ストライキによるスワップションボリューム1年第2021四半期

• 2021 年 XNUMX 月、USD スワップション活動は過去最高記録を達成しました。
• 債券市場の大規模な下落により、スワプション市場におけるコンベクシティ・ヘッジの特に5年のテールに証拠が見られます。
• ストライキと原株（テール）ごとにアクティビティを分析します。

ここで一度、巻き返しを図ります。 クリス・ウィットールがIFRに出席 1 年第 2021 四半期に、これまでよりも多くの USD スワップションが米国 SDR に報告されたことに気づきました。 どうしてこれを見逃してしまったのでしょうか？

報告開始以来、毎月報告された米ドルのスワップションを取引件数ごとに示します。

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• 2021 年 6,346 月は、USD スワップション活動において記録的な月となりました。 米国のSDRに対してXNUMX米ドルのスワップションが報告され、これはこれまで以上に増加しました。
• これは、2021年5,973月にXNUMX件の取引が報告され、記録的な月となったことを背景にしている。
• この 2019 か月間で、5,861 件の取引が報告された 30 年 10 月の記録を上回りました。 また、この月は米ドル債券が最大 1.45 ベーシスポイント下落し、1.75 年スワップレートが XNUMX ％から XNUMX％に上昇した月でもありました。
• As 私たちは昨年指摘しました、2020年4,500月の市場混乱に関連したスワプション活動の急増はありませんでした。その月に報告された取引はわずか40件でした。 2021 年 2020 月には XNUMX 年 XNUMX 月よりも XNUMX% 多くのスワップションが取引されたと考えるのは驚くべきことです。
• 先月、2021年4,206月には活動が通常レベルに戻り、XNUMX件の取引が報告されました。

では、1 年第 2021 四半期に何が起こったのでしょうか?

「」というタイトルの IFR 記事をお読みください。ゴールドマンのデリバティブトレーダーは金利上昇で利益を得る” ちょっとした味わいに。

私たちは、 データ を示しています。

まず第一に、第 1 四半期に債券市場が全面的に下落したことを思い出してください。 ブルームバーグの 10 年間 USD IRS のチャートを見ると、金利は 90 か月で約 1.8 bp から XNUMX% まで基本的に XNUMX 倍になっています。

私たちは、2021年XNUMX月初めに流動性の観点からこの債券下落を取り上げ、以下の点を強調しました。 デリバティブ市場の流動性で何が起こっていたのか。 また、米国債券全体で取引されている膨大な量についても調査しました。 スワップ、先物、現物債券.

驚くべきことは、2019年2021月とXNUMX年XNUMX月の両方で、債券の急激な下落が、スワップション市場での異常な大量の出来高を伴っていたことです。 昨年の新型コロナウイルス市場のボラティリティの最中に金利が急激に下落したときも、同様の影響は見られませんでした。 スワップショントレーダーがリモート取引できなかったか(:-P)、あるいは金利上昇時にボリュームトレーダーに苦痛を与える市場の構造的な側面のどちらかです。

凸面

原因はコンベクシティ・ヘッジにあるようです。 ニューヨーク連銀 ここで反省してください 2021 年 XNUMX 月のコンベクシティ ヘッジは予想されるほど大きくはなかったかもしれませんが、ブルームバーグはそうでした 一貫して強調 まさに、ネガティブなコンベクシティのヘッジが原因でした。 ブルームバーグには素晴らしい解説者がいます 負の凸性 しかし、私の単純な見解は次のとおりです。

• 多くの投資家が米国債とのスプレッドとして住宅ローン担保証券（MBS）を保有しています。
• MBS と UST を保有するには、保有する MBS の満期の可能性を見積もる必要があります。 これにより、両方を販売できるようになります。 適額 UST の中で、あなたが選択するのは、 適切な成熟度 （3Y、5Y、10Yなど）に対して分散するUSTの。
• 金利が上昇すると、米国の住宅ローンは低い金利で返済（借り換え）される可能性が低くなります。 したがって、MBS の基礎となる住宅ローンは、予想よりも長期化する可能性があります。
• つまり、保有している例えば 5 年 UST を売却し、同等の想定元本、例えば 7 年分を売却する必要があります。
• あるいは、5Yをもっと売ることもできます。
• いずれにせよ、こうしたMBS投資家は金利上昇に伴い一貫してUSTを売却している。

金利上昇時に米国債を売却する必要があるのですが、代わりにスワップションを使用して対処できます。 このコンベクシティのダイナミクスを考慮すると、市場より 25,50、100、または XNUMXbp 高いストライクでペイジャーを購入することは非常に理にかなっています。 もちろん、その後レートが大きく変動した場合、これらのスワップションは再び高いレートで「再ストライク」する必要があります（また、調整をヘッジするためにレシーバーも低いレートで購入する必要があります）。

2020 年 XNUMX 月にコンベクシティ ヘッジがスワップション活動の急増を引き起こしなかったのはなぜか、私はまだ頭を悩ませています。答えを知っている人は、以下にコメントしてください。

とにかくデータ上で…。

ストライキによるスワップション活動

1 年第 2021 四半期の USD スワップション アクティビティの概要は次のとおりです。

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• 主要なテナーで25ベーシスポイントのストライキ増分で取引された米ドルスワップションの想定ボリューム（百万ドル）。
• これはすべての有効期限をカバーします。 同じ行使で取引された場合、3m10yは1y10yと一緒にグループ化されます。
• これには、支払者、受取人、ストラドル、エキゾチックが含まれます。
• 四半期に取引された新しいボリュームを調べます。 これは建玉と同じではありません（ CMEヒートマップ）しかし、それにもかかわらず、それは活動のアイデアを与えます。
• 赤い領域は、「最もホットな」ストライキとテナーを示しています。
• 「コールド」エンドから始まり、第 1 四半期にはマイナスのストライク取引がいくつか見られました。 明らかに、これらはこのブログの焦点では​​ありません。
• 当四半期には最高6.25%の取引（30年原資産の場合）までストライクが見られましたが、5%以上のストライクでは活動は急速に低下します。
• 特定のテナーで 1 億ドルを超える取引が行われた最高権利行使率は 3.75% で、1 年、10 年、および 20 年の原資産と比較して 30 億ドル以上が取引されました (参考までに、原資産は「テール」とも呼ばれます)。
• 赤い領域は、ボリューム取引がこれらの領域の周りに自然に集中しているため、アットザマネーレートがどこにあったかを主に反映しています。
• スワップ市場とは異なり、スワップション市場ではショートエンドで想定元本が特に膨らむことはありません。
• 最も活発な期間は10年で、 $ 567bn 1年第2021四半期のすべてのストライキで取引されました。
• その場合、5年の原資産の活動にはかなりのギャップがあります。 $ 354bn 取引された。
• すべてのストライキ全体で 30 年テナーの想定元本取引額は 213 億ドルとなり、2 年テナーの 252 億ドルとほぼ同じです。

2021 年の月ごとのアクティビティ

同じグラフを再現して 2021 年 XNUMX 月のアクティビティのみを見ると、アクティビティがどれほど「左」にあったかが注目に値します。

• カラースキームのおかげで、At The Money アクティビティが飛び出します。 64年が10%で1.25億ドル、39年が5%で0.75億ドル、35年が1.75%で30億ドル。
• ２年、１０年、３０年スワップでは、最高３％のストライキで約１０億ドルの動きが依然としてあった。

これを 2021 年 XNUMX 月のヒートマップと比較してみましょう。

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• 5 年以上の原資産では、赤熱領域が右にシフトしています。 これは債券市場で見られた下落を反映している。
• 25年30月と比較して、2021年2021月の想定元本は全体的に約XNUMX〜XNUMX％増加しました。
• 30年原資産の取引は2.25月の76％ストライクに集中していたが、全体的な取引は非常に似たような動きとなった（71月はXNUMX億ドル、XNUMX月はXNUMX億ドル）。 しかし、活動の広がりははるかに大きかった。
• 5.2年30月には3年原資産の想定元本2021億ドルが0.8％を超えるストライキで取引されたが、XNUMX月にはわずかXNUMX億ドルだった。
• すべてのテナー全体で、16.7年3月には2021%を超える権利行使価格で取引された想定元本が1.6月にはわずかXNUMX億ドルであったのに対し、XNUMX億ドルとなった。

テナー別のスワップション アクティビティ

最後に、基礎となるそれぞれのアクティビティの進化を見てみましょう。 たとえば、10Y から始めると次のようになります。

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• より高いストライクに向けた 10 年間のアクティビティの明確な進化。
• １月の活動は１─１．２５％のストライキに非常に集中していた。 1 月の活動は 1.25 ～ 1.5% の範囲にまで伸びました。
• そして 8 月には、より高いストライキでの取引が大幅に急増し、3 月のわずか 0.3 億ドルに対し、XNUMX 億ドル近くが XNUMX% 以上で取引されました。

そして30年後:

• ここでは、75 月から 80 月にかけて活動の集中がより一貫しています。 両月とも、活動の 25% ～ XNUMX% が ATM ストライキの +/- XNUMX bp 以内でした。
• 再び 3% を超えるストライキのアクティビティが大幅に急増していることがわかります。 5.25月の取引額は0.9億XNUMX万ドルで、XNUMX月の取引額はXNUMX億ドルでした。

最後に、5Y:

• 明確な「右への移動」は明らかです。
• カーブの端っこでも売りの対象にはならなかった。
• 10 年と同様に、2021 年 5 月には XNUMX 年の原資産で非常に幅広い活動が見られました。
• 以下のストライキのアクティビティをチェックしてください。 2.25-2.75％ ストライク！ これらのディープ・アウト・ザ・マネーのストライキに対して、30億ドル以上が取引されました。 確かに、これは有効期限が非常に長いアクティビティである可能性があります (まだ調べていません)。
• 注目すべきは、5年よりも2.5年物の想定元本が30%で取引されている点です。 これは異例で、2.5% は時点の 125 年からは 5 ベーシス ポイント離れていますが、25 年からはわずか 30 ベーシス ポイントしか離れていません。

100 年間に ATM から +5bp 離れたストライキでのこの活動の上昇が、 コンベクシティヘッジ 活動。 データでそれが伝わってくるのは嬉しいですね！

支払者、受取人、ストラドルによるスワップション活動

基礎となる部分 (テール) の方向性によって分析を再現することは興味深いでしょう。 ご覧になりたい方は下記にコメントしていただくか、 ここで購読する 自分で分析を実行します。

要約すれば

• 未清算のスワップションは依然として巨大な市場であり、繁忙期には 6,300 件以上の取引が行われています。
• 2020年XNUMX月の市場混乱中にスワプション活動の急増は見られませんでしたが、これはスワプション市場が良好な状況になかったことを示唆している可能性があります。
• ただし、1 年第 2021 四半期に活動が急増し、2021 年 XNUMX 月と XNUMX 月の両方で記録的な数字を記録しました。
• スワップション ヒート マップは、コンベクシティ ヘッジを強調するのに役立ちます。
• 公開されている SDR データを使用すると、ストライキと期限ごとの活動を分析できるようになり、この巨大な不透明な市場に切望されている透明性がもたらされます。
• 以下にコメントして、Clarus ブログのスワップションに関する記事をさらにご覧ください。

出典: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021