Sintesi
- Il 2023 è stato un anno incredibile per gli asset digitali, con Bitcoin in rialzo di oltre il 172%, con una correzione inferiore al 20% e afflussi netti di capitale in BTC, ETH e Stablecoin.
- Quest’anno il mercato ha superato diversi importanti modelli tecnici e di prezzo on-chain, con ottobre che è stato un importante punto cardine per i flussi di capitale istituzionale.
- I detentori a lungo termine attualmente detengono quasi il massimo storico dell’offerta di Bitcoin e la stragrande maggioranza delle monete è ora detenuta in profitto.
- Si stanno verificando importanti cambiamenti nella struttura del mercato, come Tether che riafferma il dominio tra le stablecoin, i futures ECM che ribaltano Binance e una significativa crescita dei mercati delle opzioni.
In quest'ultima edizione dell'anno, faremo un vorticoso tour di ciò che è cambiato quest'anno, on-chain. Esploreremo come si sono evoluti gli scenari Bitcoin, Ethereum, Derivati e Stablecoin nel 2023 e come ciò crea le condizioni per un entusiasmante percorso da percorrere.
Il 2023 è stato un anno eccezionale per gli asset digitali, con la capitalizzazione di mercato di Bitcoin in aumento fino a un picco del +172%. Anche il resto dell’ecosistema degli asset digitali ha avuto un anno forte, con Ethereum e i segmenti più ampi delle altcoin che hanno registrato una crescita del +90% nelle loro capitalizzazioni di mercato.
Ciò evidenzia una crescente dominanza di Bitcoin, che è spesso vista come il mercato si riprende da mercati ribassisti prolungati, come quello del 2021-22. Ethereum in particolare ha avuto un inizio un po' lento su base relativa, con il rapporto ETH/BTC sceso ai minimi pluriennali intorno a 0.052, nonostante il successo della spedizione dell'aggiornamento di Shanghai e la crescita del suo ecosistema L2.
Sebbene gli asset digitali abbiano sovraperformato in modo significativo gli asset tradizionali come azioni, obbligazioni e metalli preziosi durante tutto l’anno, il rally dalla fine di ottobre è stato responsabile della parte del leone dei guadagni. Ciò è iniziato con una rottura al di sopra del livello di prezzo psicologicamente importante di $ 30, nonché con numerosi importanti livelli di prezzo.
Nessun ritiro dato
Una delle caratteristiche salienti del mercato del 2023 è stata la profondità notevolmente ridotta di tutti i ritiri e le correzioni dei prezzi. Storicamente, i periodi di ripresa del mercato ribassista e le tendenze rialziste del mercato per BTC vedono regolarmente ritiri di almeno il -25% dal massimo locale, con molti esempi che superano il -50%.
Tuttavia, la correzione più profonda nel 2023 si è chiusa appena al -20% al di sotto del massimo locale, suggerendo che il supporto dal lato degli acquisti e l’equilibrio complessivo tra domanda e offerta sono stati favorevoli durante tutto l’anno.
Anche Ethereum ha registrato correzioni relativamente superficiali, con la più profonda che ha raggiunto il -40% all'inizio di gennaio. Nonostante la performance più lenta rispetto a BTC, ciò dipinge anche un contesto costruttivo in cui la ridotta emissione di offerta dalla fusione sta incontrando flussi di domanda relativamente resilienti.
Il mercato ribassista del 2022 è stato leggermente meno brutale rispetto al ciclo ribassista del 2018-20, con la maggior parte delle principali risorse digitali che hanno iniziato il 2023 con un calo del -75% rispetto al ATH. La forte performance sin dai minimi ha recuperato una grande percentuale delle perdite. Gli asset principali sono attualmente inferiori ai loro ATH del -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (Altcoin esclusi ETH e Stablecoin) e le forniture di Stablecoin (-24%).
Da una prospettiva on-chain, il Realised Cap per BTC ed ETH fornisce uno strumento eccellente per tracciare il recupero dei flussi di capitale nel rispettivo asset. Il prelievo totale del Realised Cap durante l'orso del 2022 ha raggiunto livelli simili a quelli dei cicli precedenti, riflettendo un deflusso netto di capitali del -18% per BTC e del -30% per ETH.
Tuttavia, gli afflussi di capitale si sono ripresi a un ritmo molto più lento, con il Bitcoin Realized Cap ATerH raggiunto 715 giorni fa. Ciò è paragonabile a un recupero completo del limite realizzato che richiedeva circa 550 giorni nei cicli precedenti.
Superare la resistenza dei 30 dollari
Quest'anno il mercato Bitcoin ha superato numerosi modelli tecnici e di prezzo a catena, che ci aiutano ad apprezzare quanto sia stata forte la performance.
L'anno è iniziato con una breve compressione a gennaio che ha spinto il mercato al di sopra del prezzo realizzato 🟠, che di fatto aveva limitato i prezzi da giugno 2022. Questa ripresa ha sfondato anche il 200D-SMA 🔵, fino a incontrare la resistenza a 200W-SMA 🔴 a marzo.
I prezzi del Bitcoin hanno continuato a consolidarsi tra il 200D-SMA 🔵 e il vero prezzo medio di mercato 🟢 fino ad agosto, portando a uno dei periodi meno volatili nella storia del Bitcoin (vedi WoC-32 ed WoC-33). Poco dopo, un rapido evento di deleveraging ha portato i prezzi da $ 29 a $ 26 in un solo giorno, e al di sotto di entrambe le suddette medie dei prezzi tecnici a lungo termine.
È stato il rally di ottobre a cambiare davvero le carte in tavola, recuperando tutti i modelli di prezzo rimanenti e sfondando il livello psicologico chiave di 30 dollari. Da allora, Bitcoin ha raggiunto il suo massimo annuale di 44.5 dollari e al momento in cui scrivo si sta consolidando intorno ai 42 dollari.
Un filo conduttore che i lettori potrebbero notare in questo articolo è l’accelerazione dei flussi di capitale, dello slancio del mercato e della performance dalla fine di ottobre. In WoC-49, abbiamo esplorato come ciò fosse associato al superamento dei prezzi di BTC al di sopra del livello di 30 dollari, che definiamo come una transizione dalla fase di "ripresa incerta" a un "trend rialzista entusiasta".
In particolare, il rally di ottobre ha superato due livelli importanti che hanno delineato questa transizione nei cicli precedenti:
- Il punto medio del mercato tecnico: essendo un livello di prezzo che in generale funge da supporto durante il primo ribassista e da resistenza nel tardo ribassista. In questo ciclo, i 30 dollari sono stati l’ultima grande area di supporto prima di una serie di svendite di capitolazione, culminate con il crollo di FTX.
- Il vero prezzo medio di mercato di Cointime: che riflette la base dei costi degli investitori attivi. Questo modello è stato sviluppato all'interno del ns Ricerca sull'economia di Cointime in collaborazione con ARK Invest.
Possiamo anche vedere un netto cambiamento di carattere nel nostro segnale di recupero da un orso di Bitcoin, poiché tutti gli otto indicatori sono entrati in territorio positivo da ottobre. Le letture sono state discontinue per gran parte del 2023, mostrando un carattere molto simile al periodo 2019-20.
Con tutti e otto gli indicatori attivi, ciò suggerisce che, attraverso diversi parametri e aree della struttura del mercato Bitcoin, il mercato è entrato in un territorio positivo spesso associato a trend rialzisti resilienti.
Aumenti di volume, tariffe e iscrizioni
Sostenendo l’idea che ottobre abbia rappresentato in qualche modo un cambiamento di fase del mercato, possiamo vedere che i volumi delle transazioni per Bitcoin erano relativamente stagnanti fino a quel momento. Il rally di ottobre ha motivato i volumi di trasferimento di Bitcoin a raddoppiare da 2.4 miliardi di dollari al giorno a oltre 5.0 miliardi di dollari al giorno, i livelli più alti da giugno 2022.
Possiamo anche vedere i volumi di afflusso e deflusso sugli scambi per BTC ed ETH in aumento durante tutto l'anno, suggerendo un'espansione generale dell'interesse per il trading spot. Da notare come i volumi di BTC stiano aumentando significativamente più velocemente dei volumi di ETH, in linea con l’osservazione della crescente dominanza di Bitcoin. È normale che BTC porti la fiducia degli investitori fuori dalla depressione dopo lunghi mercati ribassisti, e questo grafico aiuta a visualizzare questo fenomeno.
Il conteggio delle transazioni Bitcoin ha raggiunto nuovi massimi storici quest'anno, in gran parte a causa dell'aumento inaspettato di Ordinali e Iscrizioni. Queste transazioni incorporano dati come file di testo e immagini all'interno della parte della firma di una transazione.
Di conseguenza, ora possiamo valutare due tipi di transazioni Bitcoin:
- 🟠 Conteggio totale delle transazioni (non filtrato)
- 🔵 Transazioni monetarie che hanno raggiunto un nuovo massimo pluriennale e quasi storico di 372.5k/giorno.
- 🔴 Transazioni di iscrizione che hanno aggiunto da 175 a 356 transazioni al giorno oltre alle classiche transazioni monetarie.
La stragrande maggioranza delle iscrizioni tende ad essere basata su testo e è associata a un nuovo standard di token denominato BRC-20 🔵. Al suo apice, la rete Bitcoin ha registrato oltre 300 iscrizioni al giorno, superando di gran lunga il picco di 17.2 al giorno per le iscrizioni basate su immagini 🟠 in aprile (le immagini sono più grandi e quindi più costose da iscrivere man mano che le commissioni aumentano).
Come risultato di questo nuovo acquirente del blockspace Bitcoin, le entrate dei miner derivanti dalle commissioni sono aumentate in modo significativo, con diversi blocchi che nel 2023 hanno pagato commissioni che hanno addirittura superato il sussidio di 6.25 BTC. Quest’anno si sono verificati due importanti picchi tariffari, che ora rappresentano circa un quarto dei ricavi dei minatori. Questo è alla pari delle fasi di euforia dei mercati rialzisti del 2017 e del 2021.
È interessante notare che, sebbene le iscrizioni rappresentino circa il 50% delle transazioni confermate, sorprendentemente occupano solo dal 10% al 15% circa dello spazio del blocco. Questo è il risultato sia delle dimensioni ridotte dei file di testo, sia delle sfumature associate allo sconto sui dati SegWit (un argomento che trattiamo in WoC-39).
Quest'anno le iscrizioni hanno contribuito tra il 15% e fino al 30% delle entrate totali delle commissioni di transazione per i minatori. Ciò evidenzia la natura non intuitiva dello sconto SegWit, in cui le transazioni di iscrizione consumano una quota minoritaria di spazio di blocco (in byte), pagano una percentuale significativa di commissioni, ma rappresentano anche circa la metà di tutte le transazioni confermate.
In effetti, le iscrizioni e lo sconto sui dati SegWit consentono ai minatori di inserire più transazioni, che pagano più commissioni, nello stesso blocco di dimensione massima. L’impatto sui ricavi dei minatori qualora la domanda di iscrizioni dovesse persistere migliorerà probabilmente significativamente l’economia dei minatori, soprattutto con il quarto dimezzamento che si avvicina rapidamente.
Ponti, picchettamento e Shanghai
Per Ethereum, quest’anno l’attività on-chain è stata un po’ lenta, con ottobre che è stato nuovamente un notevole punto di inflessione.
- Gli indirizzi attivi sono stati relativamente stabili a circa 390 al giorno
- Il conteggio delle transazioni è recentemente aumentato da 970 al giorno a 1.11 milioni al giorno
- Il volume trasferito di ETH è aumentato da 1.8 miliardi di dollari al giorno a 2.9 miliardi di dollari al giorno
Sebbene il prezzo di mercato di ETH abbia generalmente sottoperformato il più ampio spazio degli asset digitali, il suo ecosistema continua ad espandersi, maturare e crescere. In particolare, il valore totale bloccato nella flotta in continua espansione di blockchain Layer-2 è aumentato del 60%, con oltre 12 miliardi di dollari ora bloccati nei ponti.
Queste catene L2 stanno cercando di ridimensionare ed espandere il blockspace di Ethereum, ancorando i propri dati e finalità alla catena principale di Ethereum per mantenere la propria sicurezza.
L’altra area chiave di crescita per Ethereum è stato il volume totale di ETH messo in staking tramite il nuovo meccanismo di consenso Proof-of-Stake. L'ETH staking ha registrato un aumento del volume del 119% da inizio anno, raggiungendo oltre 34.638 milioni di ETH ora bloccati nel protocollo di staking. Anche l'aggiornamento di Shanghai è stato lanciato con successo ad aprile, consentendo agli staker di completare i prelievi e rimescolare i fornitori e le configurazioni di staking per la prima volta da quando la catena Beacon è stata lanciata nel dicembre 2020.
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Avere una visione a lungo termine
Nonostante l’incredibile andamento dei prezzi di Bitcoin, gran parte di BTC rimane dormiente e raggiunge lo status di detentore a lungo termine nei portafogli degli investitori. Su una fornitura circolante totale di 19.574 milioni di BTC, oltre 14.900 milioni (76.1%) sono trattenuti fuori dagli scambi e non sono stati spostati per oltre 155 giorni, con un aumento di 825 BTC da inizio anno. Ciò pone anche l’offerta dei possessori a breve termine a quello che è effettivamente il minimo storico di 2.317 milioni di BTC.
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Con il rialzo del mercato, una stragrande maggioranza delle monete degli investitori sono tornate ad essere "in profitto", sia a causa del passaggio di mano, sia perché i prezzi sono saliti al di sopra della base dei costi. Il grafico seguente mostra come il volume totale delle monete detenute "in perdita" è sceso a circa 1.9 milioni di BTC, con la maggior parte detenuta da detentori a lungo termine che hanno acquistato vicino ai massimi del 2021.
Il rovescio della medaglia è che l’offerta detenuta “in profitto” è ora superiore al 90% dell’offerta circolante, con il rally di ottobre che è l’evento che l’ha portata al di sopra della media storica. Dato che il 2023 è iniziato con oltre il 50% dell’offerta sott’acqua, si tratta di una delle riprese più rapide della storia (seconda al rally del 2019).
Il grafico seguente mostra la variazione dell'offerta percentuale di profitto nel corso di ciascun anno solare a partire dal 2015. Sebbene la delineazione per anno non sia perfetta, il classico ciclo quadriennale di Bitcoin ci consente di individuare alcuni modelli interessanti:
- 🟠 Piano dell'orso/Recupero vede il maggiore aumento dell’offerta in profitto poiché le monete capitolate vicino ai minimi ritornano in territorio redditizio.
- ???? Il primo mercato rialzista dove il trend rialzista generale mette in profitto la maggior parte delle monete e raggiunge nuovi ATH.
- 🟢 Toro tardivo euforico dove il mercato è a ATH, con conseguenti letture da positive a negative poiché tutte le monete sono già in profitto e il mercato è vicino all'esaurimento.
- 🔴 Orso primario dopo il picco del mercato, poiché volumi significativi di monete sono in perdita.
Sebbene semplice nella costruzione, questo quadro evidenzia davvero le somiglianze tra il 2015-16, il 2019-20 e i progressi del 2023 finora.
Infine, per quanto riguarda la redditività degli investitori, il 2023 ha portato i detentori a lungo termine, i detentori a breve termine e il detentore medio da uno stato non redditizio a uno moderatamente redditizio. Il parametro NUPL per ciascuna coorte non è ancora a livelli euforici, ma è anche comodamente al di sopra del rispettivo livello di pareggio della coorte.
Mercati dei derivati in scadenza
Una caratteristica distintiva del ciclo 2020-23 è stata l’emergere dei mercati dei futures e delle opzioni come sedi preferite per l’esposizione dei prezzi e la liquidità. Il 2023 si è rivelato un anno importante in questa maturazione, poiché i mercati delle opzioni sono cresciuti fino a eguagliare e persino superare i mercati dei futures in termini di dimensioni degli interessi aperti.
Entrambi ora vantano tra i 16 e i 20 miliardi di dollari di contratti aperti, con Deribit che continua a dominare (oltre il 90%) lo spazio delle opzioni. Ciò allude a un crescente interesse istituzionale per Bitcoin, poiché i trader e le posizioni utilizzano il mercato delle opzioni per implementare strategie commerciali, di gestione del rischio e di copertura più sofisticate.
Anche nel mercato dei futures si è verificato un notevole cambiamento di posizione dominante, con le posizioni aperte detenute presso la borsa regolamentata CME che hanno superato per la prima volta nella storia la borsa offshore Binance. Ancora una volta, ottobre sembra essere stato un momento importante per questo cambiamento di fase, alludendo ad un afflusso di capitale istituzionale.
Il volume degli scambi di futures sia per BTC che per ETH ha registrato un aumento nel mese di ottobre, con un volume giornaliero combinato di 52 miliardi di dollari al giorno. I contratti Bitcoin dominano circa il 67% del volume degli scambi, rispetto al 33% associato ai contratti Ether.
Il rendimento cash and carry disponibile nei mercati dei futures ha visto tre fasi distinte durante tutto l'anno che raccontano anche una storia sui flussi di capitale nello spazio:
- Da gennaio ad agosto con rendimenti che oscillano intorno al ~5%. Ciò è in gran parte in linea con i rendimenti dei titoli del Tesoro USA a breve termine, e quindi è relativamente poco attraente dato il rischio aggiuntivo e la complessità dell’operazione.
- Da agosto a ottobre con rendimenti inferiori al 3% in seguito alla svendita a 26 dollari e a un contesto di volatilità sorprendentemente basso.
- Da ottobre in poi, i rendimenti superano l’8%. Con la base dei futures che ora si mantiene a livelli di 300 punti base sopra i titoli del Tesoro statunitense, il capitale dei market maker ha ora un incentivo significativo per tornare nello spazio degli asset digitali.
Forniture di stablecoin
Un fenomeno relativamente nuovo nell’ultimo ciclo è stato il ruolo enorme che le stablecoin hanno svolto nella struttura del mercato, diventando la valuta di quotazione preferita per i trader e una fonte primaria di liquidità del mercato.
L’offerta aggregata di stablecoin è in calo da marzo 2022, scendendo del -26% rispetto al picco, rappresentando un grave ostacolo per la liquidità del mercato. Ciò è dovuto a una combinazione di pressioni normative (la SEC ha addebitato BUSD per essere un titolo), rotazione di capitale (preferendo titoli del Tesoro statunitensi rispetto a stablecoin non fruttiferi) e calo dell’interesse degli investitori nel mercato ribassista.
Tuttavia, ottobre è stato un punto cruciale, con l'offerta totale di stablecoin che ha toccato il fondo a 120 miliardi di dollari e che l'offerta ha iniziato a crescere a un tasso fino al 3% al mese. Questa è la prima espansione dell'offerta di stablecoin da marzo 2022 e un probabile segnale di ritorno dell'interesse degli investitori.
Anche la dominanza relativa tra le varie stablecoin ha subito cambiamenti significativi tra il 2022 e il 2023. Le stablecoin precedentemente in crescita come USDC e BUSD hanno visto la loro dominanza ridursi in modo significativo, con BUSD entrato in modalità di solo riscatto e la dominanza di USDC scesa dal 37.8% al 19.6% da giugno 2022. .
Tether (USDT) si è affermata ancora una volta come la più grande stablecoin, con un'offerta totale che ha superato i 90.6 miliardi di dollari e detiene il 72.7% della quota di mercato.
Infine, possiamo confrontare la variazione a 30 giorni del tetto realizzato per BTC ed ETH con quella dell’offerta aggregata di stablecoin. Questi tre parametri aiutano a visualizzare e misurare i relativi flussi di capitale e la rotazione tra i settori.
Ancora una volta, ottobre si distingue come un momento chiave in cui gli afflussi di capitale in tutti e tre gli asset diventano positivi, allineandosi con il mercato che supera il livello chiave di 30 dollari, l’interesse istituzionale in espansione nei mercati dei derivati e gli afflussi netti di capitale verso i tre principali asset digitali.
Sintesi e conclusioni
Il 2023 non avrebbe potuto essere più diverso dal devastante deleveraging e dalla tendenza al ribasso del mercato del 2022. Invece, quest’anno ha portato un rinnovato interesse per le risorse digitali, una significativa sovraperformance e nuovi artefatti on-chain sotto forma di iscrizioni su Bitcoin.
L’offerta di Bitcoin è attualmente strettamente detenuta dai detentori a lungo termine e la maggior parte degli investitori ora detiene monete redditizie. Con un ETF con sede negli Stati Uniti che sembra sempre più probabile all’inizio del 2024 e il dimezzamento del Bitcoin previsto per aprile, il terreno è pronto per un anno entusiasmante.
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- Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-51-2023/
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