- SOFR Swaps-markedet er nå modent og fullt utviklet.
- Nesten all aktivitet i OTC-markeder lengre enn 2 år handles nå mot SOFR.
- Vi analyserer dataene bak handelsaktiviteten.
- Hvilke strukturer handler på tvers av hvilke tenorer?
Transparensdata lar oss se på fordelingen av risiko over kurven. Vi er kanskje vant til å se aktivitet konsentrert i benchmark tenorer som 2Y, 5Y, 10Y og 30Y i amerikanske markeder, men har SOFR-bytteavtaler utviklet på lignende måte?
Som en forrett ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator viser mengden DV01 transaksjonert i SOFR hver måned som handles i tenorer lengre enn 2Y:
Dette har vært et nøye overvåket diagram her på Clarus i overgangsperioden da vi så etter bevis for at:
- SOFR-aktiviteten øker når det gjelder omsatt risiko.
- SOFR-aktiviteten sprer seg over kurven.
- SOFR-aktivitet er beviselig forskjellig fra Fed Funds aktivitet. Det er ikke bare sub-2Y aktivitet.
Fordelingen av risiko over kurven i SOFR har vært ganske konsistent siden midten av fjoråret. Omtrent 40 % av total SOFR-risiko handles i tenorer lengre enn 2 år (+/- 5 %). Dette er på tvers av OTC- og Futures-markedene.
Vi finner også at praktisk talt alle OTC-aktivitet har nå gått over til SOFR-handel i tenorer over 2Y. All langdatert handel utføres i utgangspunktet kontra SOFR:
Viser;
- DV01 av USD OTC-produkter handles med løpetider lenger enn 2 år hver måned.
- Handler som ikke er versus SOFR er merket mot "Legacy Rates", som dekker USD LIBOR og Fed Funds.
- Så godt som all risiko lengre enn 2 år i OTC-produkter handles nå mot SOFR.
Jeg burde virkelig ha vist dette diagrammet før! Det hadde passet godt inn hos oss Fed Funds kommentar, og er sannsynligvis den beste demonstrasjonen av hvordan fullstendig overgang til SOFR er for store deler av markedet.
SOFR-sammenbrudd
Så vi vet at SOFR er det mest populære indeksvalget for langdatert handel i OTC-markeder. Flott!
Dykker andre steder inn i den store Clarus-ressursen av OTC-kunnskap (!), SDRView lar oss se detaljer på transaksjonsnivå. Siden SOFR har utgjort over halvparten av all risiko som er handlet i OTC-markeder siden desember 2021, virker det som en rimelig tidsperiode for å begynne å analysere populære SOFR-egenskaper.
SOFR startdatoer
La oss starte enkelt. Analyserer startdatoen for SOFR-bytteavtaler etter handelsnummer. Disse dataene dekker all handelsaktivitet – både On-SEF og Off-SEF og på tvers av forhandler- og klientmarkeder.
Viser;
- Spotstartende handler er den desidert mest populære startdatoen for SOFR-bytteavtaler. Nesten 50 % av SOFR-handlene hver måned starter umiddelbart.
- Hvis vi grupperer IMM- og Fwd-startbytteavtaler sammen, finner vi at de er den nest mest populære formen for SOFR-bytteavtaler – og utgjør 34 % av alle handler (30–40 % i en gitt måned).
- Når det gjelder handler med terminstart, tilsvarer omtrent halvparten av terminstartdatoene IMM-datoene (er dette derfor all hedgefond/spekulativ aktivitet?).
- En å se på – det har vært en stor økning i antall tilbakestartende SOFR-bytter i den senere tid. I januar 2023 var over 18 % av handlene (etter antall handler) tilbakedatert – et nytt høydepunkt.
- (Jeg antar at dette er å forvente? Ettersom SOFR-handel blir normen, er det en større bakbok å administrere og flere SOFR-bytteavtaler for å avslutte/fornye/administrere.)
Analyse av spothandler
Å se nærmere på spot-startende handler alene - la oss se på hvilke pakketyper som handles.
Som vanlige lesere vil vite, har det nylig skjedd endringer i identifikasjon av pakker i DTCC-data. I stedet for å konsentrere oss om det "live" dataproblemet, la oss ta en titt på hva som har vært de mest identifiserte pakkene over en lengre periode i Clarus-data:
- Over halvparten av alle handler er merket som "outrights" - vi kan ikke identifisere disse som en del av noen spesiell pakke.
- Spreadovers og spreadovers av spreadovers – dvs swapper handlet som spread til underliggende amerikanske statsobligasjoner, står for nesten 20 % av handlene.
- Omtrent 15 % av handelsbeina er merket som tilhørende en sommerfuglpakke. Selvfølgelig har sommerfugler 3 ben så kanskje ikke overraskende.
- Og kurvehandler utgjør 14 % av handelen.
Tenorer handlet
Vi vet at direkte handel med spot-start er de mest populære SOFR-handlene. Hvis du borer videre i disse, hvilke tenorer er de mest populære?
Diagrammet nedenfor er en god representasjon av handelsaktivitet etter min mening:
Viser;
- Antall transaksjoner per måned per tenor i spotstartende SOFR-bytteavtaler.
- Over 50 % av aktiviteten hver måned er konsentrert til kun 4 tenorer.
- Vi har brukt handelstelling for å unngå komplikasjoner i forhold til begreper, begrensede beløp osv.
- 7% av totale handler er på 2 år.
- 16% av handler i 5Y.
- 19 % på 10 år (!).
- 9 % i 30 år.
Forbløffende at nesten 20% av handler er i en enkelt tenor.
Når vi snakker om det, er jeg klar over at det ovenfor ikke vil være nok detaljerthet for noen av våre vanlige lesere. Hvis vi antar at 4. kvartal 2022 var en representativ periode for SOFR-aktivitet, ser vi følgende gjennomsnittlige daglige antall handler per tenor:
Viser;
- Gjennomsnittlig antall handler per dag i løpet av 4. kvartal 2022 på tvers av utvalgte tenorer i spot-startende SOFR-handler (forutsatt 60 handelsdager i kvartalet – relativt kort på grunn av Thanksgiving, juleferie).
- Diagrammet utelater 5Y, 10Y og 30Y tenorer for lesbarhet. Jeg har tatt med 2Y for kontekst.
- Det er en god representasjon av hvor aktiv den lengre delen av kurven er. Det er mer 25 års handler per dag enn 1 måned, selv når Fed øker rentene!
- Nesten alle tenorer lengre enn 1 år har minst 10 handler per dag. Det er ganske bra for et periodisk marked.
Nominelle/DV01 Omsatte beløp
Til slutt kan vi vise gjennomsnittlige notionals handlet per tenor per dag. Ikke overraskende tar de seg av langs kurven på grunn av varigheten:
Viser;
- 11 tenorer med gjennomsnittlige nominelle beløp på eller over $1 milliard nominelt ekvivalent per dag.
Jeg ønsker ikke å dvele ved dette diagrammet, fordi aktivitet alltid skal reflekteres i DV01-termer (i henhold til Indikator for RFR-adopsjon). Derfor er en mer rettferdig representasjon av aktivitet per tenor vist nedenfor:
Viser;
- Gjennomsnittlig DV01 per dag i løpet av 4. kvartal 2022 på tvers av utvalgte tenorer i sporstartende SOFR-handler.
- Diagrammet utelater 5Y, 10Y og 30Y tenorer for lesbarhet; inkluderer 2Y for kontekst.
- Det er en veldig bra representasjon av hvor aktiv den lengre delen av kurven er. 20 år handler like mye risiko som 2Y!
- 12Y ser den minste risikoen på dette diagrammet, og selv det er ~ 200 millioner dollar i DV01 daglig. Imponerende statistikk.
Oppsummert
- Dataene viser at SOFR er et ekstremt modent marked, med stor aktivitet over hele kurven.
- Nesten 100 % av OTC-handelen i tenorer lengre enn 2 år er nå transaksjonert mot SOFR, og erstatter USD LIBOR for ny aktivitet.
- Spotstartende handler utgjør omtrent halvparten av all SOFR-aktivitet.
- Omtrent halvparten av disse spotstarthandlerne er direkte - den andre halvparten handles som en del av en pakke.
- Og omtrent halvparten av all aktivitet i disse standardbytteavtalene skjer i bare 4 tenorer – 2Y, 5Y, 10Y og 30Y.
- I tillegg er det minst 15 tenorer der $200 millioner eller mer i DV01 blir transaksjonert hver dag over mer enn 10 handler. Dette er imponerende store tall for et periodisk marked som byttehandel.
- SEO-drevet innhold og PR-distribusjon. Bli forsterket i dag.
- Platoblokkkjede. Web3 Metaverse Intelligence. Kunnskap forsterket. Tilgang her.
- kilde: https://www.clarusft.com/the-most-popular-sofr-trades/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-most-popular-sofr-trades
- $ 1bn
- 1
- 10
- 15%
- 2021
- 2022
- 2023
- a
- I stand
- Om oss
- ovenfor
- Logg inn
- tvers
- aktiv
- aktivitet
- tillegg
- Adopsjon
- Alle
- tillater
- alltid
- beløp
- beløp
- analysere
- og
- gjennomsnittlig
- I utgangspunktet
- fordi
- blir
- bak
- være
- under
- BEST
- Endringer
- egenskaper
- Figur
- valg
- jul
- clarus
- kunde
- tett
- fullføre
- konsentrere
- konsentrert
- konsistent
- kontekst
- kurs
- dekker
- dekker
- skjøger
- daglig
- dato
- Dato
- datoer
- dag
- Dager
- forhandler
- Desember
- desember 2021
- detalj
- utviklet
- distribusjon
- ikke
- ned
- DTCC
- under
- dv01
- hver enkelt
- andre steder
- nok
- Tilsvarende
- etc
- Selv
- Hver
- bevis
- forventet
- ekstremt
- rettferdig
- ganske
- Fed
- Finn
- etter
- skjema
- Forward
- Gratis
- fullt
- midler
- videre
- Futures
- futures markedene
- gitt
- skal
- god
- flott
- Gruppe
- Halvparten
- hekk
- her.
- Høy
- vandreturer
- ferien
- Hvordan
- HTTPS
- identifisert
- identifisere
- imponerende
- in
- inkludert
- inkluderer
- Øke
- økende
- indeks
- informert
- utstedelse
- IT
- Januar
- Vet
- kunnskap
- stor
- større
- Siste
- I fjor
- ben
- Nivå
- lenger
- Se
- så
- laget
- gjøre
- Making
- administrer
- måte
- merket
- marked
- Markets
- moden
- max bredde
- Middle
- Måned
- mer
- mest
- Mest populær
- nesten
- nesten 20%
- Ny
- Nyhetsbrev
- neste
- Fiktivt
- Antall
- tall
- Mening
- OTC
- OTC-handel
- Annen
- pakke
- pakker
- del
- Spesielt
- perioden
- periodisk
- plato
- Platon Data Intelligence
- PlatonData
- Populær
- pen
- sannsynligvis
- Produkter
- Fjerdedel
- lesere
- nylig
- reflektert
- regelmessig
- relativt
- representasjon
- representant
- ressurs
- Risiko
- samme
- se
- synes
- Sees
- Kort
- bør
- Vis
- vist
- Viser
- lignende
- Enkelt
- siden
- enkelt
- So
- noen
- Spot
- sprer
- Sprer
- Standard
- Begynn
- Start
- stats
- abonnere
- slik
- overrask
- swaps
- Ta
- vilkår
- Thanksgiving
- De
- Fed
- derfor
- tid
- ganger
- til
- sammen
- Totalt
- handel
- handles
- handler
- trading
- Transaksjonen
- Transaksjoner
- overgang
- treasury
- typer
- underliggende
- us
- US Treasury
- USD
- Versus
- nesten
- Se
- Hva
- hvilken
- vil
- ville
- år
- år
- zephyrnet