Astratto
La crisi finanziaria del 2008 ha rappresentato un punto di flessione per i mercati finanziari che lo hanno fatto
mai più lo stesso da allora. Considerata una delle peggiori crisi finanziarie che il mondo abbia dovuto affrontare
dalla Grande Depressione degli anni ’1930, ciò portò a una perdita stimata pari a ben 19 trilioni di dollari.
del patrimonio netto mentre i mercati azionari crollavano in tutto il mondo. Prestito ipotecario ad alto rischio discutibile
pratiche da parte degli istituti finanziari e sovraesposizione ai derivati OTC provocata da
La scarsa supervisione normativa ha creato la ricetta perfetta per un disastro colossale. Alcuni
importanti istituzioni finanziarie dell'epoca, come i fratelli Lehmann e AIG, si trovarono ad affrontare gravi difficoltà
difficoltà finanziarie ed eventuale fallimento. La crisi ha spinto i governi di tutto il mondo a farlo
ideare e attuare importanti riforme normative come il Dodd-Frank Act, Basilea III,
EMIR ecc. nel tentativo di superare la prevalente mancanza di supervisione e l’inadeguata gestione del rischio
pratiche e la mancanza di trasparenza nei mercati finanziari creando un sistema resiliente, solido e
sistema finanziario trasparente.
Il clearing centrale era considerato una panacea per molti dei problemi esposti dalla riforma
crisi finanziaria, a causa dei suoi evidenti vantaggi nel ridurre e rafforzare il rischio di credito
trasparenza del mercato. Di conseguenza, nell’ultimo decennio, è arrivata una spinta notevole
regolatori di tutto il mondo per un aumento delle esecuzioni di compensazione e controparte centrale (CCP),
soprattutto negli opachi e famigerati mercati dei derivati OTC. Strumenti OTC come
swap su tassi di interesse (IRS), credit default swap (CDS) e alcuni altri titoli azionari/merci
i derivati sono stati rapidamente inseriti nell'ambito del mandato di compensazione centrale.
Ciononostante, i mercati forex sono stati tradizionalmente over-the-counter (OTC) e spesso anche meno
regolamentato rispetto ad altri mercati. Sebbene non vi sia stato alcun mandato normativo per cancellare
I prodotti FX fino ad oggi, l'imposizione di nuove normative basate sul credito e sui margini (come SA-CCR
e UMR) significano che potrebbe essere più efficiente dal punto di vista economico e operativo per il
partecipanti finanziari a cancellare una parte dell’esposizione valutaria nei loro portafogli piuttosto che
continuare a mantenere molteplici relazioni bilaterali.
La compensazione nei mercati valutari si sta lentamente evolvendo. Ci sono state iniziative da parte del lato vendita e
stanze di compensazione per introdurre flussi di lavoro post-negoziazione per consentire la compensazione delle operazioni FX eseguite
bilateralmente tra i partecipanti (vale a dire Block Trades ed EFP) mentre alcuni scambi forniscono
abbinamento basato su CLOB (central limit order book) per un “built to clear” completamente anonimo
negoziazione di determinati strumenti FX come futures e opzioni FX.
La compensazione conferisce benefici materiali alla carta. Porta ad una maggiore efficienza operativa
razionalizzando e standardizzando i processi post-negoziazione, riduce i tassi di margine e fornisce
accesso a più controparti rispetto al modello bilaterale. Inoltre, normativa mondiale
Anche le autorità sembrano garantirlo. Tuttavia, proviene lo yang di compensazione
potenziali inconvenienti come aumento dei costi, ridotta flessibilità, frammentazione del mercato e
maggiore onere operativo.
Status quo
La compensazione FX viene ottenuta attraverso processi specializzati e standardizzati facilitati dal
stanze di compensazione. Alcuni di questi sono i seguenti,
Pre-esecuzione ("Costruito per cancellare")
I futures e le opzioni FX sono strumenti standardizzati negoziati in borsa attualmente offerti da
principali borse valori come CME, Eurex ecc. L'abbinamento viene effettuato in un ordine limite centrale di borsa
book (CLOB) con liquidità aziendale all-to-all completamente anonima e trasparente. Tutti i mestieri
eseguiti vengono compensati e la compensazione multilaterale comporta una compressione dei movimenti di contante. Questo
comporta inoltre una riduzione dell’esposizione al rischio di credito di ciascun partecipante.
LCH ha recentemente introdotto una nuova struttura di corrispondenza basata su CLOB per FX non consegnabili
operazioni a termine (FX NDF) che portano la compensazione NDF alla fase di pre-esecuzione dell'operazione
ciclo di vita per la prima volta.
Post-esecuzione
In questo caso, l’operazione FX viene prima negoziata ed eseguita bilateralmente tra gli interessati
partiti. L'operazione viene quindi presentata alla stanza di compensazione utilizzando la sede di negoziazione
connettività o indipendentemente dalle controparti. Il commercio è abbinato e novato
successivamente dal centro di compensazione e riferito ai membri. I requisiti di margine sono
calcolato su base infragiornaliera e le operazioni sono fisse e regolate alla scadenza.
Inoltre, ci sono meccanismi di compensazione forniti da varie borse dove avviene il trading
le controparti possono negoziare bilateralmente prodotti FX in borsa e poi segnalare l'operazione
alla stanza di compensazione. Uno di questi è il commercio 'in blocco' (offerto da CME ed Eurex), dove
le controparti istituzionali possono negoziare un futures su FX o negoziare opzioni in privato e
segnalarlo successivamente alla stanza di compensazione per la compensazione. Queste operazioni sono soggette a un minimo
dimensione della transazione e/o soglie temporali di reporting che variano da borsa a borsa.
Un altro prodotto simile è chiamato "Exchange for Physical" (EFP) in Eurex o "Exchange for".
Posizioni correlate (EFRP) nel Chicago Mercantile Exchange (CME). Questa transazione è a
meccanismo che consente di negoziare fuori borsa un contratto futures o di opzione su cambi
combinazione con una posizione FX OTC correlata e compensativa. Questo meccanismo aiuta le parti a
spostare le loro posizioni OTC in posizioni compensate riducendo così la loro esposizione non compensata
e ottenere allo stesso tempo guadagni operativi attraverso la compensazione tramite CCP. Inoltre, consente
i partecipanti possono attingere a due diversi pool di liquidità, ovvero sia fuori borsa che in borsa
liquidità.
I numeri mostrano che i volumi di compensazione stanno aumentando gradualmente. Un rapporto su Clarusft
mostra che la compensazione degli NDF ha raggiunto l’incredibile cifra di 3.3 trilioni di dollari entro la fine del terzo trimestre del 3, un aumento del 2023%
aumento rispetto al terzo trimestre dello scorso anno. Le opzioni FX e la compensazione a termine sono quasi raddoppiate
mentre anche la compensazione spot dei cambi è in ripresa.
Guidatori
Negli ultimi anni ci sono stati numerosi fattori che hanno sostenuto l’aumento della compensazione nel Forex
anni.
Dal lato delle vendite, c’è l’interesse per la compensazione come soluzione per ottimizzare sia il margine che il capitale
guadagnando lentamente terreno. I partecipanti al lato vendita stanno realizzando il credito della controparte
vantaggi che una controparte centrale di compensazione (CCP) può offrire eliminando il rischio di controparte
(che altrimenti avrebbero nei confronti delle loro controparti bilaterali) e compensando le esposizioni
contro una singola controparte (vale a dire la stessa CCP) con un peso di rischio molto più basso.
Dal lato degli acquisti, il principale fattore di compensazione sembra essere la gestione dell’UMR
requisiti, che rendono gli scambi bilaterali più ad alta intensità di capitale imponendo il
scambio del margine iniziale (IM) per operazioni su derivati OTC non compensate. Invece di pubblicare
questo IM con ogni controparte con cui il cliente buy-side ha una linea di credito, il margine può essere
gestito in modo efficiente versandolo presso una stanza di compensazione centrale su base compensata. Inoltre,
le transazioni compensate non contano ai fini dell'"importo nozionale medio aggregato" (AANA)
calcoli anche in UMR, rendendo la compensazione uno strumento utile nella gestione delle soglie UMR.
Inoltre, i prodotti compensati forniscono una fonte alternativa di liquidità rispetto al buy-side
i mercati OTC.
Oltre a ridurre il rischio di controparte, compensazione multilaterale delle transazioni a livello centrale
semplifica i processi operativi per tutti i partecipanti, riduce i costi di negoziazione e migliora
efficienza complessiva. Riduce inoltre il rischio di regolamento sfruttando un regolamento di mercato
infrastrutture come CLS.
Le sfide
La transizione alla compensazione dei flussi di lavoro in FX potrebbe non essere esattamente una passeggiata nel parco e potrebbe esserlo
implicano la navigazione attraverso le implicazioni finanziarie e le potenziali complessità normative.
Gli strumenti FX non hanno l'obbligo di essere compensati. Inoltre, la compensazione comporta spese generali
relativi ai requisiti di margine e alle commissioni di compensazione. Alcuni giocatori più piccoli potrebbero trovarlo
difficile soddisfare i requisiti di garanzia/capitale essenziali per poter compensare e poter
continuare ad attenersi ai modelli commerciali bilaterali esistenti.
Un punto su cui vale la pena riflettere è che la compensazione non è una soluzione globale. Potrebbe non essere adatto a tutti
partecipanti in ogni momento e in ogni situazione. Il portafoglio di esposizione al rischio dovrà esserlo
ottimizzato con il giusto mix di volumi liquidati e non liquidati. Cancellazione in modo selettivo
ridurre al minimo i requisiti di margine massimizzando al tempo stesso il risparmio di capitale si rivelerà la soluzione
chiave. Ciò richiederà un cambiamento nei processi esistenti per determinare la proporzione ottimizzata
dell’esposizione ai derivati valutari compensati e non compensati in base a una serie di fattori come la valuta
coppie scambiate, controparti commerciali, credito disponibile per controparte, variazione massima del rischio
consentito ecc. Inoltre, anche l'infrastruttura tecnologica avrà bisogno di un aggiornamento per poterlo fare
per consumare messaggi e dati relativi alla cancellazione senza interrompere i flussi di lavoro esistenti.
Le fintech sono in prima linea nell’elaborazione di nuovi modelli algoritmici in cui i portafogli dei clienti rischiano
vengono analizzati e ottimizzati spostando selettivamente le transazioni esistenti non compensate nella compensazione
casa, con conseguente margine e plusvalenza per il cliente. Tuttavia, questi sono ancora nei loro
fase nascente e attualmente sono in corso PoC per testare e certificare l'efficacia di questi
modelli prima che possano essere dichiarati pronti per la produzione.
Infine, sebbene le CCP riducano il rischio di credito, possono creare rischi di liquidità, soprattutto nei mercati finanziari
condizioni di mercato altamente volatili e stressanti.
Emersione della Blockchain
Blockchain e Digital Ledger Technology (DLT) sono stati acclamati come il Santo Graal per il mondo del business
trasformazione dell’elaborazione post-negoziazione ormai da qualche tempo, ma l’adozione nella compensazione potrebbe farlo
essere più lenti rispetto ad altri ambiti quali la gestione dei dati anagrafici, il regolamento, le garanzie
gestione ecc. La DLT può concettualmente incorporare regole appropriate per implementare la compensazione
e la compensazione all'interno del suo quadro, migliorando potenzialmente l'attuale sistema centralizzato di contropartita
processi di compensazione. Tuttavia, questi processi di compensazione odierni si sono evoluti
tempo e hanno svolto un ruolo fondamentale nel creare soluzioni stabili, scalabili, resilienti ed economicamente efficienti
infrastrutture di mercato. A prima vista, sembra difficile sostituire queste attuali collaudate nel tempo
processi di compensazione senza rischi e benefici significativi. Per esacerbare le cose,
La DLT non è ancora abbastanza matura, non è stata dimostrata in condizioni di mercato stressanti e potrebbe esserlo
limitazioni intrinseche di scalabilità e integrazione quando applicate al mercato finanziario
infrastrutture.
Conclusione
Il clearing è in voga sin dai tempi difficili della crisi del 2008. Dodd-Frank, EMIR
e gli schemi basati sul capitale e sui margini (come UMR e SA-CCR) hanno portato a un
aumento nella compensazione di molti tipi diversi di derivati OTC, ma l’adozione di FX ha
stato più lento. Le ragioni sono ovvie: gli strumenti FX non hanno l'obbligo di essere compensati, FX
le negoziazioni hanno generalmente una durata più breve, limitando così il rischio di controparte e alcuni cambi
strumenti come gli spot sono esclusi dai calcoli IM. Tutto questo insieme a
i costi aggiuntivi percepiti per la compensazione hanno impedito ai partecipanti di dedicarsi alla compensazione alla grande.
Tuttavia, gli operatori di mercato si stanno lentamente abituando a considerare la compensazione valutaria come risorsa
la gestione e l'ottimizzazione del bilancio sono al centro dell'attenzione. La rinnovata attenzione su
l’uso efficiente del margine, del credito e delle garanzie collaterali sta spingendo i mercati FX a orientarsi verso
schiarimento. Le opportunità di compensazione valutaria stanno aumentando, le infrastrutture di mercato stanno crescendo e il
il costo del capitale è in aumento, tutti questi fattori stanno spingendo avanti la compensazione dei cambi. Mercato
infrastrutture come stanze di compensazione e borse valori stanno consentendo nuove operazioni di compensazione innovative
flussi di lavoro sia per le fasi pre-esecuzione che per quelle post-esecuzione. Sedi di negoziazione e lato vendita
stanno rafforzando i sistemi e la connettività esistenti per poterli incorporare
flussi di lavoro e offrirli al lato acquirente come alternativa al tradizionale metodo OTC
commercio. Le fintech stanno contribuendo con nuove tecnologie all’avanguardia sviluppando modelli per
ottimizzare e trasferire il rischio alle stanze di compensazione per migliorare l'utilizzo del capitale e dei margini.
Innovazione tecnologica come Blockchain e tecnologia di registro digitale che funziona
si stanno esplorando anche transazioni di criptovaluta per supportare il caso d'uso della compensazione.
Tutta questa collaborazione tra istituzioni finanziarie, stanze di compensazione, organismi di regolamentazione e
altri partecipanti al mercato insieme ai progressi nell’innovazione tecnologica sono imperativi
promuovere un ecosistema di compensazione valutaria resiliente ed efficiente. La compensazione dei cambi, tuttavia, è nella sua fase iniziale
facendo rapidi passi avanti verso il mainstream.
Riferimenti
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ForexClear | Ciò che puliamo | Gruppo LCH
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Ledger-IT
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