul stagflației. Și, acolo pierzi controlul asupra unde merg cei zece ani. Dar nu suntem încă acolo.
Cum pot investitorii să navigheze cel mai bine în acest mediu?
Este într-un fel locul în care eram înainte de pandemie în majoritatea privințelor. Este vorba despre prudență și prudență și despre răspândirea unde poți. Pentru că, în calitate de investitor în obligațiuni, ar trebui să vă concentrați pe încercarea de a captura spread sigur într-un an ca acesta.
Unde sunt oportunitățile pentru asta?
Totul ține de calitate și de a profita de Fed. Fed vă oferă și cadouri. Un cadou pe care îl fac este pe piața agenției de credit ipotecar TBA, unde apetitul lor pentru achiziții de credite ipotecare este atât de mare încât au crescut pe piața pe termen scurt. Acest lucru face ca investitorii să se angajeze în achiziții amânate pentru piața TBA. Puteți cumpăra expunere la un credit ipotecar Fannie Mae sau Freddie Mac pe treizeci de ani cu un cupon de 2.5% și puteți obține poate 80 de puncte de bază de spread. Poate că nu sună interesant, dar obțineți cu 50 până la 75 de puncte de bază mai mult din cauza finanțării negative care este implicată pe piețele de capital din cauza Fed. Deci, dintr-o dată, pentru un activ foarte sigur, aveți un spread destul de bun.
Având în vedere riscul inflației, ar putea merita și investiția în active reale precum mărfuri și aurul?
La niveluri de evaluare mai ridicate, ca în prezent, este prudent să dețineți mai multe asigurări. Dar asta nu trebuie confundat cu ideea că încerci să faci bani din acoperirea ta. Într-un fel, aproape că speri să pierzi bani pe gard viu. Este doar pentru a te proteja în cazul în care lucrurile merg prost în altă parte a portofoliului tău. De asemenea, diversificarea este de obicei o strategie bună. Cu mulți ani în urmă, când lucram la Pimco, Bill Gross era un fel de maestru al declarațiilor cu o singură propoziție. Când eram nou acolo, îmi amintesc că am stat chiar în fața lui și se dezbate dacă să vândă un titlu. În cele din urmă, el îi spune doar dealer-ului: „Știi ce, nimeni nu a fost niciodată frânt luând profit.” Așa că l-am vândut. În general, poate că este un sfat bun.
Tad Rivelle
Tad Rivelle este Chief Investment Officer, Fixed Income al TCW, care supraveghează peste 215 miliarde USD în active cu venit fix, inclusiv 104 miliarde USD din activele fondurilor mutuale cu venit fix sub mărcile TCW Funds și MetWest Funds. Înainte de a se alătura TCW, Tad a ocupat funcția de Chief Investment Officer pentru MetWest, un manager de investiții instituțional independent pe care l-a co-fondat. Echipa de investiții MetWest a fost recunoscută pentru o serie de premii legate de performanță, inclusiv pentru Managerul Anului de Venituri Fixe de la Morningstar. Dl Rivelle a fost, de asemenea, co-director de venit fix la Hotchkis & Wiley și un administrator de portofoliu la PIMCO. Tad deține o licență în fizică de la Universitatea Yale, un MS în matematică aplicată de la Universitatea din California de Sud și un MBA de la UCLA Anderson School of Management.
Sursa: https://themarket.ch/interview/tad-rivelle-inflation-is-already-all-around-us-ld.4359
- "
- &
- 2020
- 7
- Cont
- Acțiune
- Avantaj
- sfat
- TOATE
- America
- american
- amp
- apetit
- arbitrajul
- în jurul
- articol
- activ
- Bunuri
- Bancă
- Bancar
- Băncile
- CEL MAI BUN
- Proiect de lege
- Miliard
- Bitcoin
- Obligațiuni
- bum
- marci
- construi
- întreprinderi
- cumpăra
- California
- apel
- capital
- Piețele de capital
- Captură
- Banca centrala
- Băncilor Centrale
- președinte
- Schimbare
- canale
- şef
- creanțe
- venire
- comercial
- proprietate comerciala
- Mărfuri
- Comun
- Companii
- încredere
- Congres
- consumator
- conţinut
- continua
- Coroană
- Cheltuieli
- Crash
- credit
- criză
- cripto
- cryptocurrencies
- Moneda
- Monedă
- Curent
- curba
- zi
- abuzive
- Cerere
- dezvolta
- FĂCUT
- diversificarea
- Dolar
- condus
- conducere
- e-commerce
- BCE
- Economic
- Crestere economica
- economie
- Mediu inconjurator
- echitate
- bunuri
- european
- Banca Centrală Europeană
- experți
- Față
- echitabil
- temeri
- Caracteristică
- fed-
- federal
- Federal Reserve
- În cele din urmă
- finanţa
- financiar
- Criza financiară
- First
- Flexibilitate
- pentru investitori
- vad
- formă
- Înainte
- funcţie
- fond
- Fondurile
- PIB-ul
- General
- cadouri
- Oferirea
- Caritate
- Aur
- bine
- bunuri
- Guvern
- Creștere
- aici
- Înalt
- Acasă
- Hoteluri
- carcasă
- Cum
- HTTPS
- mare
- idee
- imagine
- Impactul
- Inclusiv
- Venituri
- inflaţiei
- Instituţional
- asigurare
- interes
- Ratele dobânzilor
- Interviu
- investind
- investiţie
- investitor
- Investitori
- IPO
- IPO
- IT
- conduce
- Conducere
- Led
- LEND
- împrumut
- Nivel
- Pârghie
- Linie
- Lichiditate
- Credite
- Lung
- mac
- Majoritate
- administrare
- Martie
- marș 2020
- Piață
- pieţe
- matematică
- Metrici
- bani
- Ipotecare
- muta
- MS
- ştiri
- noțiune
- Ofiţer
- Optimism
- Altele
- izbucnire
- Perspectivă
- pandemie
- Model
- Plătește
- plăți
- oameni
- performanță
- Fizică
- mulțime
- Punct de vedere
- Politicile
- Politica
- portofoliu
- post-pandemie
- presiune
- preţ
- de stabilire a prețurilor
- Produs
- Profit
- Program
- Programe
- proteja
- achiziții
- calitate
- gamă
- tarife
- Reacţiona
- active reale
- Imobiliare
- realități
- recesiune
- redeschide
- Resurse
- răspuns
- cu amănuntul
- Risc
- norme
- funcţionare
- S&P 500
- sigur
- Şcoală
- sectoare
- securitate
- vede
- vinde
- sens
- sentiment
- Servicii
- Pantaloni scurți
- penuriei
- încetinirea
- mic
- So
- Social
- vândut
- REZOLVAREA
- Sudic
- Spaţiu
- petrece
- răspândire
- primăvară
- Stabilitate
- început
- Declarație
- Statele
- Stare
- stimul
- Stocuri
- Stocuri și obligațiuni
- magazine
- tulpinile
- Strategie
- stradă
- stres
- livra
- a sustine
- apare
- durabilă
- sistem
- vorbesc
- tech
- spune
- temporar
- test
- timp
- comerţului
- Trading
- călătorie
- trezorerie
- secretar de trezorerie
- Încredere
- UCLAs
- șomaj
- Unit
- Statele Unite
- universitate
- Universitatea din California de Sud
- us
- Economia SUA
- Evaluare
- Valuations
- valoare
- Impotriva
- Vizualizare
- virus
- volum
- salariu
- Wall Street
- Washington
- OMS
- câştiga
- ferestre
- cuvinte
- Apartamente
- lucru de acasă
- lume
- valoare
- an
- ani
- Randament