IDB Market Share In SOFR Swaps - Plato AiStream V2.1

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Os swaps SOFR nos BIDs são negociados principalmente como spreadovers, curvas e borboletas
A participação de mercado pode ser determinada usando contagem de negociações, nocional ou dv01
Spreadovers são o maior e mais importante tipo
Nos Spreadovers, o ICAP tem 50% de participação e o BGC tem 23%
Curvas e Flys são os próximos mais importantes
Nas Curvas, ICAP tem 34% e Tradição 30%
Em Butterfly, Tradição tem 57% e Tullet 12%
Encaminhamentos/IMMs e CCPSwitch são tipos menores
Uma participação geral está sujeita a muitas suposições
Veja abaixo todos os gráficos e detalhes

Tipos de trocas SOFR

Os swaps SOFR no mercado do BID (corretora inter-dealer) são negociados principalmente como spreadovers para títulos do Tesouro dos EUA. Este é de longe o tipo de negociação mais frequente para BIDs, com o maior volume em termos nocionais ou dv01 e o mais importante na definição de preços de Swaps SOFR.

Em seguida estão as negociações Curve/Switch, que são negociações de valor relativo, assumindo uma posição no spread entre prazos padrão (por exemplo, 5Y10Y) para estreitar ou ampliar. Estas negociações não têm impacto direto nos preços dos swaps, mas têm impactos de segunda ordem nos níveis de preços dos Swaps SOFR, por isso, por exemplo, se alguém estiver pagando massivamente em 5 anos e recebendo em 10 anos, isso poderia alterar o spread relativo, ajustando ou o preço de swap de 5 anos ou 10 anos.

As negociações borboleta são usadas de forma semelhante para valores relativos entre prazos, por exemplo, 2Y5Y10Y, são negociadas em grande escala e têm impactos de segunda ordem nos níveis de preços.

Além desses três tipos principais, existem também:

Negociações CCPSwitch, que transferem o risco de uma CCP para outra, seja de CME para LCH e influenciam os spreads básicos entre os Swaps compensados nas duas câmaras de compensação
Outrights, que são a negociação mais comum de Dealer-to-Client (D2C), mas não são realmente negociados no espaço do BID por dólares americanos
IMM Forwards, com datas que correspondem aos CME SOFR Futures, para negociação de valor relativo ou spread de fatura

Vejamos isso separadamente, concentrando-nos na participação de mercado de cada plataforma do BID/D2D.

Spreadovers SOFR

Começando com contagens de negociações Spreadover por mês e identificador de plataforma, para o ano até 30 de abril de 2023.

Contagens de comércio de spreadover SOFR (1º de janeiro de 2023 a 30 de abril de 2023)

Março de 2023 com máxima de 3,849 negócios, meses restantes com 2,000 a 2,500 negócios
(Observe que as negociações ICAP são relatadas com ID de plataforma (código MIC) de IGDL ou ISWV em janeiro e fevereiro, após o qual usam ISWV).
O ICAP tem de longe a maior participação, com 50% durante todo o período e um máximo de 55% em março.
O BGC vem em seguida com 23% no período e alta de 28% em janeiro.
Tradição (TSEF) segue com 11.5% no período
Tullet (TPSE) com 10.5%
Dealerweb (DWSF) com 5%
Tudo em termos de contagem comercial

(Observe que as contagens de janeiro/fevereiro para ICAP são provavelmente um pouco subestimadas, pois em grande parte deste período o ICAP não estava marcando spreadovers como pacotes, o que significa que tivemos que confiar em um algoritmo de identificação que provavelmente identificou uma porcentagem menor de spreadovers de ICAp em comparação com outros plataformas).

In Visualização SDR, também podemos usar o DV01, uma medida de risco que equaliza o risco por prazo e é um proxy melhor para a participação de mercado da carteira de clientes dos BIDs.

Participação percentual do spread SOFR por dv01 (1º de janeiro de 2023 a 30 de abril de 2023)

ICAP com alta de 50.4% em abril e share global de 47%
BGC com 21% de participação no período
Tradição com 17.8%, materialmente superior aos 11.5% em termos de contagem de transações, principalmente devido a uma participação muito maior de 27.4% em março de negociações nocionais/dv01 maiores
Tullet com 10% para o período
Dealerweb com 4.4% no período

Negociações de curva/interrupção SOFR

In Visualização SDR, podemos identificar ainda mais as negociações em tipos de pacotes, então vamos fazer isso para negociações de Curva (também conhecidas como Switch) e agregar curvas de propagação e curvas definitivas.

Vamos mostrar esses dados como uma porcentagem da medida dv01 ajustada pelo pacote (em vez de somar o dv01 de cada perna, usamos uma média das duas pernas), um bom proxy para participação de mercado da carteira do cliente.

Participação percentual da curva SOFR por dv01 (1º de janeiro de 2023 a 30 de abril de 2023)

ICAP com 34.5% no período e alta de 38% em abril
Tradição com 30.4% no período e alta de 38% em março
BGC com 16.5% de participação no período
Tulete com 12.8%
Dealerweb com 5.7%

Negociações de borboleta SOFR

Próximo uso Visualização SDR, vamos identificar as negociações que são do tipo pacote Butterfly, seja nas pernas Spreadover ou Oright e mostrar esses dados como uma porcentagem da medida dv01 ajustada ao pacote (ao invés de somar o dv01 de cada perna, usamos metade da barriga), uma boa proxy para participação de mercado da carteira do cliente.

Participação percentual do SOFR Butterfly por dv01 (1º de janeiro de 2023 a 30 de abril de 2023)

Tradição com 56.6% no período e alta de 65.7% em março
Tullet com alta de 12% no período e alta de 17.5% em abril
Dealerweb com 11.7% no período
ICAP com 10.7%
BGC com 9%

Negociações SOFR CCPSwitch

As próximas negociações CCPSwitch, que com 126 negociações em nosso período de 4 meses são muito inferiores às 2,000 a 3,800 negociações Spreadover por mês, no entanto, são importantes na definição do preço base entre os Swaps compensados pela CME e pela LCH. Novamente usamos a participação percentual em termos de dv01.

Participação percentual do SOFR CCPSwitch por dv01 (1º de janeiro de 2023 a 30 de abril de 2023)

Tradição com 49% de share no período
ICAP com 35%
Dealerweb com 9.5%
Tulete com 6%
BGC sem volume (ou nosso algoritmo não conseguiu encontrar nenhuma de suas negociações)

Negociações SOFR/IMM

Negociações Next Forwards e IMM, com média de 100 negociações por mês nos locais da plataforma D2D.

Participação percentual de SOFR Forwards/IMMs por dv01 (1º de janeiro de 2023 a 30 de abril de 2023)

Tradição com 65% de share no período
ICAP com 17%
Tulete com 12.6%
BGC com 4.3%
Dealerweb com 1%

Compartilhamento Combinado?

Poderíamos tentar criar uma parcela global para todos os Swaps SOFR nos BIDs, mas isso se torna complicado com suposições que podem distorcer os números de uma forma ou de outra.

Usamos contagem comercial ou dv01?
Como nos ajustamos aos pacotes?
Os spreadovers são muito mais importantes na definição de preços, enquanto as curvas e as moscas, como negociações de valor relativo, transacionam em tamanho maior, o que exagera a sua importância, especialmente porque têm um impacto de segunda ordem no preço.
O mesmo argumento pode ser feito para CCPSwitch.
Então deveríamos ponderar os volumes de cada tipo de alguma forma para compensar?
A participação na carteira é ainda mais complicada pelas diferenças nos cálculos de corretagem entre plataformas
Não esquecendo que as grandes negociações limitaram os nocionais em SDRs, o que pode subestimar a participação em meses específicos de uma plataforma em relação a outras.

Ainda com muitas ressalvas, se eu tivesse que chegar a um número seria algo como ICAP 40%, Tradição logo acima do BGC, ambos na faixa baixa de 20%, Tullet 10-12%, Dealerweb 5%.

Novamente, dependendo das suposições acima, essas porcentagens podem ser distorcidas para cima ou para baixo.

Conseqüentemente, prefiro muito mais a participação de mercado para cada tipo de embalagem (Spreadovers, Curve, Flys), conforme mostrei nos gráficos e tabelas das seções anteriores.