I fondi quantitativi asiatici stanno tornando alla ribalta

I fondi quantitativi asiatici stanno tornando alla ribalta

Timestamp: 18 dicembre 2023 5:01
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Gli investitori quantitativi – i fondi quantitativi – sono i primi e più voraci utilizzatori di dati e intelligenza artificiale nei mercati dei capitali. Sono diventati un grande business negli Stati Uniti, ma i loro sostenitori globali hanno in gran parte abbandonato i quant che operano in Asia, a causa delle scarse prestazioni.

La situazione ora sta cambiando e gli investitori quantitativi nella regione affermano che alcuni fondi asiatici ora sovraperformano quelli negli Stati Uniti e in Europa. I negozi più adatti a reperire dati alternativi, ad addestrare i propri algoritmi per trovare le migliori fonti di liquidità e a sfruttare le numerose idiosincrasie del mercato asiatico, non si preoccupano se le condizioni locali sono rialziste (come in Giappone e India) o ribassiste (come in Cina). .

“Il sentimento verso la Cina è negativo, ma possiamo mettere i soldi a disposizione dove nessun altro lo fa”, afferma un investitore quantitativo in un forum privato a cui ha partecipato Scava Fin. Questo perché i quantitativi utilizzano algoritmi generati dal computer per trovare segnali di mercato che si basano sulla volatilità, non sulla crescita macroeconomica. Prosperano sfruttando il tipo di attriti del mercato che gli investitori tradizionali considerano un problema.

Da zero ad eroe

I fattori quantitativi in ​​Asia non sono riusciti a sovraperformare i benchmark per un lungo periodo, dal 2015 al 2021, schiacciati sotto il peso dei tassi di interesse pari a zero. I grandi proprietari di asset che investono in fondi quantitativi si sono progressivamente ritirati dall’Asia Pacifico: un investitore afferma che nel 2015 il settore della regione ha raggiunto il picco di 7 miliardi di dollari di asset internazionali gestiti, ma oggi il totale è inferiore a 500 milioni di dollari.

Questa è un’accusa brutale; Anche lo spazio statunitense ha vissuto un “inverno quantistico” dal 2018 al 2020, ma il settore è ampio e maturo (con un picco di 2.5 trilioni di dollari nel 2019, afferma J.P. Morgan). I quant in Asia, tuttavia, affermano di aver generato alfa (rendimenti superiori a un benchmark) negli ultimi 18 mesi, a partire dal Giappone. Ora i responsabili quantitativi sono ottimisti sul fatto che Cina e India si dimostreranno fruttuose.

L’industria cinese in particolare è decollata negli ultimi due anni. È un mercato ampio e altamente automatizzato, il che lo rende perfetto per i giocatori quantistici.

Espansione della Cina

Le stime sulle dimensioni dell’industria quantistica cinese variano. I media cinesi citano un rapporto di Huatai Securities che stima che l’industria nazionale ammonterà a 1.08 trilioni di Rmb (148 miliardi di dollari) alla fine del 2021, comprendendo principalmente grandi aziende locali come High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments e Shanghai Minghong Investment Management.

Negli ultimi anni alcuni dei più grandi nomi del settore quantitativo si sono stabiliti in Cina, tra cui Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma e Winton Capital.

Altri rapporti citano cifre più piccole, ma concordano sul fatto che il 2021 è stato un anno spartiacque per la Cina, con un’esplosione del numero di fondi e asset gestiti, nonché l’ingresso di grandi operatori stranieri.

I quanti utilizzano algoritmi per analizzare e scambiare vasti archivi di dati. Sono disponibili in diversi tipi, che includono trader ad alta frequenza (o HFT, che hanno bisogno di fare trading alla velocità dei nanosecondi), consulenti su futures su materie prime (CTA, che utilizzano i futures per inseguire le tendenze), investitori di valore, investitori neutrali rispetto al mercato, e arbitraggi statistici.

Inseguire i fattori

La forma più popolare di investimento quantitativo consiste nell’elaborare molti dati per identificare un “fattore” che informa una strategia di portafoglio, come quello basato sul valore, la liquidità, le dimensioni, lo slancio o altre caratteristiche di un titolo. HFT a parte, i quantitativi preferiscono trovare fattori che dureranno nel breve-medio termine (da giorni a mesi).

Questi investitori utilizzano quindi strategie di trading automatizzate o sistematiche per eseguire tali fattori.

Diversi fattori rendono i maggiori mercati asiatici un parco giochi per quanti esperti. Innanzitutto, i volumi in mercati come Cina, Corea e Taiwan sono per il 50% al dettaglio, contro solo il 10-12% negli Stati Uniti e in Europa. “Ci sono molti più investitori al dettaglio da scegliere”, afferma un investitore.

I mercati emergenti sono meno regolamentati, il che significa meno conformità e reporting, ed è più facile per i quantitativi volare sotto il radar, dove preferiscono essere.

Forse il più grande vantaggio in Asia, in particolare in Cina, è che le inefficienze locali fanno sì che i quants possano trovare più titoli che non sono correlati agli indici locali rispetto agli Stati Uniti. Il mercato cinese è insolitamente non correlato ai mercati globali, date le sue grandi dimensioni.

“L’Asia è il luogo dove creare alfa”, afferma l’investitore.

Locale contro globale

Per ora, i quantitativi globali godono di un vantaggio rispetto alla maggior parte dei concorrenti nazionali, che sono numerosi ma poco sofisticati. Un investitore straniero ritiene che solo un’azienda cinese su cinque utilizzi l’intelligenza artificiale nelle proprie strategie di trading. Questi negozi di solito puntano ai rendimenti totali piuttosto che ai rendimenti corretti per il rischio.

“I manager locali per lo più ignorano gli indici di Sharpe”, afferma un investitore globale in Cina. (Gli indici di Sharpe misurano la performance relativa nel tempo di un portafoglio rispetto al suo benchmark.) “Stanno addebitando commissioni agli hedge fund per quello che è fondamentalmente un portafoglio long-only”.

I fondi nazionali tendono anche a fare affidamento su algoritmi di trading simili, come il pricing aggiustato ponderato per il volume (VWAP), che esegue operazioni in modo costante durante il giorno invece di scavare in profondità per scoprire segnali affidabili e altre inefficienze nei modelli di mercato. Ma i mercati asiatici hanno spesso delle idiosincrasie che i quant amano sfruttare, come la concentrazione dei volumi all’inizio della giornata di negoziazione in Cina.

Ciò si traduce in più alfa che i giocatori più esperti possono generare.

Sfide su larga scala

Ma le strategie quantitative in Asia devono affrontare tre sfide che non esistono negli Stati Uniti o in Europa. Innanzitutto, non ci sono molti titoli disponibili per il prestito, uno strumento fondamentale per lo short trading.

In secondo luogo, gli strumenti di copertura disponibili sono pochi. Uno strumento preferito altrove è un indice dei futures, ma al di fuori del Giappone questi sono scarsi in Asia. In Cina, gli investitori dispongono di ETF sul mercato spot che possono utilizzare per gestire il rischio, ma ce ne sono solo alcuni, come il China Securities Index 300.

La terza e più grande sfida è quella normativa. In Asia le regole cambiano spesso. Ad esempio, all’inizio di quest’anno la Corea ha vietato le vendite allo scoperto. Le autorità di regolamentazione cinesi non hanno fatto nulla di così estremo dal crollo del 2015, ma armeggiano costantemente con regole come i limiti sui volumi di scambi giornalieri o sulle posizioni su singole azioni.

La China Securities Regulatory Commission sta attualmente indagando sugli hedge fund e sugli intermediari che utilizzano strategie di trading quantitativo in risposta alle lamentele di rivali locali e investitori al dettaglio secondo cui queste aziende stanno traendo profitto in un momento in cui il mercato cinese delle azioni A sta attraversando una prolungata recessione, secondo i media locali.

Secondo quanto riferito, la CSRC e le autorità di regolamentazione delle borse di Shanghai e Shenzhen si stanno concentrando sul trading programmatico, ovvero la negoziazione automatizzata di panieri di azioni, che è un punto fermo dell’esecuzione dei quant.

La Cina ha condotto un’indagine simile in seguito allo schianto del 2015; che alla fine ha esonerato i venditori allo scoperto. Gli investitori quantitativi non si aspettano che le autorità vietino la loro attività, come ha fatto la Corea, dato il desiderio della Cina di attrarre capitali stranieri. Ma l’incertezza aumenta i costi per fare impresa. E un incidente improvviso in stile americano potrebbe spaventare i funzionari cinesi, che desiderano stabilità.

Ritorno degli operatori del mercato pubblico

Nel complesso, tuttavia, i dati asiatici sono rialzisti per il 2024, anche in Cina. Ma le limitazioni – meno prestiti azionari, pochi strumenti di copertura, incertezza normativa – pongono un limite a quanto un fondo quantitativo può raccogliere prima che perda il suo vantaggio. I dirigenti del settore affermano che un fondo quantitativo cinese inizia a sottoperformare se gestisce asset per 1 miliardo di dollari.

Ma data l’abbondanza di inefficienze del mercato, i multi-manager più esperti possono allocare a una varietà di gestori di boutique per creare un portafoglio molto più ampio. Questo approccio multi-manager è la norma a Wall Street, ma è nuovo in Cina, quindi ci saranno opportunità per i pionieri di generare rendimenti eccezionali con pochi rischi.

La domanda è se la Cina e altri fattori focalizzati sull’Asia attireranno capitali globali. I gestori di fondi locali, citando il generale ritiro dei proprietari di asset globali dall’APAC, ritengono che solo le istituzioni più grandi mantengano un mandato regionale, probabilmente poco più del 5% della loro asset allocation globale.

“Gli LP stranieri [accomandanti] hanno troppa esposizione al capitale privato”, afferma un quant. “Hanno bisogno di estrarre alfa dai mercati pubblici, e questo è più facile da fare in Asia. Questo è il futuro”.

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