Archegos, APA-k és tisztázatlan árrésszabályok

Újra kiadta Platón

Követő: 0

Legutóbbi blogom a Archegos, Trade Repositories and Initial Margin, nagyon népszerű volt, ezért szerettem volna folytatni ugyanazt a két témát; a származtatott ügyletek átláthatósága és a kezdeti letéti követelmények.

Azok számára, akik nem ismerik a hárombetűs mozaikszót, az APA, a jóváhagyott közzétételi megállapodást jelenti, amely egy európai MiFID II által szabályozott átláthatósági mechanizmus. Míg az Uncleared Margin Rules (UMR) egy globális szabályozás, amelyet a legtöbb joghatóságban alkalmaznak.

Let’s consider each of these in turn.

APA-k

Ismét feltesszük a 10 milliárd dolláros kérdést, amiből tudjuk az utolsó blog did not lead to an affirmative answer for the US:

Ha az Archegos teljes hozamú csereügyleteit (TRS) európai joghatóság alatt bonyolították volna le, a szabályozók vagy az elsődleges brókerek láthatták volna a kitettség túlzott mértékű felhalmozódását, és megelőző intézkedéseket tehettek volna a veszteségek elkerülése érdekében?

Ezúttal a kereskedés utáni átláthatósági szabályozást vezették be Európában a tőzsdén kívüli származtatott ügyletek egy részvényre, ellentétben az Egyesült Államokkal.

A részletekben azonban ott van az ördög, és ebben az esetben ez az ördög a TOTV rövidítésben szerepel, ami a Traded on a Trading Venue rövidítése.

A MIFID II átláthatósági rendszere a TOTV-n alapul, és csak ilyen eszközök tartoznak a hatálya alá. Nem valószínű, hogy a szóban forgó TRS-ügyletek TOTV eszközökön történtek volna, ebben az esetben ezekre az ügyletekre nem vonatkoztak volna a MiFID II átláthatósági követelményei.

Megint lefóliázva!

In Mit kell tennünk a MiFID II adatok javításához, a TOTV megszabadulása a kereskedés utáni átláthatóság érdekében az egyik olyan pont, amelyről úgy gondoljuk, hogy kritikus a hatékony működéshez.

However, even had these trades been published by APAs, there is the small matter of ISINs as the only identifier of instruments.

It is probably too much to hope that the instrument identifier for TRS would be the ISIN of the underlying equity, which would be great, more likely I expect each TRS for a specific maturity on an underlying will have a unique ISIN.

És egy gyors pillantás A DSB-ANNA weboldala 26 millió ISIN-számot mutat a Részvényeknél, míg a 2021. áprilisi havi mérőszámjelentés azt mutatja, hogy ezek közül a Price_Return_Basic_Performance_Single_Name, azaz a teljes hozamcsere egy részvényre 15 milliót tesz ki!

Sok szerencsét az adatbázisban vagy a konszolidált szalagon (?) való kereséshez, hogy észrevegye a túlzott koncentrációt bizonyos versenyeken.

So I am afraid the answer to my question is again no.

With the caveat that I have not actually tried to look at the data, but given the above and the time available, the cost benefit is heavily skewed to pointless exercise. (If anyone has tried to look for a TRS on a specific equity, please let me know how you got on).

Let’s move onto UMR.

Tisztázatlan fedezeti szabályok

Az UMR megköveteli, hogy a nem elszámolt, de kétoldalú tőzsdén kívüli származékos ügyletekre letétet helyezzenek letétbe, ha a szabályok mindkét félre vonatkoznak. Jelenleg ezek olyan pártok, amelyek bruttó tőzsdén kívüli származtatott ügyleteinek bruttó értéke meghaladja a 750 milliárd dollárt, amely 50 szeptemberében több mint 2021 milliárd dollárra, 8 szeptemberében pedig több mint 2022 milliárd dollárra esik.

A napi ingadozási letét mellett a kitettségeket kezdeti letéttel is fedezni kell, vagy standardizált ütemezési megközelítést (más néven Grid), vagy jóváhagyott belső modellt (csak az ISDA SIMM használatban van).

In korábbi Archegos blogom, csak az ISDA SIMM-re koncentráltam, ezért ma először nézzük meg az ütemezési megközelítést, és használjuk ugyanazt a példát, amikor 10,000 2.5 Microsoft részvényre vásárolunk TRS-t XNUMX millió dolláros piaci értékkel.

Ütemezés IM

Schedule IM uses a table of % of notional rates by asset class as below:

Példánkban tehát a Schedule IM a névleges 15%-a (2.5 millió USD) = 375 XNUMX USD.

Ez kevesebb, mint a 600 XNUMX dolláros SIMM.

Rendben van a Microsoft számára, de nem olyan jó a ViacomCBS, Discovery, Farfetch és más, az Archegos által a csőd előtt tartott részvénykibocsátások esetében.

A SIMM egyértelműen jobb módszer, mint a Schedule IM.

And then there is the fact that Schedule IM is a gross measure and one follows the familiar Net to Gross Ratio used in the Jelenlegi expozíciós módszer:

Ez gyorsan felnagyítja az intézkedéseket, kivéve, ha az alapul szolgáló eszköz és az expore lejárati dátuma megegyezik.

Tehát egy második kereskedés, amelyben 5,000 Microsoft-részvényt adnak el, de nem 3, hanem 6 hónapra, ami ténylegesen csökkenti a kockázatot, nem nettó az elsőnél, és az ütemtervünk IM legalább 40%-a (2.5 millió dollár plusz 1.25 millió dollár), tehát 1.5 dollár. millió! Hmm, egyáltalán nem nagyszerű.

Tehát bár a Schedule IM gyorsan nagyon konzervatívvá válik egy ügyletportfólió esetében, mint minden olyan módszer esetében, amely csak a bruttó elméleti és nem kockázati kitettségen alapul, megterhelő és irreális fedezetmértéket eredményez.

Mérsékelten kell használni.

For example for small portfolios that are long only or for one asset classes or product that are exceptions to what a firm trades e.g. I only have a couple of Credit Derivative trades with one or two counterparties and it is simple, appropriate and convenient to use Schedule IM for this and the Credit product class will just be added to my major product classes of Equity and RatesFX.

Otherwise the danger is excessive amounts of trapped collateral.

ISDA SIMM

Az ISDA SIMM megfelelő kockázati kitettség alapú módszer, így 10,000 5,000 vásárlás és 50 600 eladása megfelelő módon 300%-kal csökkenti az IM XNUMX XNUMX dollárról XNUMX XNUMX dollárra.

And where we were buying and selling derivatives on different equities, SIMM uses a correlation matrix to provide some diversification benefit in the aggregation, with correlations varying from 14% to 41% depending on the SIMM bucket and same bucket or different bucket correlations.

a mi CHARM szolgáltatás (GUI vagy API) egyszerű a SIMM kiszámítása a szükséges csoportosítást és összefüggéseket figyelembe vevő portfólió számára.

A SIMM éves kalibrálása

Ezen túlmenően, az előző blogomban nem említettem, hogy a SIMM-et minden évben újrakalibrálják egy történelmi időszakra, amely magában foglalja a legutóbbi 3 éves gördülő ablakot és egy stresszes időszakot.

A SIMM v2.3 a jelenleg használt verzió, amelyet 2019 decembere előtti adatokkal kalibráltak, majd a 2 második negyedévi utólagos tesztelést és a szabályozó hatóságok jóváhagyását követően 2020 decemberében vezették be.

Következésképpen a Covid-válság 2020 februári és márciusi stresszes időszaka nem szerepel a jelenlegi kalibrációban.

A SIMM v2.4-et 2021 decemberében vezetik be, és jelenleg vagy hamarosan utólag tesztelik a 2020 decemberi és korábbi adatokkal, beleértve a Covid stressz időszakát is.

Érdekes lesz látni, hogy ez jelentős növekedést eredményez-e a részvények kockázati súlyában.

Possible but not a given.

Ami szerintem sokkal fontosabb, az a koncentrációs küszöbök újrakalibrálása, és nem csak a részvények esetében.

Ezeket kitértem a 2019. novemberi blog a kamatkockázatról és megfigyelték, hogy túl magasak a CCP-koncentrációs küszöbökhöz képest, de még mindig olyanok, mint voltak.

Talán a koncentrációs küszöbértékek felülvizsgálata most nagyobb prioritássá válik, és a 6. fázisban részt vevő partnerek számára időben, 4 negyedik negyedévében végrehajtják.