Ukentlig MacroSlate: En varmere enn forventet CPI-utskrift betyr at et ondskapsfullt stagflasjonsmiljø venter på Bitcoin

TL; DR

• Amerikansk KPI utløser oppjustering av den forventede Fed-funds-renten
• Storbritannia forblir toppen av G7-inflasjonsligaen, med en faktisk KPI år-over-år på 9.9 %
• GBP så nye laveste nivåer mot amerikanske dollar, samme nivå som i 1985
• Det er 30 % sannsynlighet for en renteøkning på 100 bps i neste FOMC-møte
• Ethereum s svært etterlengtet fusjon fant sted 15. september og var vellykket
• Goldman Sachs forbereder seg på permitteringer ettersom avtaleinngåelsen avtar
• FedEx Administrerende direktør sier at han forventer at økonomien går inn i en "verdensomspennende resesjon" på grunn av et stort tap i inntjeningen
• Bitcoins hash-rate når et rekordhøyt nivå
• Bitcoin vanskelighetsjustering treffer all-time high

KPI utløste en revisjon oppover til den forventede fed-funds-renten

En annen oppside amerikansk inflasjonsrapport sank forhåpninger om tempoet i politikkinnstrammingen, som sendte renterentene og dollaren til værs. Amerikanske aksjer stupte i det verste endagstapet siden midten av 2020, med forventningen nå på Fed om å heve 75 bps neste uke. Kjerne- og overordnet inflasjon oversteg prognosene, noe som fikk investorer til å forlate tidligere antakelser om en økning på 50 bps.

Konsumprisindeksen (KPI) er indeks over variasjonen i prisene på detaljhandelsvarer og andre varer. Overskrifts-KPI kom inn varmere enn forventet, da handelsmenn var overbevist om at vi var på "topp inflasjon", noe som sendte markedene i uro. Nasdaq stengte 5.5 % lavere, Bitcoin falt under 20,000 1 dollar, og gull handlet XNUMX % under forrige stenging. 

Den toårige statskasserenten er avkastningen mottatt for å investere i et amerikansk statsutstedt verdipapir med en løpetid på to år. Den toårige yielden er inkludert i den kortere yieldkurven, som er en viktig indikator når man observerer amerikansk økonomi. Et stort salg skjedde i statsobligasjoner vektet til frontend som førte til at den toårige statskassen nådde sitt høyeste punkt siden november 2007. 

Overskriftsinflasjonen avtok fra 8.5 % til 8.3 % takket være en månedlig nedgang i bensin på 10.6 %, mens andre indekser også falt, inkludert flyselskapsmesser og brukte biler. Dette ble imidlertid oppveid av en økning i mat, husly og medisinske tjenester. 

Inflasjonen var ikke bare forsyningskjedeproblemer, men også de finanspolitiske og monetære komponentene. Å oversvømme systemet med store penger tilbakestiller de samlede prisene permanent til høyere, noe som gjør Feds jobb med å temme inflasjonen så mye vanskeligere.

Fed funds futures overstiger 4 %

Inflasjonen har steget i over to år, for å være nøyaktig, 27 måneder med stigende inflasjon. Matvareindeksen hadde økt 11.4 % på årsbasis. Men mest bemerkelsesverdig var energikostnadene opp nesten 25 % på årsbasis, den mest betydelige økningen på 12 måneder siden mai 1979.  

På grunn av en varmere enn forventet KPI-utskrift, har de fed funds futures (derivater basert på federal funds-renten, den amerikanske interbankrenten over natten på reserver deponert hos Fed). Priser nå inn en 70 % sjanse for en 75 bps renteøkning og en 30 % sjanse for en 100 bps heving for 21. september. Videre anslår Fed Funds-renten en terminalhastighet på 4.5 % som skal nås innen første kvartal av 2023 etter at de amerikanske KPI-dataene ble utgitt. Risikoaktiva vil fortsette å lide ettersom rentene stiger og likviditeten tørker fra kvantitativ innstramming (QT).

korrelasjoner

Året til bjørnen

Bjørnene har vært dominerende i mesteparten av 2022. 13. september falt Dow Jones mer enn 1,250 poeng og handles lavere enn det var etter Bidens første hele dag på kontoret (januar 2021). Obligasjonsmarkedet har sett et absolutt blodbad; totalavkastningen for Bloomberg Global Aggregate Index satte et nytt lavpunkt den 13. september, ned 16.93 %, siden oppstarten dateres tilbake i 1990. 

Wall Street har hatt sin verste dag siden juni 2020, da S&P flørter med bjørnemarkedets territorium. Korrelasjonsdiagrammet viser S&P-resultatet i 2008 (svart) mot S&P-resultatet i 2022 (oransje). En tett og symmetrisk korrelasjon med hverandre, og det verste er ennå ikke kommet, ifølge dataene. 

Aksjer og volatilitetsmåler

Stenker

Hittil i år er Nasdaq ned 26 %, S&P 500 er ned 18 %, og Dow er ned 14 %. 13. september hadde Nasdaq sitt største krasj siden mars 2020 og kunne forvente å se denne trenden fortsette til slutten av året ettersom Fed fortsetter å heve rentene.

Historisk sett i tradisjonelle markeder regnes -20 % som bjørnemarkeds territorium. Bunner i markedssykluser slutter vanligvis omtrent på samme tid som den fed funds-renten begynner å kutte eller stoppe i vandringssyklusen. Når Fed fortsetter på ødeleggelsesveien, ville det være naivt å tro at bunnen er inne for aksjer.

Commodities

SPR fortsetter å bli tappet foran mellomvalget

Strategic Petroleum Reserve (SPR), en av verdens største leverandører av nødråolje, ble introdusert for å hjelpe til med avbrudd i petroleumsforsyningen til USA under det internasjonale energiprogrammet.

SPR fortsetter å bli drenert for å lette kortsiktig inflasjonspress; SPR utførte den største ukentlige oljeutgivelsen noensinne den 12. september, og injiserte 8.4 millioner fat i markedet. SPR er nå på det laveste siden oktober 1984.

Rapporter er imidlertid at Biden-administrasjonen har planlagt å fylle opp SPR når råoljeprisen begynner å falle under $80 per fat; den handles for tiden rundt $90 per fat.

Priser og valuta

Fed ligger bak kurven, ifølge obligasjonsmarkedet.

Som nevnt brøt den toårige statskassen ut til topper sist sett siden november 2007 på 3.7 %. Siden tidlig i 2000 har Fed Funds-renten og to-års treasury yield vært i takt med hverandre. Den nåværende spredningen indikerer at Fed har mer rom for å heve rentene ettersom Fed Funds-renten for øyeblikket er rundt 2.5 %. En renteøkning på 100 bps er fortsatt ikke nok til å nå den "nøytrale renten", ifølge obligasjonsmarkedet. Fed er fortsatt bak kurven.

10-2 års statskasse dypt omvendt

Imidlertid anses den tiårige til toårige statsobligasjonsspreaden generelt som en advarsel om alvorlig økonomisk svakhet. I motsetning til dette øker kredittspreadene under finansiell stress og fører til en flukt til trygge eiendeler som DXY eller det umiddelbare behovet for dollarinnløsninger for å møte betalinger.

Den 10-2 år lange statskassen har blitt invertert to ganger i år, og dens betydning er en pålitelig ledende indikator på en forestående resesjon. I august var det nesten -50 bps, som er verre enn den globale finanskrisen og resesjonen i 2000. Noen flere basispunkter lavere, og det vil være den dypeste inversjonen siden 1981.

Mange makroeksperter venter på at en annen indikator skal snu: 10-år-3-måneders spread. Spredningen er for øyeblikket på 14bps; eksperter mener dette er det nøyaktige resesjonssignalet. Inversjonen av hver rentekurve har forutsagt hver resesjon som går tilbake mer enn 40 år, og en resesjon inntreffer vanligvis i løpet av de neste seks-tolv månedene.

• Uken som startet 12. september, brukte Bitcoin mesteparten av tiden sin under den realiserte prisen (kostnadsbasis, $21,400 XNUMX)
• Bitcoin er for tiden under alle viktige glidende gjennomsnitt for femte gang i historien.

• Bitcoins hash-rate når et rekordhøyt nivå
• Vanskelighetsjustering for Bitcoin har nådd all-time high
• Den totale forsyningen som holdes av langtidsinnehavere har nådd en ny ATH.

Over 20 millioner adresser i tap

Antall unike adresser hvis fond har en gjennomsnittlig kjøpspris som er høyere enn gjeldende pris. "Kjøpepris" er definert som prisen når mynter overføres til en adresse.

5. september så adresser i tap over 20 millioner for første gang siden Bitcoins oppstart, og viser hvor dypt bjørnemarkedet i 2022 har vært. Gjennom hele 2022 begynte adresser med tap på under 10 millioner. Den har doblet seg siden januar, noe som viser alvorlighetsgraden av dette bjørnemarkedet, ettersom Bitcoin var over $45,000 50 i begynnelsen av januar, litt over XNUMX% prisfall.

Bitcoin HODLers er upåvirket av makrousikkerhet

Å vurdere nivåene av akkumulering og distribusjon er avgjørende for å forstå over en langsiktig tidsramme. HODLere er en enhet som har urokkelig støtte og tro på Bitcoin.

Netto posisjonsendring ser på tilbudsdynamikken og viser den månedlige posisjonsendringen til langsiktige investorer (HODLere). Den indikerer når HODLere tar ut (negative) og når HODLere samler netto nye posisjoner.

Ser vi på perioden mellom november 2020 og mars 2021, vokste Bitcoins prisstigning dramatisk. Imidlertid så dette en enorm mengde HODLer-distribusjon, med denne kohorten som distribuerte på toppen av okseløpet i 2021, og nesten distribuerte over 200,000 XNUMX mynter for å låse inn fortjeneste.

Siden den gang har imidlertid HODLers nettoposisjonsendring sett en dramatisk økning i akkumulering, for tiden vitne til over 70,000 XNUMX BTC per måned, en av de mest betydelige akkumuleringsmengdene siden covid.

Glassnode anslår at nesten 7.5 millioner mynter (40 % av den sirkulerende forsyningen) holdes fast eller går tapt over tid; de definerer tapte eller HODLed Bitcoins som trekk av store og gamle stashes. Det beregnes ved å trekke fra Livlighet fra 1 og multipliser resultatet med den sirkulerende forsyningen.

Det dominerende regimet for putter gjennom 2022

Options 25 Delta Skew-beregningen ser på forholdet mellom salgs- og kjøpsopsjoner uttrykt i implisitt volatilitet (IV). Puts er retten til å selge en kontrakt til en bestemt pris, og calls er retten til å kjøpe.

For opsjoner med en spesifikk utløpsdato refererer 25 Delta Skew til puts med et delta på -25 % og samtaler med et delta på +25 %, avregnet for å komme frem til et datapunkt. Dette er med andre ord et mål på opsjonens prisfølsomhet gitt en endring i spotprisen for Bitcoin.

De spesielle periodene refererer til opsjonskontrakter som utløper henholdsvis én uke, én måned, tre måneder og seks måneder.

Under 0 indikerer samtaler er dyrere enn putter. Denne situasjonen har bare oppstått seks ganger i år. Under Bitcoins nylige bunn, søkte tradere etter puts og gikk deretter tilbake til samtaler på den lokale toppen.

Samtaler er dyrere enn anrop for bare sjette gang i år. Alle kjempet etter putter på bunnen av rekkevidden og begynte deretter å spekulere på samtaler på den lokale toppen.

Tilsynelatende strukturell endring i myntstøttet margin

Det skjer et eksplisitt dynamisk skifte for kryptomarginert futures åpen rente, som er prosentandelen av futureskontrakter åpen rente som er marginert i den opprinnelige mynten (f.eks. BTC), og ikke i USD eller en USD-festet stabil mynt.

I mai 2021 var den myntstøttede marginen på en all-time high på 70 %; den er nå på bare 40 %, en klar strukturell forskjell med investorer som tar mye mindre risiko i 2022. Den andre siden av mynten er omtrent 60 % av futuresmarginen bruker stabile mynter eller kontanter, som pådrar seg mye mindre volatilitet som sikkerhet verdien endres ikke sammen med futureskontrakten. Ettersom marginen er mer stabil, er prisen relativt mer stabil. Et tema som forventes å forbli i år.

Hash rate og vanskelighetsgrad nådde et rekordhøyt nivå

I det meste av september har CryptoSlate diskutert konsekvensene av økende vanskeligheter for gruvearbeidere. På grunn av økende produksjonskostnader og gruvevansker som nådde et rekordhøyt nivå, så gruvearbeidere fallende inntekter som ville få ulønnsomme gruvearbeidere til å slå av nettverket.

Det er utrolig å se nettverkets motstandskraft fra et hash rate-perspektiv; for bare 16 måneder siden kollapset hasjfrekvensen med over 50 %; et par uker senere økte den imidlertid tre ganger.

Over 1 milliard dollar i realiserte tap 13. september

Netto realisert fortjeneste/tap er netto overskudd eller tap av alle flyttede mynter, og det er tydelig å se et regime med netto tap for andre halvdel av 2022 på grunn av et enestående bjørnemarked. I midten av juni falt Bitcoin under $18k, noe som ga et netto realisert tap på over $4 milliarder, det høyeste noensinne.

Imidlertid falt Bitcoin 13. september 10 % til i underkant av 20,000 1 dollar, noe som ga over XNUMX milliard dollar i realiserte tap. Investorer behandler fortsatt Bitcoin som en teknologiaksje og en risikoaktiv eiendel, noe som har bidratt til en betydelig mengde realiserte tap i år.

Diamanthender for langsiktige investorer

Tilførsel sist aktiv for 1+ år siden er definert som prosentandelen av sirkulerende forsyning som ikke har flyttet seg på minst ett år. Siden Bitcoins oppstart har denne kohorten økt sitt forsyningseierskap, og har over 65.8 % av forsyningen.

Langsiktige eiere regnes som de smarte pengene i Bitcoin-økosystemet; det er tydelig at under bjørnemarkeder vil denne kohorten akkumuleres aggressivt mens prisen undertrykkes og distribueres til oksemarkeder. Denne nåværende syklusen er ikke annerledes enn noen av de andre, ettersom denne kohorten for tiden akkumuleres, ettersom deres andel av tilbudet har økt i år, noe som er et oppmuntrende tegn.

Dette støttes ytterligere av den metriske, totale forsyningen som holdes av LTH-er, som for tiden har over 13.6 millioner BTC, som også er på en all-time high. LTH-er ser massiv verdi på disse nåværende BTC-prisnivåene som øker forsyningen deres i dette bjørnemarkedet.

Utviklingen av en HODLer

Bunt med alle aktive forsyningsalder, aka HODL Waves. Hver farget stolpe viser prosentandelen av Bitcoin som sist ble flyttet innenfor perioden angitt i legenden.

For å forstå tankene til LTH-er, er det viktig å forstå deres akkumuleringsteknikker. LTH-er er investorer som har holdt BTC i mer enn seks måneder. Den første grafen viser eiere av seks måneder til tolv måneder.

De røde pilene viser toppen av denne kohortens beholdning, som inntreffer omtrent seks måneder etter toppturene, ettersom de har blitt trukket inn av BTCs eksponentielle prisstigning; hver syklus holder denne kohorten rundt 40-60% av BTC-forsyningen.

Etter hvert som kohortenes erfaring og kunnskap vokste innenfor BTC-økosystemet, vokste også tilgangen på modne mynter. De røde pilene viser kohorten fra 6 til 12 måneder som modnes til 1 til 2-års eiere, forvitrer minst ett bjørnemarked og betydelig prisfall. Igjen, denne gruppen er omtrent et år unna toppen av okseløpet.

Til slutt ble den opprinnelige gruppen som kjøpte toppen av okseløpet til slutt til 2-3-årige eiere som blir eksperter innen økosystemet som tjener retten til å bli kalt "diamanthender." Denne gruppen vokser ikke i samme grad som de tidligere aldersgruppene, siden ikke alle investorer kommer så langt, men det som kan tydes er at denne nåværende syklusen ikke er forskjellig fra de forrige. Holderne på 2-3 år begynner sakte å dukke opp i denne syklusen, noe som er oppmuntrende å se; det vil være viktig å holde et øye med denne gruppen for å se om de modnes etter hvert som tiden går.

Forskjellen mellom USDC og USDT

"Tørt pulver" refererer til antall stabile mynter som er tilgjengelige på børser holdt av investorer som har skaffet seg tokens som USDC eller USDT. Den generelle antakelsen er at høye nivåer av stabile mynter holdt på salg er et bullish tegn for BTC, da det viser en vilje til å beholde kapital i kryptomarkedene til forholdene endrer seg.

Betydelig avvik med balanse på børser forekommer mellom USDC og USDT. USDC har blitt undersøkt nylig, da Binance suspenderte uttak av USDC. En betydelig mengde utstrømmer skjedde i 2022, akkurat da USDC toppet seg i januar med stabile mynter verdt rundt 7 milliarder dollar på børser.

USDT har imidlertid bare gått fra styrke til styrke og har passert over 17 milliarder dollar i staller på børser. Tatt i betraktning mengden negativ presse USDT har mottatt, er det fortsatt klart nummer én stablecoin for tiden.