- Le trading SEF représentait 77% du trading de swap USD en 2022.
- Et ce malgré l'absence de négociation «MAT» de swaps en USD en 2022.
- La part du marché de l'USD négociée sur le SEF est tombée à 65 % en 2023, malgré le fait que les SEF D2C aient enregistré des volumes record de tous les temps.
- Dans ce contexte, un nouveau dépôt MAT a été déposé, qui créerait un nouveau mandat d'exécution pour les swaps SOFR aligné sur l'ancien mandat d'exécution LIBOR.
- Octobre 2023 verra le dixième anniversaire du trading SEF !
Mis à disposition pour le commerce
Faisons un sondage pour lancer les choses.
Avant de cliquer sur ce blog, saviez-vous qu'il y avait eu un nouveau dépôt MAT ?
Je parie que la plupart de nos lecteurs étaient bien au courant. Le Dépôt MAT, de Tradeweb, a reçu une couverture médiatique décente, y compris de Risk :
Qu'est-ce que c'est?
Un dépôt MAT, ou une détermination « Rendu disponible à la négociation », se produit lorsqu'une plate-forme de négociation (SEF) soumet une proposition à la CFTC indiquant qu'elle considère que certains swaps sont suffisamment liquides pour qu'un mandat d'exécution leur soit appliqué.
Fondamentalement, un SEF dit "Je pense que ces swaps devraient uniquement être négociés sur les SEF à l'avenir ». Si vous êtes capturé par Dodd Frank, vous avez alors besoin d'une exemption pour échanger un swap "MAT'd" hors SEF.
MAT Historique
Dans la plupart des cas, les swaps MAT sont applicables au marché interconcessionnaires. Ce sont des swaps standardisés et hautement standardisés qui se négocient toute la journée, tous les jours entre les banques. Le dépôt original du MAT (octobre 2013) tentait cependant de couvrir tout! Quelqu'un se souvient-il du kerfuffle particulier sur le dépôt original de Javelin MAT ? Tod a fourni un excellent aperçu des problèmes de démarrage dans les premiers jours du trading SEF :
Pour les swaps en USD, le dépôt MAT final et accepté couvrait les éléments suivants :
Notez que ce sont tous des points de départ (ou IMM) dans les ténors majeurs. Cela signifie que lorsque nous examinons l'historique du trading MAT, ces swaps ne couvrent pas autant du volume total échangé en swaps USD. Les barres bleues sont les métiers MAT au cours des cinq dernières années :
En passant, je pense que cela signifie qu'octobre 2023 sera le dixième anniversaire du commerce SEF. Ouah!
Pourquoi est-ce obligatoire ?
Comme nous l'avons noté en examinant Mandats de compensation il y a deux ans, il n'y avait pas de mandats de compensation ou de négociation actifs pour les swaps SOFR l'année dernière. Vous pouvez voir sur le graphique ci-dessus que les swaps MAT ont cessé de se négocier en décembre 2021.
En octobre 2022, la CFTC a finalement introduit un mandat de compensation pour les swaps SOFR (et SONIA) :
Un dépôt MAT ne peut pas être effectué tant qu'un mandat de compensation n'est pas en place, il s'agissait donc d'une «première étape» nécessaire pour obliger (certains) swaps SOFR à négocier sur les SEF.
Qu'est-il arrivé au MAT Trading ?
Nous avons évidemment un filtre sur nos données pour ne regarder que les trades MAT (car c'est ce que nous faisons). Avant Transition LIBOR, les swaps MAT représentaient 85 à 90 % de tous métiers de départ sur place en swap USD :
Montrant;
- Répartition des swaps en USD à partir du comptant uniquement (couvrant à la fois les IRS à flotteur fixe et les OIS).
- Séparé par MAT et non-MAT.
- Ceci est présenté par nombre de transactions, afin d'éviter toute distorsion due à des swaps non MAT potentiellement supérieurs aux seuils de déclaration notionnels.
Ce qui se négocie actuellement dans SOFR
En l'absence de trading MAT actuel à analyser, nous commençons essentiellement avec une feuille de papier vierge. Alors qu'est-ce qui se négocie actuellement dans SOFR ? J'ai couvert cela en détail en mars:
En volant le graphique le plus approprié de ce blog, nous voyons ce qui suit pour les swaps SOFR à démarrage ponctuel :
Comme je l'ai dit à l'époque, le graphique montre;
- Nombre de transactions par mois et par échéance sur des swaps SOFR au départ au comptant.
- Plus de 50% de l'activité chaque mois est concentrée sur seulement 4 ténors.
- Nous avons utilisé le nombre de transactions pour éviter les complications concernant les notionnels, les montants plafonnés, etc.
- 7% du total des échanges se font en 2 ans.
- 16% des échanges en 5 ans.
- 19% en 10 ans (!).
- 9% en 30 ans.
Étonnant que près de 20% des métiers soient dans une seule teneur.
Et le nouveau dépôt MAT est….
Probablement surprenant absolument personne (en particulier si vous avez coché "oui" à la question du sondage), le nouveau dépôt MAT ressemble à l'ancien !
Montrant;
- Le dépôt MAT de Tradeweb, Page 4, disponible ici.
- Remplacez LIBOR par SOFR et il est à peu près identique à l'ancien dépôt MAT basé sur LIBOR.
- Il ne couvre que les swaps de démarrage Spot, plus les deux premières dates IMM.
- Il couvre les mêmes durées - annuellement de 2 à 7 ans, 10, 12, 15, 20 et 30 ans.
- Rien de trop controversé, je dirais?
Bon pour la transparence
Nous constatons que les meilleures données de qualité sont toujours liées aux swaps exécutés sur SEF. De plus, les SEF divulguent la taille complète de leurs transactions (bien qu'agrégées à un niveau de teneur) dans les 24 heures suivant l'exécution. Par conséquent, notre référence en matière de transparence est une transaction exécutée par SEF.
Il est donc très intéressant de noter ce qu'il est advenu de la part globale des swaps USD exécutés sur SEF en 2023. Premièrement, le pourcentage de transactions exécutées sur SEF au cours des 5 dernières années :
Montrant;
- La part des transactions SEF a été extrêmement constante pendant environ cinq ans, à 70-75 % des transactions (mesurées par le nombre de transactions).
- Mais début 2023, le nombre de swaps exécutés hors SEF a commencé à augmenter.
- 23 % des swaps en USD (tous types confondus) ont été exécutés hors SEF en novembre 2022.
- En février 2023, ce chiffre était passé à près de 40 % !
Retour à l'année précédente :
Montrant;
- Les SEF ont connu une augmentation des volumes cette année. Ce qui précède est indiqué en termes de nombre d'échanges.
- Cependant, le trading hors SEF a connu une augmentation relative plus importante, ce que nous n'avions pas vu depuis longtemps.
- On ne sait pas ce qui a motivé cela, en particulier lorsque l'on regarde les plus grands SEF - Tradeweb et Bloomberg - qui ont enregistré des volumes record (voir ci-dessous) :
- Les volumes sur les SEF D2C dans Rates sont en marche inexorable vers le haut. Les volumes en 2023 semblent si importants qu'il mérite peut-être un blog à lui tout seul….
Ce qui rend encore plus fou le fait de souligner que la proportion du marché négociée sur SEF a globalement diminué cette année. C'est sûr que c'est intéressant…..
Finalement…
Le processus MAT a été revu en juillet 2015, avec notre propre Amir Khwaja demandé de présenter un «Évaluation des MAT basée sur les données » à la CFTC. Cela vaut la peine d'être revisité, d'autant plus que Clarus a suggéré quelques améliorations aux données publiques :
Cela a pris près de 8 ans, mais le des modifications aux données publiques ont été apportées en décembre 2022 et :
- Identifiez maintenant le SEF sur lequel un swap est négocié, permettant ainsi l'identification du lieu D2C ou D2D ; par extension qu'ils soient vocaux ou électroniques ; et si RFQ ou CLOB.
- Identifier les colis.
- Toutes ces modifications sont disponibles dans SDRVoir.
C'est formidable que les régulateurs écoutent et réagissent aux commentaires des acteurs du marché. Il est crucial d'aider les marchés à évoluer.
En résumé
- Il y a un nouveau dépôt MAT pour les swaps USD SOFR effectués par Tradeweb SEF.
- Il n'y a pas eu de négociation MAT de swaps en USD en 2022, et pourtant la partie du marché négociée sur SEF s'est poursuivie à 70-75% des transactions.
- Cela montre quelle part du marché choisit volontairement d'exécuter sur SEF.
- Le dépôt MAT s'applique à tous les mêmes termes que le précédent dépôt MAT basé sur le LIBOR.
- Ce nouveau dépôt MAT intervient juste au moment où le commerce hors SEF a connu une augmentation. On ne sait pas ce qui a causé l'augmentation en 2023 des échanges hors SEF.
- Contenu propulsé par le référencement et distribution de relations publiques. Soyez amplifié aujourd'hui.
- Platoblockchain. Intelligence métaverse Web3. Connaissance Amplifiée. Accéder ici.
- Frapper l'avenir avec Adryenn Ashley. Accéder ici.
- La source: https://www.clarusft.com/there-is-a-new-mat-filing/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=there-is-a-new-mat-filing
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