Sumário
A crise financeira de 2008 foi um ponto de inflexão para os mercados financeiros que
nunca mais foi o mesmo desde então. Classificada como uma das piores crises financeiras que o mundo enfrentou
desde a grande depressão na década de 1930, levou a uma perda estimada de colossais 19 biliões de dólares
no patrimônio líquido à medida que os mercados de ações despencaram em todo o mundo. Empréstimos hipotecários de alto risco questionáveis
práticas das instituições financeiras e a superexposição a derivativos OTC impulsionada por
a supervisão regulatória indiferente preparou uma receita perfeita para um desastre colossal. Alguns
instituições financeiras proeminentes da época, como os irmãos Lehmann e a AIG, enfrentaram graves
dificuldades financeiras e eventual falência. A crise levou os governos de todo o mundo a
conceber e implementar reformas regulatórias significativas, como a Lei Dodd-Frank, Basileia III,
EMIR, etc., numa tentativa de superar a falta predominante de supervisão, a gestão inadequada dos riscos
práticas e falta de transparência nos mercados financeiros, criando um mercado resiliente, robusto e
sistema financeiro transparente.
A compensação central foi considerada uma panaceia para muitos dos problemas expostos pela
crise financeira, devido às suas aparentes vantagens na redução do risco de crédito e no aumento
transparência do mercado. Consequentemente, ao longo da última década, um impulso notável veio da
reguladores em todo o mundo para aumentar a compensação e as execuções da contraparte central (CCP),
especialmente nos opacos e infames mercados de derivados OTC. Instrumentos OTC como
swaps de taxas de juros (IRS), credit default swaps (CDS) e algumas outras ações/mercadorias
os derivados foram rapidamente incluídos na gama de mandatos de compensação central.
No entanto, os mercados cambiais têm sido tradicionalmente de balcão (OTC) e muitas vezes menos
regulamentado do que outros mercados. Embora não tenha havido qualquer mandato regulamentar para limpar
Produtos cambiais até o momento, sendo impostas regulamentações mais recentes de crédito e baseadas em margens (como SA-CCR
e UMR) significam que pode ser mais eficiente econômica e operacionalmente para o
participantes financeiros liquidarem uma parte da exposição cambial nas suas carteiras, em vez de
continuar a manter múltiplas relações bilaterais.
A compensação nos mercados cambiais está a evoluir lentamente. Houve iniciativas do sell-side e
câmaras de compensação para introduzir fluxos de trabalho pós-negociação para permitir a compensação de negociações de câmbio executadas
bilateralmente entre os participantes (ou seja, negociações em bloco e EFPs), enquanto algumas bolsas fornecem
correspondência baseada em livro de pedidos com limite central (CLOB) para correspondência completamente anônima “construída para compensar”
negociação de certos instrumentos cambiais, como futuros e opções cambiais.
A compensação confere benefícios materiais no papel. Isso leva ao aumento da eficiência operacional
ao simplificar e padronizar os processos pós-negociação, reduz as taxas de margem e fornece
acesso a mais contrapartes do que o modelo bilateral. Além disso, a regulamentação mundial
as autoridades também parecem estar atestando isso. No entanto, a limpeza yang vem de
desvantagens potenciais, como aumento de custos, redução de flexibilidade, fragmentação do mercado e
maior carga operacional.
Status quo
A compensação cambial é conseguida através de processos especializados e padronizados facilitados pelo
câmaras de compensação. Alguns deles são os seguintes,
Pré-execução (“Construído para limpar”)
Futuros e opções de câmbio são instrumentos padronizados negociados em bolsa atualmente oferecidos por
principais bolsas como CME, Eurex etc. A correspondência é realizada em uma ordem de limite central de bolsa
book (CLOB) com liquidez firme totalmente anônima e transparente. Todas as negociações
executados são compensados e a compensação multilateral resulta na compressão do movimento de numerário. Esse
também resulta na redução da exposição ao risco de crédito de cada participante.
A LCH introduziu recentemente um novo recurso de correspondência baseado em CLOB para FX Non-deliverable
negociações a termo (NDFs de câmbio) trazendo a compensação do NDF para a fase de pré-execução da negociação
ciclo de vida pela primeira vez.
Pós-execução
Neste caso, a negociação cambial é primeiro negociada e executada bilateralmente entre o país em questão
festas. A negociação é então submetida à câmara de compensação utilizando o sistema da plataforma de negociação.
conectividade ou de forma independente pelas contrapartes. A negociação é correspondida e novada
posteriormente pela câmara de compensação e reportado aos associados. Os requisitos de margem são
calculados intradiariamente e as negociações são fixas e liquidadas no vencimento.
Além disso, existem mecanismos de compensação fornecidos por diversas bolsas onde a negociação
as contrapartes podem negociar produtos cambiais em bolsa bilateralmente e depois relatar a negociação
para a câmara de compensação. Uma delas é a negociação 'Block' (oferecida pela CME e Eurex), onde
as contrapartes institucionais podem negociar futuros ou opções de câmbio de forma privada e
reportá-lo mais tarde à câmara de compensação para compensação. Estas negociações estão sujeitas a mínimos
tamanho da transação e/ou limites de tempo de relatório que variam de bolsa para bolsa.
Outro produto desse tipo é denominado 'Exchange for Physical' (EFP) em Eurex ou 'Exchange for
Posições Relacionadas' (EFRP) na Chicago Mercantile Exchange (CME). Esta transação é uma
mecanismo que permite que um contrato de futuros ou opções de câmbio seja negociado fora da bolsa em
combinação com uma posição FX OTC relacionada e compensatória. Este mecanismo ajuda as partes a
mover as suas posições OTC para posições compensadas, reduzindo assim a sua exposição não compensada
e obter ganhos operacionais através da compensação CCP ao mesmo tempo. Além disso, permite
os participantes aproveitem dois pools de liquidez diferentes, ou seja, dentro e fora da bolsa
liquidez.
Os números mostram que os volumes de compensação estão aumentando gradualmente. Um relatório sobre Clarusft
mostra que a compensação do NDF atingiu impressionantes US$ 3.3 trilhões até o final do terceiro trimestre de 3, um aumento de 2023%
aumento em relação ao terceiro trimestre do ano passado. A opção FX e a compensação a prazo quase duplicaram
enquanto a compensação spot FX também está aumentando.
Drivers
Houve vários fatores que sustentaram o aumento da compensação em FX nos últimos
anos.
Do lado da venda, o interesse na compensação como solução para optimizar tanto a margem como o capital é
lentamente ganhando tração. Os participantes do sell-side estão realizando o crédito da contraparte
benefícios que uma contraparte central de compensação (CCP) pode oferecer ao eliminar o risco de contraparte
(que de outra forma teriam contra as suas contrapartes bilaterais) e compensação das exposições
contra uma única contraparte (ou seja, a própria CCP) com ponderação de risco muito menor.
Do lado da compra, o maior impulsionador da compensação parece ser a gestão do UMR
requisitos, o que torna o comércio bilateral mais intensivo em capital, obrigando o
troca de margem inicial (IM) para transações de derivativos OTC não compensadas. Em vez de postar
este IM com cada contraparte com a qual o cliente comprador tem uma linha de crédito, a margem pode ser
gerenciado de forma eficiente, lançando-o em uma câmara de compensação central com base em compensação. Além disso,
as transações compensadas não contam para o “valor nocional médio agregado” (AANA)
cálculos em UMR, tornando a compensação uma ferramenta útil no gerenciamento de limites de UMR.
Além disso, os produtos compensados proporcionam uma fonte alternativa de liquidez ao lado da compra vis-avis
os mercados OTC.
Além de reduzir o risco de contraparte, a compensação multilateral de transações centralizadamente
agiliza os processos operacionais para todos os participantes, reduz os custos de negociação e melhora
eficiência geral. Também reduz o risco de liquidação ao alavancar uma liquidação de mercado
infraestrutura como CLS.
Desafios
A transição para fluxos de trabalho de compensação em FX pode não ser exatamente um passeio no parque e pode
envolvem navegar pelas implicações financeiras e potenciais complexidades regulatórias.
Os instrumentos cambiais não são obrigados a ser compensados. Além disso, a compensação envolve despesas gerais
relacionados com requisitos de margem e taxas de compensação. Alguns jogadores menores podem achar
difícil cumprir os requisitos de garantia/capital essenciais para poder compensar e pode
continuar a manter os modelos comerciais bilaterais existentes.
Um ponto que vale a pena ponderar é que a compensação não é uma solução geral. Pode não servir para todos
participantes o tempo todo e em todas as situações. A carteira de exposição ao risco deverá ser
otimizado com a combinação certa de volumes compensados e não compensados. Limpando de forma seletiva
minimizar os requisitos de margem e, ao mesmo tempo, maximizar a economia de capital provará ser a solução
chave. Isto exigirá uma mudança nos processos existentes para determinar a proporção otimizada
de exposição a derivativos cambiais compensados e não compensados com base em uma variedade de fatores, como moeda
pares negociados, contrapartes de negociação, crédito disponível por contraparte, variação máxima de risco
permitido, etc. Além disso, a infraestrutura tecnológica também precisará de uma atualização para poder
para consumir mensagens e dados relacionados à compensação sem interromper os fluxos de trabalho existentes.
As Fintechs estão na vanguarda do desenvolvimento de novos modelos algorítmicos, onde as carteiras de risco dos clientes
são analisados e otimizados movendo seletivamente as negociações não compensadas existentes para a compensação
casa, resultando em margem e ganhos de capital para o cliente. No entanto, estes ainda estão em sua
estágio inicial e PoCs estão sendo executados atualmente para testar e certificar a eficácia destes
modelos antes que possam ser declarados prontos para produção.
Por último, embora as CCP mitiguem o risco de crédito, podem criar riscos de liquidez, especialmente em
condições de mercado altamente voláteis e estressantes.
Surgimento do Blockchain
Blockchain e a tecnologia de registro digital (DLT) foram aclamadas como o Santo Graal para o
transformação do processamento pós-negociação já há algum tempo, mas a adoção na compensação poderia
ser mais lento do que em outras áreas como gerenciamento de dados mestre, liquidação, garantias
gestão, etc. DLT pode incorporar conceitualmente regras apropriadas para implementar compensação
e compensação dentro da sua estrutura, potencialmente melhorando a actual situação centralizada baseada na contraparte.
processos de compensação. No entanto, estes processos de compensação de hoje evoluíram ao longo
tempo e desempenharam um papel crítico na criação de soluções estáveis, escaláveis, resilientes e econômicas
infraestrutura de mercado. Prima facie, parece difícil substituir estas correntes testadas pelo tempo
processos de compensação sem risco e custo-benefício significativos. Para agravar a situação,
A DLT ainda não está madura o suficiente, não foi comprovada em condições estressantes de mercado e pode ter
escalabilidade inerente e limitações de integração quando aplicadas ao mercado financeiro
a infraestrutura.
Conclusão
A compensação está em voga desde os tempos difíceis da crise de 2008. Dodd-Frank, EMIR
e as estruturas baseadas em capital e margem (como UMR e SA-CCR) levaram a um
aumento na compensação de muitos tipos diferentes de derivados OTC, mas a adesão ao FX tem
tem sido mais lento. As razões são óbvias, os instrumentos FX não são obrigados a ser compensados, os instrumentos FX
as negociações são geralmente de prazos mais curtos, limitando assim o risco da contraparte e certas taxas de câmbio
instrumentos como manchas são excluídos dos cálculos do IM. Tudo isso junto com
os custos de compensação adicionais percebidos inibiram os participantes de se dedicarem muito à compensação.
No entanto, os participantes do mercado estão lentamente a aquecer a compensação cambial como recurso
a gestão e a otimização do balanço ocupam o centro das atenções. O foco renovado em
O uso eficiente de margens, crédito e garantias está estimulando os mercados cambiais a se inclinarem para
compensação. As oportunidades de compensação cambial estão a aumentar, a infra-estrutura do mercado está a crescer e a
o custo do capital está a aumentar, todos estes factores estão a impulsionar a compensação cambial. Mercado
infra-estruturas como câmaras de compensação e bolsas estão a permitir novas soluções de compensação inovadoras.
fluxos de trabalho para fases de pré-execução e pós-execução. Locais de negociação e sell-side
estão reforçando seus sistemas e conectividade existentes para poder incorporar esses
fluxos de trabalho e oferecê-los ao comprador como uma alternativa à forma tradicional de OTC
negociação. As Fintechs estão contribuindo com novas tecnologias de ponta, desenvolvendo modelos para
otimizar e transferir riscos para câmaras de compensação para melhorar o uso de capital e margem.
Inovação tecnológica como Blockchain e tecnologia de contabilidade digital que funciona
as transações de criptomoeda também estão sendo exploradas para apoiar o caso de uso de compensação.
Toda esta colaboração entre instituições financeiras, câmaras de compensação, órgãos reguladores e
outros participantes do mercado, juntamente com os avanços na inovação tecnológica, é imperativo
promover um ecossistema de compensação cambial resiliente e eficiente. A compensação cambial, embora ainda esteja em sua infância, é
dando passos rápidos para se tornar mainstream.
Referências
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4.
Forex Clear | O que esclarecemos | Grupo LCH
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Risco de Compensação Central e Liquidez Sistêmica
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- Opções
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