TradFi's terugkeer naar crypto is een nieuw spel, zegt Yu van SEBA

TradFi's terugkeer naar crypto is een nieuw spel, zegt Yu van SEBA

Tijdstempel: 30 november 2023 4:58 uur
Bronknooppunt: 2987332

Amy Yu zegt dat ze is aangenomen als CEO van de activiteiten van SEBA Bank in Hongkong vanwege haar achtergrond in de kapitaalmarkten die hedgefondsen en andere grote handelsklanten bedienen. Maar ze sloot zich aan op het moment dat die klanten de markt verlieten. Staan ze op het punt terug te komen?

[UPDATE: De dag GravFin dit verhaal publiceerde, werd SEBA Bank omgedoopt tot AMINA. Voor dit artikel hebben wij de oude naam behouden.]

“Onze klantenkring is veranderd”, zegt ze. Degenen die institutionele beleggers zijn, hebben zich grotendeels teruggetrokken uit de handel op gecentraliseerde crypto-uitwisselingen. Crypto-gespecialiseerde bedrijven zochten intussen voornamelijk toegang tot de Amerikaanse geldmarkten, hetzij rechtstreeks, hetzij via tokenized T-bills.

De markt verwacht nu dat de Amerikaanse Securities and Exchange Commission een reeks op de beurs verhandelde fondsen zal goedkeuren die Bitcoin of Ethereum volgen, of een mandje met de meest liquide munten: een besluit wordt eind januari 2024 verwacht.

Dat heeft de cryptoprijzen opgedreven: Bitcoin handelde begin 16,000 voor $2023, en wordt nu verhandeld tegen bijna $38,000. Ethereum begon het jaar onder de $1,300 en staat nu boven de $2,000.

ETF-energie

Maar geld van grote Amerikaanse hedgefondsen is nog niet op de markt gekomen: de prijsstijging is waarschijnlijk te wijten aan het feit dat crypto-walvissen de prijzen opdrijven op schaars verhandelde markten.

Maar Amerikaanse instellingen hebben toegang tot ETF's, omdat het gereguleerde instrumenten zijn met belasting- en boekhoudkundige structuren die ze kunnen boeken, terwijl alleen de meest agressieve hedgefondsen bereid waren om individuele munten op spot- of derivatenbeurzen te verhandelen. Als ze kunnen beleggen in ETF's die worden aangeboden door bijvoorbeeld BlackRock en Franklin Templeton, en ze geen grote prijsschommelingen willen missen, zou hun toetreding de cryptoprijzen kunnen opdrijven, althans voor een tijdje.

Dit is Yu's terrein. Ze heeft zes jaar in Hong Kong gewerkt aan het verpakken van synthetische derivaten voor JP Morgan voor zijn hedgefondsklanten. Vervolgens leidde ze drie jaar lang de inspanningen van BitMEX om zijn derivatenproducten uit te breiden naar traditionele instellingen. Gedurende twee jaar, 2021-2022, leidde ze de verkoop voor Azië bij Genesis, het OTC-crypto-optiesbedrijf, vanuit Singapore.

Begin 2023 keerde ze terug om leiding te geven aan de onlangs gelanceerde activiteiten van SEBA Bank in Hongkong. SEBA is een van de twee door Zwitserland gereguleerde banken die cryptoklanten bedienen (de andere is Sygnum Bank), en heeft kapitaalmarktlicenties verkregen van de Securities and Futures Commission.

Basisbankieren

Wat het filiaal in Hong Kong niet doet, zijn bankklanten. Het Zwitserse moederbedrijf kan deposito's aannemen en leningen verstrekken, maar de Hongkongse tak is puur een kapitaalmarktentiteit.

Dit kwam Yu goed uit, die was ingehuurd om SEBA te helpen diversifiëren naar het soort grote hedgefondsen waarmee ze gedurende haar hele carrière te maken heeft gehad. De focus van de Zwitserse entiteit ligt meer op vermogensbeheer, dus bracht ze de scherpe ellebogen van een handelaar, relaties met de grote Amerikaanse propdesks en Azië-ervaring mee.

Haar probleem dit jaar was echter dat haar vaardigheden uit de mode waren.

Yu noemt de ineenstorting van de FTX in november 2022, in combinatie met de stijging van de rentetarieven, als twee redenen voor het gebrek aan institutionele vraag.

De ineenstorting van Silicon Valley Bank en Silver Gate Bank in de VS in maart van dit jaar riep ook vragen op over de gezondheid van welke crypto-dienende bank dan ook.

Maar het SVB-debacle heeft SEBA en Sygnum uiteindelijk goed gediend: crypto-native klanten hadden wanhopig behoefte aan een bank die hen als spaarders zou accepteren en hun fiatgeld zou aannemen. Maar het kantoor in Hong Kong kon vragen alleen doorverwijzen naar Zwitserland, waar de moederentiteit zowel deposito's en leningen kan aanbieden als fiat/crypto-uitwisseling en betalingen kan faciliteren.

De instellingen van TradFi die ooit actief waren op gecentraliseerde beurzen als BitMEX, FTX en Binance hadden zich teruggetrokken.

“De basishandel had in de VS veel traditionele hedgefondsen in crypto-omvang gebracht”, zei Yu. (Bij de basishandel wordt gebruik gemaakt van het verschil tussen de spotprijs van een actief en die van zijn derivaat.) “Het was vergelijkbaar met statistische arbitragehandel, het was voor hen gemakkelijk te begrijpen, en het bracht de meeste liquiditeit en het laagste risico met zich mee.”

De volgende zet van TradFi

Na een rustig jaar zegt ze dat de vraag weer aantrekt. “Institutionele beleggers zijn enthousiast over het potentieel van ETF’s”, zei ze, en merkte op dat nu zelfs de grootste particuliere banken cryptoproducten aanbieden aan rijke klanten in Azië. “Het hebben van ETF’s in de VS zou een positief teken zijn voor deze beleggingscategorie.”

Maar ze ziet geen onmiddellijke terugkeer naar basistransacties of andere strategieën die bekend zijn bij hedgefondsen. Hoewel ETF’s institutioneel geld kunnen opleveren, is crypto nog steeds defensief ten opzichte van Amerikaanse toezichthouders. Amerikaanse rechtbanken wegen een reeks zaken die door de SEC en andere toezichthouders zijn aangespannen. De VS hebben zojuist ook een enorme boete van $4 miljard opgelegd aan Binance en eisen gevangenisstraf voor de oprichter, Zhao Changpeng, die schuldig heeft gepleit aan het witwassen van geld.

Dat zou de weg kunnen helpen vrijmaken voor een duurzamere crypto-industrie, maar het betekent ook dat de vrije – en soms criminele – manier van gecentraliseerde uitwisselingen voorbij is. Gaan hedgefondsen deze platforms voldoende vertrouwen om weer in omvang crypto te gaan verhandelen? Hoe aantrekkelijk zullen de handelsmogelijkheden zijn in “crypto 2.0”?

Als de prijzen omhoog gaan, zoals velen in de sector hopen, zal dat een voldoende magneet zijn. Maar voorlopig zegt Yu dat de institutionele vraag fundamenteel zal zijn.

“Vandaag de dag is er vraag naar de simpele dingen”, zei ze, daarbij verwijzend naar ETF’s en andere trackerproducten. “TradFi gaat niet diep in op alt-coins.”

Er is misschien enige interesse in activamanden, maar volgens haar houden investeerders vooral vast aan Bitcoin en Ethereum, op een paar uitzonderingen na – Solana staat bijvoorbeeld in brand (van $13 in januari tot ongeveer $60 nu).

Ze zegt dat Aziatische investeerders, met name family offices, geïnteresseerd zijn in gestructureerde producten die zijn ontworpen om de risico's te minimaliseren en tegelijkertijd veel opwaarts potentieel te benutten.

Vanaf haar plek is er geen vraag naar tokenisatie. “Die vraag is meer in Europa”, zei ze. Dat gezegd hebbende, hebben zowel SEBA als Sygnum platforms voor het tokeniseren van activa uit de echte wereld, maar ze zegt dat haar bedrijf de vraag niet heeft opgepikt. “We hebben de technologie en het platform, maar we hebben gebruiksscenario’s en vraag van investeerders nodig, niet alleen van degenen die een asset willen tokeniseren”, zei ze, en het toevoegen van tokenisatie zal waarschijnlijk gebeuren, maar nog niet.

Ze stelt dat een erkende bank met kredietverlening en kapitaalmarkten in 2024 in een betere positie verkeert dan de gecentraliseerde beurzen. “Mensen zullen een premie betalen om hun activa op één plek te houden en tegenpartij- of afwikkelingsrisico’s te vermijden”, zei ze. “Waar vraag naar is en wie actief is, verandert voortdurend.”

Tijdstempel:

Meer van GravFin