Clearing Houses er i ferd med å konvertere dine USD LIBOR-bytteavtaler. Hva trenger du å vite?

Et avgjørende skritt i den endelige overgangen til USD SOFR er den fysiske konverteringen av utestående klarerte OTC-bytteavtaler fra USD LIBOR til USD SOFR. Clearing Houses (CCPs) gir dette som en tjeneste til clearingdeltakere, og det er et avgjørende «siste steg» i veien bort fra LIBOR. Husk at USD er den siste av LIBOR-valutaene. Ikke mer USD LIBOR, ikke mer LIBOR full-stop.

Det siste avsnittet av denne bloggen inneholder eksempler på både CME og LCH for de som liker detaljene!

Omdannelse?

Først noen av mine egne tanker om konvertering:

• Helt siden vi har kjent datoen for USD LIBOR opphør, sluttet risikoen på en USD renteswap å være i forhold til LIBOR og flyttet til SOFR + spread for alle fiksinger som skjedde etter 30. juni 2023.
• Spredningen ble kalibrert via ISDA fallbacks og publisert helt tilbake 5. mars 2021:

• En CCP som konverterer en swap bør ikke endre tankene til en markedsdeltaker når det gjelder deres primære risikofaktorer.
• Kontantstrømmen til enhver USD LIBOR-fiksering etter slutten av juni 2023 har vært styrt av sammensatt SOFR på etterskudd pluss en spread siden mars 2021.
• En konverteringshendelse gjør dette til et eksplisitt faktum. I stedet for å fortsette med LIBOR-bytteavtaler, "bestiller KKP på nytt" en handel slik at den eksplisitt refererer til SOFR + ISDA Fallback Spread.

---

To ting å merke seg på dette tidspunktet:

• Hvorfor skulle en KKP bry seg med å ombooke alle disse handler? Siste estimater er at rundt 500,000 XNUMX kontrakter vil bli konvertert. LCH dekker dette virkelig godt i deres konsultasjon så jeg legger ikke til noe:

• Dette er annerledes enn "SOFR-auksjonen" vi dekket i detalj tilbake i oktober 2020. Det var da CCPer endret rabattkurvene sine fra Fed Funds til SOFR. Dette skapte reell «ny risiko» for markedet som måtte sikres – markedsdeltakernes diskonteringsrisiko på kontantstrømmene deres ble nå beregnet hos SOFR, og ikke lenger hos Fed Funds. Konvertering av handler fra LIBOR til SOFR representasjon har ingen endring i risikoprofil.

---

• En Fallenback-handel deler ikke nøyaktig de samme egenskapene som en markedsstandard SOFR-swap. Av grunner for lenge siden tapt i legalese og høringssvar, ble betalingsdatoene for en LIBOR-bytte ansett som hellige. Men den daglige SOFR-fiksingen publiseres ikke i tide for å kunne foreta betalinger samme dag. Så totalt sett er det et betalingsgap på to dager for Fallenback-handler kontra standard SOFR OIS. Men det er også edge-tilfeller (som kan være ganske vanlige), der forskjellene mellom standard SOFR OIS og Fallback-handler kan være større – den mest omtalte er en "kort" IMM-periode på f.eks. 84 dager.
• Så hvordan kan en CCP "konvertere" handler? Det er noen forskjellige måter det kan oppnås på:
  • Den faste rentesatsen fra den gamle bytteavtalen overføres alltid til nye bytteavtaler.
  • En mulighet er å avslutte den gamle bytteavtalen etter at siste LIBOR-kontantstrøm inntreffer, og ombokføre resten av byttet fra første SOFR-festingsdato til forfallsdato.
  • Eller avslutt den gamle LIBOR-swapen, og bestill en identisk handel fra startdato til sluttdato, men vs SOFR.
    • Deretter undertrykker du alle forhåndsdaterte kontantstrømmer slik at de ikke skjer igjen!
    • Og enten a) bokføre en kontantstrøm på den nye byttehandelen for den kjente siste LIBOR-tilknyttede kontantstrømmen.
    • Eller b) bestille en enkelt periode LIBOR vs SOFR-swap for de endelige LIBOR-kontantstrømmene (f.eks. eventuelle fikseringer som skal gjøres opp før 30. juni og enhver ny fiksering skal finne sted før 30. juni).
• Etc osv. Jeg er sikker på at det er noen andre måter å konstruere nesten identiske kontantstrømmer slik at konverteringen er så risikofri som mulig.
• Det er positive og negative sider ved ulike tilnærminger.
• Betraktninger inkluderer skalerbarhet, nøyaktighet, brutto teoretiske, linjeelementer. Til og med sikringsbokføring får en titt inn, fordi regnskapsførere til syvende og sist alltid har det siste ordet!
• Sannsynligvis på grunn av omfanget av posisjoner, kan to-dagers forskjellen i betalingsdatoer mellom Fallenback og Market Standard SOFR-handler til og med forårsake en (noe mindre) NPV-forskjell for porteføljer. CCPer vil foreta NPV-overføringer fra vinnere til tapere slik at alle holdes hele i øvelsen.
• Dette er ikke første gang CCP-er har konvertert handler. De gjorde den samme øvelsen for GBP, CHF og JPY LIBOR handler tilbake i 2021. Blogg her.

Så hvem vil bli påvirket av konvertering?

Hvis du sletter bytteavtaler, er det svært sannsynlig at du vil bli påvirket av disse konverteringshendelsene. CCPer må sikre at forhandlere og kunder er i stand til å behandle de enorme mengdene handelsendringer og oppsigelser. Så selv om arrangementet ikke endrer markedsrisiko – er det ikke noe vi vil se dukke opp i SDR-data! – Det har en stor mengde operasjonell risiko på tvers av bransjen.

Interessant nok har CCP-er og markedsdeltakere valgt å konvertere alle handler samtidig – et «big bang», i stedet for programmatisk å endre bytteavtaler etter deres endelige LIBOR-betalingsdato. Dette må skyldes risikohensyn, ellers kan folk få tusenvis av bytteavtaler som endres daglig de neste 6-12 månedene (til den siste 12-måneders LIBOR-betalingen skjer 30. juni 2024 uansett). Og hva ville du gjort med null kuponger? (Både CM forlengelse og LCH materialer håndtere det spesifikke tilfellet med null kuponger for alle interesserte lesere).

Fordi alle konverteringene vil skje når markedene er "stengt", bruker de også mange helger i bransjen. Det alene gjør "LIBOR" til et skittent ord i de fleste kretser i disse dager!

Hvor stor er konverteringen?

Tilbakekalling fra forrige ukes blogg at vi nå ser nesten alle nytt langvarig OTC-risiko handlet versus SOFR:

Dette ser imidlertid ikke på den utestående beholdningen av handler som fortsatt er der ute. Den åpne interessen i USD-linked IRS er fortsatt svært betydelig hos CCPer:

Viser;

• Det var over $47.2 billioner av USD-LIBOR-lenkede clearede posisjoner utestående så sent som i februar 2022.
• Dette har redusert de siste 12 månedene, til nå over $33Trn. (Dette er et mindre tall enn du vil se oppgitt av CCPs/Risk.net etc på grunn av vår datametodikk hos Clarus).
• Reduksjonen er sannsynligvis et resultat av den naturlige avviklingen etter hvert som handler modnes, med noen aspekter av risikoreduksjon/avslutninger som er kastet inn.
• Interessant nok er det ingen bevis for at uavklarede posisjoner har blitt tilbakelastet til Clearing. Dette vil ha en tendens til å øke åpen interesse.
• Derfor er det sannsynlig at markedsdeltakere vil se på CCP-konverteringsprosessen for å konvertere utestående USD LIBOR til SOFR for klarerte posisjoner...
• ….og stole på ISDA fallbacks for deres uavviklede porteføljer.

Selv om CCP-konverteringene vil skje på spesifiserte datoer, og USD LIBOR vil slutte å publisere fra juni 2023, utelukker ikke dette fremtidig konvertering av uavklarte handler. «Fallenback»-porteføljer vil fortsatt måtte risikostyres frem til forfall.

Hva er konverteringsprosessene?

Detaljene om hva som vil skje har vært kjent ganske lenge. For eksempel er CME-dokumentet datert august 2022:

LCHs mest fersk guide er her:

I et nøtteskall:

• LCH vil konvertere noen handler 21. april, men de fleste vil bli konvertert 19. mai.
• CME vil også konvertere 21. april, med den andre kjøringen 3. juli.
• LCH anslår at 500,000 300,000 kontrakter vil bli konvertert. Dette sammenlignet med rundt XNUMX XNUMX forrige gang for GBP, CHF og JPY.
• Risk.net og Financial News dekker detaljene her. og her..
• CME vil konvertere til en ny foroverstartende SOFR-swap (dvs. samme faste rente som opprinnelig kontrakt versus SOFR + reservespread), med eventuelle gjenværende LIBOR-tilknyttede kontantstrømmer bokført som en kortdatert swap.
  • Tenk deg en CME 3m USD LIBOR-bytte for 5 år på 1.5 %, med start 9. mars 2023.
  • Representative (dvs. "gyldige") USD LIBOR-festinger finner sted 7. mars 2023 og 7. juni 2023, og skaper gyldige LIBOR-tilknyttede kontantstrømmer 9. juni 2023 og 9. september 2023.
  • Dette vil bli konvertert til en ny foroverstartende SOFR-swap som starter 9. september 2023, og løper til 9. mars 2028 til en 1.5 % fast rente versus SOFR + 26.161bp.
  • Og det vil være en gjenværende USD LIBOR Flat vs 1.5 % Fixed Rate-bytte som løper fra 9. mars 2023 til 9. september 2023.
  • Den opprinnelige LIBOR-byttet er avsluttet.
• LCH vil konvertere hver LIBOR swap til en SOFR swap (+ fallback spread) med nøyaktig samme datoer (og fast rente) som den gamle swap. En basisswap "overlegg"-handel vil da bli bokført for de endelige LIBOR-betalingene.
  • Se for deg en LCH 3m USD LIBOR-bytte for 5 år på 1.6 %, med start 9. mars 2023.
  • De representative USD LIBOR-festingene skjer 7. mars 2023 og 7. juni 2023, og skaper gyldige LIBOR-tilknyttede kontantstrømmer 9. juni 2023 og 9. september 2023.
  • I mai vil dette bli konvertert til en ny bakoverstartende SOFR-swap som starter 9. mars 2023, og løper til 9. mars 2028 til en 1.6 % fast rente versus SOFR + 26.161bp.
  • Og det vil være en ny "overlay"-basishandel for å gjenskape de representative LIBOR-festingene – fra 9. mars 2023, med forfall 9. september 2023 på LIBOR flat versus SOFR + 26.161bp.

For CME vil de også konvertere alle utestående Eurodollar-kontrakter til SOFR 14. april. Wow!

Oppsummert

• CCPer vil snart begynne å konvertere de siste utestående LIBOR OTC-kontraktene til SOFR-kontrakter.
• Denne konverteringen vil skje slik at de gjenværende handelene vil være lik SOFR + ISDA Fallback-spreadene.
• Hvis du har en take-away fra denne bloggen, bør det være at dette ikke endrer risikoen i markedet.
• Disse arrangementene vil finne sted i helgene 21. april, 19. mai og 3. juli.
• Noen LIBOR-tilknyttede kontantstrømmer vil forekomme, men det vil ikke lenger være noen LIBOR-knyttet "risiko" ved clearing.

• SEO-drevet innhold og PR-distribusjon. Bli forsterket i dag.
• Platoblokkkjede. Web3 Metaverse Intelligence. Kunnskap forsterket. Tilgang her.
• kilde: https://www.clarusft.com/clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=clearing-houses-are-about-to-convert-your-usd-libor-swaps-what-do-you-need-to-know