היורודולר כבר לא…

בעוד שלכאורה הבלוג הזה עוסק ב מהדורת מרץ 2023 של מחוון האימוץ של ISDA-Clarus RFR, אני לא יכול לתת לחלוף על היעלמותו של החוזה העתידי הגדול ביותר שאי פעם סחרתי בלי הערות.

חלק עצום מה הבלוג של קלרוס בתקופה האחרונה התמקד ב מעבר מ-IBORs לתוך RFRs. מה שהיה פעם צעד בלתי נתפס התרחש כעת סוף סוף - חוזה "יורודולר" ל-3 חודשים ב-CME (כלומר חוזה על הפרש מול תיקון הליבור בסך 3 מיליון דולר) זה לא יותר. יתרת הריבית הפתוחה (לאחר פקיעת יוני 2023) הומרה לחוזים מקבילים ל-SOFR נכון ליום סיום המשחק ביום שישי.

אני לא אהיה האדם היחיד בשוק שחושב על:

• ה"טרייד" האמיתי הראשון שלי אי פעם היה בחוזים עתידיים על יורודולר.
• היית צריך ללמוד שפה חדשה לגמרי כדי להיות מסוגל לסחור בהם - זה היה לפני מסכים!
• זה גורם לי להרגיש מבוגר מאוד שהקריירה שלי התארכה לאורך החיים של מה שהיה פעם החוזה הנסחר הגדול בעולם.
• זה היה המוצר הפשוט ביותר שאפשר להמשיג כשמתחילים. האם חוזה עתידי שמתיישב מול תעריפים מורכבים וכמעט מפסיק להיסחר לפני שהוא יפוג כל כך פשוט עבור "מתחילים"?
• לנצח אתגעגע לציפייה/עצבנות/אדרנלין ביום ה-IMM שבו ה-LIBOR באמת יתקן. לאחר שגלגלו כל כך הרבה קיבועי FRA לתוך ה-IMM, הגודל העצום של עמדות תמיד הפך את זה לאירוע.

בשביל ההרגשה האלה בֶּאֱמֶת נוסטלגי, שלושת החוזים הקדמיים עדיין זמינים למסחר:

אבל בעצם, יום שישי סימן את היום האחרון של נזילות "אמיתית" לדעתי. לכן, בואו נסתכל על הנתונים מאחורי ההמרה:

במרץ 2023

אל האני מחוון אימוץ RFR לחודש מרץ לכן הוא הסימן האחרון שיש לנו לפני שנעלם חוזה היורודולר. הדו"ח מראה כמה חדשות טובות מאוד, וכנראה יהיה אפילו גבוה יותר בחודש הבא (המשך לקרוא כדי להעריך כמה גבוה יותר):

מראה;

• המדד עלה לשיא חדש של כל הזמנים של 56.6%, גבוה ב-3.7% מהחודש שעבר.
• למעלה מ-200 טריליון דולר מ-RFR נסחר לראשונה אי פעם.
• אימוץ SOFR הגיע ל-61.5% (רק ביישן מהשיא של כל הזמנים), עלייה של 2.4% בהשוואה לחודש שעבר.
• המגמות לאימוץ EUR, CAD ו-AUD הן כולן חיוביות - אני מציג את התרשימים למטה.

זה תרגיל מעניין לראות מה קורה לאימוץ RFR אם כל הסיכון היורודולרי יומר ל-SOFR.

החזיקו את הכובעים שלכם

עם קצת תחבולות מאחורי הקלעים, אני יכול להמיר את נתוני הנפח שלנו הקשורים לחוזים עתידיים על יורודולר לחוזים עתידיים של SOFR.

במרץ 2023 ראינו 10 טריליון דולר של שווה ערך רעיוני נסחר בחוזים עתידיים על יורודולר (כפי שמוצג ב- CCPView):

מהי ההשפעה המשוערת של העברה של 10 טריליון דולר של פעילות רעיונית ממוצרים מבוססי LIBOR ל-SOFR? יש כאן כמה חלקים נעים:

• אינדיקטור אימוץ RFR מבוסס על DV01, ולכן הוא תלוי בבגרות של אותו רעיון. כמעט כל פעילות היורודולר היא מתחת לשנה.
• כמה מהרעיון היורודולרי הזה קשור למרווח, ולמעשה כבר נסחר כמרווח ל-SOFR? אנחנו לא יודעים.
• חודש מרץ הוא חודש IMM, ולכן אולי נראתה פעילות כלשהי הקשורה לגלגול.
• חוזי יוני 2023 לא הומרו לשווי ערך SOFR מכיוון שעדיין יהיה תיקון LIBOR של USD שפורסם ביוני. כנ"ל לגבי חוזי אפריל ומאי. לכן, עדיין תישאר מעט ריבית פתוחה ביורודולר לאחר ההמרה - אך לא סביר שיראה הרבה מסחר ולכן תהיה השפעה קטנה מאוד על אינדיקטור ה-RFR מנקודה זו ואילך.

בגלל גורמים אלה, אנו יכולים רק להעריך את ההשפעה המרבית האפשרית של העברת כל פעילות היורודולר לחוזה ה-SOFR. אם נעשה זאת, אנו מוצאים את ההשפעה הבאה על אימוץ SOFR:

מַפתִיעַ?

• החישובים שלנו מצביעים על כך שה-SOFR יעלה ל-64.3% משוק הדולר, מ-61.5%. זה בהנחה ש-100% מפעילות היורודולר עוברת לחוזי SOFR.
• ההשפעה על אינדיקטור אימוץ RFR הכוללת היא בערך חצי מהגודל - מעלה אותו ל-58.2% מ-56.6%.

הפיל בחדר ממשיכה להיות קרנות הפד. האם אתה יודע מה המקבילה הרעיונית של החוזים העתידיים על קרנות הפד שנסחרו במרץ 2023?

תשובה: כמעט 100 טריליון דולר!

בזמן שהפד נמצא במשחק, זה פעילות מוגברת בחוזים עתידיים של קרנות הפד סביר שיימשך. מציע שאימוץ SOFR עשוי לעלות בשיעור של 65-70% לעת עתה.

בְּמָקוֹם אַחֵר

בעוד שכל העיניים נשואות ל-SOFR מסיבה טובה (המרת יורודולר ואחריו גמר הפסקת LIBOR של USD בעוד כ-12 שבועות), יש כמה דברים מעניינים באמת שקורים במטבעות אחרים.

לדוגמה, תסתכל על המצעד של אימוץ €STR בתעריפי אירו שווקים:

מראה;

• מרץ 2023 סימנה את הפעם הראשונה שבה נסחרו מעל 30% (32.1% למעשה!) מסיכון האירו מול ה-RFR.
• זה הבדל מדהים ואחת הקפיצות הגדולות ביותר שראינו בכל מטבע, בהיעדר הודעות רגולטוריות.
• האם EUR יהיה השוק הראשון שיעבור מרצון ל-RFRs?

כל העיניים נשואות לנתוני אפריל כדי לראות אם ניתן לשמור על המומנטום הזה.

שוק RFR עם מומנטום אמיתי הוא CAD. ה CORRA יוזמות ראשונות עובדים:

מראה;

• CAD ראה כעת 3 חודשים רצופים שבהם CORRA היוותה למעלה מ-37% מפעילות המסחר.
• כללתי את ההיסטוריה במשרה מלאה שכן ביולי 2018 CORRA היה גם אינדקס פופולרי, אבל הוא התפוגג במהירות.
• היה עוד יוזמה ראשונה של CORRA ב-Cross Currency Swaps מה-27 במרץ, שכיסו גם את שוק ה-CAD Swaptions.

כאשר מסתכלים על החלפות CAD XCCY דווחו ל-SDR, נראה של-CORRA First ב-XCCY הייתה ההשפעה המיועדת, והעלתה את שיעור העסקאות של CORRA לעומת SOFR (מרמה גבוהה כבר):

מראה;

• בשבוע המלא האחרון, למעלה מ-82% מהעסקאות (לפי ספירת מסחר) דווחו כ-CORRA לעומת SOFR.
• זהו שיא חדש מאז תחילת 2023.
• היו כמה התייחסויות לעסקאות טווח SOFR, אבל זה הוגן לומר שרוב הנזילות נמצאת כעת ב-RFR "טהור" לעומת RFR.
• זה רחוק משנים קודמות, מתי מונח CDOR לעומת SOFR מורכב היה הנורמה ב-CADUSD.

ולבסוף, עלינו להדגיש את העלייה במסחר AONIA בשווקי AUD:

כפי שעשינו נאמר בעבר עם שווקי AUD, באמת קשה לנתק את העלייה במסחר ב-AONIA לעומת העובדה שה-RBA "במשחק" עם הרבה מיקום מחדש לגבי מתי/אם הם עלולים לעלות שוב. ניתן לומר דומה גם על CAD ו-EUR, כך שנשאר לראות אם המגמות הללו יכולות להישאר במקומן ברגע שהבנקים המרכזיים יהיו פחות פעילים.

אל האני הנתונים יגידו....

לסיכום

• אל האני מרץ 2023 מחוון אימוץ ISDA-Clarus RFR הגיע לשיא כל הזמנים של 56.6%.
• עלייה זו הגיעה לפני ה חוזי CME יורודולר הומרו ל-SOFR.
• בעוד שהמרת היורודולר היא אירוע משמעותי (ונוסטלגי!) עבור משתתפי שוק, ההשפעה על אימוץ ה-RFR ו-SOFR הכוללת תהיה קטנה למדי.
• יש מגמות חיוביות ב אימוץ RFR ב-EUR, CAD ו-AUD כרגע.
• הישאר מעודכן כדי לראות כיצד מגמות אלה מתקדמות ב נתוני קלרוס.

• הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. ידע מוגבר. גישה כאן.
• הטבעת העתיד עם אדריאן אשלי. גישה כאן.
• מקור: https://www.clarusft.com/the-eurodollar-is-no-more/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=the-eurodollar-is-no-more