קרנות קוואנט של אסיה עורכות קאמבק

הועלה מחדש על ידי אפלטון

עוקב: 0

משקיעים כמותיים - קרנות כמותיות - הם המשתמשים המוקדמים והזללנים ביותר של נתונים ובינה מלאכותית בשוקי ההון. הם הפכו לעסק גדול בארה"ב, אבל התומכים הגלובליים שלהם נטשו במידה רבה את הכמויות הפועלות באסיה, בגלל ביצועים גרועים.

זה משתנה כעת, ומשקיעים כמותיים באזור אומרים שחלק מהקרנות האסיאתיות עולות כעת על אלו בארה"ב ובאירופה. לאותן חנויות המתאימות ביותר לאיסוף נתונים חלופיים, לאימון האלגוריתמים שלהן כדי למצוא את מקורות הנזילות הטובים ביותר ולנצל את הייחודיות הרבות של השוק באסיה, לא אכפת אם התנאים המקומיים הם שוריים (כמו ביפן ובהודו) או דובי (כמו בסין) .

"הסנטימנט בסין הוא רע, אבל אנחנו יכולים להכניס כסף לעבוד במקום שאף אחד אחר לא עושה", אומר משקיע קוונטי בפורום פרטי בו נכח DigFin. הסיבה לכך היא שקוונטים משתמשים באלגוים שנוצרו על ידי המחשב כדי למצוא אותות שוק המסתמכים על תנודתיות, לא על צמיחת מאקרו. הם משגשגים על ידי ניצול סוג החיכוכים בשוק שהמשקיעים המרכזיים רואים בהם כבעיה.

מאפס לגיבור

גורמים קוונטיים באסיה לא הצליחו לעלות על מדדי הביצועים במשך תקופה ארוכה, מ-2015 עד 2021, שנמחצו מתחת לגלגלי הריבית האפסית. בעלי הנכסים הגדולים שמקצים לקרנות כמותיות נסוגו בהתמדה מאסיה פסיפיק: משקיע אחד אומר שב-2015 התעשייה של האזור הגיעה לשיא של 7 מיליארד דולר של נכסים בינלאומיים בניהול, אבל היום הסכום הכולל הוא מתחת ל-500 מיליון דולר.

זה כתב אישום אכזרי; גם החלל האמריקאי חווה "חורף כמותי" מ-2018 עד 2020, אבל התעשייה גדולה ובוגרת (הגיעה לשיא של 2.5 טריליון דולר ב-2019, אומר ג'יי.פי מורגן). קוונטים באסיה, לעומת זאת, אומרים שהם מייצרים אלפא (תשואות העולות על רף) במהלך 18 החודשים האחרונים, החל מיפן. כעת מנהלי כמות אופטימיים שסין והודו יתבררו כפוריות.

תעשיית סין בפרט המריאה במהלך השנתיים האחרונות. זהו שוק גדול ואוטומטי במיוחד, מה שהופך אותו למושלם עבור שחקנים כמותיים.

התרחבות סין

ההערכות לגבי גודל התעשייה הכמותית של סין משתנות. התקשורת הסינית מצטטת דו"ח של Huatai Securities שמעמיד את התעשייה המקומית ב-1.08 טריליון Rmb (148 מיליארד דולר) נכון לסוף 2021, הכוללת בעיקר חברות מקומיות גדולות כמו High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments ו- Shanghai Minghong Investment Management.

בשנים האחרונות הוקמו כמה מהשמות הגדולים ביותר בסין, כולל Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma ו-Winton Capital.

דיווחים אחרים מצטטים נתונים קטנים יותר, אך הם מסכימים ש-2021 הייתה שנת פרשת מים עבור סין, עם פיצוץ במספר הקרנות והנכסים המנוהלים, כמו גם כניסתם של שחקנים זרים גדולים.

קוונטים משתמשים באלגוריתמים כדי לנתח ולסחור במאגרי נתונים עצומים. הם מגיעים בסוגים שונים, הכוללים סוחרים בתדירות גבוהה (או HFTs, שצריכים לסחור במהירות של ננו-שניות), יועצי סחורות-עתיד (CTA, שמשתמשים בחוזים עתידיים כדי לרדוף אחר מגמות), משקיעי ערך, משקיעים ניטרליים בשוק, וארביטראג'ים סטטיסטיים.

רודפים אחרי גורמים

הצורה הפופולרית ביותר של השקעות כמותיות היא עיבוד נתונים רבים כדי לזהות 'גורם' שמודיע על אסטרטגיית תיק, כגון כזו המבוססת על ערך מניה, נזילות, גודל, מומנטום או מאפיין אחר. מלבד HFTs, quants מעדיפים למצוא גורמים שיחזיקו מעמד בטווח הקצר-בינוני (ימים עד חודשים).

לאחר מכן, משקיעים אלה משתמשים באסטרטגיות מסחר אוטומטיות או שיטתיות לביצוע על אותם גורמים.

מספר גורמים הופכים את השווקים הגדולים של אסיה למגרש משחקים לקוואנטים מנוסים. ראשית, הנפחים בשווקים כמו סין, קוריאה וטייוואן הם עד 50 אחוז קמעונאי, לעומת 10 עד 12 אחוז בלבד בארה"ב ובאירופה. "יש הרבה יותר משקיעים קמעונאיים לבחור", אומר משקיע אחד.

השווקים המתעוררים פחות מוסדרים, מה שאומר פחות ציות ודיווח, וקל יותר לקוואנטים לעוף מתחת לרדאר - היכן שהם מעדיפים להיות.

אולי היתרון הגדול ביותר באסיה, במיוחד בסין, הוא שחוסר היעילות המקומי אומר שכמויות יכולות למצוא יותר מניות שאינן מתואמות למדדים המקומיים מאשר בארה"ב. השוק הסיני אינו מתאם באופן יוצא דופן לשווקים הגלובליים, בהתחשב בגודלו הגדול.

"אסיה היא המקום לעשות אלפא", אומר המשקיע.

מקומי מול גלובלי

לעת עתה, קוואנטים גלובליים נהנים מיתרון על פני רוב המתחרים המקומיים, שהם רבים אך חסרי תחכום. משקיע זר אחד מעריך שרק אחת מכל חמש חברות סיניות משתמשת בינה מלאכותית באסטרטגיות המסחר שלהן. חנויות אלו מכוונות בדרך כלל לתשואות כוללות ולא לתשואות מותאמות סיכון.

"מנהלים מקומיים מתעלמים בעיקר מיחסי שארפ", אומר משקיע עולמי בסין. (יחסי שארפ מודדים את הביצועים היחסיים לאורך זמן של תיק מול המדד שלו.) "הם גובים עמלות קרן גידור עבור מה שהוא בעצם תיק ארוך בלבד."

קרנות מקומיות גם נוטות להסתמך על אלגוריתמי מסחר דומים, כגון תמחור מותאם נפח (VWAP), אשר מבצע עסקאות באופן קבוע לאורך היום במקום לחפור עמוק כדי לגלות בליפים אמינים וחוסר יעילות אחרות בדפוסי השוק. אבל לשווקים באסיה יש לעתים קרובות אידיוסינקרטיות שכמויות אוהבות לנצל, כמו ריכוז נפח בתחילת יום המסחר בסין.

זה מצטבר לעוד אלפא ששחקנים חכמים יותר יכולים ליצור.

אתגרים בקנה מידה

אבל אסטרטגיות כמותיות באסיה מתמודדות עם שלושה אתגרים שלא קיימים בארה"ב או באירופה. ראשית, אין הרבה מניות זמינות להשאלה, כלי קריטי למסחר בשורט.

שנית, ישנם מעט מכשירי גידור זמינים. כלי מועדף במקומות אחרים הוא מדד חוזים עתידיים, אבל מחוץ ליפן הם נדירים באסיה. בסין, למשקיעים יש תעודות סל נקודתיות שהם יכולים להשתמש בהם כדי לנהל סיכונים, אבל יש רק כמה, כמו מדד ניירות הערך של סין 300.

האתגר השלישי והגדול ביותר הוא הרגולציה. באסיה, הכללים משתנים לעתים קרובות. לדוגמה, מוקדם יותר השנה קוריאה אסרה על מכירה בחסר. הרגולטורים הסיניים לא עשו שום דבר קיצוני מאז התרסקות 2015, אבל הם כל הזמן מתעסקים עם כללים כמו מגבלות על מחזורי מסחר יומיים או עמדות של מניות בודדות.

הוועדה לפיקוח ניירות ערך של סין חוקרת כעת קרנות גידור וברוקרים המשתמשות באסטרטגיות מסחר כמותי בתגובה לתלונות של יריבות מקומיות ומשקיעים קמעונאיים על כך שחברות אלו מרוויחות בתקופה שבה שוק A Share של סין חווה שפל ממושך, לפי התקשורת המקומית.

ה-CSRC כמו גם הרגולטורים בבורסות שנחאי ושנג'ן מתאפסים לפי הדיווחים במסחר פרוגרמטי - מסחר אוטומטי של סלים של מניות, המהווה מרכיב עיקרי בביצוע quants.

סין ביצעה חקירה דומה בעקבות ההתרסקות ב-2015; שבסופו של דבר זיכה את המוכרים בחסר. משקיעים קוואנטים אינם מצפים מהרשויות לאסור את פעילותם, כפי שעשתה קוריאה, לאור רצונה של סין למשוך הון זר. אבל חוסר הוודאות מעלה את העלויות של עשיית עסקים. והתרסקות הבזק בסגנון ארה"ב עלולה להפחיד את פקידי סין, המעוניינים ביציבות.

החזרה של שחקנים בשוק הציבורי

עם זאת, בסך הכל, הכמות של אסיה שורית ב-2024, כולל בסין. אבל המגבלות - פחות הלוואות במניות, מעט מכשירי גידור, אי ודאות רגולטורית - מציבות מכסה על כמה קרן כמותית יכולה לגייס לפני שהיא תאבד את היתרון שלה. בכירים בתעשייה אומרים שקרן quant בסין מתחילה להפגין ביצועים נמוכים אם היא מנהלת מיליארד דולר של נכסים.

אבל בהתחשב בשפע של חוסר היעילות של השוק, רב-מנהלים נבונים יכולים להקצות למגוון מנהלי בוטיק כדי ליצור תיק הרבה יותר גדול. גישת ריבוי מנהלים זו היא הנורמה בוול סטריט, אך חדשה בסין, כך שיהיו הזדמנויות עבור החלוצים לייצר תשואות גדולות עבור סיכון מועט.

השאלה היא האם סין וכמויות אחרות המתמקדות באסיה ימשכו הון עולמי. מנהלי קרנות מקומיים, תוך שהם מצטטים את הנסיגה הכללית של בעלי נכסים גלובליים מ-APAC quant, מעריכים שרק המוסדות הגדולים ביותר שומרים על מנדט אזורי, ככל הנראה קצת יותר מ-5% מהקצאת הנכסים הגלובלית שלהם.

"ל-LP זרים [שותפים מוגבלים] יש יותר מדי חשיפה להון פרטי", אומר קוואנט אחד. "הם צריכים לחלץ אלפא משווקים ציבוריים, וזה הכי קל לעשות באסיה. זה העתיד".