USD Swaps Margin Calls In March 2023

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मुझे पता है कि हमारे पाठकों ने सिलिकॉन वैली बैंक (एसवीबी), फर्स्ट रिपब्लिक बैंक (एफआरसी) और क्रेडिट सुइस (सीएस) को कवर करते हुए पिछले दो हफ्तों की घटनाओं का अनुसरण किया होगा। प्रत्येक अलग-अलग संस्थान, लेकिन प्रत्येक को बड़े पैमाने पर जमाकर्ताओं की निकासी का सामना करना पड़ा, जो उनके व्यवसाय की सुदृढ़ता में विश्वास की कमी के कारण हुआ।

2023 की शुरुआत में, किसने माना होगा कि क्रेडिट सुइस, 1856 में स्थापित एक फर्म, एक मंजिला इतिहास और इसके बेल्ट के तहत कई अधिग्रहण (फर्स्ट बोस्टन, डीएलजे, ...) और एक फर्म जिसने 2007 के महान वित्तीय संकट को नेविगेट किया- 08 सरकारी सहायता के बिना, एक G-SIB भी बूट, इसके नियामक द्वारा अपने प्रतिस्पर्धी UBS द्वारा अधिग्रहण करने के लिए मजबूर होने से समाप्त हो जाएगा।

एसवीबी, एफआरसी और सीएस की प्रत्येक विशिष्ट स्थिति पर बहुत सारे उत्कृष्ट लेख हैं, इसलिए आज के ब्लॉग में मैं एक माध्यमिक प्रभाव को कवर करना चाहता था; सुरक्षा की उड़ान के रूप में डॉलर की दर की उम्मीदों में गिरावट के प्रभाव ने अमेरिकी ट्रेजरी (प्रतिफल में गिरावट) और बाजार की कीमत इस उम्मीद में बढ़ाई कि फेडरल रिजर्व को बैंकिंग क्षेत्र में तनाव को दूर करने के लिए दरों को रोकना, रोकना या यहां तक कि गिराना होगा। .

यूएसडी दरों में यह गिरावट, विशेष रूप से महत्वपूर्ण 2Y ट्रेजरी दर में भारी और ऐतिहासिक रूप से महत्वपूर्ण थी। हम इसे SOFR स्वैप दरों और क्लियर किए गए स्वैप के लिए मार्जिन कॉल के लेंस के माध्यम से देखेंगे।

SOFR स्वैप दरें

SOFR स्वैप के लिए दैनिक दरों का एक चार्ट LCH SwapClear पर साफ़ किया गया।

9-मार्च के बाद से तीव्र गिरावट, विशेष रूप से 2Y के साथ 5-मार्च और 4-मार्च के बीच 3-दिनों में केवल 8% से नीचे 13% से महत्वपूर्ण रूप से गिरना।

इन्हें प्रत्येक दिन और अवधि के लिए पूर्ण आधार बिंदु परिवर्तन की तालिका के रूप में दिखा रहा है।

13-मार्च और विशेष रूप से 2Y में किए गए कदम बड़े पैमाने पर थे और इससे भी बड़ी गिरावट हमने कोविड संकट (फरवरी 2020) या 2007-08 के महान वित्तीय संकट में देखी थी।

10-13 मार्च 2023 के बीच स्वैप दर में परिवर्तन

यह देखने के लिए कि कितना महत्वपूर्ण है, स्वैप मार्जिन कॉल्स, वेरिएशन मार्जिन (VM) और इनिशियल मार्जिन (IM) दोनों को देखें।

SOFR 2Y स्वैप व्यापार

हमारे मामले में एलसीएच स्वैपक्लियर में दरों में गिरावट और क्लीयरिंग हाउस से दैनिक वीएम कॉल का सामना करने पर एक निश्चित भुगतान स्वैप व्यापार पैसे खो देगा।

तो चलिए मान लेते हैं कि 3-मार्च-2023 को, हमने 2% की तत्कालीन सममूल्य दर पर एक SOFR 250Y $4.9561m पे फिक्स्ड स्वैप में प्रवेश किया, एक व्यापार DV01 के साथ $50K के करीब।

3-मार्च-2023 को इस व्यापार के लिए LCH SwapClear House IM, DV3.1 शर्तों में $62m या 01 bps होता। जबकि एक ग्राहक के व्यापार को मंजूरी देने के लिए $3.6m या 72 बीपीएस के आईएम की आवश्यकता होगी।

जैसे ही 2Y दरें गिरीं, LCH व्यापार को मार्क-टू-मार्केट करेगा और 1-दिन के नुकसान को कवर करने के लिए प्रत्येक दिन VM की आवश्यकता होगी। हम इस तरह के सिमुलेशन को चला सकते हैं क्लारस चार्म और दैनिक वीएम कॉल और संचयी वीएम बैलेंस की तालिका तैयार करें।

770-मार्च से शुरू होने वाले लगातार 1.8 दिनों में $2.95k, $3m और $9m की वीएम कॉल, 4.7-मार्च को $13m का संचयी VM बैलेंस ऋणात्मक हो जाता, जो 3.65-मार्च को $14m तक ठीक हो जाता, लेकिन अंत तक फिर से बढ़ जाता 5.3-मार्च-17 को $23m पर।

केवल 2 सप्ताह में इस व्यापार के लिए CCP को 5.3 मिलियन डॉलर नकद प्रदान करने की आवश्यकता होगी।

इसके अलावा 13-मार्च तक, 4.7 मिलियन डॉलर का संचयी वीएम शुरुआत में आईएम से अधिक था।

आरंभिक मार्जिन और टेल लॉस

अगला चलो अंदर चलते हैं क्लारस चार्म उसी 2-सप्ताह की अवधि में आरंभिक मार्जिन का क्या हुआ।

13-मार्च को $3.7m तक की छलांग, इसलिए इस दिन के लिए $600m VM कॉल के अलावा, LCH SwapClear को अतिरिक्त $3k की आवश्यकता होगी।

एलसीएच आईएम लगातार बढ़ रहा है और 4.9 मार्च को 98 मिलियन डॉलर या 17 बीपीएस तक पहुंच गया है, जो 60 मिलियन डॉलर या 3.1 बीपीएस के प्रारंभिक मूल्य से 62% अधिक है। क्लाइंट ट्रेड के लिए वृद्धि $3.6m से $5.8m या 72bps से 116bps थी, समान 60% वृद्धि।

समझने के लिए क्यों, हम एलसीएच आईएम गणना के टेल परिदृश्य को देख सकते हैं।

सबसे खराब चार पूंछ परिदृश्य दिखा रहे हैं सभी मार्च की तारीखें हैं और नुकसान अगले चार की तुलना में काफी अधिक हैं, जो सभी फरवरी 2020 (कोविद संकट) से हैं। ये मार्च तिथियां नीचे दिए गए परिवर्तनों के अनुरूप हैं:

दिखाई गई तिथियां 5-दिन की अवधि की शुरुआत हैं; इसलिए 2Y SOFR दरें 100-मार्च-5 के बाद 6-दिनों में 23 बीपीएस गिर गईं और सबसे खराब चाल 8-मार्च-23 5-दिन की अवधि थी। यह ऊपर दी गई हमारी पिछली परिदृश्य तालिका से मेल खाती है, 8-मार्च -23 के साथ 6-Ma23 के बाद सबसे खराब नुकसान हुआ है।

एलसीएच आईएम मॉडल को हालिया बाजार चालों की एक रोलिंग विंडो के साथ कैलिब्रेट किया गया है और इसलिए आईएम बड़े बाजार चालों और उच्च अस्थिरता के साथ बढ़ता है, यह सुनिश्चित करता है कि व्यापार पर्याप्त रूप से मार्जिन बना रहे।

अस्पष्ट मार्जिन नियम

अस्पष्टीकृत मार्जिन नियम (यूएमआर) के लिए आईएसडीए सिमएम पसंद की विधि है और इसे 3 साल की हिस्टोट्रिकल लुकबैक अवधि के साथ कैलिब्रेट किया गया है, वर्तमान में 2007-2008 वित्तीय संकट के रूप में परिभाषित एक तनाव अवधि, 10-दिनों के जोखिम की मार्जिन अवधि और एक वीएआर आत्मविश्वास का स्तर 99%।

हमारे 01Y स्वैप के समान DV2 के साथ एक अस्पष्ट व्यापार के लिए $2.9 मिलियन के SIMM की आवश्यकता होगी, क्योंकि USD 2Y ब्याज दरों के लिए जोखिम भार 61bps है। यह नए बाजार डेटा के साथ वार्षिक आधार पर फिर से कैलिब्रेट किया जाता है और प्रत्येक वर्ष दिसंबर में एक नया संस्करण लागू किया जाता है।

61 बीपीएस के मौजूदा एलसीएच आईएम की तुलना में 98 बीपीएस पर सिमएम को देखते हुए, हम उम्मीद कर सकते हैं कि आईएसडीए सिमएम के नए अंशांकन में यूएसडी दरों के लिए उच्च जोखिम भार होगा, विशेष रूप से 2Y अवधि और इसके परिणामस्वरूप यूएसडी ब्याज दर जोखिम के लिए उच्च मार्जिन आवश्यकताएं होंगी। .

यहां तक कि यूएमआर ग्रिड/शेड्यूल पद्धति के लिए आईएम की आवश्यकता 1 वर्ष से कम अवधि के लिए कल्पित का 2% और 2 वर्ष से 2 वर्ष से कम अवधि के लिए कल्पित का 5% है; इसलिए हमारे 2Y व्यापार के लिए IM आवश्यकता कुछ दिनों बाद $5 मिलियन से $2.5 मिलियन तक गिर गई होगी।

इतिहास में कितना महत्वपूर्ण SOFR 2Y चालें हमने हाल ही में देखी हैं, इस पर और अधिक विश्वास देते हुए।