- 최근 CME USD LIBOR 전환은 선물 계약에 대한 네팅의 힘을 보여줍니다.
- 선물 계약의 표준화는 OTC 계약에 비해 상계 잠재력을 크게 증가시킵니다.
- 데이터에 따르면 변환된 유로달러 계약은 기존 SOFR 선물에 비해 크게 상계되었습니다.
- 그에 따른 미결제약정 변경은 특히 효율적인 위험 관리 프로세스임을 시사합니다.
유로달러 계약을 위해 CME가 SOFR로 전환한 후 발생한 일에 관심이 있는 분들을 위한 데이터를 통한 흥미로운 여정입니다.4월 14th 2023) 및 CME에서 LIBOR 스왑을 SOFR로 첫 USD 전환(4 월 21st 2023).
유로 달러
한 번 강력한 유로달러 계약은 더 이상 존재하지 않습니다. (이미 몰랐다면, 블로그를 구독해주세요!). 주말 CME 보도 자료에 따르면:
주요 내용은 다음과 같습니다.
- CME는 7.5만 유로달러 계약의 미결제약정을 SOFR 등가물로 전환했습니다.
- 4조 달러 청산된 USD LIBOR 스왑이 SOFR로 전환되었습니다.
이 모든 것이 데이터에서 어떻게 나타나는지 봅시다. 간단해야 겠죠?
선물 미결제약정
첫 번째 – 선물. 유로달러의 모든 미결제약정이 SOFR 계약으로 전환될 것이라고 기대하는 것이 합리적이었습니까? XNUMX-XNUMX월 데이터를 살펴보겠습니다.
전시;
- XNUMX월 이후 유로달러 및 SOFR 선물 및 옵션에 대한 일일 미결제약정.
- 차트에서 미결제약정이 세 번 크게 하락한 것을 볼 수 있습니다. 가장 큰 두 가지는 실제로 SOFR 옵션의 월간 만료로 인한 것으로 SOFR 시장이 유로달러에 비해 얼마나 큰지를 강조합니다.
- 확대하여 10월 17일부터 XNUMX월 XNUMX일 마감까지의 미결제약정 변경 사항을 살펴봅니다.
- 전시;
- 4,580,375월 14일 현재 17개의 유로달러 계약이 있었습니다. 735,668월 2023일에는 XNUMX개로 줄었습니다. 그 작은 나머지는 전환되지 않은 XNUMX년 XNUMX월 및 XNUMX월 계약의 미결제약정입니다.
- 5,419,443월 14일에는 17개의 유로달러 옵션 계약이 생중계되었습니다. 1,994,891월 2023일에는 XNUMX로 줄었습니다. 다시 말하지만, 나머지는 옵션 대 XNUMX년 XNUMX월 및 XNUMX월 계약입니다.
- 293,700 유로달러 미드커브 옵션도 모두 전환되었습니다.
- 이로써 7,562,959월 14일과 17일 사이에 전환된 총 XNUMX개의 유로달러 계약이 생겼습니다. 이는 CME 보도 자료와 정확하게 일치하는 것입니다.
SOFR 미결제약정을 추적하는 것도 마찬가지로 흥미롭습니다.
- 실제로 SOFR 미결제약정의 가장 큰 변화는 전환 전인 13월 14일부터 XNUMX일까지 발생했습니다.
- 이는 올해 5.75월 옵션에 상당량의 미결제약정이 있었기 때문입니다(약 XNUMX만 계약).
- XNUMX월에 만료되는 이러한 옵션 포지션 중 일부는 XNUMX월 기본 SOFR 계약(및 기타)에 있을 것입니다. 돈으로 만료되는 포지션은 XNUMX월 SOFR 계약으로 전달될 것이며, 이는 기존 미결제약정에 대해 상당한 수준으로 상계한 것으로 보입니다.
- CME SOFR 선물의 미결제약정은 66,210일 종가와 14일 종가 사이에 사실상 변동이 없었습니다(+17 계약).
- 미결제약정의 이러한 작은 변화는 기존 SOFR 포지션과 변환된 유로달러 사이에 상당한 상계가 있음을 보여줍니다.
- CME SOFR 옵션은 이해하기 쉽습니다. 옵션 계약에 대한 미결제약정은 2,858,060 계약 증가했습니다. 이는 전환된 3,424,552 유로달러 계약과 다르지 않으며 일부 상계 대 기존 SOFR 옵션 포지션이 예상됩니다.
SOFR 거래 활동
CCP보기 또한 SOFR 미결제약정의 일일 변경 사항을 추적합니다. 이는 2023년 매일 아래의 미화 등가액으로 표시됩니다(이전 차트에서 사용된 계약 건수가 아니라 미화 백만 달러로 측정됨).
우리는 다음을 볼 수 있습니다.
- SOFR 선물 미결제약정(즉, 옵션 제외)이 하루에 ~$200억 이상 변경되는 것은 매우 드문 일입니다.
- 롤오버 날짜(예: IMM 및 월별 옵션 만기)는 $600-900bn 상당의 OI 감소를 설명하는 것으로 보입니다.
- 유로달러 계약의 전환은 위의 차트에서 전혀 눈에 띄지 않습니다.
이것은 선물에서 네팅이 얼마나 효율적인지를 강조합니다. 전환된 유로달러 미결제약정의 상당 부분이 기존 SOFR 포지션에 대해 상계되어 전체적으로 거의 중립적인 행사가 되었습니다.
여기에 더해 17월 3.1일 SOFR의 일일 거래량은 예사롭지 않았습니다. 약 XNUMX만 건의 계약이 거래되었으며 주변 활동과 매우 일치합니다.
그런 뜻깊은 기회에 유로달러 계약의 전환으로 데이터에서 거의 눈에 띄지 않게 갈 수 있는 것은 매우 특별합니다. 다음과 같이 말합니다.
- 선물과 같이 표준화되고 상품화되고 유동적인 상품에서 상계의 엄청난 이점.
- 시장 참가자들이 얼마나 잘 알고 있었는지.
- 위험 관리가 얼마나 효율적일 수 있습니까!
OTC 변환은 어떻습니까?
유로달러의 전환이 얼마나 효율적인지 정확히 밝히기 위해 OTC 스왑에 대한 LIBOR 전환의 결과 SOFR 스왑의 "미결제"(명목 미결제)가 크게 증가한 것을 실제로 확인했습니다.
전시;
- CME에서 USD OIS 스왑의 명목 미결제 금액.
- USD LIBOR 포지션의 전환 날짜를 알 수 있습니까?!
- 보도 자료에 따르면 $4Trn의 USD LIBOR 명목이 전환되었습니다.
- 이로 인해 명목 미결제액이 ~$3.4Trn 증가했습니다.
완벽을 기하기 위해 CME에서 USD IRS의 명목 미결제 금액 하락과 대조하여 비교하면 다음과 같습니다.
우리는 완전히 다른 숫자를 봅니다 – 명목상 우수가 "단지" 0.7조 달러 하락했습니다. 그러나 이것은 전적으로 예상된 것입니다.
- 각 LIBOR 스왑은 "대표"로 간주되는 고정에 대해 단기 LIBOR 스왑("스텁" 기간)으로 전환되었습니다.
- 또한 해당 날짜 이후의 모든 기간에 대한 새로운 SOFR 스왑.
- 자세한 내용은 당사를 참조하십시오. 변환 블로그.
- 따라서 기존 거래 및 해당 스텁 기간이 재예약된 결과 거의 3조 달러의 "새로운" 명목 미지급이 추가된 것을 볼 수 있습니다.
- 그리고 이에 상응하는 장기 명목 미결제 금액은 ~$4Trn 감소했습니다.
요약하자면
- CME에서 USD LIBOR 포지션의 대부분의 전환이 이제 완료되었습니다.
- 프로세스의 성공은 선물과 OTC 시장 간의 몇 가지 주요 차이점을 강조합니다.
- 유로달러 전환은 매우 효율적인 선물 네팅 결과를 가져왔습니다.
- 표준화된 제품은 실제로 이와 같은 연습에서 그 가치를 보여줍니다.
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