ユーロドルはもうありません…

プラトン再発行

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表向きは、このブログは ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator の 2023 年 XNUMX 月版、の消失は許せない最大の先物契約私が今までコメントなしで取引したこと。

の大部分 Clarusブログ最近では、 IBOR から RFR への移行. CME での 3 か月の「ユーロドル」契約（つまり、 3m USD LIBOR フィキシングとの差額契約) もうありません. 残りの建玉 (2023 年 XNUMX 月の満了後) は、金曜日の終了時点で SOFR 相当の契約に変換されました。

市場で次のことを考えているのは私だけではありません。

私の初めての本当の「取引」は、ユーロドル先物でした。
それらを取引できるようにするには、まったく新しい言語を学ばなければなりませんでした。これはスクリーンの前のことです。
自分のキャリアが、かつて世界で最大の取引された契約の生涯を超えて延長されたことは、非常に古いことのように感じます。
開始時に概念化できる最も単純な製品でした。複利で決済され、実際に期限が切れる前にほとんど取引が停止する先物契約は、「初心者」にとってそれほど単純なのでしょうか?
LIBORが実際に修正されるIMMの日の期待/神経質/アドレナリンを永遠に逃します. 非常に多くのFRA修正をIMMに投入したため、ポジションの規模が常にイベントになりました。

そんな気持ちに 本当に 懐かしく、前の 3 つのコントラクトはまだ取引可能です。

しかし本質的には、金曜日は「本当の」流動性の最終日だったと思います。したがって、変換の背後にあるデータを見てみましょう。

2023月XNUMX日 XNUMX:XNUMX

　 XNUMX月のRFR採用指標したがって、ユーロドル契約が消滅する前の最後のマークです。このレポートは、いくつかの非常に良いニュースを示しており、来月はさらに高くなる可能性があります (どれだけ高くなるかを見積もるために読んでください)。

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指数は、先月より 56.6% 高い 3.7% の史上最高値に上昇しました。
200 兆ドルを超える RFR リンクの想定元本が初めて取引されました。
SOFR の採用率は 61.5% に達し (これまでの記録をわずかに下回りました)、先月と比較して 2.4% 増加しました。
EUR、CAD、AUD の採用傾向はすべてポジティブです。下のチャートをご覧ください。

すべてのユーロドルリスクが SOFR に変換された場合、RFR 採用インジケーターに何が起こるかを見るのは興味深い演習です。

帽子をかぶる

舞台裏でちょっとしたトリックを使って、ユーロドル先物に関連する出来高データを SOFR 先物に変換できます。

2023 年 10 月には、ユーロドル先物で XNUMX 兆ドルの想定元本が取引されました（ CCPビュー):

10 兆ドルの想定元本の活動を LIBOR ベースの商品から SOFR ベースの商品に移行した場合のおおよその影響は? ここにはいくつかの可動部分があります。

RFR 採用指標は DV01 に基づいているため、その概念の成熟度に依存します。ほとんどすべてのユーロドル活動は 1 年未満です。
このユーロドルの想定内のどのくらいがスプレッドに関連しており、実際にすでに SOFR に対するスプレッドとして取引されていますか? 我々は知りません。
XNUMX 月は IMM の月なので、ロールに関連する活動が見られた可能性があります。
2023 年 XNUMX 月の契約は、XNUMX 月に公開される USD LIBOR の修正がまだあるため、SOFR の同等物に変換されていません。 XNUMX月契約、XNUMX月契約も同様です。したがって、変換後もまだ少しの建玉がユーロドルに残っていますが、多くの取引が見られる可能性は低いため、この時点から RFR 採用インジケーターにはほとんど影響しません。

これらの要因により、すべてのユーロドル活動を SOFR 契約に移行した場合の最大の影響を見積もることしかできません。そうすることで、SOFR の採用に次のような影響が見られます。

驚くべき？

私たちの計算では、SOFR が米ドル市場の 64.3% から 61.5% に増加することが示唆されています。これは、ユーロドルの活動の 100% が SOFR 契約に移行することを前提としています。
全体的な RFR 採用指標への影響は約半分で、58.2% から 56.6% に増加しています。

部屋の中の象フェッドファンドであり続ける. 2023 年 XNUMX 月に取引された Fed Funds 先物に相当する概念を知っていますか?

答え: ほぼ 100兆ドル！

連邦準備制度が機能している間、これは Fed Funds 先物取引の活発化持続する可能性があります。 SOFR の採用は、現時点で 65 ～ 70% に達する可能性があることを示唆しています。

他の場所

すべての目が SOFR に注がれているのには正当な理由があります (ユーロドル換算続いてファイナル米ドルLIBOR停止約 12 週間で)、他の通貨でいくつかの非常に興味深いことが起こっています。

たとえば、の行進を見てください。ユーロレートでの €STR の採用市場:

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2023 年 30 月は、RFR に対して EUR リスクの 32.1% 以上 (実際には XNUMX%!) が取引されたのは初めてのことでした。
これは注目に値する違いであり、規制当局の発表がなければ、どの通貨でも見られた最大のジャンプの XNUMX つです。
EUR は自発的に RFR に移行する最初の市場になりますか?

この勢いを維持できるかどうか、XNUMX 月の数字に注目が集まります。

真に勢いのある RFR 市場は CAD です。の CORRA Firstの取り組み作業しています：

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CAD は現在、CORRA が取引活動の 3% 以上を占める 37 か月連続で見ています。
2018 年 XNUMX 月には CORRA も人気のインデックスだったので、完全な履歴を含めましたが、すぐに衰退しました。
さらにあった CORRAの最初のイニシアチブ 27 月 XNUMX 日からのクロスカレンシースワップでは、CAD スワプション市場もカバーしました。

を見て SDRに報告されたCAD XCCYスワップ、XCCY の CORRA First が意図した効果をもたらし、CORRA 対 SOFR 取引の割合を (すでに高いレベルから) 上げているようです。

CADUSD XCCY ベーシスで米国 SDR に毎週報告される取引の割合をインデックスペア別に分割したもの。

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直近の 82 週間で、XNUMX% 以上の取引 (取引数による) が CORRA 対 SOFR として報告されました。
これは2023年初頭以来の最高値です。
いくつかの取引がありました期間SOFR、しかし、流動性のほとんどは現在「純粋な」RFR対RFRにあると言っても過言ではありません。
これは、前の年とはかけ離れています。期間 CDOR と複利 SOFR CADUSDの標準でした。

そして最後に、AUD 市場での AONIA 取引の上昇を強調する必要があります。

私たちがしたように AUD市場で前に言った、AONIA取引の増加と、RBAがいつ/またハイキングするかどうかに関して多くのリポジショニングが「行われている」という事実を切り離すのは本当に難しい. CAD と EUR についても同様のことが言えるため、中央銀行の活動が落ち着いたら、これらの傾向が維持されるかどうかはまだわかりません。

　データが教えてくれる....