ASML- Troppa domanda Plus Intel e High-NA

-La cosa più importante è che gli ordini per i sistemi sono stati di 7.1 miliardi di euro per il trimestre, incluso uno strumento High NA.
-La domanda e il business erano forti sia negli strumenti EUV che in quelli DUV. Il 73% era per la logica e il 27% per la memoria.
-Taiwan era di gran lunga il numero uno con il 51% delle attività di ASML, seguita da –Corea del Sud al 27% e Cina al 22%, che lascia gli Stati Uniti a zero/buco della ciambella/bupkis%.
-Per l'anno Taiwan era del 44%, Corea del Sud del 35%, Cina del 16% e USA del 5%.

Questo ovviamente riflette molto il nostro articolo più recente sul predominio di Taiwan/TSMC e quanto siano indietro gli Stati Uniti. E i numeri del 2021 sono precedenti all'enorme aumento della spesa di TSMC recentemente annunciato

Non riesco a tenere il passo con la domanda

ASML è l'unico gioco in città per definire l'avanguardia della tecnologia dei semiconduttori. Semplicemente non c'è alternativa, hanno il monopolio.

La domanda è fuori scala e ogni azienda di semiconduttori che si preoccupa ordina il più rapidamente possibile. Il mix geografico delle attività riflette la leadership nel settore dei semiconduttori.

Nonostante i problemi generali della catena di approvvigionamento e un incendio nella loro fase di produzione a Berlino, sono comunque riusciti a fare un ottimo lavoro con le spedizioni. L'incendio di Berlino sembra avere scarso impatto poiché ASML è stata probabilmente in grado di spostare scorte e pezzi di ricambio per compensare la perdita.

È anche chiaro che la domanda rimane forte per i sistemi DUV per applicazioni di secondo livello e applicazioni di memoria. Sebbene ASML abbia svolto un ottimo lavoro nel mantenere il ritmo, è molto più difficile aumentare il ritmo poiché molti sottosistemi sono solo molto vincolati.

Forse il limite più grande è nella produzione di lenti poiché Zeiss in Germania non vuole andare così veloce come la domanda altrimenti li prenderebbe, probabilmente per paura della natura ciclica del settore.

Tutto ciò è abbastanza buono per i margini lordi di ASML poiché il prezzo è una preoccupazione secondaria rispetto al semplice acquisto di uno strumento.

A nostro avviso, questa limitazione della capacità non è affatto negativa e può aiutare non solo a fissare i prezzi nel lungo periodo, ma anche a ridurre la ciclicità poiché la produzione semplicemente non può essere aumentata così velocemente come richiesto dal settore, limitando così la volatilità intrinseca.

L'accelerazione può creare confusione

ASML è stato chiesto da clienti che sono così alla disperata ricerca di strumenti per cortocircuitare il normale assemblaggio finale e il test nei Paesi Bassi e invece spedire i sistemi direttamente ai clienti per l'assemblaggio finale e il test.

Questo è come "non preoccuparti di provare a guidare la mia nuova auto, consegna i pezzi sul mio vialetto e noi li porteremo da lì". Ciò aggiunge confusione sui dati finanziari poiché i ricavi che di solito vengono conteggiati sulla spedizione ora devono attendere fino al test finale presso la sede del cliente.

Gli investitori dovranno imparare a concentrarsi sulle spedizioni piuttosto che sulle entrate e potremmo vedere i numeri oscillare avanti e indietro tra i trimestri. Almeno Euro2B dovrebbe essere inizialmente ritardato nel riconoscimento.

NA alta che inizia a venire a fuoco

Stanno arrivando strumenti di nuova generazione ad alto NA. ASML ha affermato di avere ordini per quattro modelli 5000, strumenti di ricerca e sviluppo High NA e Intel ha appena effettuato un ordine per uno strumento di "produzione" 5200. Speriamo di iniziare a vedere il primo di questi nel 2024 e nel 2025.

Penso che possiamo tranquillamente presumere che dei quattro strumenti ordinati, TSMC ne ottenga uno, Samsung ne ottenga uno e Intel ne ottenga uno. Forse qualcun altro ottiene il quarto strumento o qualcuno ne ottiene due. Se il modello segue la cronologia, forse TSMC ne ha ordinati due.

Intel sostiene che il "vantaggio" di High NA EUV è semplicemente una sciocchezza

In questo momento non è chiaro chi riceverà il primo dei quattro strumenti di ricerca e sviluppo EUV High NA in ordine. Potrebbe essere TSMC, Samsung o anche Intel. L'unica cosa che sappiamo è che Intel ha ordinato il primo strumento di "produzione", il 5200. Quindi chi è davvero il primo ad High NA è una questione di semantica. Ancora più importante, il primo strumento di "produzione" non è almeno fino al 2025.

Come abbiamo visto con il lancio originale di EUV ci sono volute più di due iterazioni per arrivare alla produzione reale. Ancora più importante, in questo momento, TSMC ha circa 10 volte il numero di strumenti EUV "reali" e "produttivi". Ciò significa anche che TSMC ha probabilmente 10 volte il personale formato su EUV complessi, dieci volte l'esperienza (probabilmente anche di più).

Soprattutto, TSMC ha probabilmente più di 10 volte la capacità e l'esperienza nella costruzione di maschere EUV che sono i negativi "ipercritici" da cui i chip vengono stampati dagli strumenti ASML.

Data la combinazione dell'attuale competizione per il conteggio degli strumenti EUV, il budget di spesa TSMC enormemente ampliato recentemente annunciato e la capacità limitata di ASML, non è fisicamente/matematicamente possibile per Intel nemmeno avvicinarsi alla cattura di TSMC.

Anche se Intel è stata la prima a ordinare una versione "di produzione", non è affatto chiaro se la otterranno prima, figuriamoci se la otterranno un momento significativo prima di TSMC. Questo non è nemmeno fino al 2025 nella migliore delle ipotesi! Ciò significa che Intel che ordina un 5200 è più una trovata pubblicitaria che aiuta anche ASML a creare tensione competitiva tra clienti già disperati.

Le azioni

ASML è già scambiato a un premio molto elevato in quanto è uno dei pochissimi titoli tecnologici di grandi dimensioni europei di successo. Viene scambiato a premio con le società statunitensi di apparecchiature per semiconduttori. Le azioni hanno già vacillato e l'annuncio di ASML si è concluso con una giornata di negoziazione morbida con il gruppo al ribasso.

ASML è in calo meno del gruppo, quindi i risultati sono stati presi positivamente come avrebbero dovuto, ma i risultati non sono stati estremamente positivi in ​​modo tale che il titolo potrebbe superare la debolezza generale.

I titoli dei semiconduttori in generale hanno dovuto affrontare una maggiore resistenza e le buone notizie non li guidano, il che riflette il sentimento generale del mercato. A questo punto siamo meno inclini ad accettare la debolezza anche se il nome ci piace ancora. Il momentum è un po' negativo e siamo in un periodo critico di guadagni. Riteniamo che altri titoli di semiconduttori si concentreranno sull'esecuzione e sui problemi della catena di approvvigionamento con una minore attenzione all'aspetto positivo dell'enorme domanda senza precedenti e dei risultati record.

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