Part de marché de la BID dans les swaps SOFR

Republié par Platon

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Les swaps SOFR dans les BID se négocient principalement sous forme de spreadovers, de courbes et de papillons.
La part de marché peut être déterminée à l'aide du nombre d'échanges, notionnel ou dv01.
Les spreadovers sont le type le plus grand et le plus important
Dans les Spreadovers, ICAP détient 50 % des parts et BGC 23 %
Les courbes et les flys sont les suivants les plus importants
Dans Curves, ICAP a 34% et Tradition 30%
En Papillon, Tradition compte 57% et Tullet 12%
Les Forwards/IMM et CCPSwitch sont des types plus petits
Une part globale est soumise à de nombreuses hypothèses
Voir ci-dessous pour tous les graphiques et détails

Types d’échanges SOFR

Les swaps SOFR sur le marché de la BID (courtier inter-négociants) se négocient principalement sous forme de spreadovers sur les bons du Trésor américain. Il s’agit de loin du type d’échange le plus fréquent pour les IDB, avec le volume le plus élevé en termes notionnels ou dv01 et le plus important dans la fixation des prix des swaps SOFR.

Viennent ensuite les transactions Curve/Switch, qui sont des transactions à valeur relative, prenant position sur l'écart entre les échéances standards (par exemple 5Y10Y) pour le rétrécir ou l'élargir. Ces transactions n'ont pas d'impact direct sur les prix des swaps, mais elles ont des impacts de second ordre sur les niveaux de prix des swaps SOFR. Ainsi, par exemple, si quelqu'un paie massivement en 5 ans et reçoit en 10 ans, cela pourrait modifier le spread relatif en ajustant soit le prix du Swap à 5 ans ou à 10 ans.

Les transactions papillon sont également utilisées pour la valeur relative entre les échéances, par exemple 2Y5Y10Y, pour les transactions de grande taille et ont des impacts de second ordre sur les niveaux de prix.

En plus de ces trois types principaux, il existe également :

Les transactions CCPSwitch, qui déplacent le risque d'une CCP à une autre, soit du CME vers LCH, et influencent les écarts de base entre les swaps compensés dans les deux chambres de compensation.
Les contrats à terme, qui constituent l'échange Dealer-to-Client (D2C) le plus courant, mais ne se négocient pas vraiment dans l'espace IDB contre l'USD.
IMM Forwards, avec des dates qui correspondent aux contrats à terme CME SOFR, pour le trading de valeur relative ou de spread de facture

Examinons-les tour à tour, en nous concentrant sur la part de marché de chaque plateforme IDB/D2D.

Écarts SOFR

À commencer par le décompte des échanges Spreadover par mois et identifiant de plateforme, pour l’année jusqu’au 30 avril 2023.

Nombre d’échanges SOFR Spreadover (1er janvier 2023 au 30 avril 2023)

Mars 2023 avec un maximum de 3,849 2,000 transactions, mois restants avec 2,500 XNUMX à XNUMX XNUMX transactions
(Notez que les transactions ICAP sont signalées avec l'identifiant de plate-forme (code MIC) IGDL ou ISWV en janvier et février, après quoi elles utilisent ISWV).
ICAP détient de loin la part la plus importante avec 50 % sur toute la période et un maximum de 55 % en mars.
BGC vient ensuite avec 23 % sur la période et un maximum de 28 % en janvier.
Tradition (TSEF) suit avec 11.5% sur la période
Tullet (TPSE) avec 10.5%
Dealerweb (DWSF) avec 5 %
Tout en termes de nombre d'échanges

(Notez que les décomptes de janvier/février pour ICAP sont probablement un peu sous-estimés, car pendant une grande partie de cette période, ICAP ne marquait pas les spreadovers comme des packages, ce qui signifie que nous devions nous appuyer sur un algorithme d'identification qui identifiait très probablement un pourcentage inférieur de spreadovers ICAP par rapport aux autres. plates-formes).

In SDRVoir, nous pouvons également utiliser DV01, une mesure de risque qui égalise le risque selon la durée et constitue un meilleur indicateur de la part de marché du portefeuille client pour les BID.

Part en pourcentage du spread SOFR par dv01 (du 1er janvier 2023 au 30 avril 2023)

ICAP avec un maximum de 50.4 % en avril et une part globale de 47 %
BGC avec 21% de part pour la période
Tradition avec 17.8 %, nettement supérieur aux 11.5 % en termes de nombre d'échanges, principalement en raison d'une part beaucoup plus élevée de 27.4 % en mars provenant de transactions notionnelles/dv01 plus importantes.
Tullet avec 10% pour la période
Dealerweb avec 4.4% sur la période

Transactions de courbe/commutation SOFR

In SDRVoir, nous pouvons identifier davantage les transactions en types de packages, faisons donc de même pour les transactions Curve (alias Switch) et agrégeons à la fois les courbes de spreadover et les courbes pures et simples.

Montrons ces données sous forme de pourcentage de la mesure dv01 ajustée au package (plutôt que de additionner le dv01 de chaque jambe, nous utilisons une moyenne des deux jambes), un bon indicateur de la part de marché du portefeuille client.

Part en pourcentage de la courbe SOFR par dv01 (du 1er janvier 2023 au 30 avril 2023)

ICAP avec 34.5% sur la période et un maximum de 38% en avril
Tradition avec 30.4% sur la période et un maximum à 38% en mars
BGC avec 16.5% de part pour la période
Tullet avec 12.8%
Dealerweb avec 5.7%

Les métiers du SOFR Butterfly

Utilisation suivante SDRVoir, identifions les transactions qui sont de type package Butterfly, soit sur les jambes Spreadover ou Ouright et montrons ces données sous forme de pourcentage de la mesure dv01 ajustée du package (plutôt que de additionner le dv01 de chaque jambe, nous utilisons la moitié du ventre), un bon proxy de la part de marché du portefeuille client.

Part en pourcentage du SOFR Butterfly par dv01 (du 1er janvier 2023 au 30 avril 2023)

Tradition avec 56.6% sur la période et un maximum à 65.7% en mars
Tullet avec 12% sur la période et un maximum à 17.5% en avril
Dealerweb avec 11.7% sur la période
ICAP avec 10.7%
BGC avec 9%

SOFR CCPSwitch Trades

Les prochaines transactions CCPSwitch, qui avec 126 transactions au cours de notre période de 4 mois sont bien inférieures aux 2,000 3,800 à 01 XNUMX transactions mensuelles Spreadover, sont néanmoins importantes pour fixer le prix de base entre les swaps compensés par CME et LCH. Encore une fois, nous utilisons la part en pourcentage en termes de dvXNUMX.

Part en pourcentage du SOFR CCPSwitch par dv01 (du 1er janvier 2023 au 30 avril 2023)

Tradition avec 49% de part sur la période
ICAP avec 35%
Dealerweb avec 9.5%
Tullet avec 6%
BGC sans volume (ou notre algorithme n'a pu trouver aucune de leurs transactions)

Transactions à terme SOFR/IMM

Les transactions Next Forwards et IMM, qui représentent en moyenne 100 transactions par mois sur les plateformes D2D.

Part en pourcentage des SOFR Forwards/IMM par dv01 (1er janvier 2023 au 30 avril 2023)

Tradition avec 65% de part sur la période
ICAP avec 17%
Tullet avec 12.6%
BGC avec 4.3%
Dealerweb avec 1%

Part combinée ?

Nous pourrions chercher à créer une part globale pour tous les swaps SOFR au sein des BID, mais cela devient délicat avec des hypothèses qui peuvent fausser les chiffres d'une manière ou d'une autre.

Utilisons-nous trade count ou dv01 ?
Comment pouvons-nous nous adapter aux forfaits ?
Les écarts sont beaucoup plus importants dans la fixation des prix, tandis que les courbes et les mouches, en tant que transactions en valeur relative, effectuent des transactions de plus grande taille, ce qui surestime leur importance, d'autant plus qu'elles ont un impact de second ordre sur les prix.
Le même argument peut être avancé pour CCPSwitch.
Alors, devrions-nous pondérer les volumes de chaque type d’une manière ou d’une autre pour compenser ?
La part du portefeuille est encore compliquée par les différences dans les calculs de courtage entre les plateformes
Sans oublier que les transactions importantes ont plafonné les notionnels en DTS, ce qui peut sous-estimer la part d'une plateforme au cours de mois spécifiques par rapport à d'autres.

Toujours avec de nombreuses mises en garde, si je devais proposer un chiffre, ce serait quelque chose comme ICAP 40 %, Tradition juste au-dessus de BGC, tous deux dans la fourchette basse de 20 %, Tullet 10-12 %, Dealerweb 5 %.

Encore une fois, en fonction des hypothèses ci-dessus, ces pourcentages peuvent être faussés à la hausse ou à la baisse.

Par conséquent, je préfère de loin la part de marché pour chaque type de package (Spreadovers, Curve, Flys), comme je l'ai montré dans les graphiques et tableaux des sections précédentes.