כיצד לסחור ב-Bank Run

כיצד לסחור ב-Bank Run

חותמת זמן: 14 במרץ 2023 2:34
צומת המקור: 2015086

הרבה ממה שנכתב בבלוג הזה נובע מהמשבר הפיננסי של "OG" בשנת 2008. בלי זה, לא היינו רואים את חוק דוד פרנק או מפרסמים שקיפות מסחר בשווקי נגזרים OTC.

עוד ב-2008 הייתי מסחר בהחלפות בין מטבעות. אלה היו אחד הכלים שנפגעו הכי קשה, כשהעולם המשיך למהר מטורף אחר דולרים. עם הניסיון הזה, חשבתי שאולי יהיה מעניין לראות מה קורה איתו SVB ו חתימה בנק ומה עשוי להיות שונה הפעם.

מה שקרה עד כה?

ראשית, אנחנו צריכים סיכום מסודר של מה שקרה עד כה. כתמיד, מאט לוין מסמר את זה:

בנוסף העובדות החשובות ש:

מה קרה ב-2008?

כמובן, כולנו מחפשים סימנים לכך שהבנקים הקטנים יחסית הללו הם "הכנריות במכרה הפחם". אז מה היה נסחר כמו ב-2008? הנה כמה זכרונות:

  • בסיס XCCY משמש לנוע במרווחים של 1/8 עד 1/4 מנקודת בסיס.
  • הפסדי עצירה בשוק כזה יתרחשו בדרך כלל לאחר מהלך של 0.5-0.75 נקודות בסיס. זה היה מהלך גדול נגדך באותם ימים, ותהיה מספיק הזדמנויות לבצע עסקה.
  • לאחר מכן, שוקי הבסיס החלו לנוע במרווחים של 5 נקודות BASIS. ה תוספת התמחור ממש גדלה בכפולה של 40!
  • במציאות, כל הצעת מחיר שהוצגה לעומת כמעט כל מטבע "ניתנה" בימים מסוימים. אם אתה יכול לקבל מחיר בטווח של 5 נקודות בסיס מההצעה האחרונה, זה נחשב לניצחון מסוים - אם אתה באמת צריך לגייס דולרים, "המחיר היה המחיר".
  • דלפקי מסחר נכנסו למשבר עם סיכון מכויל ל-1/4 נקודת בסיס מהלכים יומיים. לאחר מכן עלו המהלכים היומיים ל-5, 10, 20 ואפילו 75 נקודות בסיס בכל יום בקצה הקצר של העקומה. מגבלות הסיכון הפכו חסרות משמעות - הכל היה על גישה לשוק, גישה לנזילות מסחר וכמובן אמינות שם - האם הבנקים אפילו ילוו לך דולרים אם הם חושבים שהאשראי שלך בסיכון?
  • מבנה הטווח השתנה משטוח יחסית בין 1Y ל-30Y לתלול מאוד - הביקוש היה בעיקר לדולרים קצרים, מה שגרר את בסיס XCCY למטה ל-150bp ב-EURUSD.
  • לפעמים זה היה כמו לבהות לתוך חור שחור - אף אחד לא ידע אם באמת התרחש טרייד, או באיזה מחיר. הנזילות קרסה, עצבנות עברה את הגג ומסכים אלקטרוניים נאבקו לעמוד בקצב המציאות של השווקים.

למרות זאת;

  • זו הייתה תגובה אמיתית מבוססת שוק. לא היה שום תמורה שהבנקים המרכזיים עשויים להציע קווי החלפת FX או להיכנס כדי לספק נזילות בדולר ארה"ב לבנקים שאינם בארה"ב.
  • אף אחד לא רצה להתמודד מול בנק אמריקאי בשוק.
  • גם לא היה QE. אותות התמחור היו טהורים.
  • שוקי הבסיס של XCCY גם לא הושפעו מהמדיניות המוניטרית - למי אכפת מהפחתת ריבית של 75 נקודות בסיס כאשר בסיס XCCY כבר עבר 100 נקודות בסיס נגדך באותו יום?
  • אותם בנקים שיכולים לספק לשווקים דולר ארה"ב לא עשו זאת מכיוון שהם לא היו בטוחים ב-100% בהפסדי השוק לשוק שתחומים אחרים של הבנק עשויים להתמודד איתם.
  • חוסר השקיפות הן מעל פעולת המחיר והן להפסדי פוטנציאל לשוק תרמו לתנודות הפרועות בכל יום בבסיס XCCY...
  • ...אבל התנודות הפרועות היו סימפטומטיות של חוסר איזון טהור של היצע-ביקוש למימון בדולר ארה"ב.

למעשה, זה היה שוק מאוד "טהור". לא היו גורמים מייצבים כדי לבלום את תנודות המחירים. ה חוסר השקיפות היה דבר רע, ללא ספק. אבל תפאורת המדיניות הייתה כנראה דבר טוב - היא אפשרה לשוק בכל יום למצוא מחיר סליקה אמיתי של דולרים.

מה זה אומר?

חוויה זו יוצרת הלך רוח מסוים בקהילת מסחר. זה מסוכן לנקוט באסטרטגיה אחת בעת המסחר, אבל במידה רבה מהלכי שוק אלה יצרו את תהליך החשיבה הבא:

  • מחיר הסליקה של דולרים בכל זמן נתון אינו טוב במיוחד בזיהוי הפוטנציאל ל"אירוע הזנב" הבא.
  • כתוצאה מכך, ישנה ספקנות עקבית לגבי עומק ההצעה - האם באמת יש ספק מוכן של כמויות גדולות של דולרים ל"שוק". אם כן, מדוע?
  • אין באמת "תחתית" או גבול למחיר של דולרים. בסיס יכול ללכת לכל מקום.
  • XCCY Basis הוא שוק תקופתי ייחודי, עם התקפי נזילות מסחר ואחריהם רעב קיצוני.

תגובות "הברכיים" של משברים בגוש האירו & קוביד הונעו על ידי תהליך חשיבה פשוט יחסית זה.

האם הלך הרוח הזה עדיין נפוץ?

אף אחד לא יכול לסתור שום שוק בודד במברשת אחת (הטרוגניות היא מה שעושה שווקים), אבל קחו בחשבון עד כמה החוויות הללו הפכו למרוכזות במהלך 15 השנים האחרונות. לא עסקתי במסחר כבר למעלה מ-10 שנים (כותבת בלוגים גוזל זמן רב מדי :-P) אבל דמיינו את הניסיון של סוחרים שהצטרפו לשוק מאז 2012:

  • ה-GFC הביא לתקנות. שווקי ה-OTC היו בעבר "המערב הפרוע", כעת אנו מזרימים ציטוטים 24 שעות ביממה כדי שווקים מוסדרים ו הכל מנוקה (חוץ מ-XCCY 😛).
  • יש "נזילות" כאשר אתה צריך את זה, אבל במחיר.
  • ממשלות מחלצות בנקים.
  • בנקים מרכזיים קיבלו את תפקידם כמלווים למוצא אחרון - כולל לבנקים מרכזיים אחרים באמצעות קווי החלפה בדולר ארה"ב.
  • המדיניות המוניטרית היא הראשונה להגיב והמדיניות הפיסקלית עשויה בסופו של דבר להדביק את הפער.

מה השווקים מספרים לנו עכשיו?

שתי הנקודות הראשונות אמורות להגביר את השקיפות של מחירי השוק הנוכחיים ("מחיר הסליקה האמיתי של דולרים"), אך שלושת האחרונות משמשות כמעכבות את התנודות הפרועות שאנו רואים בשווקים.

אם 100% מההפקדות מבוטחות, האם אני באמת אמהר להעביר את הדולרים שלי ל-JPM ול-HSBC הפעם?

אם סיוע ממשלתי הוא תוצאת השוק הצפויה, מדוע עליי להסס מללוות לסוחר-ברוקר עם מאזן ממונף מאוד (כולל נכסים שקשה להעריך) את הדולרים שלי? ככל שהבנק נראה גרוע יותר, כך גדל הסיכוי לחילוץ! גדול.

אם בנקים מרכזיים יכנסו להלוות דולר בשעה SOFR + 25 נקודות בסיס בזמני COVID, האם הבסיס באמת יירד הרבה מתחת ל-50 שוב?

אם המדיניות המוניטרית תגרום להצפה זולה של דולרים, למה לי למהר לחזק את עמדתי עכשיו?

מעגל הקסמים

כל זה אומר שיש אות מחיר מופחת ב- מחיר שוק עבור הביקוש האמיתי של דולר בימים אלה. זה כבר לא איתות טהור לביקוש דולר, אלא ככל שהמחיר הופך לקיצוני יותר, כך גדל הסיכוי שתתרחש התערבות בשוק והתמחור של התערבות השוק עצמו הופך לגורם המגביל בקביעת המחיר.

כאילו כדי להוכיח את הטענה שלי, בסיס EURUSD XCCY של 3 חודשים מראה את הדינמיקה המדויקת הזו היום, ממשיך את המהלכים הקיצוניים שלו למטה לפני שמגיעים ל"נקודת משבר" וההתערבות מתחילה להיות מתומחרת:

לדעתי, אין הגדרה מחדש של דינמיקת השוק הזו – השד יצא מהבקבוק הודות למשברים הרבים שהתמודדנו איתם בקריירה הקצרה שלי. זה גם אומר שאם לא הייתה תגובה מהפד/הממשלה/HSBC בסוף השבוע ל-SVB, מהלכי המחיר שהתקבלו ביום שני בבוקר היו פראיים עוד יותר. מה שגורם לאפשרות פעולה הרבה יותר גבוהה מצד הרשויות, וכתוצאה מכך היפוכים לפני האירוע וכו'!

לסיכום

תוך סיכון להישמע כמו יד זקנה נוירוטית, צינית ומחושלת;

  • מחירים בשווקים כגון חילופי מטבעות חוצה אינם מכילים עוד את ה"טוהר" הבלתי מסונן של זמנים עברו.
  • משתתפי שוק חייבים כעת להעריך כל הזמן מחיר במונחים של דינמיקה מרובת.
  • אלה כוללים את כמות הלחץ בשוק...
  • לעומת הסבירות להתערבות בשוק.
  • השווקים אולי הרבה יותר שקופים בימינו, אבל הם הרבה יותר מורכבים להבנה ולסחר בהם.

הישאר מעודכן עם העלון בחינם, הירשם כמנוי כאן.

בול זמן:

עוד מ קלארוס