תַקצִיר
המשבר הפיננסי של 2008 היה נקודת פיתול עבור השווקים הפיננסיים שעשו זאת
מעולם לא היה אותו הדבר מאז. דירג כאחד המשברים הפיננסיים הגרועים ביותר שאיתם התמודד העולם
מאז השפל הגדול בשנות ה-1930, זה הוביל לאובדן מוערך של 19 טריליון דולר
בשווי הנקי כששווקי המניות צנחו ברחבי העולם. הלוואות משכנתא בסיכון גבוה
נוהגים של מוסדות פיננסיים וחשיפת יתר לנגזרות OTC שנבעו על ידי
פיקוח רגולטורי חסר תקדים רקח מתכון מושלם לאסון ענק. כמה
מוסדות פיננסיים בולטים אז כמו האחים ליהמן ו-AIG עמדו בפני קשיים
מצוקה כלכלית ובסופו של דבר פשיטת רגל. המשבר גרם לממשלות ברחבי העולם לעשות זאת
לתכנן וליישם רפורמות רגולטוריות משמעותיות כמו חוק דוד-פרנק, באזל III,
EMIR וכו' במטרה להתגבר על חוסר הפיקוח הרווח, ניהול סיכונים לקוי
נהלים וחוסר שקיפות בשווקים הפיננסיים על ידי יצירת גמישות, איתן ו
מערכת פיננסית שקופה.
הסליקה המרכזית נחשבה כתרופת פלא לרבות מהבעיות שנחשפו על ידי
משבר פיננסי, בגלל יתרונותיו לכאורה בהפחתת סיכון האשראי ובשיפור
שקיפות בשוק. כתוצאה מכך, במהלך העשור האחרון, הגיעה דחיפה ראויה לציון
רגולטורים ברחבי העולם להגדלת הסליקה וביצוע צד נגדי מרכזי (CCP),
במיוחד בשווקי נגזרים OTC האטומים והידועים לשמצה. OTC מכשירים כמו
החלפת ריבית (IRS), החלפת ברירת מחדל אשראי (CDS) ומניות/סחורות מסוימות אחרות
נגזרים הוכנסו במהירות לטווח מנדט הסליקה המרכזי.
עם זאת, שוקי המט"ח היו באופן מסורתי ללא מרשם (OTC) ולעתים קרובות פחות
מוסדר מאשר שווקים אחרים. למרות שלא היה שום מנדט רגולטורי לנקות
מוצרי FX עד היום, תקנות חדשות יותר מבוססות אשראי ומרווחים שהוטלו (כמו SA-CCR
ו- UMR) אומר שזה עשוי להיות יעיל יותר מבחינה כלכלית ותפעולית עבור ה
משתתפים פיננסיים לסלק חלק מחשיפת המט"ח בתיקים שלהם במקום
להמשיך לשמור על קשרים דו-צדדיים מרובים.
הסליקה בשוקי המט"ח מתפתחת לאט. היו יוזמות של צד מכירה ו
בתי סליקה להציג זרימות עבודה שלאחר הסחר כדי לאפשר סליקה של עסקאות FX שבוצעו
דו-צדדית בין משתתפים (כלומר חסימות עסקאות ו-EFPs) בעוד שחלק מהבורסות מספקות
התאמה מבוססת ספר הזמנות מוגבל (CLOB) עבור "נבנה לסלק" אנונימי לחלוטין
מסחר במכשירי FX מסוימים כמו חוזים עתידיים ואופציות FX.
סליקה אכן מעניקה יתרונות מהותיים על הנייר. זה מוביל ליעילות תפעולית מוגברת
על ידי ייעול וסטנדרטיזציה של תהליכי פוסט סחר, מוריד את שיעורי השוליים ומספק
גישה ליותר צדדים נגדיים מאשר המודל הדו-צדדי. יתר על כן, רגולציה עולמית
נראה שגם הרשויות ערבות לכך. עם זאת, יאנג הניקוי מגיע
חסרונות פוטנציאליים כמו עלויות מוגברות, גמישות מופחתת, פיצול שוק ו
נטל תפעולי מוגבר.
סטטוס קוו
סליקת FX מושגת באמצעות תהליכים מיוחדים וסטנדרטיים בהנחיית ה-
מסלקות. כמה מהם הם כדלקמן,
ביצוע מוקדם ("בנוי לניקוי")
חוזים עתידיים ואופציות על מטבעות הם מכשירים סטנדרטיים הנסחרים בבורסה המוצעים כיום על ידי
בורסות גדולות כמו CME, Eurex וכו'. ההתאמה מתבצעת בסדר גבול מרכזי של החלפה
ספר (CLOB) עם נזילות פירמה אנונימית ושקופה לחלוטין. כל העסקאות
המבוצעים מסולקים והניטור הרב-צדדי מביא לדחיסת תנועת המזומנים. זֶה
מביא גם להפחתת החשיפה לסיכון האשראי של כל משתתף.
LCH הציגה לאחרונה מתקן התאמה חדש מבוסס CLOB עבור FX Non-deliverable
עסקאות פורוורד (FX NDFs) מביאות את סליקת ה-NDF לשלב הטרום ביצוע של העסקה
מחזור החיים בפעם הראשונה.
לאחר ביצוע
במקרה זה, סחר המט"ח מתנהל תחילה במשא ומתן ומבוצע באופן דו-צדדי בין הנוגעים בדבר
מסיבות. לאחר מכן, המסחר מוגש למסלקה באמצעות זירת המסחר
קישוריות או באופן עצמאי על ידי הצדדים הנגדיים. המסחר מותאם ומתחדש
לאחר מכן על ידי המסלקה ודיווח לחברים. דרישות השוליים הן
מחושב על בסיס תוך-יומי והעסקאות קבועות ומסולקות על תום הפדיון.
בנוסף, ישנם מנגנוני סליקה הניתנים על ידי בורסות שונות בהן המסחר
צדדים נגדיים יכולים לנהל משא ומתן על מוצרי FX בבורסה באופן דו-צדדי ולאחר מכן לדווח על הסחר
למסלקה. אחד מהם הוא המסחר 'בלוק' (המוצע על ידי CME ו-Eurex), שבו
הצדדים הנגדיים המוסדיים יכולים לנהל משא ומתן על חוזים עתידיים או אופציות על מסחר באופן פרטי ו
לדווח על כך מאוחר יותר למסלקה לצורך סליקה. עסקאות אלו כפופות למינימום
גודל עסקה ו/או ספי זמן דיווח המשתנים מבורסה לבורסה.
מוצר נוסף כזה נקרא ב-Eurex 'Exchange for Physical' (EFP) או 'Exchange for
תפקידים קשורים (EFRP) בבורסת הסחורות של שיקגו (CME). עסקה זו היא א
מנגנון המאפשר לסחור בחוזים עתידיים או באופציות במטבע חוץ מחוץ לבורסה
שילוב עם עמדת FX OTC קשורה ומקזזת. מנגנון זה עוזר לצדדים
להעביר את עמדות ה-OTC שלהם לפוזיציות מסולקות ובכך להפחית את החשיפה הלא מסולקת שלהם
והשגת רווחים תפעוליים באמצעות סליקת CCP בו זמנית. יתר על כן, זה מאפשר
המשתתפים יוכלו לנצל שני מאגרי נזילות שונים, כלומר גם מחוץ לבורסה וגם בבורסה
נְזִילוּת.
המספרים מראים שנפחי הסליקה גדלים בהדרגה. דיווח על Clarusft
מראה שסליקת NDF הגיעה לסכום מדהים של 3.3 טריליון דולר עד סוף הרבעון השלישי של 3, 2023%
עלייה לעומת הרבעון השלישי אשתקד. אפשרות FX וסליקה קדימה כמעט הוכפלה
בעוד שניקוי נקודות FX מתגבר.
נהגים
היו נהגים רבים המבססים את עליית הסליקה ב-FX בשנים האחרונות
שנים.
בצד המכירה, האינטרס בסליקה כפתרון לייעול המרווח וההון הוא
לאט לאט צובר אחיזה. המשתתפים בצד המכירה מממשים את האשראי של הצד שכנגד
יתרונות שצד נגדי סליקה מרכזי (CCP) יכול להציע על ידי הסרת סיכון צד נגדי
(שיש להם אחרת נגד צדדים דו-צדדיים שלהם) וקיזור החשיפות
מול צד נגדי בודד (כלומר המק"ס עצמה) עם משקל סיכון נמוך בהרבה.
בצד הקנייה, נראה שהנהג הגדול ביותר לסליקה הוא ניהול ה-UMR
דרישות, מה שהופך את המסחר הדו-צדדי ליותר עתיר הון על ידי מתן מנדט ל-
החלפת מרווח ראשוני (IM) עבור עסקאות נגזרות OTC לא מסולקות. במקום לפרסם
IM זה עם כל צד נגדי שללקוח צד הקנייה יש קו אשראי איתו, המרווח יכול להיות
מנוהל ביעילות על ידי פירסום במסלקה מרכזית על בסיס נטו. יתר על כך,
עסקאות שסולקו אינן נחשבות ל"סכום רעיוני ממוצע מצטבר" (AANA)
חישובים גם ב-UMR, מה שהופך את הסליקה לכלי שימושי בניהול ספי UMR.
בנוסף, מוצרים מסולקים מספקים מקור חלופי לנזילות לצד הקנייה מול העין
שווקי ה-OTC.
בנוסף להפחתת סיכון הצד הנגדי, נטוורקס רב צדדי של עסקאות באופן מרכזי
מייעל את תהליכי התפעול עבור כל המשתתפים, מוריד את עלויות המסחר ומשפר
יעילות כוללת. זה גם מפחית את סיכון ההסדר על ידי מינוף הסדר שוק
תשתית כמו CLS.
אתגרים
המעבר לניקוי זרימות עבודה ב-FX עשוי להיות לא בדיוק טיול בפארק ואולי
כרוך בניווט בין השלכות פיננסיות ומורכבות רגולטורית אפשרית.
מכשירי FX אינם מחויבים לסלק. יתרה מכך, הסליקה כרוכה בהוצאות תקורה
הקשורים לדרישות מרווח ועמלות סליקה. כמה שחקנים קטנים יותר עשויים למצוא את זה
מאתגר לעמוד בדרישות הבטחונות/הון החיוניים כדי להיות מסוגלים לסלק ועשויים
להמשיך לדבוק במודלים הקיימים של מסחר דו-צדדי.
נקודה שכדאי לחשוב עליה היא שפינוי אינו פתרון גורף. זה אולי לא יתאים לכל
משתתפים כל הזמן ובכל המצבים. תיק החשיפה לסיכון יצטרך להיות
אופטימיזציה עם השילוב הנכון של אמצעי אחסון שנוקו ולא נוקו. סליקה בצורה סלקטיבית
כדי למזער את דרישות המרווח תוך מיקסום חיסכון הון יתברר כ
מַפְתֵחַ. זה ידרוש שינוי בתהליכים קיימים כדי לקבוע את הפרופורציה האופטימלית
של חשיפה לנגזרי FX מסולק ולא מסולק על בסיס מגוון גורמים כמו מטבע
צמדים נסחרים, עמיתים למסחר, אשראי זמין לכל עמית, שינוי סיכון מקסימלי
מותר וכו' בנוסף, תשתית הטכנולוגיה תצטרך גם שדרוג כדי להיות מסוגלת
לצרוך הודעות ונתונים הקשורים לסליקה מבלי לשבש את זרימות העבודה הקיימות.
פינטקים נמצאים בחזית הפיתוח של מודלים אלגוריתמיים חדשים, שבהם תיקי לקוחות סיכון
מנותחים ומוטבים על ידי העברה סלקטיבית של עסקאות קיימות לא מסולקות לתוך הסליקה
בית, וכתוצאה מכך מרווח ורווחי הון עבור הלקוח. עם זאת, אלה עדיין נמצאים אצלם
בשלב המתהווה ו-PoCs מופעלים כעת כדי לבדוק ולאשר את היעילות של אלה
דגמים לפני שניתן להכריז עליהם מוכנים לייצור.
לבסוף, למרות ש-CCP מפחיתות את סיכון האשראי, הם עלולים ליצור סיכוני נזילות, במיוחד ב
תנאי שוק תנודתיים ומלחיצים ביותר.
הופעת הבלוקצ'יין
בלוקצ'יין וטכנולוגיית ספר חשבונות דיגיטלית (DLT) זכו לשבחים כגביע קדוש עבור
שינוי של עיבוד לאחר סחר כבר זמן מה, אבל אימוץ בסליקה יכול
להיות איטי יותר מאשר בתחומים אחרים כמו ניהול נתוני אב, הסדר, בטחונות
ניהול וכו'. DLT יכול לשלב באופן קונספטואלי כללים מתאימים ליישום רשתות
וסליקה במסגרתו, פוטנציאלית לשיפור המבוסס על הצד הנגדי הריכוזי של היום
תהליכי סליקה. עם זאת, תהליכי הסליקה הללו של היום התפתחו
זמן ומילאו תפקיד קריטי ביצירת יציב, ניתן להרחבה, גמיש וחסכוני
תשתית שוק. לכאורה, נראה שקשה להחליף את הזרם שנבדק בזמן
תהליכי סליקה ללא סיכון משמעותי ועלות-תועלת. כדי להחמיר את העניינים,
DLT עדיין לא בוגר מספיק, לא מוכח בתנאי שוק מלחיצים ואולי יש
מגבלות מדרגיות ואינטגרציה טבועות ביישום בשוק הפיננסי
תַשׁתִית.
סיכום
הסליקה הייתה באופנה מאז התקופות הבעייתיות של המשבר של 2008. דוד-פרנק, אמ"ר
והמסגרות מבוססות ההון והמרווח (כמו UMR ו-SA-CCR) הובילו ל-
עלייה בסליקה של סוגים רבים ושונים של נגזרים OTC, אבל הקיבול ב-FX יש
היה איטי יותר. הסיבות ברורות, מכשירי FX אינם מחויבים לסלק, FX
העסקאות הן בדרך כלל קצרות יותר, ובכך מגבילות את סיכון הצד הנגדי ומטבעות מסוימים
מכשירים כמו נקודות אינם נכללים בחישובי ה-IM. כל אלה יחד עם
עלויות סליקה נוספות שנתפסו מנעו מהמשתתפים לקחת סליקה בגדול.
עם זאת, משתתפי השוק מתחממים לאט לסליקת FX כמשאב
ניהול ואופטימיזציה של המאזן תופסים את מרכז הבמה. ההתמקדות המחודשת על
שימוש יעיל במרווח, אשראי ובטחונות מדרבן את שוקי המט"ח להישען לעברם
קָרְחַת יַעַר. הזדמנויות סליקת FX גדלות, תשתית השוק צומחת, וה
עלות ההון עולה, כל הגורמים הללו דוחפים את סלילת המטבעות קדימה. שׁוּק
תשתיות כמו מסלקות ובורסות מאפשרות סליקה חדשנית חדשה
זרימות עבודה הן לשלבים שלפני הביצוע והן שלאחר הביצוע. זירות מסחר וצד מכירה
מחזקים את המערכות הקיימות והקישוריות שלהם כדי להיות מסוגלים לשלב את אלה
זרימות עבודה ולהציע אותם לצד הקנייה כחלופה לדרך ה-OTC המסורתית של
מִסְחָר. חברות פינטק משתלבות בטכנולוגיה חדשנית ומפתחת דגמים
לייעל ולהעביר סיכונים למסלקות כדי לשפר את השימוש בהון וברווחים.
חדשנות טכנולוגית כמו בלוקצ'יין וטכנולוגיית ספר דיגיטלי שפועלת
עסקאות קריפטו נבדקות גם כדי לתמוך במקרה השימוש בסליקה.
כל שיתוף הפעולה הזה בין מוסדות פיננסיים, מסלקות, גופים רגולטוריים ו
משתתפים אחרים בשוק יחד עם התקדמות בחדשנות טכנולוגית הם הכרחיים
לטפח מערכת אקולוגית של סלילת FX עמידה ויעילה. סלילת FX אף בחיתוליה היא
צועדים בצעדים מהירים לקראת הפיכתו למיינסטרים.
הפניות
1. משבר פיננסי 2008 –
https://www.investopedia.com/terms/g/greatrecession.
asp#:~:text=As%20a%20result%20of%20the,U.S.%20Department%20of%
20האוצר.
2. נפחים מסולקים עבור נגזרות FX –
https://www.clarusft.com/3q23-ccp-volumesand-
share-in-crd-and-fxd/
3.
https://www.quantile.com/wp-content/uploads/2023/05/eFOREX-FX-Clearing-
מוסף-2023-Final.pdf
4.
ForexClear | מה אנחנו מנקים | קבוצת LCH
5.
סליקה מרכזית וסיכון נזילות מערכתית
6.
https://www.dtcc.com/~/media/Global/Tapping-the-Potential-for-Distributed-
Ledger-EN
- הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
- PlatoData.Network Vertical Generative Ai. העצים את עצמך. גישה כאן.
- PlatoAiStream. Web3 Intelligence. הידע מוגבר. גישה כאן.
- PlatoESG. פחמן, קלינטק, אנרגיה, סביבה, שמש, ניהול פסולת. גישה כאן.
- PlatoHealth. מודיעין ביוטכנולוגיה וניסויים קליניים. גישה כאן.
- מקור: https://www.finextra.com/blogposting/25622/the-evolution-and-prospects-of-fx-clearing?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
- :יש ל
- :הוא
- :לֹא
- :איפה
- $3
- $ למעלה
- 2008
- 2023
- a
- יכול
- הושג
- השגתי
- לפעול
- תוספת
- נוסף
- בנוסף
- אימוץ
- התקדמות
- יתרונות
- נגד
- לְקַבֵּץ
- אלגוריתמי
- תעשיות
- כמעט
- גם
- חלופה
- למרות
- כמות
- an
- מְנוּתָח
- ו
- אנונימי
- כל
- לכאורה
- מופיע
- יישומית
- מתאים
- ARE
- אזורים
- AS
- At
- זמין
- מְמוּצָע
- בחזרה
- איזון
- מאזן
- פְּשִׁיטַת רֶגֶל
- מבוסס
- באזל
- בסיס
- BE
- כי
- התהוות
- היה
- לפני
- להיות
- הטבות
- בֵּין
- הצעה
- גָדוֹל
- לחסום
- blockchain
- גופים
- חיזוק
- ספר
- שניהם
- מביאים
- אחים
- מובא
- ניטל
- אבל
- Buy-Side
- by
- נקרא
- הגיע
- CAN
- הון
- מקרה
- מזומנים
- המק"ס
- CDS
- מרכז
- מרכז הבמה
- מֶרכָּזִי
- מְרוּכָּז
- מסוים
- לאשר
- שינוי
- שיקגו
- שיקגו מרכנתיל Exchange
- בורסת מרכנתיל בשיקאגו (CME)
- ברור
- קרחת יער
- לקוחות
- CME
- שיתוף פעולה
- עקיף
- מגיע
- לחלוטין
- מורכבות
- מבחינה רעיונית
- תנאים
- קישוריות
- כתוצאה מכך
- נחשב
- לצרוך
- חוזה
- עלות
- עלויות
- לספור
- עמיתו
- צדדים נגד
- עמיתים
- צד נגדי
- לִיצוֹר
- יוצרים
- אשראי
- ברירת מחדל אשראי
- - החלפות אשראי
- קו אשראי
- משברים
- משבר
- קריטי
- כיום
- שיא הטכנולוגיה
- מחזור
- נתונים
- ניהול נתונים
- תַאֲרִיך
- עָשׂוֹר
- מוצהר
- בְּרִירַת מֶחדָל
- דכאון
- נגזר
- נגזרים
- לקבוע
- מתפתח
- אחר
- קשה
- דיגיטלי
- ספר ספרים דיגיטלי
- אסון
- מצוקה
- DLT
- do
- עושה
- חסרונות
- נהג
- נהגים
- DTCC
- e
- כל אחד
- המערכת האקולוגית
- יעילות
- יְעִילוּת
- יעיל
- או
- לאפשר
- מאפשר
- מה שמאפשר
- סוף
- להגביר את
- מספיק
- במיוחד
- חיוני
- מוערך
- וכו '
- בסופו של דבר
- כל
- אבולוציה
- התפתח
- מתפתח
- להחריף
- בדיוק
- חליפין
- נסחרת בבורסה
- בורסות
- נשלל
- יצא לפועל
- קיימים
- חקר
- חשוף
- חשיפה
- מתמודד
- הקל
- מתקן
- גורמים
- אגרות
- כספי
- משבר כלכלי
- גופים פיננסיים
- מערכת כספית
- פינקסטרה
- פינצ'ים
- פירמה
- ראשון
- firsttime
- קבוע
- גמישות
- להתמקד
- כדלקמן
- בעד
- בחזית
- קדימה
- לטפח
- התנפצות
- מסגרת
- מסגרות
- החל מ-
- עתידים
- FX
- שוקי מט"ח
- זכייה
- רווחים
- בדרך כלל
- ממשלות
- בהדרגה
- גביע
- גדול
- השפל הכלכלי הגדול
- קְבוּצָה
- גדל
- יש
- הוחזק
- עוזר
- סיכון גבוה
- קדוש
- בית
- בתים
- אולם
- HTTPS
- i
- ג
- ליישם
- השלכות
- מוּטָל
- שיפור
- in
- באחר
- בע"מ
- גדל
- גדל
- באופן עצמאי
- מְתוֹעָב
- נטיה
- נקודת הטייה
- תשתית
- בתחילה
- יוזמות
- חדשנות
- חדשני
- במקום
- מוסדי
- מוסדות
- מכשירים
- השתלבות
- אינטרס
- אל תוך
- מבוא
- הציג
- Investopedia
- כרוך
- מס הכנסה
- IT
- שֶׁלָה
- עצמו
- jpg
- חוסר
- הגדול ביותר
- אחרון
- שנה שעברה
- מאוחר יותר
- מוביל
- הוביל
- פנקס
- מינוף
- כמו
- להגביל
- מגבלות
- מגביל
- קו
- נְזִילוּת
- בריכות נזילות
- את
- להוריד
- זרם מרכזי
- שמירה
- עושה
- עשייה
- הצליח
- ניהול
- ניהול
- מנדט
- המחייב
- רב
- שולים
- שוק
- תנאי שוק
- שוקי
- אב
- מתאים
- תואם
- חוֹמֶר
- עניינים
- בוגר
- בגרות
- מקסום
- מקסימום
- מאי..
- אומר
- מנגנון
- מנגנוני
- לִפְגוֹשׁ
- להרשם/להתחבר
- מרכנתיל
- הודעות
- יכול
- לצמצם
- להקל
- לערבב
- מודל
- מודלים
- יותר
- יתר על כן
- משכנתה
- תנועה
- נע
- הרבה
- רב-צדדי
- מספר
- מנווט
- צורך
- משא ומתן
- נטו
- רשת
- חדש
- חדש יותר
- יַקִיר
- עִיוּנִי
- עַכשָׁיו
- מספרים
- רב
- ברור
- of
- כבוי
- הַצָעָה
- מוצע
- לעתים קרובות
- on
- ONE
- אטום
- מבצע
- מבצעי
- הזדמנויות
- אופטימיזציה
- מטב
- אופטימיזציה
- אפשרות
- אפשרויות
- or
- להזמין
- OTC
- אחר
- אַחֶרֶת
- יותר
- מעל לדלפק
- להתגבר על
- מֶחדָל
- תְרוּפָה לָכוֹל
- מאמר
- פארק
- חלק
- משתתף
- המשתתפים
- צדדים
- עבור
- שלב
- שלבים
- לקטוף
- אפלטון
- מודיעין אפלטון
- אפלטון נתונים
- שיחק
- שחקנים
- נקודה
- ברכות
- תיק עבודות
- תיקים
- עמדה
- עמדות
- לאחר הסחר
- פוטנציאל
- פוטנציאל
- להציג
- נפוץ
- בעיות
- תהליכים
- תהליך
- המוצר
- מוצרים
- מניע
- לקוחות פוטנציאליים
- להוכיח
- לספק
- ובלבד
- דחוף
- Q3
- רובע
- מהירות
- מהיר
- ציון
- מדורג
- תעריפים
- במקום
- הגיע
- מימוש
- סיבות
- לאחרונה
- מתכון
- מופחת
- מפחית
- הפחתה
- הפחתה
- תקנון
- רגולטורים
- קָשׁוּר
- מערכות יחסים
- הסרת
- מחודש
- להחליף
- לדווח
- דווח
- דווח
- לדרוש
- דרישות
- מִתאוֹשֵׁשׁ מַהֵר
- וכתוצאה מכך
- תוצאות
- תקין
- לעלות
- עולה
- הסיכון
- סיכונים
- חָסוֹן
- תפקיד
- כללי
- הפעלה
- s
- SA-CCR
- אותו
- חיסכון
- בקרת מערכות ותקשורת
- להרחבה
- נראה
- נראה
- סֶלֶקטִיבִי
- מיושב
- הֶסדֵר
- גיליון
- לְהַצִיג
- משמעותי
- since
- יחיד
- מצבים
- מידה
- לאט
- קטן יותר
- פִּתָרוֹן
- כמה
- מָקוֹר
- מיוחד
- מסחרי
- נקודות
- יציב
- התמחות
- מַדְהִים
- מְתוּקנָן
- תקינה
- מקל
- עוד
- מניות
- שוקי המניות
- התייעלות
- צעדים
- נושא
- הוגש
- כזה
- כדלקמן
- תמיכה
- החלפות
- מערכת
- מערכתי
- מערכות
- לקחת
- נטילת
- ברז
- טכנולוגי
- טכנולוגיה
- תשתית טכנולוגית
- מבחן
- מֵאֲשֶׁר
- זֶה
- השמיים
- עיר הבירה
- המסלקה
- העולם
- שֶׁלָהֶם
- אותם
- אז
- שם.
- בכך
- אלה
- הֵם
- זֶה
- אם כי?
- דרך
- זמן
- פִּי
- ל
- היום
- של היום
- יַחַד
- כלי
- לקראת
- כוח משיכה
- סחר
- נסחר
- עסקות
- מסחר
- מסורתי
- באופן מסורתי
- עסקה
- עסקות
- להעביר
- שקיפות
- שָׁקוּף
- טרִילִיוֹן
- שתיים
- סוגים
- תחת
- ביסוס
- שדרוג
- נוֹהָג
- להשתמש
- במקרה להשתמש
- מועיל
- באמצעות
- מגוון
- שונים
- לְהִשְׁתַנוֹת
- התרחשויות
- אפנה
- נדיף
- כרכים
- ללכת
- היה
- דֶרֶך..
- we
- מִשׁקָל
- היו
- מה
- מתי
- אשר
- בזמן
- יצטרך
- עם
- בתוך
- לְלֹא
- זרימות עבודה
- עוֹלָם
- עולמי
- גרוע
- ראוי
- שנה
- זפירנט