Os fundos quantitativos da Ásia estão a regressar

Os fundos quantitativos da Ásia estão a regressar

Carimbo de data / hora: 18 de dezembro de 2023 5h01
Nó Fonte: 3022712

Os investidores quantitativos – fundos quantitativos – são os primeiros e mais vorazes usuários de dados e inteligência artificial nos mercados de capitais. Tornaram-se um grande negócio nos EUA, mas os seus apoiantes globais abandonaram em grande parte os quants que operam na Ásia, devido ao fraco desempenho.

Isto está agora a mudar, e os investidores quantitativos na região dizem que alguns fundos asiáticos têm agora um desempenho superior ao dos EUA e da Europa. As lojas mais adequadas para obter dados alternativos, treinar os seus algoritmos para encontrar as melhores fontes de liquidez e explorar as muitas idiossincrasias do mercado asiático, não se importam se as condições locais são otimistas (como no Japão e na Índia) ou pessimistas (como na China). .

“O sentimento da China é ruim, mas podemos colocar o dinheiro para trabalhar onde ninguém mais o faz”, disse um investidor quantitativo em um fórum privado com a presença de DigFin. Isto porque os quants utilizam os seus algoritmos gerados por computador para encontrar sinais de mercado que dependem da volatilidade e não do crescimento macro. Prosperam explorando o tipo de fricções de mercado que os principais investidores consideram um problema.

Do zero até ao topo

Os factores quantitativos na Ásia não conseguiram superar os índices de referência durante um longo período, de 2015 a 2021, esmagados pelas rodas das taxas de juro zero. Os grandes proprietários de activos que investem em fundos quantitativos têm-se retirado constantemente da Ásia-Pacífico: um investidor diz que em 2015 a indústria da região atingiu o pico de 7 mil milhões de dólares em activos internacionais sob gestão, mas hoje o total está abaixo dos 500 milhões de dólares.

Essa é uma acusação brutal; o espaço dos EUA também viveu um “inverno quantitativo” de 2018 a 2020, mas a indústria é grande e madura (atingindo um pico de 2.5 biliões de dólares em 2019, diz J.P. Morgan). Os quants na Ásia, no entanto, dizem que têm gerado alfa (retornos superiores a um valor de referência) ao longo dos últimos 18 meses, começando pelo Japão. Agora, os gestores quantitativos estão otimistas de que a China e a Índia serão frutíferas.

A indústria chinesa, em particular, decolou nos últimos dois anos. É um mercado grande e altamente automatizado, o que o torna perfeito para jogadores quantitativos.

Expansão da China

As estimativas sobre o tamanho da indústria quantitativa da China variam. A mídia chinesa cita um relatório da Huatai Securities que coloca a indústria nacional em 1.08 trilhão de yuans (US$ 148 bilhões) no final de 2021, composta principalmente por grandes empresas locais, como High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments e Shanghai Minghong Investment Management.

Nos últimos anos, alguns dos maiores nomes do setor quantitativo estabeleceram-se na China, incluindo Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma e Winton Capital.

Outros relatórios citam números mais pequenos, mas concordam que 2021 foi um ano decisivo para a China, com uma explosão no número de fundos e activos sob gestão, bem como a entrada de grandes players estrangeiros.

Quants usam algoritmos para analisar e negociar em vastos estoques de dados. Eles vêm em diferentes tipos, que incluem traders de alta frequência (ou HFTs, que precisam negociar na velocidade de nanossegundos), consultores de futuros de commodities (CTAs, que usam futuros para perseguir tendências), investidores em valor, investidores neutros para o mercado, e arbitradores estatísticos.

Fatores de perseguição

A forma mais popular de investimento quantitativo é a análise de muitos dados para identificar um “fator” que informa uma estratégia de portfólio, como uma baseada no valor, liquidez, tamanho, impulso ou outra característica de uma ação. Deixando de lado os HFTs, os quants preferem encontrar fatores que durem no curto e médio prazo (dias a meses).

Esses investidores então usam estratégias de negociação automatizadas ou sistemáticas para executar esses fatores.

Vários fatores tornam os maiores mercados da Ásia um playground para analistas quantitativos experientes. Primeiro, os volumes em mercados como a China, a Coreia e Taiwan chegam a 50% no retalho, contra apenas 10 a 12% nos EUA e na Europa. “Há muito mais investidores de varejo para escolher”, diz um investidor.

Os mercados emergentes são menos regulamentados, o que significa menos conformidade e relatórios, e é mais fácil para os quants passarem despercebidos – onde preferem estar.

Talvez a maior vantagem na Ásia, especialmente na China, seja o facto de as ineficiências locais significarem que os quantistas podem encontrar mais ações que não se correlacionam com os índices locais do que nos EUA. O mercado da China não está invulgarmente correlacionado com os mercados globais, dada a sua grande dimensão.

“A Ásia é o lugar para fazer alfa”, diz o investidor.

Local versus global

Por enquanto, os quants globais desfrutam de uma vantagem sobre a maioria dos concorrentes nacionais, que são numerosos, mas carecem de sofisticação. Um investidor estrangeiro calcula que apenas uma em cada cinco empresas chinesas utiliza IA nas suas estratégias comerciais. Estas lojas geralmente visam retornos totais em vez de retornos ajustados ao risco.

“Os gestores locais ignoram, na sua maioria, os rácios de Sharpe”, afirma um investidor global na China. (Os índices de Sharpe medem o desempenho relativo ao longo do tempo de uma carteira em relação ao seu benchmark.) “Eles estão cobrando taxas de fundos de hedge pelo que é basicamente uma carteira de longo prazo.”

Os fundos nacionais também tendem a depender de algoritmos de negociação semelhantes, como o preço ajustado ponderado pelo volume (VWAP), que executa negociações de forma constante ao longo do dia, em vez de se aprofundar para descobrir sinais fiáveis ​​e outras ineficiências nos padrões de mercado. Mas os mercados asiáticos têm frequentemente idiossincrasias que os quantistas gostam de explorar, como a concentração de volume no início do dia de negociação na China.

Isso resulta em mais alfa que jogadores mais experientes podem gerar.

Desafios para escalar

Mas as estratégias quantitativas na Ásia enfrentam três desafios que não existem nos EUA ou na Europa. Primeiro, não há muitas ações disponíveis para empréstimo, uma ferramenta crítica para negociações a descoberto.

Em segundo lugar, existem poucos instrumentos de cobertura disponíveis. Uma ferramenta preferida noutros locais é um índice de futuros, mas fora do Japão estes são escassos na Ásia. Na China, os investidores têm ETFs no mercado à vista que podem utilizar para gerir o risco, mas existem apenas alguns, como o China Securities Index 300.

O terceiro e maior desafio é regulatório. Na Ásia, as regras mudam frequentemente. Por exemplo, no início deste ano, a Coreia proibiu as vendas a descoberto. Os reguladores chineses não fizeram nada tão extremo desde o crash de 2015, mas estão constantemente a mexer com regras como limites aos volumes diários de negociação ou posições de ações individuais.

A Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China está actualmente a investigar fundos de cobertura e corretoras que utilizam estratégias de negociação quantitativa em resposta a queixas de rivais locais e investidores de retalho de que estas empresas estão a lucrar numa altura em que o mercado de Acções A da China está a passar por uma recessão prolongada, de acordo com os meios de comunicação locais.

A CSRC, bem como os reguladores das bolsas de valores de Xangai e Shenzhen, estão supostamente a centrar-se na negociação programática – a negociação automatizada de cabazes de ações, que é um elemento básico da execução dos quants.

A China realizou uma investigação semelhante após o acidente de 2015; que acabou exonerando os vendedores a descoberto. Os investidores quantitativos não esperam que as autoridades proíbam a sua actividade, como fez a Coreia, dado o desejo da China de atrair capital estrangeiro. Mas a incerteza aumenta os custos de fazer negócios. E um flash crash ao estilo dos EUA poderia assustar as autoridades chinesas, que desejam estabilidade.

Retorno dos players do mercado público

No geral, porém, os quants da Ásia são otimistas em 2024, inclusive na China. Mas as limitações – menos empréstimos de ações, poucos instrumentos de cobertura, incerteza regulamentar – impõem um limite ao montante que um fundo quantitativo pode angariar antes de perder a sua vantagem. Executivos do setor dizem que um fundo quantitativo da China começa a ter um desempenho inferior se estiver a gerir mil milhões de dólares em ativos.

Mas dada a plenitude de ineficiências do mercado, os multigestores experientes podem alocar uma variedade de gestores boutique para criar um portfólio muito maior. Esta abordagem multigestores é a norma em Wall Street, mas nova na China, pelo que haverá oportunidades para os pioneiros gerarem retornos extraordinários com pouco risco.

A questão é se a China e outros países quantitativos centrados na Ásia atrairão capital global. Os gestores de fundos locais, citando a retirada geral dos proprietários de activos globais da APAC, consideram que apenas as maiores instituições mantêm um mandato regional, provavelmente em pouco mais de 5% da sua alocação de activos globais.

“Os LPs [sócios limitados] estrangeiros têm muita exposição ao capital privado”, diz um analista. “Eles precisam extrair alfa dos mercados públicos, e isso é mais fácil de fazer na Ásia. Esse é o futuro.”

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