I prezzi dell'oro hanno continuato a scendere da settembre a ottobre. Cioè, fino a quando l'ADP non ha segnalato un calo a sorpresa nel numero di persone assunte. Ciò ha posto fine, almeno temporaneamente, alla più grande serie di perdite per il metallo prezioso dal 2017.
È interessante notare che il calo dei prezzi dell’oro è dovuto a un fenomeno simile a quello accaduto quasi sette anni fa. Tassi di interesse più elevati hanno allontanato la domanda di oro. Alla fine, però, la Fed è stata costretta a porre fine alla campagna di rialzo dei tassi e, dopo il 2018, i prezzi dell’oro sono risaliti fino a più che raddoppiare rispetto a prima. La storia può ripetersi?
Le ragioni del trasloco
Nonostante la Fed abbia affermato di aver quasi concluso i rialzi dei tassi, i rendimenti dei titoli del Tesoro hanno continuato a salire nelle ultime settimane. Così alti che all’inizio di questa settimana hanno raggiunto il massimo degli ultimi 16 anni, e i funzionari della Fed hanno iniziato a commentarli. Giovedì, la presidente della Fed di San Francisco, Mary Daly, ha attirato l'attenzione per aver osservato che l'aumento dei rendimenti equivaleva a un aumento dei tassi di un quarto di punto. Ciò potrebbe significare che la Fed potrebbe non procedere con un inasprimento definitivo della politica monetaria quest’anno.
La logica alla base del movimento del prezzo dell’oro è che rendimenti più elevati rendono il dollaro più forte. Poiché il prezzo dell’oro è espresso in dollari, il suo prezzo comparativo diminuisce. Ma anche tassi di interesse più elevati rendono più redditizio detenere obbligazioni che pagano interessi. Le partecipazioni in oro non pagano interessi, il che significa che sono relativamente meno attraenti. Soprattutto in un contesto in cui l’inflazione sta diminuendo, anche l’attrattiva dell’oro come riserva di valore diminuisce.
Perché ora?
L’aumento dei rendimenti che ha infine interessato l’oro sembra avere una tempistica curiosa, dal momento che la Fed ha praticamente finito con gli aumenti dei tassi. Ma questo è dovuto al fatto che il mercato non si sta spostando da quello che era generalmente visto come un contesto di tassi bassi, alla consapevolezza che tassi di interesse più elevati rimarranno in vigore per molto tempo.
Molti economisti pensavano che la Fed sarebbe stata costretta a tagliare i tassi non appena gli Stati Uniti fossero entrati in recessione. Ma gli ultimi dati suggeriscono che l’economia americana si è dimostrata più resiliente del previsto. Se si evita un atterraggio duro, la Fed può mantenere i tassi più alti in un momento in cui ci si aspetta che il governo federale emetta una grande quantità di debito per pagare i mandati di spesa accumulati.
Alla fine il conto arriva a scadenza
Nel periodo successivo al boom delle dot-com, la Fed mantenne i tassi bassi per un lungo periodo di tempo, ricorrendo addirittura all’acquisto di migliaia di miliardi di debito. Ciò ha fornito un sostegno quasi illimitato all’acquisto di obbligazioni, quindi la questione del rating sovrano non è stata presa in considerazione nel tasso di interesse applicato sulle obbligazioni. Ma ora che la Fed vende obbligazioni invece di acquistarle, gli investitori devono considerare quanta domanda c’è di debito quando valutano le obbligazioni. Considerato il rischio più elevato che ci saranno meno acquirenti in futuro, gli acquirenti di obbligazioni chiedono rendimenti più elevati come compensazione. Ciò sta spingendo al rialzo i rendimenti, sostenendo il dollaro e pesando sul prezzo dell’oro.
Un improvviso cambiamento nei dati, che potrebbe significare che gli Stati Uniti avranno un atterraggio più duro del previsto, potrebbe far deragliare le prospettive attuali. O qualsiasi cosa che suggerisca che la Fed potrebbe avere ragioni per alzare i tassi prima, come un deterioramento del mercato del lavoro o un calo dell’inflazione significativamente più rapido del previsto.
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