इस ब्लॉग पर जो कुछ लिखा गया है, वह 2008 में "ओजी" वित्तीय संकट से उपजा है। इसके बिना, हम ओटीसी डेरिवेटिव बाजारों में डोड फ्रैंक एक्ट या पोस्ट ट्रेड पारदर्शिता नहीं देख पाएंगे।
2008 में वापस मैं था व्यापार क्रॉस मुद्रा स्वैप. ये सबसे कठिन हिट इंस्ट्रूमेंट्स में से एक थे क्योंकि दुनिया डॉलर के लिए पागल हो गई थी। उस अनुभव के साथ, मैंने सोचा कि यह देखना दिलचस्प हो सकता है कि क्या हो रहा है एसवीबी और हस्ताक्षर बैंक और इस बार क्या अलग हो सकता है।
अब तक क्या हुआ?
सबसे पहले, हमें अब तक क्या हुआ है इसका एक साफ सारांश चाहिए। जैसे ही, मैट लेविन ने कील ठोक दी:
साथ ही महत्वपूर्ण तथ्य जो:
2008 में क्या हुआ था?
बेशक, हम सभी संकेतों की तलाश कर रहे हैं कि ये अपेक्षाकृत छोटे बैंक "कोयलाखान में कनारी" हैं। तो क्या था 2008 की तरह ट्रेडिंग? यहाँ कुछ यादें हैं:
- XCCY आधार एक आधार बिंदु के 1/8 से 1/4 की वृद्धि में उपयोग किया जाता है।
- ऐसे बाजार में स्टॉप लॉस आमतौर पर 0.5-0.75 बेसिस प्वाइंट की चाल के बाद होता है। उन दिनों आपके खिलाफ यह एक बड़ा कदम था, और लेन-देन करने के पर्याप्त अवसर होंगे।
- फिर, आधार बाज़ारों ने 5 आधार अंकों की वृद्धि में चलना शुरू किया। मूल्य वृद्धि सचमुच बढ़ गई 40 के गुणक द्वारा!
- वास्तव में, प्रत्येक बोली जो लगभग किसी भी मुद्रा के विरुद्ध दिखाई गई थी, कुछ दिनों में "दिया" गई थी। यदि आप पिछली बोली के 5 आधार अंकों के भीतर कीमत प्राप्त कर सकते हैं, तो इसे कुछ हद तक एक जीत माना जाता है - यदि आपको वास्तव में डॉलर बढ़ाने की आवश्यकता है, तो "कीमत ही कीमत थी"।
- ट्रेडिंग डेस्क 1/4 आधार बिंदु दैनिक चाल के लिए कैलिब्रेट किए गए जोखिम वाले संकट में चले गए। कर्व के शॉर्ट-एंड में दैनिक चालें फिर बढ़कर 5, 10, 20 यहां तक कि 75 आधार अंक तक बढ़ गईं। जोखिम सीमाएं अर्थहीन हो गईं - यह सब बाजार पहुंच, व्यापारिक तरलता तक पहुंच और निश्चित रूप से नाम की विश्वसनीयता के बारे में था - क्या बैंक आपको डॉलर भी उधार देंगे यदि उन्हें लगता है कि आपका क्रेडिट जोखिम में है?
- टर्म स्ट्रक्चर 1Y से 30Y के बीच अपेक्षाकृत फ्लैट से बड़े पैमाने पर बदल गया - मांग मुख्य रूप से शॉर्ट-डेटेड डॉलर के लिए थी, XCCY आधार को EURUSD में -150bp तक नीचे खींच लिया।
- कभी-कभी यह एक ब्लैक-होल में घूरने जैसा था - कोई नहीं जानता था कि व्यापार वास्तव में हुआ था या किस कीमत पर हुआ था। तरलता ढह गई, घबराहट छत के माध्यम से चली गई और इलेक्ट्रॉनिक स्क्रीन बाजारों की वास्तविकता को बनाए रखने के लिए संघर्ष करती रही।
तथापि;
- यह एक सच्ची बाजार आधारित प्रतिक्रिया थी। इस बात पर कोई विचार नहीं किया गया था कि केंद्रीय बैंक क्या पेशकश कर सकते हैं एफएक्स स्वैप लाइनें या गैर-अमेरिकी बैंकों को यूएसडी तरलता की आपूर्ति करने के लिए स्टेप-इन।
- कोई भी बाजार में अमेरिकी बैंक का सामना नहीं करना चाहता था।
- क्यूई भी नहीं था। मूल्य निर्धारण संकेत शुद्ध थे।
- XCCY आधार बाजार भी मौद्रिक नीति से प्रभावित नहीं हो रहे थे - जो 75 आधार बिंदु ब्याज दर में कटौती की परवाह करता है जब XCCY आधार उस दिन आपके खिलाफ पहले ही 100 आधार अंक ले चुका है?
- वे बैंक जो संभावित रूप से यूएसडी के साथ बाजारों की आपूर्ति कर सकते थे, ऐसा नहीं कर रहे थे क्योंकि वे मार्क-टू-मार्केट घाटे के बारे में 100% सुनिश्चित नहीं थे, बैंक के अन्य क्षेत्रों का सामना करना पड़ सकता है।
- पारदर्शिता की कमी एक्ससीसीवाई के आधार पर प्रत्येक दिन मूल्य कार्रवाई और बाजार के नुकसान के संभावित निशान दोनों ने जंगली झूलों में योगदान दिया।
- ...लेकिन जंगली उतार-चढ़ाव यूएसडी फंडिंग के लिए शुद्ध आपूर्ति-मांग असंतुलन के लक्षण थे।
संक्षेप में, यह एक बहुत ही "शुद्ध" बाजार था। कीमतों में उतार-चढ़ाव को कम करने के लिए कोई स्थिर करने वाले कारक नहीं थे। पारदर्शिता की कमी एक बुरी बात थी, इसमें कोई शक नहीं। लेकिन नीति पृष्ठभूमि शायद एक अच्छी बात थी – इसने बाजार को हर दिन डॉलर की सही समाशोधन कीमत खोजने की अनुमति दी।
इसका मतलब क्या है?
वह अनुभव एक व्यापारिक समुदाय में एक विशेष मानसिकता बनाता है। व्यापार करते समय एक ही रणनीति का पालन करना खतरनाक है, लेकिन मोटे तौर पर इन बाजार चालों से निम्नलिखित विचार प्रक्रिया का निर्माण होता है:
- किसी भी समय डॉलर का समाशोधन मूल्य अगले "टेल इवेंट" की क्षमता की पहचान करने में बहुत अच्छा नहीं है।
- नतीजतन, बोली की गहराई के रूप में लगातार संदेह है - क्या वास्तव में "बाजार" के लिए बड़ी मात्रा में डॉलर का इच्छुक आपूर्तिकर्ता है। यदि हां, तो क्यों?
- डॉलर की कीमत के लिए वास्तव में कोई "नीचे" या सीमा नहीं है। आधार कहीं भी जा सकता था।
- XCCY बेसिस एक विशिष्ट आवधिक बाजार है, जिसमें अत्यधिक अकाल के बाद व्यापारिक तरलता होती है।
यूरोज़ोन संकट की "घुटने की झटका" प्रतिक्रियाएँ & कोविड इस अपेक्षाकृत सरल विचार-प्रक्रिया द्वारा संचालित थे।
क्या वह मानसिकता अभी भी प्रचलित है?
कोई भी एक ब्रश के साथ किसी एक बाजार को कलंकित नहीं कर सकता (विषमता ही बाजार बनाती है), लेकिन विचार करें कि पिछले 15 वर्षों में ये अनुभव कैसे कम हो गए हैं। मैंने अब 10 से अधिक वर्षों से व्यापार नहीं किया है (ब्लॉग लिख रहा हूं बहुत समय लगने वाला है :-P) लेकिन उन व्यापारियों के अनुभव की कल्पना करें जो 2012 से बाजार में शामिल हुए हैं:
- GFC के परिणामस्वरूप नियम बने। ओटीसी बाजार "जंगली-पश्चिम" हुआ करते थे, अब हम उद्धरणों को दिन में 24 घंटे स्ट्रीम करते हैं विनियमित बाजार और सब कुछ साफ हो गया है (एक्ससीसीवाई 😛 के अलावा)।
- जरूरत पड़ने पर "तरलता" होती है, लेकिन कीमत पर।
- सरकारें बेल-आउट बैंक।
- केंद्रीय बैंकों ने USD स्वैप लाइनों के माध्यम से अन्य केंद्रीय बैंकों सहित - अंतिम उपाय के ऋणदाताओं के रूप में अपनी भूमिका को स्वीकार कर लिया है।
- मौद्रिक नीति सबसे पहले प्रतिक्रिया देती है और राजकोषीय नीति अंततः पकड़ में आ सकती है।
बाजार अब हमें क्या बताते हैं?
पहले दो बिंदुओं से मौजूदा बाजार कीमतों की पारदर्शिता में वृद्धि होनी चाहिए ("डॉलर का सही समाशोधन मूल्य"), लेकिन अंतिम तीन बिंदुओं को हम बाजारों में देखे जाने वाले जंगली झूलों के लिए नम के रूप में कार्य करते हैं।
अगर 100% डिपॉजिट का बीमा किया जाता है, तो क्या मैं वास्तव में इस बार अपने डॉलर को JPM और HSBC में स्थानांतरित करने की जल्दबाजी करूंगा?
यदि सरकार ने बेल-आउट की सुविधा दी है, तो बाजार का अपेक्षित परिणाम है, मुझे ब्रोकर-डीलर को अत्यधिक लीवरेज्ड बैलेंस शीट (हार्ड टू वैल्यू एसेट्स सहित) मेरे डॉलर उधार देने में क्यों संकोच करना चाहिए? एक बैंक जितना बुरा दिखता है, जमानत मिलने की संभावना उतनी ही अधिक होती है! महान।
यदि केंद्रीय बैंक USD को उधार देने के लिए कदम उठाते हैं SOFR + COVID समय में 25 आधार अंक, क्या आधार फिर से -50 से बहुत नीचे चला जाएगा?
यदि मौद्रिक नीति के परिणामस्वरूप डॉलर की सस्ती बाढ़ आ जाएगी, तो मुझे अभी अपनी स्थिति बढ़ाने के लिए क्यों जल्दबाजी करनी चाहिए?
शातिर सर्कल
इन सबका मतलब है कि बाजार में कीमत कम होने का संकेत है बाजार मूल्य इन दिनों अमरीकी डालर की सही मांग के लिए। यह अब डॉलर की मांग का शुद्ध संकेत नहीं है, बल्कि कीमत जितनी अधिक चरम हो जाती है, उतनी ही अधिक संभावना है कि बाजार में हस्तक्षेप होता है और बाजार के हस्तक्षेप का मूल्य निर्धारण ही मूल्य निर्धारण में सीमित कारक बन जाता है।
मानो मेरी बात को साबित करने के लिए, 3 महीने का EURUSD XCCY आधार आज इस सटीक गतिशील को दिखाता है, "संकट बिंदु" तक पहुँचने से पहले अपनी चरम चाल को कम करना जारी रखता है और हस्तक्षेप की कीमत शुरू होती है:
मेरी राय में, इस बाजार की गतिशीलता को फिर से स्थापित नहीं किया जा रहा है - मेरे छोटे से करियर में हमने जिन कई संकटों का सामना किया है, उनके कारण जिन्न बोतल से बाहर आ गया है। इसका मतलब यह भी है कि अगर सप्ताहांत में एसवीबी को फेड/सरकार/एचएसबीसी की ओर से कोई प्रतिक्रिया नहीं मिली होती, तो सोमवार की सुबह परिणामी कीमतों में उतार-चढ़ाव और भी भयानक होता। जिसके परिणामस्वरूप अधिकारियों से कार्रवाई की बहुत अधिक संभावना होती है, जिसके परिणामस्वरूप घटना आदि से पहले उलटफेर होता है!
संक्षेप में
एक विक्षिप्त, निंदक और विक्षिप्त बूढ़े हाथ की तरह लगने के जोखिम पर;
- क्रॉस करेंसी स्वैप जैसे बाजारों में कीमतों में अब अतीत की अनफ़िल्टर्ड "शुद्धता" नहीं है।
- बाजार सहभागियों को अब लगातार कई गतिकी के संदर्भ में कीमत का आकलन करना चाहिए।
- इनमें बाजार में तनाव की मात्रा शामिल है …
- बनाम बाजार के हस्तक्षेप की संभावना।
- बाजार इन दिनों कहीं अधिक पारदर्शी हो सकते हैं, लेकिन वे समझने और व्यापार करने के लिए बहुत अधिक जटिल हैं।
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- स्रोत: https://www.clarusft.com/how-to-trade-a-bank-run/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=how-to-trade-a-bank-run
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