供給の逼迫

エグゼクティブサマリー

• ビットコインの供給は非常に逼迫しており、非流動性、HODLed、長期保有者供給などのいくつかの供給指標が歴史的高水準にあります。
• 短期保有者の支出行動は、市場が主要な 30 ドルの水準を超えて回復した現在、市場の性格に変化が起こっていることを示唆しています。
• さまざまなコホートに対する投資家のコストベースの分析は、この30万ドルの水準が強気派にとって重要な関心領域であり、そこと33万XNUMX千ドルの間には「エアギャップ」があることを示唆している。

ビットコインの半減期は約166日後と推定されており、米国でスポットETFが承認される可能性が高まり始めている。 その結果、BTC投資家の興奮とセンチメントは上昇傾向にあります。 この文脈において、投資家にとって重要な疑問は、ビットコインの供給量のうちどれだけが投資家の財布にしっかりと保管されているのではなく、自由に流通しているかということです。

この版では、マクロレンズからビットコイン供給の分布に焦点を当てて、この疑問を探っていきます。 私たちは、さまざまなオンチェーンのヒューリスティックとメトリクスを使用して、BTC 供給の逼迫度を測定します。

コインは古くなっている

先週取り上げたように、デジタル資産の価格パフォーマンスは年初から印象的でした（WOC 44）。 それにもかかわらず、ビットコインの長期投資家は依然としてしっかりと握られており、1年以上保持される流通供給量の相対的な割合は、いくつかの年齢層で過去最高値で推移している。

• 🔴 1年以上前に最後にアクティブだったサプライ: 68.8%
• 🟡 最後にアクティブだったサプライは 2 年以上前: 57.1%
• 🟢 最後にアクティブだったサプライは 3 年以上前: 41.1%
• 🔵 最後にアクティブだったサプライは 5 年以上前: 29.6%

最小限の支出履歴を持つウォレットに保持されている供給量を測定する非流動供給メトリクスも、ATH は 15.4 万 BTC です。 非流動性供給の変化は取引所の出金と連動して起こることが多く、投資家がコインを保管場所に引き出し続けていることを示唆しており、1.7年2021月以来XNUMX万BTC以上が引き出している。

これは、複数年の純増加期間内にある非流動供給の月次変化率に反映されており、現在は月あたり +71 BTC の割合で増加しています。

HODLer Net Position Change メトリクス内にも同様のパターンが見られます (Vaulted Supply としても知られています)。 コインタイム経済学のフレームワーク）。 Vaulted Supplyは2021年2022月以降、流入が継続しているが、3ACとLUNA-USTが崩壊したXNUMX年XNUMX月の下落後には顕著な上昇が見られた。

この指標は、投資家がコインを蓄積して保持し、支出や取引を控えるにつれてビットコインの供給が全体的に成熟していることを物語っています。

信念の相違

長期保有者(LTH)の供給量🔵は過去最高水準にあとわずかに達しており、短期保有者(STH)の供給量🔴は事実上過去最高水準にあることから、強力な乖離が形成され続けている。 この洞察力に富んだ力関係は、既存の保有者が保有資産を手放すことにますます消極的になり、BTC供給がますます逼迫していることを示しています。

私たちがカバーしたように 事前レポート, LTHは歴史的に、市場が新価格ATHに達するのを待ってから、流通を強化してきました。 このプロセスは、2021年の強気相場中に供給が大規模に減少しており、これに対応してSTHの供給と取引所の流入量が増加していることからもわかります。

長期保有者と短期保有者の供給の比率を取ると、2023 年 XNUMX 月以来の最高値を更新していることがわかります。これは、休眠供給とモバイル供給の間の乖離の大きさを明確に示しており、印象的な逼迫を浮き彫りにしています。

Activity-to-Vaulting Ratio (A2VR) は、この乖離をマクロスケールで簡潔に説明する新しい指標です。 これは、投資家の保有時間の単位 (通常はコイン日またはコインブロック) を通じて測定されたコインの「アクティビティ」と「非アクティビティ」の常時バランスを比較します。

• 上昇傾向 古いコインを持っている投資家が支出していることを示しており、急な上昇は積極的な分配を示しています。
• 下降トレンド 投資家がコインを非アクティブな状態で保持することを好むことを示しており、より急峻な傾向はこの行動の加速を示唆しています。

A2VR 指標は 2021 年 2022 月以来下降傾向にあり、2019 年 2020 月以降は勾配が大幅に急化しています。この指標は現在、市場の大幅な上昇傾向に先立って行われた 2021 年初めと 22 年後半と同様の安値に達しています。 これはまた、XNUMX-XNUMX年サイクルの「盛り上がり」が市場から完全に洗い流されていることを示唆している。

投資家の活動を評価するもう XNUMX つの視点は、投資行動の分析です。 セルサイドリスク比率は、資産の規模（実現上限として測定）に関連して投資家が確定した利益または損失の絶対値を評価するための優れたツールです。 この指標は次のフレームワークに基づいて検討されます。

• 高い値 投資家が全体としてコストベースに比べて大きな利益または損失でコインを支出していることを示しています。
• 低い値 使用されているコインの大部分が損益分岐点に近いことを示しており、現在の価格帯では「利益と損失」が枯渇していることを示唆しています。

この例では、短期保有者コホートのみが日々の価格変動の主な推進要因の 35 つであるため、これらのコホートのみを考慮します。 最近のXNUMXドルへの上昇を受けて、セルサイドリスク比率は歴史的最低値から急上昇し、多くの若いコインが「再覚醒」していることを示唆しています。 これは、このコホートによる短期的な利益確定イベントを物語っています。

しかし、長期保有者コホートの場合、セルサイドリスク比率はわずかに増加していますが、歴史的に見て依然として非常に低いままです。 この指標は現在、全体的な BTC 供給が逼迫していた同様の時期であった 2016 年および 2020 年後半と同様の構造になっています。

全体的な蓄積

これまでの一連の指標は主に、コインの総経年劣化と成熟という観点からビットコインの供給量を考慮しています。 もう XNUMX つのレンズは、財布のサイズという観点から供給を検討することです。 Accumulation Trend Score メトリクスは、企業規模に基づいて供給を追跡するのに役立ちますが、XNUMX 月下旬以降、異常な動態が現れています。

ここでは、すべてのコホートにわたってほぼ完璧な流入スコア 🟦 が確認できますが、これは確かに最も厳しい例である YTD です。 大多数のコホートで純流出🥥が増加している期間に市場が抵抗に遭遇する一方で、市場の上昇にはバランスのとれた流入🟦の一般的な傾向が見られるというパターンが見られます。 この現象は、投資家の信頼の高まりと参加者の行動の変化を物語っているようです。

エビ (1 BTC 未満)、カニ (1 ～ 10 BTC)、魚 (10 ～ 100 BTC) などの小規模なエンティティのみを分離すると、それらの蓄積パターンが非常に重要であることがわかります。 このサブグループの合計残高増加率は現在、新たに採掘された供給量の 92% に相当し、2022 年 XNUMX 月以来上昇した状態が続いています。

コストベースのクラスター

結論として、UTXO Realized Price Distribution (URPD) を使用して、コスト基準が密集している領域や、比較的少数のコインが取引されているエアギャップ価格ゾーンを特定できます。 現在のスポット価格に近い XNUMX つの注目エリアが表示されます。

• セクション A: 26 年の第 31 四半期から第 2 四半期にかけて、3 ドルから 2023 ドルの間で大規模な供給クラスターが蓄積されました。
• セクション B: 31 ドルと 33 ドルの間にエアギャップが見られ、価格はここを急速に通過しています。
• セクション C: 最近、かなりの量の供給が $33 から $35 の間の現在の価格範囲内で取引されました。
• セクション D: 620-2021 サイクルの約 22 BTC のコストベースは、35 ドルから 40 ドルの間をわずかに上回っています。

最後に、長期 🔵 保有者と短期 🔴 保有者に分割することで、この URPD 分布に色を加えることができます。 STH コインの大部分は現在利益を上げており、その大部分のコストベースは 25 ドルから 30 ドルであることに注目します。 以前からのSTHセルサイドリスク比率の上昇は、現在の価格帯で新規投資家にコインを移転する「利益確定」イベントと一致しています。

全体として、これは、30 ドルから 31 ドルの範囲が重要な関心領域であり、最大の供給およびコストベースのクラスターの上位レベルであることを示唆しています。 35 ドルまでの間で取引されるコインが比較的少ないことを考えると、価格が 30 ドルに戻った場合の市場の反応は大きくなります。 これは、前に示した真の市場平均価格とも一致します。 WOC 44 これは、平均的な「アクティブ投資家のコストベース」の最良の推定値です。

まとめと結論

ビットコインの供給は歴史的に逼迫しており、「コインの非活動性」を表す多くの供給指標は数年ぶり、さらには過去最高に達している。 これは、BTC 供給が非常に緊密に保持されていることを示唆しており、年初からの堅調な価格パフォーマンスを考慮すると、これは印象的です。 半減期はXNUMX月に予想されており、米国のスポットETFを巡る前向きな勢いにより、今後数カ月はビットコイン投資家にとってエキサイティングな時期となりそうだ。

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免責事項: このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。 すべてのデータは、情報および教育目的でのみ提供されます。 ここで提供される情報に基づいて投資判断を下すことはなく、投資判断はお客様ご自身の責任で行ってください。

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