Abstract
De financiële crisis van 2008 was een keerpunt voor de financiële markten die dat wel hebben gedaan
sindsdien nooit meer hetzelfde geweest. Beoordeeld als een van de ergste financiële crises waarmee de wereld te maken heeft gehad
sinds de grote depressie van de jaren dertig leidde dit tot een geschat verlies van maar liefst 1930 biljoen dollar
in nettowaarde toen de aandelenmarkten wereldwijd kelderden. Twijfelachtige hypotheekleningen met een hoog risico
praktijken van financiële instellingen en overmatige blootstelling aan OTC-derivaten als gevolg van
gebrekkig regelgevend toezicht vormde het perfecte recept voor een kolossale ramp. Sommige
Vooraanstaande financiële instellingen zoals de gebroeders Lehmann en AIG werden destijds met ernstige problemen geconfronteerd
financiële problemen en uiteindelijk faillissement. De crisis heeft regeringen wereldwijd daartoe aangezet
belangrijke hervormingen van de regelgeving bedenken en implementeren, zoals de Dodd-Frank Act, Bazel III,
EMIR etc. in een poging om het heersende gebrek aan toezicht en het ontoereikende risicobeheer te overwinnen
praktijken en gebrek aan transparantie op de financiële markten door het creëren van een veerkrachtige, robuuste en
transparant financieel systeem.
Centrale clearing werd beschouwd als een wondermiddel voor veel van de problemen die door de crisis aan het licht werden gebracht
financiële crisis, vanwege de duidelijke voordelen ervan bij het verminderen en versterken van het kredietrisico
transparantie van de markt. Bijgevolg kwam er de afgelopen tien jaar een opmerkelijke impuls van
toezichthouders wereldwijd voor meer clearing en executies door centrale tegenpartijen (CCP's),
vooral op de ondoorzichtige en beruchte OTC-derivatenmarkten. OTC-instrumenten zoals
renteswaps (IRS), credit default swaps (CDS) en bepaalde andere aandelen/grondstoffen
derivaten werden snel onder het spectrum van centrale clearingmandaten gebracht.
Niettemin zijn de valutamarkten traditioneel over-the-counter (OTC) geweest, en vaak ook minder
gereguleerd dan andere markten. Hoewel er geen regelgevend mandaat is om te verduidelijken
FX-producten tot nu toe, nieuwere krediet- en margegebaseerde regelgeving wordt opgelegd (zoals SA-CCR
en UMR) betekenen dat het economisch en operationeel efficiënter kan zijn voor de
financiële deelnemers om een deel van de valutablootstelling in hun portefeuilles af te wikkelen in plaats van
doorgaan met het onderhouden van meerdere bilaterale relaties.
Clearing op de valutamarkten ontwikkelt zich langzaam. Er zijn initiatieven geweest van sell-side en
clearinghuizen om post-trade-workflows te introduceren om de clearing van uitgevoerde valutatransacties mogelijk te maken
bilateraal tussen deelnemers (namelijk bloktransacties en EFP's), terwijl sommige uitwisselingen hierin voorzien
centraal limietorderboek (CLOB) gebaseerd matching voor volledig anoniem “built to clear”
handel in bepaalde valuta-instrumenten, zoals valutafutures en -opties.
Clearing levert materiële voordelen op papier op. Het leidt tot een grotere operationele efficiëntie
door post-trade-processen te stroomlijnen en te standaardiseren, worden de marges en aanbiedingen verlaagd
toegang tot meer tegenpartijen dan het bilaterale model. Bovendien, wereldwijde regelgeving
autoriteiten lijken daar ook voor in te staan. De clearing yang komt echter vandaan
potentiële nadelen zoals hogere kosten, verminderde flexibiliteit, marktfragmentatie en
verhoogde operationele lasten.
Status quo
FX-clearing wordt bereikt via gespecialiseerde en gestandaardiseerde processen die worden gefaciliteerd door de
verrekenkantoren. Sommige hiervan zijn als volgt,
Pre-uitvoering (“Built to clear”)
FX-futures en -opties zijn op de beurs verhandelde gestandaardiseerde instrumenten die momenteel worden aangeboden door
grote beurzen zoals CME, Eurex etc. De matching wordt gehouden in een centrale limietorder op de beurs
book (CLOB) met volledig anonieme en transparante all-to-all vaste liquiditeit. Alle transacties
uitgevoerde transacties worden vereffend en multilaterale verrekening resulteert in een compressie van de geldstromen. Dit
resulteert ook in een vermindering van het kredietrisico van elke deelnemer.
LCH heeft onlangs een nieuwe, op CLOB gebaseerde matchingfaciliteit geïntroduceerd voor niet-leverbare valuta
forwards (FX NDF's) transacties die de NDF-clearing naar de pre-uitvoeringsfase van de transactie brengen
levenscyclus voor het eerst.
Post-executie
In dit geval wordt de valutahandel eerst bilateraal tussen de betrokken partijen onderhandeld en uitgevoerd
partijen. De transactie wordt vervolgens via het handelsplatform bij het clearinghuis ingediend
connectiviteit of onafhankelijk door de tegenpartijen. De handel is gematcht en vernieuwd
daarna door het verrekenkantoor en gerapporteerd aan de leden. Margevereisten zijn dat wel
berekend op intraday-basis en transacties worden vastgelegd en afgewikkeld op de vervaldag.
Daarnaast zijn er clearingmechanismen die worden aangeboden door verschillende beurzen waarop wordt gehandeld
tegenpartijen kunnen bilateraal over valutaproducten op de beurs onderhandelen en vervolgens de transactie rapporteren
naar het verrekenkantoor. Eén daarvan is de 'Block'-handel (aangeboden door CME en Eurex), waar
de institutionele tegenpartijen kunnen onderhands onderhandelen over een FX-futures of optiehandel
rapporteer het later aan het clearing house voor clearing. Voor deze transacties geldt een minimum
transactiegrootte en/of rapportagetijddrempels die variëren van beurs tot beurs.
Een ander dergelijk product wordt de 'Exchange for Physical' (EFP) in Eurex of 'Exchange for' genoemd
Gerelateerde posities (EFRP) op de Chicago Mercantile Exchange (CME). Deze transactie is een
mechanisme waarmee een FX-futures- of optiecontract buiten de beurs kan worden verhandeld
combinatie met een gerelateerde, compenserende FX OTC-positie. Dit mechanisme helpt partijen daarbij
hun OTC-posities verplaatsen naar geclearde posities, waardoor hun niet-geclearde blootstelling wordt verminderd
en tegelijkertijd operationele winst te behalen via CCP-clearing. Bovendien maakt het mogelijk
de deelnemers kunnen gebruik maken van twee verschillende liquiditeitspools, zowel op de beurs als op de beurs
liquiditeit.
Uit de cijfers blijkt dat de clearingvolumes geleidelijk toenemen. Een rapport over Clarusft
laat zien dat de NDF-clearing tegen het einde van het derde kwartaal van 3.3 maar liefst 3 biljoen dollar bereikte, een stijging van 2023%
stijging ten opzichte van het derde kwartaal van vorig jaar. FX-optie en forward clearing zijn bijna verdubbeld
terwijl de clearing van FX-spots ook toeneemt.
drivers
Er zijn de afgelopen paar jaar talloze factoren geweest die de opkomst van clearing in valuta hebben ondersteund
jaar.
Aan de verkoopkant is er belangstelling voor clearing als oplossing om zowel de marge als het kapitaal te optimaliseren
langzaam grip krijgen. De deelnemers aan de verkoopzijde realiseren het tegenpartijkrediet
voordelen die een centrale clearingtegenpartij (CCP) kan bieden door het tegenpartijrisico weg te nemen
(die zij anders hebben tegenover hun bilaterale tegenpartijen) en het verrekenen van de blootstellingen
tegen één enkele tegenpartij (dat wil zeggen de CCP zelf) met een veel lager risicogewicht.
Aan de koopkant lijkt de grootste drijfveer voor clearing het beheer van de UMR te zijn
eisen, waardoor de bilaterale handel kapitaalintensiever wordt door het verplicht stellen van de
uitwisseling van initiële marge (IM) voor niet-geclearde OTC-derivatentransacties. In plaats van te posten
deze IM met elke tegenpartij waarmee de klant aan de koopzijde een kredietlijn heeft, kan de marge bedragen
efficiënt beheerd door deze op gesaldeerde basis bij een centraal verrekenkantoor te deponeren. Bovendien,
geclearde transacties tellen niet mee voor het “geaggregeerde gemiddelde notionele bedrag” (AANA)
berekeningen in UMR, waardoor clearing een handig hulpmiddel is bij het beheren van UMR-drempels.
Bovendien bieden geclearde producten een alternatieve bron van liquiditeit voor de koopzijde van vis-avis
de OTC-markten.
Naast het verminderen van het tegenpartijrisico wordt multilaterale netting van transacties centraal geregeld
stroomlijnt de bedrijfsprocessen voor alle deelnemers, verlaagt de handelskosten en verbetert
algemene efficiëntie. Het vermindert ook het afwikkelingsrisico door gebruik te maken van een marktafwikkeling
infrastructuur zoals CLS.
Uitdagingen
De overstap naar het opruimen van workflows in FX is misschien niet bepaald een wandeling in het park en misschien wel
omvatten het navigeren door de financiële implicaties en mogelijke complexiteiten van de regelgeving.
Het is niet verplicht om valuta-instrumenten te clearen. Bovendien brengt clearing kostenoverhead met zich mee
gerelateerd aan margevereisten en clearingkosten. Sommige kleinere spelers kunnen het misschien vinden
uitdagend om te voldoen aan de onderpand-/kapitaalvereisten die essentieel zijn om te kunnen clearen en mogen
blijven vasthouden aan de bestaande bilaterale handelsmodellen.
Een punt dat de moeite waard is om over na te denken is dat opruimen geen algemene oplossing is. Het is misschien niet geschikt voor iedereen
deelnemers altijd en in alle situaties. De risicoblootstellingsportefeuille zal dat moeten zijn
geoptimaliseerd met de juiste mix van geclearde en geclearde volumes. Op selectieve wijze opruimen
het minimaliseren van de margevereisten en het maximaliseren van kapitaalbesparingen zal de oplossing blijken
sleutel. Dit vereist een verandering in bestaande processen om de geoptimaliseerde verhouding te bepalen
van geclearde en niet-geclearde blootstelling aan valutaderivaten op basis van een verscheidenheid aan factoren, zoals valuta
verhandelde paren, handelstegenhangers, beschikbaar krediet per tegenpartij, maximale risicoverandering
toegestaan enz. Bovendien zal de technologie-infrastructuur ook een upgrade nodig hebben om dit te kunnen doen
om clearing-gerelateerde berichten en gegevens te consumeren zonder de bestaande workflows te verstoren.
Fintechs lopen voorop bij het bedenken van nieuwe algoritmische modellen, waarbij klantenportefeuilles worden bedreigd
worden geanalyseerd en geoptimaliseerd door selectief bestaande niet-afgehandelde transacties naar de clearing te verplaatsen
huis, wat resulteert in marge en vermogenswinst voor de klant. Deze zitten echter nog steeds in hun bezit
de ontluikende fase en er worden momenteel PoC's uitgevoerd om de werkzaamheid hiervan te testen en te certificeren
modellen voordat deze productieklaar kunnen worden verklaard.
Ten slotte kunnen CCP's, hoewel ze het kredietrisico beperken, ook liquiditeitsrisico's met zich meebrengen, vooral in de economie
zeer volatiele en stressvolle marktomstandigheden.
Opkomst van Blockchain
Blockchain en digitale grootboektechnologie (DLT) worden geprezen als de heilige graal voor de wereld
transformatie van post-trade-verwerking al enige tijd mogelijk, maar adoptie in clearing zou dat wel kunnen
langzamer zijn dan op andere gebieden, zoals masterdatabeheer, afwikkeling en onderpand
management enz. DLT kan conceptueel passende regels incorporeren om verrekening te implementeren
en clearing binnen het raamwerk ervan, waardoor de huidige gecentraliseerde tegenpartijbasis mogelijk wordt verbeterd
clearing processen. Deze zuiveringsprocessen van vandaag zijn echter geëvolueerd
tijd en hebben een cruciale rol gespeeld bij het creëren van stabiele, schaalbare, veerkrachtige en kostenefficiënte oplossingen
marktinfrastructuur. Op het eerste gezicht lijkt het moeilijk om deze beproefde stroom te vervangen
clearingprocessen zonder significante risico's en kosten-baten. Om de zaken te verergeren,
DLT is nog steeds niet volwassen genoeg, onbewezen in stressvolle marktomstandigheden en misschien wel
inherente schaalbaarheid en integratiebeperkingen wanneer toegepast op de financiële markt
infrastructuur.
Conclusie
Clearing is in zwang sinds de moeilijke tijden van de crisis van 2008. Dodd-Frank, EMIR
en de op kapitaal en marges gebaseerde raamwerken (zoals UMR en SA-CCR) hebben geleid tot een
Er is sprake van een toename van de clearing van veel verschillende soorten OTC-derivaten, maar de acceptatie van valuta is dat wel
langzamer geweest. De redenen liggen voor de hand: het is niet verplicht om FX-instrumenten te clearen, FX
Transacties hebben over het algemeen een kortere looptijd, waardoor het tegenpartijrisico en bepaalde valuta worden beperkt
instrumenten zoals spots worden uitgesloten van de IM-berekeningen. Dit allemaal samen met
waargenomen extra clearingkosten weerhielden de deelnemers ervan grootschalig met clearing aan de slag te gaan.
Marktdeelnemers raken echter langzaamaan gewend aan valuta-clearing als hulpmiddel
management en balansoptimalisatie staan centraal. De hernieuwde focus op
Het efficiënte gebruik van marges, kredieten en onderpand zet de valutamarkten ertoe aan om naar de toekomst te neigen
opruimen. De mogelijkheden voor valuta-clearing nemen toe, de marktinfrastructuur groeit en de
De kapitaalkosten stijgen en al deze factoren stuwen de FX-clearing vooruit. Markt
infrastructuren zoals clearinghuizen en beurzen maken nieuwe, innovatieve clearing mogelijk
workflows voor zowel de pre-uitvoeringsfase als de post-uitvoeringsfase. Handelsplatformen en verkoopkant
versterken hun bestaande systemen en connectiviteit om deze te kunnen integreren
workflows en deze aan de inkoopkant aanbieden als alternatief voor de traditionele OTC-manier van werken
handel. Fintechs dragen bij aan de ontwikkeling van nieuwe, geavanceerde technologiemodellen
het risico optimaliseren en overdragen aan clearinginstellingen om het kapitaal- en margegebruik te verbeteren.
Technologische innovatie zoals Blockchain en digitale grootboektechnologie die draait
cryptocurrency-transacties worden ook onderzocht om de clearing-use case te ondersteunen.
Al deze samenwerking tussen financiële instellingen, clearinginstellingen, regelgevende instanties en
andere marktdeelnemers, samen met vooruitgang op het gebied van technologische innovatie, is absoluut noodzakelijk
het bevorderen van een veerkrachtig en efficiënt FX-clearing-ecosysteem. FX-clearing staat echter nog in de kinderschoenen
snelle stappen richting mainstream nemen.
Referenties
1. Financiële crisis 2008 –
https://www.investopedia.com/terms/g/greatrecession.
asp#:~:text=As%20a%20result%20of%20the,U.S.%20Department%20of%
20de%20schatkist.
2. Geclearde volumes voor valutaderivaten –
https://www.clarusft.com/3q23-ccp-volumesand-
deel-in-crd-en-fxd/
3.
https://www.quantile.com/wp-content/uploads/2023/05/eFOREX-FX-Clearing-
Supplement-2023-Final.pdf
4.
ForexClear | Wat we duidelijk maken | LCH-groep
5.
Centrale Clearing en Systeemliquiditeitsrisico
6.
https://www.dtcc.com/~/media/Global/Tapping-the-Potential-for-Distributed-
Ledger-EN
- Door SEO aangedreven content en PR-distributie. Word vandaag nog versterkt.
- PlatoData.Network Verticale generatieve AI. Versterk jezelf. Toegang hier.
- PlatoAiStream. Web3-intelligentie. Kennis versterkt. Toegang hier.
- PlatoESG. carbon, CleanTech, Energie, Milieu, Zonne, Afvalbeheer. Toegang hier.
- Plato Gezondheid. Intelligentie op het gebied van biotech en klinische proeven. Toegang hier.
- Bron: https://www.finextra.com/blogposting/25622/the-evolution-and-prospects-of-fx-clearing?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
- : heeft
- :is
- :niet
- :waar
- $3
- $UP
- 2008
- 2023
- a
- in staat
- bereikt
- het bereiken van
- Handelen
- toevoeging
- Extra
- Daarnaast
- Adoptie
- voorschotten
- voordelen
- tegen
- aggregaat
- algoritmische
- Alles
- bijna
- ook
- alternatief
- Hoewel
- bedragen
- an
- geanalyseerd
- en
- Anoniem
- elke
- schijnbaar
- komt naar voren
- toegepast
- passend
- ZIJN
- gebieden
- AS
- At
- Beschikbaar
- gemiddelde
- terug
- Balance
- Balans
- Faillissement
- gebaseerde
- Bazel
- basis
- BE
- omdat
- worden
- geweest
- vaardigheden
- wezen
- betekent
- tussen
- bod
- Groot
- Blok
- blockchain
- lichamen
- versterken
- boek
- zowel
- Bringing
- broers
- bracht
- last
- maar
- Aankoopzijde
- by
- Dit betekent dat we onszelf en onze geliefden praktisch vergiftigen.
- kwam
- CAN
- hoofdstad
- geval
- Contant geld
- ccp
- CDS
- Centreren
- middelpunt
- centraal
- gecentraliseerde
- zeker
- certificeren
- verandering
- chicago
- Chicago Mercantile Exchange
- Chicago Mercantile Exchange (CME)
- duidelijk
- opheldering
- klant
- CM-extensie
- samenwerking
- Collateral
- komt
- compleet
- complexiteit
- conceptueel
- voorwaarden
- Connectiviteit
- bijgevolg
- beschouwd
- consumeren
- contract
- Kosten
- Kosten
- tellen
- Tegenhanger
- tegenpartijen
- tegenhangers
- tegenpartij
- en je merk te creëren
- Wij creëren
- Credits
- kredietverzuim
- credit default swaps
- KREDIETLIJN
- crises
- crisis
- kritisch
- Op dit moment
- op het randje
- cyclus
- gegevens
- gegevensbeheer
- Datum
- decennium
- gedeclareerd
- Standaard
- Depressie
- derivaat
- Derivaten
- Bepalen
- het ontwikkelen van
- anders
- moeilijk
- digitaal
- digitaal grootboek
- ramp
- nood
- DLT
- do
- doet
- nadelen
- bestuurder
- chauffeurs
- DTCC
- e
- elk
- ecosysteem
- werkzaamheid
- doeltreffendheid
- doeltreffend
- beide
- in staat stellen
- maakt
- waardoor
- einde
- verhogen
- genoeg
- vooral
- essentieel
- geschat
- etc
- eventueel
- Alle
- Evolutie
- evolueerde
- evoluerende
- verscherpen
- precies
- uitwisseling
- op de beurs verhandeld
- Exchanges
- uitgesloten
- uitgevoerd
- bestaand
- Nagegaan
- blootgestelde
- Media
- geconfronteerd
- vergemakkelijkt
- Faciliteit
- factoren
- vergoedingen
- financieel
- financiële crisis
- Financiële instellingen
- Financieel systeem
- VIND DE PLEK DIE PERFECT VOOR JOU IS
- Fijnextra
- fintechs
- Stevig
- Voornaam*
- eerste keer
- vast
- Flexibiliteit
- Focus
- volgt
- Voor
- Voorhoede
- Naar voren
- Bevorderen
- fragmentatie
- Achtergrond
- frameworks
- oppompen van
- Futures
- FX
- FX-markten
- met het verkrijgen van
- verdiensten
- algemeen
- overheden
- geleidelijk
- Graal
- groot
- Grote Depressie
- Groep
- Groeiend
- Hebben
- Held
- helpt
- hoog risico
- heilig
- Huis
- huizen
- Echter
- HTTPS
- i
- iii
- uitvoeren
- implicaties
- opgelegd
- het verbeteren van
- in
- Anders
- nemen
- meer
- meer
- onafhankelijk
- berucht
- Buiging
- Buigpunt
- Infrastructuur
- eerste
- initiatieven
- Innovatie
- innovatieve
- verkrijgen in plaats daarvan
- institutionele
- instellingen
- instrumenten
- integratie
- belang
- in
- voorstellen
- geïntroduceerd
- Investopedia
- gaat
- IRS
- IT
- HAAR
- zelf
- jpg
- Gebrek
- grootste
- Achternaam*
- Afgelopen jaar
- later
- Leads
- LED
- Grootboek
- leveraging
- als
- LIMIT
- beperkingen
- het beperken van
- Lijn
- Liquiditeit
- liquiditeitspools
- uit
- te verlagen
- Hoofdstroom
- behoud van
- MERKEN
- maken
- beheerd
- management
- beheren
- mandaat
- verplicht stellen
- veel
- Marge
- Markt
- marktomstandigheden
- Markten
- meester
- op elkaar afgestemd
- matching
- materiaal
- Zaken
- volwassen
- зрелость
- maximaliseren
- maximaal
- Mei..
- gemiddelde
- mechanisme
- mechanismen
- Maak kennis met
- Leden
- Mercantiel
- berichten
- macht
- verkleinen
- Verzachten
- mengen
- model
- modellen
- meer
- Bovendien
- Hypotheek
- beweging
- bewegend
- veel
- multilateraal
- meervoudig
- navigeren
- Noodzaak
- onderhandeld
- netto
- gaas
- New
- nieuwere
- opvallend
- Fictief
- nu
- nummers
- vele
- Voor de hand liggend
- of
- korting
- bieden
- aangeboden
- vaak
- on
- EEN
- ondoorzichtig
- operatie
- operationele
- Kansen
- optimalisatie
- Optimaliseer
- geoptimaliseerde
- Keuze
- Opties
- or
- bestellen
- OTC
- Overige
- anders-
- over
- over-the-counter
- Overwinnen
- Toezicht
- wondermiddel
- Papier
- Park
- deel
- deelnemer
- deelnemers
- partijen
- voor
- fase
- fasen
- plukken
- Plato
- Plato gegevensintelligentie
- PlatoData
- gespeeld
- spelers
- punt
- Zwembaden
- portfolio
- portefeuilles
- positie
- posities
- na de handel
- potentieel
- mogelijk
- presenteren
- heersend
- problemen
- processen
- verwerking
- Product
- Producten
- voortstuwende
- vooruitzichten
- Bewijzen
- zorgen voor
- mits
- Duwen
- Q3
- Quarter
- snel
- snel
- tarief
- rated
- Tarieven
- liever
- bereikt
- realiseren
- redenen
- onlangs
- recept
- Gereduceerd
- vermindert
- vermindering
- reductie
- reglement
- regelgevers
- verwant
- Relaties
- het verwijderen van
- vernieuwd
- vervangen
- verslag
- gemeld
- Rapportage
- vereisen
- Voorwaarden
- veerkrachtig
- verkregen
- Resultaten
- rechts
- Stijgen
- stijgende
- Risico
- risico's
- robuust
- Rol
- reglement
- lopen
- s
- SA-CCR
- dezelfde
- Bespaar geld
- Schaalbaarheid
- schaalbare
- lijken
- lijkt
- selectief
- Gevestigd
- nederzetting
- vel
- tonen
- aanzienlijke
- sinds
- single
- situaties
- Maat
- Langzaam
- kleinere
- oplossing
- sommige
- bron
- gespecialiseerde
- Spot
- vlekken
- stabiel
- Stadium
- onthutsend
- gestandaardiseerde
- standaardiseren
- stok
- Still
- voorraad
- Aandelen markt
- stroomlijnen
- stappen
- onderwerpen
- ingediend
- dergelijk
- Pak
- ondersteuning
- swaps
- system
- systemische
- Systems
- Nemen
- het nemen
- Tik
- technologisch
- Technologie
- technologische infrastructuur
- proef
- neem contact
- dat
- De
- De hoofdstad
- Het Clearing House
- de wereld
- hun
- Ze
- harte
- Er.
- daarbij
- Deze
- ze
- dit
- toch?
- Door
- niet de tijd of
- keer
- naar
- vandaag
- vandaag
- samen
- tools
- in de richting van
- tractie
- handel
- verhandeld
- trades
- Handel
- traditioneel
- traditioneel
- transactie
- Transacties
- overdracht
- Transparantie
- transparant
- Triljoen
- twee
- types
- voor
- onderbouwing
- upgrade
- Gebruik
- .
- use case
- nuttig
- gebruik
- variëteit
- divers
- variëren
- reilen en zeilen
- mode
- vluchtig
- volumes
- lopen
- was
- Manier..
- we
- gewicht
- waren
- Wat
- wanneer
- welke
- en
- wil
- Met
- binnen
- zonder
- workflows
- wereld
- wereldwijd
- Slechtst
- waard
- jaar
- zephyrnet