Eurodolar Tidak Ada Lagi… - Plato AiStream V2.1

Diterbitkan Ulang Oleh Plato

Followers: 0

Sementara seolah-olah blog ini adalah tentang Indikator Adopsi RFR ISDA-Clarus edisi Maret 2023, saya tidak bisa membiarkan hilangnya kontrak berjangka terbesar yang pernah saya perdagangkan tanpa komentar.

Sebagian besar blog Klarus dalam beberapa kali telah difokuskan pada transisi dari IBOR ke RFR. Apa yang dulunya merupakan langkah yang tak terbayangkan kini akhirnya terjadi – kontrak 3 bulan “Eurodollar” di CME (yaitu a contract for difference versus penetapan LIBOR 3 juta USD) tidak ada lagi. Open Interest yang tersisa (setelah kedaluwarsa Juni 2023) diubah menjadi kontrak setara SOFR pada penutupan permainan Jumat.

Saya tidak akan menjadi satu-satunya orang di pasar yang memikirkan tentang:

“Perdagangan” nyata pertama saya adalah di masa depan Eurodollar.
Anda harus mempelajari bahasa yang benar-benar baru untuk dapat memperdagangkannya – ini sebelum layar!
Itu membuat saya merasa sangat tua karena karier saya telah melampaui masa hidup dari apa yang pernah menjadi kontrak perdagangan terbesar di dunia.
Itu adalah produk paling sederhana untuk dapat membuat konsep saat memulai. Apakah kontrak berjangka yang diselesaikan versus suku bunga majemuk dan cukup banyak berhenti diperdagangkan sebelum benar-benar berakhir begitu mudah bagi "pemula"?
Saya akan selamanya merindukan antisipasi/kegugupan/adrenalin pada hari IMM di mana LIBOR akan benar-benar diperbaiki. Setelah memasukkan begitu banyak pemasangan FRA ke dalam IMM, ukuran posisi yang besar selalu menjadikannya sebuah acara.

Untuk perasaan itu benar-benar nostalgia, 3 kontrak depan masih tersedia untuk diperdagangkan:

Namun pada intinya, hari Jumat menandai hari terakhir likuiditas "nyata" menurut saya. Oleh karena itu, mari kita lihat data di balik konversi:

Maret 2023

Grafik Indikator Adopsi RFR untuk bulan Maret karena itu adalah tanda terakhir yang kita miliki sebelum kontrak Eurodollar menghilang. Laporan tersebut menunjukkan beberapa berita yang sangat baik, dan kemungkinan akan lebih tinggi lagi bulan depan (baca terus untuk memperkirakan seberapa tinggi):

Menunjukkan;

Indeks telah meningkat ke tertinggi baru sepanjang masa 56.6%, 3.7% lebih tinggi dari bulan lalu.
Lebih dari $200Trn notional terkait RFR diperdagangkan untuk pertama kalinya.
Adopsi SOFR mencapai 61.5% (kurang dari rekor sepanjang masa), meningkat sebesar 2.4% dibandingkan bulan lalu.
Tren untuk adopsi EUR, CAD, dan AUD semuanya positif – saya tunjukkan grafik di bawah ini.

Ini adalah latihan yang menarik untuk melihat apa yang terjadi pada Indikator Adopsi RFR jika semua risiko Eurodollar diubah menjadi SOFR.

Pegang topi Anda

Dengan sedikit tipu daya di balik layar, saya dapat mengonversi data volume kami yang terkait dengan Eurodollar futures menjadi SOFR futures.

Pada bulan Maret 2023, kami melihat $10Trn dari ekuivalen-nosional yang diperdagangkan di Eurodollar futures (seperti yang ditunjukkan pada Tampilan CCP):

Volume CME Eurodollar dalam USD Notional ekuivalen dari Tampilan CCP

Apa kira-kira dampak dari pemindahan $10Trn aktivitas nosional dari produk berbasis LIBOR ke berbasis SOFR? Ada beberapa bagian yang bergerak di sini:

Indikator Adopsi RFR didasarkan pada DV01, oleh karena itu bergantung pada maturitas dari nosional tersebut. Hampir semua aktivitas Eurodollar di bawah 1 tahun.
Berapa banyak dari nosional Eurodollar ini yang terkait dengan spread, dan sebenarnya sudah diperdagangkan sebagai spread ke SOFR? Kami tidak tahu.
Maret adalah bulan IMM, oleh karena itu mungkin telah terlihat beberapa aktivitas yang berkaitan dengan gulungan.
Kontrak Juni 2023 belum dikonversi menjadi ekuivalen SOFR karena masih ada fixing USD LIBOR yang diterbitkan pada Juni. Hal yang sama berlaku untuk kontrak April dan Mei. Oleh karena itu, masih akan ada sedikit Minat Terbuka yang tersisa di Eurodolar setelah konversi – tetapi tidak mungkin untuk melihat banyak perdagangan dan oleh karena itu akan memiliki pengaruh yang sangat kecil pada Indikator Adopsi RFR mulai saat ini.

Karena faktor-faktor tersebut, kami hanya dapat memperkirakan kemungkinan dampak maksimum dari pemindahan semua aktivitas Eurodollar ke dalam kontrak SOFR. Jika kami melakukannya, kami menemukan dampak berikut pada adopsi SOFR:

Adopsi SOFR jika semua aktivitas Eurodollar dialihkan ke SOFR

Mengejutkan?

Perhitungan kami menunjukkan bahwa SOFR akan meningkat menjadi 64.3% dari pasar USD, dari 61.5%. Ini mengasumsikan bahwa 100% aktivitas Eurodolar berpindah ke kontrak SOFR.
Dampak terhadap keseluruhan Indikator Adopsi RFR adalah sekitar setengah dari ukuran – meningkatkannya menjadi 58.2% dari 56.6%.

Gajah di dalam kamar terus menjadi Dana Fed. Tahukah Anda apa yang setara dengan kontrak berjangka Dana Fed yang diperdagangkan pada Maret 2023?

Jawaban: Hampir $100 Triliun!

Sementara The Fed sedang bermain, ini peningkatan aktivitas di Fed Funds berjangka kemungkinan akan bertahan. Menyarankan bahwa adopsi SOFR dapat mencapai 65-70% untuk saat ini.

Di tempat lain

Sementara semua mata tertuju pada SOFR untuk alasan yang bagus (konversi eurodolar diikuti oleh akhir Penghentian USD LIBOR dalam waktu sekitar 12 minggu), ada beberapa hal menarik yang terjadi di mata uang lain.

Misalnya, lihat pawai Adopsi €STR dalam Tarif EUR pasar:

Menunjukkan;

Maret 2023 menandai pertama kalinya lebih dari 30% (sebenarnya 32.1%) risiko EUR diperdagangkan versus RFR.
Itu adalah perbedaan yang luar biasa dan salah satu lompatan terbesar yang pernah kami lihat dalam mata uang apa pun, tanpa adanya pengumuman peraturan.
Akankah EUR menjadi pasar pertama yang secara sukarela beralih ke RFR?

Semua mata tertuju pada angka bulan April untuk melihat apakah momentum ini dapat dipertahankan.

Pasar RFR dengan momentum nyata adalah CAD. Itu Inisiatif pertama CORRA sedang kerja:

Menunjukkan;

CAD sekarang telah melihat 3 bulan berturut-turut di mana CORRA telah menyumbang lebih dari 37% aktivitas perdagangan.
Saya memasukkan riwayat penuh waktu karena pada Juli 2018 CORRA juga merupakan indeks yang populer, tetapi dengan cepat mereda.
Ada lebih lanjut Inisiatif pertama CORRA di Cross Currency Swap mulai 27 Maret, yang juga mencakup pasar CAD Swap.

Melihat Pertukaran CAD XCCY dilaporkan ke SDR, sepertinya CORRA First di XCCY memiliki efek yang diinginkan, meningkatkan proporsi perdagangan CORRA vs SOFR (dari level yang sudah tinggi):

Persentase perdagangan yang dilaporkan setiap minggu ke SDR AS dalam CADUSD XCCY Basis, dibagi berdasarkan pasangan indeks.

Menunjukkan;

Dalam seminggu penuh terakhir, lebih dari 82% perdagangan (menurut hitungan perdagangan) dilaporkan sebagai CORRA vs SOFR.
Ini adalah level tertinggi baru sejak awal 2023.
Ada beberapa referensi perdagangan Istilah SOFR, tetapi wajar untuk mengatakan sebagian besar likuiditas sekarang dalam RFR "murni" vs RFR.
Ini jauh berbeda dengan tahun-tahun sebelumnya, ketika istilah CDOR vs SOFR majemuk adalah norma dalam CADUSD.

Dan terakhir, kami harus menyoroti peningkatan dalam perdagangan AONIA di pasar AUD:

Seperti kita sudah dikatakan sebelumnya dengan pasar AUD, sangat sulit untuk memisahkan peningkatan perdagangan AONIA versus fakta bahwa RBA sedang "bermain" dengan banyak reposisi mengenai kapan/jika mereka dapat mendaki lagi. Hal serupa dapat dikatakan untuk CAD dan EUR juga, jadi masih harus dilihat apakah tren ini dapat bertahan setelah Bank Sentral kurang aktif.

Grafik data akan memberitahu....

Kesimpulan

Grafik Maret 2023 Indikator Adopsi ISDA-Clarus RFR mencapai rekor tertinggi baru sepanjang masa sebesar 56.6%.
Peningkatan ini terjadi sebelum kontrak CME Eurodollar diubah menjadi SOFR.
Sementara konversi Eurodollar merupakan peristiwa penting (dan nostalgia!) bagi para pelaku pasar, dampak terhadap adopsi RFR dan SOFR secara keseluruhan akan sangat kecil.
Ada tren positif di adopsi RFR dalam EUR, CAD, dan AUD sekarang.
Pantau terus untuk melihat bagaimana tren ini berkembang di Data Klarus.

Tetap terinformasi dengan buletin GRATIS kami, berlangganan di sini.