Quem é o próximo?

Sumário executivo

• Em resposta à aprovação de um conjunto de ETFs Bitcoin, Ether e Altcoins subiram fortemente na semana passada. A ETH conseguiu superar o BTC pela primeira vez desde outubro de 2022.
• A ETH também viu um aumento na atividade no mercado de derivativos, sinalizando uma possível mudança nos fluxos de capital. O Bitcoin continua dominante nos contratos em aberto e nos volumes de comércio, no entanto, a ETH recuperou algum terreno desde as aprovações do ETF.
• Também avaliamos o desempenho relativo de Solana, o escalonamento de tokens e vários índices setoriais em relação ao BTC e ETH como um indicador do apetite ao risco em um mundo pós-ETF.

Os mercados de ativos digitais experimentaram um aumento na especulação que levou às aprovações do ETF Bitcoin, com um evento geral de venda de notícias acontecendo nos dias seguintes. Como discutimos em nossa última edição (WoC-03), o mercado provavelmente precificou o evento quase à perfeição. Desde então, os preços do Bitcoin caíram -18%, chegando a US$ 39.5 mil no momento em que este artigo foi escrito.

Apesar desta correção, os investidores continuam a olhar para o futuro, questionando-se: quem será o próximo? Haverá uma nova rodada de especulações sobre uma potencial aprovação do ETF ETH? Solana continuará a superar ETH e BTC? Ou existe agora um apetite por risco e tokens de menor capitalização de mercado?

Especulação pós-ETF

Os mercados de ativos digitais registaram um desempenho muito forte desde meados de outubro, à medida que dominavam a especulação de ETF e as narrativas de rotação de capital.

A capitalização de mercado do Bitcoin aumentou + 68.8% desde que a BlackRock entrou com o primeiro pedido de seu ETF, e a capitalização de mercado agregada da Altcoin seguiu o exemplo, aumentando + 68.9%. No entanto, o Ethereum tem visto um impulso relativo mais lento, apresentando desempenho inferior ao espaço mais amplo das altcoins em -17%.

Diminuindo o zoom, podemos ver que o Bitcoin tem sido cada vez mais dominante nos últimos anos. Desde o colapso da FTX em novembro de 2022, o BTC aumentou seu domínio de capitalização de mercado de 38.9% para 49.8%.

Por outro lado, a ETH manteve o seu domínio de capitalização de mercado, variando de 18.9% a 18.2%. Foram principalmente as Altcoins que perderam participação de mercado nos mercados de criptografia, com seu domínio de capitalização de mercado caindo de 28.3% para 24.2%, enquanto as Stablecoins também diminuíram sua participação de 13.9% para 7.8%.

Pouco depois da aprovação do ETF Bitcoin, vários emissores apresentaram ou sugeriram a disposição de defender um ETF spot para Ethereum. Embora a obtenção da aprovação para um ETF baseado em ETH possa ser mais desafiadora devido à possibilidade da SEC considerar o Ether mais como um contrato de investimento, os mercados pareceram expressar otimismo.

Os preços do ETH subiram mais de 20% em relação ao BTC nas últimas semanas, proporcionando o desempenho mais forte desde o final de 2022 em bases trimestrais, mensais e semanais.

Isto coincide com uma pequena recuperação no domínio da capitalização de mercado tanto da ETH quanto das Altcoins em geral. Comparado ao Bitcoin, o ETH ganhou 2.9% em domínio de capitalização de mercado.

Ao mesmo tempo, o volume de lucros líquidos obtidos pelos investidores da ETH atingiu um novo máximo plurianual. Embora a realização de lucros tenha aumentado desde meados de Outubro, o pico em 13 de Janeiro atingiu mais de 900 milhões de dólares/dia, alinhado com o facto de os investidores capitalizarem a dinâmica de “venda de notícias”.

O sentimento positivo do mercado para ETH é apoiado por outro indicador: Lucro/Perda Líquido Não Realizado (NUPL) para detentores de tokens de curto prazo. STH-NUPL ultrapassou 0.25 pela primeira vez desde o ATH de novembro de 2021.

Isto sugere que um certo grau de sentimento otimista do mercado está surgindo para a ETH, mas também é um nível em que os mercados tendem a fazer uma pausa e digerir a pressão de distribuição da realização de lucros. Historicamente, este tipo de mudança de sentimento para os detentores de curto prazo coincidiu com picos locais durante uma tendência macroeconómica de alta.

Derivativos mudam o foco

Dada a recente recuperação do Ethereum, vale a pena examinar os seus mercados de derivados para avaliar como os mercados alavancados estão a responder. Nas últimas semanas, podemos observar um aumento significativo no volume de negociações tanto para contratos de futuros como de opções. Combinados, os mercados de ETH experimentaram um volume total de negociações de US$ 21.3 bilhões/dia, superando o volume médio de 2023 (US$ 13.9 bilhões), mas ainda está longe dos níveis típicos vistos em 2021 a 2022.

Também podemos comparar a escala relativa dos mercados de derivativos de ETH com o BTC, considerando a dominância dos contratos em aberto de futuros. Os swaps perpétuos de BTC representaram 55% das posições em aberto em janeiro de 2022, que desde então aumentaram para 66.2%.

Por outro lado, o domínio dos contratos em aberto da ETH diminuiu de 45% para 33.8% entre 2022 e 2024. No entanto, após a aprovação do ETF, a ETH recuperou alguma quota de mercado, com a sua dominância a recuperar para ~40% por esta métrica.

Há também um prémio de taxa de financiamento relativamente maior para futuros de ETH, indicativo de um prémio de risco relativamente mais elevado em comparação com o Bitcoin. Nos últimos três meses, as taxas de financiamento do ETH ultrapassaram as do BTC, mas não aumentaram significativamente nas últimas semanas. Isto sugere que ainda não há um aumento substancial no interesse especulativo apostando em movimentos de preços relativamente mais elevados para o Ether.

Curiosamente, quando o spread da taxa de financiamento ETH-BTC atinge um pico acima da média de 1 ano, normalmente se alinha com os picos locais dos preços do ETH.

ETH ou Altcoins?

Os mercados de ativos digitais são extremamente competitivos, e a ETH não está apenas lutando pelos fluxos de capital contra o Bitcoin, mas também em relação a outros tokens blockchain da camada 1.

Solana (SOL) tem se destacado em 2023, apresentando excelente desempenho de preços no ano passado, apesar de reveses significativos devido à sua associação com a FTX. A SOL ganhou considerável participação de mercado nos últimos 12 meses, com a relação SOL/BTC flutuando entre 0.0011 e 0.0005 SOL/BTC.

A relação SOL/BTC aumentou 290% desde outubro de 2023 e superou significativamente o ETH durante este período. Curiosamente, ao contrário do ETH, o preço do SOL não sofreu nenhuma reavaliação significativa para cima após as aprovações do ETF BTC.

Conforme declarado no início deste relatório, a capitalização de mercado da Altcoin aumentou quase 69% desde o pedido do ETF BlackRock Bitcoin. Quando dividimos o mercado de Altcoin em diferentes setores, fica claro que esta tendência tem um impulsionador principalmente associado a tokens relacionados a soluções de escalonamento Ethereum, como OP, ARB e MATIC.

Os tokens de staking e GameFi também superaram o BTC desde o final do ano passado. A relação Staking-Token/BTC aumentou 103% no início de 2023, mas depois caiu -65% até atingir o mínimo em dezembro. Da mesma forma, a relação GameFi-Token/BTC aumentou +55% em fevereiro de 2023 e desde então diminuiu -75%.

Os tokens de escala atingiram seu desempenho máximo no final do ano, vendo a proporção Scaling-Token/BTC aumentar em +95% no segundo e terceiro trimestre de 2. É importante observar que o token Arbitrum só foi lançado em março de 3, sendo um provável ponto de gatilho para este desempenho superior.

Todos os índices experimentaram um ligeiro aumento após a aprovação do ETF Bitcoin, outra indicação de algum apetite pelo risco, já que o BTC foi vendido após a notícia.

No entanto, em comparação com a ETH, as Altcoins simplesmente não se sustentaram nas últimas semanas. A ETH superou as Altcoins em geral, ganhando + 4.2% em domínio global. Isso faz da ETH a maior vencedora nos movimentos do mercado pós-aprovação de ETF.

Resumo e conclusão

A aprovação dos novos ETFs Bitcoin se tornou um evento clássico de venda de notícias, levando a algumas semanas tumultuadas no mercado. A ETH teve um desempenho superior, emergindo como a vencedora no curto prazo. Os investidores da ETH registraram um máximo em vários anos nos lucros líquidos realizados, sugerindo que há alguma disposição para vender a especulação sobre uma potencial rotação de capital do ETF da ETH.

Solana também se tornou um forte concorrente na competição de blockchain da Camada 1 até 2023, embora não tenha visto nenhuma força apreciável nas últimas semanas. O setor geral de Altcoin também ganhou algum impulso com a excitação do ETF, com os investidores começando a liderar outra onda especulativa no futuro.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-04-2024/