מסלקות עומדות להמיר את החלפת ה-USD LIBOR שלך. מה אתה צריך לדעת?

מסלקות עומדות להמיר את החלפת ה-USD LIBOR שלך. מה אתה צריך לדעת?

חותמת זמן: 8 במרץ 2023 1:16
צומת המקור: 2000862

שלב מכריע במעבר הסופי ל-USD SOFR הוא ההמרה הפיזית של החלפות OTC מסולקות מ-USD LIBOR ל-USD SOFR. מסלקות (CCPs) מספקות זאת כשירות למשתתפים בסליקה וזהו "צעד אחרון" מכריע בהתרחקות מ-LIBOR. זכור שדולר ארה"ב הוא האחרון במטבעות הליבור. לא עוד ליבור דולרים, לא עוד ליבור נקודה.

הפסקה האחרונה של בלוג זה כוללת דוגמאות מעובדות הן ב- CME והן ב- LCH למי שאוהב את הפרטים!

הֲמָרָה?

ראשית, כמה מחשבות שלי על המרה:

  • מאז שידענו את התאריך של הפסקת LIBOR של USD, הסיכון בהחלפת ריבית בדולר ארה"ב הפסיק להיות מול LIBOR ועבר למרווח SOFR + עבור כל התיקונים המתרחשים לאחר 30 ביוני 2023.
  • הממרח כייל באמצעות ה- ISDA Fallbacks ופורסם כבר ב-5 במרץ 2021:
  • CCP הממיר החלפה לא אמור לשנות את מחשבותיו של משתתף בשוק במונחים של גורמי הסיכון העיקריים שלו.
  • תזרים המזומנים של כל קיבוע LIBOR בדולר ארה"ב לאחר סוף יוני 2023 נשלט על ידי פיגורי SOFR מורכבים בתוספת מרווח מאז מרץ 2021.
  • אירוע המרה הופך זאת לעובדה מפורשת. במקום להמשיך עם חילופי LIBOR, המק"ס "מחדשת" עסקה כך שהיא מתייחסת במפורש ל-SOFR + רווח הנפילה של ISDA.

שני דברים שכדאי לשים לב אליהם בנקודה זו:

  • מדוע שמק"ס תטרח להזמין מחדש את כל העסקאות הללו? ההערכות האחרונות הן שכ-500,000 חוזים יומרו. LCH מכסה את זה באמת טוב בהתייעצות שלהם אז אני לא אוסיף כלום:
  • זה שונה מ"מכירות הפומביות של SOFR" שסיקרנו בה בפירוט בחזרה אוקטובר 2020. זה היה כאשר המק"ס שינו את עקומות ההנחה שלהם מקרנות הפד ל-SOFR. זה יצר "סיכון חדש" אמיתי לשוק שהיה צריך להיות גידור - סיכון ההיוון של משתתפי שוק על תזרימי המזומנים שלהם חושב כעת ב-SOFR, ולא עוד ב-Fed Funds. המרת עסקאות מ-LIBOR ל-SOFR נציגות אינו נושא כל שינוי בפרופיל הסיכון.
  • סחר Fallenback אינו חולק בדיוק את אותם מאפיינים כמו החלפת SOFR סטנדרטית בשוק. מסיבות שאבדו מזמן ב- legalese ו תגובות התייעצות, מועדי התשלום של חילופי ליבור נחשבו למקודשים. אבל תיקון ה-SOFR היומי לא מתפרסם בזמן כדי שניתן יהיה לבצע תשלומים באותו יום. אז, בסך הכל, יש פער תשלומים ליומיים עבור עסקאות Fallenback לעומת SOFR OIS סטנדרטי. אבל יש גם מקרי קצה (שעשויים להיות די נפוצים), לפיהם ההבדלים בין עסקאות SOFR OIS סטנדרטיות ועסקאות Fallback עשויים להיות גדולים יותר - הנפוץ ביותר שצוטט הוא תקופת IMM "קצרה" של למשל 84 ימים.
  • אז איך מק"ס יכולה "להמיר" עסקאות? ישנן כמה דרכים שונות שניתן להשיג:
    • התעריף הקבוע מההחלפה הישנה מועבר תמיד לכל החלפה חדשה.
    • אפשרות אחת היא לסיים את ההחלפה הישנה לאחר התרחשות תזרים המזומנים האחרון של LIBOR, ולספר מחדש את שאר ההחלפה מתאריך קביעת ה-SOFR הראשון ועד לתאריך הפירעון.
    • לחלופין, לסיים את ההחלפה הישנה של LIBOR, ולהזמין עסקה זהה מתאריך ההתחלה לתאריך הסיום, אבל לעומת SOFR.
      • לאחר מכן, דחק את כל תזרימי המזומנים המעודכנים מראש כדי שהם לא יקרו שוב!
      • או א) ספר תזרים מזומנים על ההחלפה החדשה עבור תזרים המזומנים האחרון הידוע צמוד הליבור.
      • או ב) הזמינו החלפת LIBOR לעומת SOFR לתקופות בודדות עבור תזרימי המזומנים הסופיים של LIBOR (לדוגמה, כל תיקונים שאמורים להסדיר לפני ה-30 ביוני וכל תיקון חדש שיתקיים לפני ה-30 ביוני).
  • וכו' וכו'. אני בטוח שיש עוד כמה דרכים להנדס תזרימי מזומנים כמעט זהים כך שההמרה תהיה נטולת סיכון ככל האפשר.
  • יש נקודות חיוביות ושליליות של גישות שונות.
  • השיקולים כוללים מדרגיות, דיוק, פריטי שורה. אֲפִילוּ חשבונאות גידור מקבלת הצצה פנימה, כי בסופו של דבר לרואי חשבון תמיד יש את המילה האחרונה!
  • ככל הנראה בשל היקף הפוזיציות, ההבדל ביומיים בתאריכי התשלום בין עסקאות SOFR Fallenback ו-Market Standard יכול אפילו לגרום להפרש NPV (מעט מינורי) עבור תיקים. CCPs יבצעו העברות NPV ממנצחים למפסידים כך שכולם יישארו שלמים בתרגיל.
  • זו לא הפעם הראשונה ש-CCS ממירים עסקאות. הם עשו את אותו תרגיל עבור עסקאות GBP, CHF ו-JPY LIBOR עוד ב-2021. בלוג כאן.

אז מי יושפע מההמרה?

אם תנקה החלפות, סביר מאוד שתושפע מאירועי ההמרה האלה. CCPs חייבות להבטיח שהסוחרים והלקוחות יוכלו לעבד את הכמויות העצומות של תיקוני סחר והפסקות. אז למרות שהאירוע לא משנה את סיכון השוק - זה לא משהו שנראה מופיע בנתוני SDR! - הוא אכן נושא כמות גדולה של סיכון תפעולי בכל הענף.

מעניין לציין ש-CCP ומשתתפי שוק בחרו להמיר את כל העסקאות בו-זמנית - "מפץ גדול", במקום לתקן את ההחלפות באופן פרוגרמטי לאחר תאריכי התשלום הסופיים של ה-LIBOR. זה חייב לנבוע משיקולי סיכון, אחרת אנשים עלולים לקבל תיקון של אלפי החלפות מדי יום במשך 6-12 החודשים הבאים (עד התשלום האחרון של 12 החודשים הליבוריים יתרחש ב-30 ביוני 2024 בכל מקרה). ומה הייתם עושים עם אפס קופונים? (שניהם CME ו חומרים LCH להתמודד עם המקרה הספציפי של אפס קופונים לכל קורא מתעניין).

מכיוון שכל ההמרות יתרחשו כאשר השווקים "סגורים", הן גם צורכות הרבה סופי שבוע של אנשים ברחבי התעשייה. זה לבד הופך את "LIBOR" למילה גסה ברוב החוגים בימינו!

כמה גדולה ההמרה?

נזכר מ הבלוג של השבוע שעבר שאנו רואים כעת כמעט את כולם חדש סיכון OTC ארוך טווח שנסחר מול SOFR:

עם זאת, זה לא מסתכל על מלאי העסקאות המצטיינים שעדיין בחוץ. הריבית הפתוחה ב-IRS צמודים לדולר ארה"ב עדיין משמעותית ביותר ב- CCPs:

מראה;

  • היו יותר מ-47.2 טריליון דולר של פוזיציות מסולקות צמודות ל-USD-LIBOR שעמדו לאחרונה בפברואר 2022.
  • זה הצטמצם ב-12 החודשים האחרונים, ועומד כעת על למעלה מ-33 טריליון דולר. (זהו מספר קטן יותר ממה שתראה מצוטט על ידי CCPs/Risk.net וכו' בשל מתודולוגיית הנתונים שלנו בקלרוס).
  • ההפחתה היא ככל הנראה תוצאה של הריצה הטבעית עם הבשלת העסקאות, עם היבט מסוים של הפחתת סיכון/סיום.
  • מעניין לציין שאין ראיות לכך שפוזיציות לא מסולקות הוטענו לאחור לסליקה. זה נוטה להגדיל את הריבית הפתוחה.
  • לכן סביר להניח שמשתתפים בשוק יסתכלו על תהליך ההמרה של המק"ס להמרת LIBOR בדולר ארה"ב ל-SOFR עבור פוזיציות מסולקות...
  • ….ומסתמך על ISDA fallbacks עבור תיקים לא מסולקים שלהם.

בעוד שהמרות ה-CCP יתרחשו בתאריכים מוגדרים, ו-USD LIBOR יפסיק את הפרסום החל מיוני 2023, זה לא שולל המרה עתידית של עסקאות לא מסולקות. תיקי "Fallenback" עדיין יצטרכו להיות בניהול סיכונים עד לפדיון.

מהם תהליכי ההמרה?

הפרטים על מה שיקרה ידועים די הרבה זמן. לדוגמה, מסמך CME הוא מתאריך אוגוסט 2022:

הכי הרבה של LCH המדריך האחרון כאן:

בְּקִצוּר נִמרָץ:

  • LCH ימיר כמה עסקאות ב-21 באפריל, אך רובן יומרו ב-19 במאי.
  • CME יבצע המרה גם ב-21 באפריל, כאשר ההרצה השנייה תתרחש ב-3 ביולי.
  • להערכת LCH 500,000 חוזים יומרו. זאת בהשוואה לסביבות 300,000 בסיבוב האחרון עבור GBP, CHF ו-JPY.
  • Risk.net ו-Financial News מכסים את הפרטים כאן ו כאן.
  • CME תמיר להחלפת SOFR חדשה המתחילה קדימה (כלומר אותו שיעור קבוע כמו החוזה המקורי לעומת SOFR + רווח נפילה), כאשר כל תזרימי המזומנים הנותרים צמודי LIBOR נרשמים כהחלפה קצרה.
    • דמיינו לעצמכם החלפת LIBOR של CME בסך 3 מיליון דולר ל-5 שנים ב-1.5%, החל מה-9 במרץ 2023.
    • תיקוני הליבור המייצגים (כלומר "תקפים") מתרחשים ב-7 במרץ 2023 וב-7 ביוני 2023, ויוצרים תזרימי מזומנים תקפים צמודים ל-LIBOR ב-9 ביוני 2023 וב-9 בספטמבר 2023.
    • זה יומר להחלפת SOFR חדשה שמתחילה קדימה החל מה-9 בספטמבר 2023, שיימשך עד ה-9 במרץ 2028 בריבית קבועה של 1.5% לעומת SOFR + 26.161bp.
    • והחלפת ריבית קבועה בדולר ארה"ב LIBOR תישאר בת 1.5 במרץ 9 עד 2023 בספטמבר 9.
    • ההחלפה המקורית של LIBOR מסתיימת.
  • LCH תמיר כל החלפת LIBOR להחלפת SOFR (+ התרחבות סתירה) עם אותם תאריכים (ושער קבוע) בדיוק כמו ההחלפה הישנה. לאחר מכן ירשם סחר החלפת "על" בסיס עבור תשלומי הליבור הסופיים.
    • תארו לעצמכם החלפת LCH של 3 מיליון דולר LIBOR ל-5 שנים ב-1.6%, החל מה-9 במרץ 2023.
    • תיקוני הליבור הייצוגיים של דולר ארה"ב מתרחשים ב-7 במרץ 2023 וב-7 ביוני 2023, ויוצרים תזרימי מזומנים תקפים הקשורים ל-LIBOR ב-9 ביוני 2023 וב-9 בספטמבר 2023.
    • במאי, זה יומר להחלפת SOFR חדשה המתחילה לאחור החל מה-9 במרץ 2023, הפועלת עד ה-9 במרץ 2028 בריבית קבועה של 1.6% לעומת SOFR + 26.161bp.
    • ויהיה סחר בסיס "על" חדש כדי לשכפל את קיבועי ה-LIBOR הייצוגיים - החל מה-9 במרץ 2023, שיפרע ב-9 בספטמבר 2023 ב-LIBOR שטוח לעומת SOFR + 26.161bp.

עבור CME, הם גם ימירו את כל חוזי היורודולר הבולטים ל-SOFR ב-14 באפריל. וואו!

לסיכום

  • CCPs יתחילו בקרוב להמיר את חוזי ה-LIBOR OTC החמורים האחרונים לחוזי SOFR.
  • המרה זו תתרחש כך ששאר העסקאות יהיו שווים ל-SOFR + מרווחי ISDA Fallback.
  • אם יש לך טייק-אווי אחד מהבלוג הזה, זה צריך להיות שזה לא ישנה את הסיכון בשוק.
  • אירועים אלה יתקיימו לאורך סופי השבוע של 21 באפריל, 19 במאי ו-3 ביולי.
  • כמה תזרימי מזומנים צמודים לליבור יתרחשו, אך לא יהיה יותר "סיכון" צמוד ליבור בסליקה.

הישאר מעודכן עם העלון בחינם, הירשם כמנוי כאן.

בול זמן:

עוד מ קלארוס