Perché gli ultimi commenti di Powell hanno sconvolto il mercato

Perché gli ultimi commenti di Powell hanno sconvolto il mercato

Timestamp: 8 febbraio 2023 6:55
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Ieri i mercati hanno oscillato mentre Powell parlava all'Economic Club di Washington. La propensione al rischio ha oscillato e il dollaro si è spostato. Meno notato, ma forse più indicativo delle tendenze a lungo termine del dollaro e di altri mercati valutari, è stato l'irripidimento della curva dei rendimenti. Ciò ha contribuito a sostenere le materie prime e le rispettive valute.

Quanto si è mosso il mercato solo su alcuni commenti del capo della Fed dimostra quanto la dinamica del mercato dipenda dalle aspettative di politica monetaria rispetto alle prospettive economiche. In effetti, il principale motore della forza o della debolezza del dollaro non è se gli Stati Uniti entreranno o meno in recessione. Si tratta di come la Fed reagirebbe in un potenziale scenario recessivo.

Le due strade per il dollaro

La Fed insiste sul fatto che gli Stati Uniti eviteranno una recessione in piena regola, o un "hard landing". Powell ammette che ci sarà "dolore", ma ha sostenuto che almeno tecnicamente gli Stati Uniti continueranno a crescere. Gli analisti (e in particolare i politici) possono discutere se la crescita sarebbe abbastanza lenta da qualificarsi come "stagnazione". Ma il punto è che, a meno che non ci sia una recessione, la Fed non abbasserà i tassi.

Il mercato è sulle spine non per la recessione, ma per sapere se la recessione sarà abbastanza grave da far "girare" la Fed. Cioè, iniziare a tagliare i tassi, abbassare il costo del denaro e consentire un'impennata delle scorte. Questa aspettativa porterebbe a un indebolimento del dollaro, poiché i rendimenti obbligazionari diminuirebbero.

Le buone notizie sono cattive notizie

La reazione iniziale agli ultimi numeri di posti di lavoro era in linea con quel tipo di pensiero: se i datori di lavoro stanno assumendo, significa che ci sono meno aspettative di una recessione. Il che significa che la Fed ha molto spazio per continuare a combattere l'inflazione. Ciò implica un mercato azionario più debole anche se l'economia sta andando meglio. Infatti, perché l'economia dovrebbe andare meglio, il mercato azionario sottoperformerebbe. Ma il dollaro si rafforzerebbe.

Quando Powell ha pronunciato le sue osservazioni all'Economic Club, ha sostanzialmente ripetuto le battute date dopo la decisione della Fed. Il mercato inizialmente lo ha considerato un segnale rialzista (e il dollaro si è indebolito) perché implicava che Powell stesse sostanzialmente dicendo che gli ultimi numeri sui posti di lavoro non avevano influenzato le prospettive dei tassi della Fed, che si vede stabilizzarsi nel breve termine.

Il cambio di prospettiva

Quando è stato pressato specificamente sui numeri dei posti di lavoro, Powell ha ammesso che se l'inflazione fosse rimasta alta, o se ci fossero stati più rapporti sui posti di lavoro in una vena simile, allora la Fed avrebbe probabilmente continuato a salire. Il che non dovrebbe essere poi così sorprendente per i mercati, dal momento che questo è il presupposto di base della Fed. Il problema è che Powell ha affermato che i dati confermano l'idea che ci sia ancora molta strada da fare per sconfiggere l'inflazione. Sebbene ciò non abbia modificato le aspettative per la traiettoria del rialzo dei tassi, il mercato apparentemente lo ha interpretato come un segnale che la Fed potrebbe mantenere i tassi più alti più a lungo.

Ciò ha contribuito a spostare la curva dei rendimenti, con la parte a breve che è leggermente scesa mentre quella a lungo è salita. Questo "irripidimento" ha invertito parte dell'inversione (la curva è ancora invertita) e ha dato una spinta al dollaro. Perché, essenzialmente, il mercato ha scontato una minore possibilità che la Fed tagli i tassi nel prossimo futuro.

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