USD Menukar Margin Call Pada Maret 2023

Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Followers: 0

Saya tahu pembaca kami akan mengikuti peristiwa dua minggu terakhir, meliputi Silicon Valley Bank (SVB), First Republic Bank (FRC) dan Credit Suisse (CS). Setiap institusi berbeda, tetapi masing-masing dihadapkan pada penarikan besar-besaran deposan yang disebabkan oleh hilangnya kepercayaan terhadap kesehatan bisnis mereka.

Pada awal tahun 2023, siapa yang akan percaya bahwa Credit Suisse, sebuah firma yang didirikan pada tahun 1856, dengan sejarah bertingkat dan banyak akuisisi di bawah ikat pinggangnya (First Boston, DLJ, …) dan firma yang menavigasi Krisis Keuangan Hebat tahun 2007- 08 tanpa talangan pemerintah, G-SIB juga boot, akan berakhir dengan paksa oleh regulatornya untuk diambil alih oleh pesaingnya UBS.

Ada banyak artikel bagus tentang masing-masing situasi spesifik SVB, FRC, dan CS, jadi di blog hari ini saya ingin membahas efek sekunder; dampak dari penurunan ekspektasi nilai dolar karena pelarian ke tempat yang aman mendorong Treasuries AS (penurunan imbal hasil) dan harga pasar dengan ekspektasi bahwa Federal Reserve harus menghentikan, menghentikan, atau bahkan menurunkan suku bunga untuk mengatasi tekanan di sektor perbankan .

Penurunan kurs USD ini, khususnya pada kurs Treasury 2Y yang penting sangat besar dan signifikan secara historis. Kami akan melihatnya melalui lensa tarif Swap SOFR dan panggilan margin untuk Swap yang dihapus.

Tarif Swap SOFR

Bagan kurs harian untuk SOFR Swap dibersihkan di LCH SwapClear.

Turun tajam dari 9 Maret dan seterusnya, dengan 2 Tahun khususnya turun secara signifikan dari lebih dari 5% menjadi di bawah 4% dalam 3 hari antara 8 Maret dan 13 Maret.

Menampilkan ini sebagai tabel perubahan titik dasar absolut untuk setiap hari dan tenor.

Pergerakan pada 13-Maret dan 2Y khususnya merupakan penurunan besar-besaran dan bahkan lebih besar daripada yang kita lihat di Krisis Covid (Feb 2020) atau Krisis Keuangan Hebat 2007-08.

Perubahan Tingkat Swap antara 10-13 Maret 2023

Untuk melihat seberapa signifikan, mari kita lihat Swap margin calls, baik Variation margin (VM) maupun Initial margin (IM).

SOFR 2Y Tukar Perdagangan

Perdagangan Swap tetap berbayar akan kehilangan uang karena tarif turun dan menghadapi panggilan VM harian dari Lembaga Kliring, dalam kasus kami LCH SwapClear.

Jadi mari kita asumsikan bahwa pada 3-Maret-2023, kita mengadakan SOFR 2Y $250m pay fixed swap pada tingkat nominal 4.9561%, perdagangan dengan DV01 mendekati $50K.

IM LCH SwapClear House untuk perdagangan ini pada 3 Maret 2023, akan menjadi $3.1 juta atau 62 bps dalam ketentuan dv01. Sementara klien yang menyelesaikan perdagangan akan membutuhkan IM sebesar $3.6 juta atau 72 bps.

Saat tarif 2Y turun, LCH akan menandai perdagangan ke pasar dan meminta VM setiap hari untuk menutupi kerugian 1 hari. Kita dapat menjalankan simulasi seperti itu clarus pesona dan buat tabel Panggilan VM harian dan Saldo VM kumulatif.

VM Call sebesar $770rb, $1.8jt, dan $2.95jt selama 3 hari berturut-turut mulai 9 Maret, akan menyebabkan Saldo VM kumulatif negatif $4.7jt pada 13 Maret, pulih menjadi $3.65jt pada 14 Maret tetapi meningkat lagi hingga akhir dengan $5.3 juta pada 17-Mar-23.

Hanya dalam 2 minggu perdagangan ini akan membutuhkan $5.3 juta uang tunai untuk diberikan kepada PKC.

Selain itu pada 13 Maret, VM kumulatif perdagangan sebesar $4.7 juta lebih besar dari IM pada awal.

Margin Awal dan Kerugian Ekor

Selanjutnya mari kita masuk clarus pesona apa yang terjadi pada Margin Awal selama periode 2 minggu yang sama.

Lompatan pada 13 Maret menjadi $3.7 juta, jadi tambahan $600 ribu akan dibutuhkan oleh LCH SwapClear, selain panggilan VM senilai $3 juta untuk hari ini.

LCH IM terus meningkat dan mencapai $4.9 juta atau 98 bps pada 17 Maret, meningkat 60% dari nilai awal $3.1 juta atau 62 bps. Untuk perdagangan klien, peningkatannya adalah $3.6 juta hingga $5.8 juta atau 72bps hingga 116bps, peningkatan serupa sebesar 60%.

Untuk memahami alasannya, kita dapat melihat Skenario Ekor perhitungan LCH IM.

Menampilkan empat skenario terburuk semuanya tanggal Maret dan kerugiannya jauh lebih besar daripada empat skenario berikutnya, yang semuanya dari Februari 2020 (Krisis Covid). Tanggal Maret ini sesuai dengan perubahan di bawah ini:

Tanggal yang ditampilkan adalah awal periode 5 hari; jadi tingkat SOFR 2 Tahun turun 100 Bps selama 5 hari setelah 6-Mar-23 dan pergerakan terburuk adalah periode 8-hari 23-Mar-5. Ini sesuai dengan tabel skenario ekor kami di atas, dengan 8-Mar-23 kerugian terburuk diikuti oleh 6-Ma23.

Model IM LCH dikalibrasi dengan pergerakan pasar baru-baru ini sehingga IM meningkat dengan pergerakan pasar yang besar dan volatilitas yang lebih tinggi, memastikan bahwa perdagangan tetap memiliki margin yang memadai.

Aturan Margin yang Tidak Dihapus

Untuk Uncleared Margin Rules (UMR) ISDA SIMM adalah metode pilihan dan dikalibrasi dengan periode lookback hisotrical 3 tahun, periode stres yang saat ini didefinisikan sebagai Krisis Finansial 2007-2008, periode margin risiko 10 hari dan Tingkat kepercayaan VaR sebesar 99%.

Perdagangan yang tidak jelas dengan DV01 yang sama dengan Swap 2Y kami, akan membutuhkan SIMM sebesar $2.9 juta, karena bobot risiko untuk suku bunga USD 2Y adalah 61bps. Ini dikalibrasi ulang setiap tahun dengan data pasar baru dan versi baru yang diterapkan pada bulan Desember setiap tahun.

Mengingat SIMM pada 61bps secara signifikan lebih rendah dari IM LCH saat ini sebesar 98 bps, kita dapat mengharapkan kalibrasi ISDA SIMM yang baru memiliki bobot risiko yang lebih tinggi untuk kurs USD, khususnya tenor 2Y dan akibatnya menghasilkan persyaratan margin yang lebih tinggi untuk risiko suku bunga USD .

Bahkan metode UMR Grid/Schedule mensyaratkan IM sebesar 1% dari notional untuk durasi kurang dari 2 tahun dan 2% dari notional untuk durasi dari 2 tahun sampai kurang dari 5 tahun; jadi persyaratan IM untuk perdagangan 2 tahun kita akan turun dari $5 juta menjadi $2.5 juta beberapa hari kemudian.

Memberikan kepercayaan lebih lanjut tentang seberapa signifikan pergerakan SOFR 2Y dalam sejarah yang baru-baru ini kita lihat.