Gucho quitte HKEX sans stratégie technologique

Gucho quitte HKEX sans stratégie technologique

Horodatage: 20 décembre 2023 4h39
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Hong Kong Exchanges and Clearing a annoncé le 15 décembre qu'elle ne renouvellerait pas le contrat de trois ans de son PDG, Nicolas Aguzin, qui expire en mai 2024.

Son unique mandat a coïncidé avec des vents contraires macroéconomiques – ralentissements économiques, tensions géopolitiques, campagnes politiques de Pékin – qui échappaient à la capacité de contrôle de HKEX.

Mais Aguzin – ou « Gucho », comme il aime être appelé – a également laissé en mer la stratégie technologique de la bourse. Lui et le conseil d'administration dont il rend compte n'ont pas développé leurs services de données pour fournir un tampon anticyclique lorsque les revenus des cotations primaires se tarissent, et n'ont pas formulé de stratégie pour les actifs numériques.

La nouvelle équipe de direction doit donner la priorité à la rationalisation et à l’expansion de la pile technologique si HKEX veut se classer parmi les premières places boursières mondiales.

Le mandat du PDG

Aguzin a rejoint J.P. Morgan en tant que PDG en mai 2021, où il était PDG de l'Asie-Pacifique puis de sa banque privée internationale. Argentin aux cheveux présidentiels et à l'assurance douce d'un banquier, mais qui ne parle pas chinois, il était un bon choix lorsque l'idée de ce poste était d'étendre les activités et la clientèle de HKEX dans les pays du Sud.

En d’autres termes, le conseil d’administration, présidé par Laura Cha, semblait prendre pour acquis le succès extraordinaire de HKEX lors des cotations primaires. Un PDG comme Gucho était là pour conquérir de nouveaux mondes.

À quoi cela peut-il ressembler? Aguzin a fait de nombreux discours sur sa vision d’un marché des capitaux chinois qui devrait atteindre une capitalisation de 100 XNUMX milliards de dollars d’ici dix ans, en supposant une croissance régulière de l’économie continentale et un transfert de la richesse des ménages de l’épargne et de l’immobilier vers les actions et les obligations.

Le rôle de HKEX serait de tirer parti de la région de la Grande Baie pour faire passer son marché de détail desservant une population de 7 millions à 86 millions d’habitants, notamment via des initiatives lancées par le prédécesseur d’Aguzin telles que Stock Connect.

« L’humanité n’a jamais vu une telle création de valeur sur le marché des capitaux dans les titres », a-t-il déclaré en 2022 lors de l’une des nombreuses occasions. CreusezFin je l'ai entendu parler.

Malheureusement, l’humanité attend toujours. Peut-être que la vision est correcte et qu’Aguzin a eu la malchance de voir son mandat dérailler à cause du Covid, de la répression technologique en Chine et de l’aggravation des tensions avec les États-Unis. Le conseil d’administration a cependant décidé qu’Aguzin ne serait pas la personne capable de réaliser ce rêve.

Dépassé

Son mandat se termine sur une note humiliante, la Bourse nationale indienne ayant dépassé la taille du marché de HKEX en novembre, évaluée à 3.989 3.984 milliards de dollars contre XNUMX XNUMX milliards de dollars à Hong Kong.

L’une des raisons pour lesquelles NSE est désormais plus grand est que sa pile technologique permet des transactions aller-retour qui peuvent être comptées en microsecondes. Il devient un lieu populaire pour les traders haute fréquence et autres quants. Ces acteurs génèrent beaucoup de liquidités.

Hong Kong ne peut pas rivaliser pour ce genre d’argent pour deux raisons. La première échappe au contrôle de HKEX : le gouvernement impose un droit de timbre de 25 points de base sur les transactions sur actions. Mais l’autre raison est que, si le gouvernement supprimait cette taxe (peu probable, mais quand même), les systèmes de HKEX ne pourraient pas suivre les flux de données en temps réel dont ont besoin les traders algorithmiques.

C’est ce que disent les fournisseurs de technologies et les consultants qui se sont entretenus avec DigFin en arrière-plan. Cela indique un gros désordre dans les coulisses de HKEX. Mais il ne s’agit pas seulement d’un gâchis, mais de trois.

Omega

Il y a d’abord les données. Deuxièmement, l'intégration des systèmes. Le troisième est le numérique.

« Projet Omega » est le nom interne de l'entrepôt de données et du streaming de données. HKEX s'est développé grâce aux acquisitions, de sorte que les données de diverses entreprises se présentent sous différents formats. Cela entrave l’efficacité de la monétisation des données via les services.

D’autres changements sont à venir en termes de contribution des données et de la connectivité aux revenus. Pour des entreprises américaines telles que la Bourse de New York et le Nasdaq, les activités liées aux données représentent jusqu'à un tiers des revenus. Ce chiffre est désormais de 17 pour cent chez SGX.

Mais en 2022, HKEX a déclaré que les données et la connectivité ne représentaient que 5.9 % des revenus. Il s'agit d'une hausse par rapport à son point le plus bas atteint en 2021 (époque où les données ne représentaient que 4.9 % des revenus), mais cette augmentation est due à la baisse d'autres sources de revenus, telles que les frais d'inscription. Dans l’ensemble, le tableau est celui d’une négligence : les données représentaient 6.5 % des revenus en 2017.

« La bourse ne s’est pas diversifiée », affirme un consultant. "Il n'existe pas de culture favorisant l'innovation ou l'utilisation des données, alors que les bourses américaines ont doublé leurs activités technologiques non essentielles."

Orion

Le deuxième gâchis, connexe, est l’intégration. En raison de l’habitude de HKEX de bâtir sur des acquisitions, elle continue de gérer des moteurs d’appariement distincts pour ses activités au comptant et ses activités à terme.

La branche cash s'appuie sur un système Nasdaq, tandis que la branche contrats à terme utilise les plateformes de trading Orion, que HKEX a largement personnalisées.

Un projet interne de longue date appelé « Projet Orion » vise à déplacer les activités de trésorerie du Nasdaq et à les intégrer à Orion. L’inertie, les relations héritées du passé et la crainte de voir les dirigeants perdre leur emploi ou leur territoire ont enlisé la situation.

En décembre 2021, Aguzin a fait appel à un collègue de J.P. Morgan, John Buckley, d'abord en tant que responsable des opérations et de la transformation, puis en tant que co-directeur des opérations. Des sources affirment que la mission de Buckley était de remanier radicalement la technologie et les opérations. Il aurait souhaité faire appel à KX Systems, le fournisseur de bases de données relationnelles utilisé par Citadel – où Buckley avait également occupé le poste de COO pour l'Asie.

Pour une raison quelconque, ces initiatives n’ont abouti à rien et Buckley est parti après seulement un an.

Un fournisseur suggère que le prix d'une transition complète des systèmes de base a effrayé le conseil d'administration, soulignant qu'une telle transition pourrait coûter entre 15 et 25 millions de dollars.

Le tableau n’est pas entièrement négatif. HKEX a déployé en novembre un nouveau système de règlement pour les cotations primaires, appelé FINI, pour Fast Interface for New Issuance. Cela déplace le règlement de T+5 à T+2 pour toute nouvelle introduction en bourse. Initialement prévu pour 2021 (en solution T+1), puis 2022. Il est désormais là, avec plus d’automatisation. Bien, mais dans quelle mesure, étant donné que les États-Unis passeront à T+1 en mai 2024 ?

Ressources

Le troisième gâchis à HKEX est la technologie numérique, en particulier basée sur la blockchain. La bourse a remporté un succès, Synapse, un outil basé sur la blockchain qui facilite la participation des investisseurs institutionnels basés aux États-Unis aux flux vers le nord de Stock Connect, les canaux qui permettent aux investisseurs du continent et de Hong Kong d'échanger leurs actions. Synapse était cher ; compte tenu de l’environnement macroéconomique, les flux via StockConnect ont été décevants.

Au fil du temps, Synapse pourrait prouver sa valeur. Mais cela a été réalisé de manière isolée, pour résoudre un problème particulier.

Cela semble être une occasion manquée étant donné l’adoption récente par le gouvernement de Hong Kong des actifs numériques. La Securities and Futures Commission a désormais agréé sept fournisseurs de services d'actifs virtuels. L’Autorité monétaire de Hong Kong réfléchit à une stratégie pour les pièces stables.

Des sources proches de HKEX affirment que ses dirigeants souhaitent à juste titre éviter les échecs coûteux et humiliants de la Bourse australienne, qui a travaillé pendant des années pour remplacer son infrastructure post-négociation par une conception basée sur la blockchain. HKEX peut citer FINI comme preuve qu'elle a mis à jour ses systèmes post-négociation de manière judicieuse.

Mais FINI reste une technologie « TradFi ». HKEX a également ignoré les succès de la technologie numérique de nouvelle génération chez Depository Trust and Clearing Corporation, Chicago Board of Exchange, CME, et l'acquisition par la société mère du NYSE, Intercontentinal Exchanges and Clearing, de participations dans Coinbase, Bakkt et Black Knight, une hypothèque -affaires technologiques.

Une partie de l’infrastructure de HKEX qui pourrait être transformée est son registre des sociétés, qui est aujourd’hui sur papier. Si HKEX numérisait cela, cela pourrait ouvrir la voie à une vague de tokenisation (ce que FINI ne peut pas faire). Mais il n’y a pas de cohésion interne sur ces sujets, selon les vendeurs et consultants, ni de stratégie.

Pas de plan B

Les sources dressent le portrait global d’une organisation qui n’a pas de plan B au cas où les cotations primaires de Chine continentale connaîtraient une période de sécheresse. Rien ne garantit que la situation macroéconomique s’améliorera en 2024.

« La technologie est au cœur de leur problème », explique un vendeur. « Ils ont essayé d’investir dans différentes choses mais n’arrivent pas à respecter un plan. C’est ce qui maintient HKEX au deuxième rang [des bourses mondiales].”

Les efforts visant à moderniser la technologie ont été timides et se sont concentrés sur des projets tels que Synapse qui contribuent à étendre l’activité principale des inscriptions. Les projets d’intégration s’embrouillent dans la politique intérieure. Un certain nombre de directeurs généraux, craignant peut-être leur emploi, ne sont pas alignés. Les propriétaires de divers systèmes et magasins de données se sont également concentrés sur la défense de leur territoire.

Quelle que soit la manière dont Aguzin réfléchissait à la technologie, il n’était pas en mesure de créer une vision à laquelle les dirigeants clés pourraient adhérer, ni une culture qui s’exécute bien sur les projets existants tels que l’intégration de systèmes et les travaux lourds comme Orion. Les personnes clés qui ont été recrutées dans l’organisation pour apporter des changements n’ont pas fait long feu. Peut-être qu’Aguzin était trop étranger pour conduire un tel changement en interne ; ou bien sa mission consistait toujours à développer une activité sur les marchés primaires à une époque où cela devenait intenable.

Une nouvelle chance

La bonne nouvelle pour HKEX est qu’il n’y a aucune raison pour qu’elle ne puisse pas consacrer des ressources à une mise à niveau complète de sa pile technologique. Le mouvement numérique en est encore à ses balbutiements, il est donc temps pour HKEX de se lancer dans l’espace. Les grands projets tels que la transition vers Orion ont cependant besoin de dirigeants qui savent travailler de manière constructive avec la direction et qui ont besoin du soutien du conseil d'administration. Le départ d’Aguzin et celui de Laura Cha en tant que présidente, prévus pour avril, donnent une opportunité à HKEX.

Les nouveaux dirigeants sont tenus en haute estime, selon des sources.

Bonnie Chan Yiting deviendra la nouvelle PDG. Son parcours est juridique : elle a rejoint le cabinet en 2020 après avoir été associée chez Davis Polk & Wardell. D'une part, elle n'est à HKEX que depuis un peu plus longtemps qu'Aguzin, d'abord en tant que responsable des cotations puis co-COO. Mais elle n’est pas une étrangère : elle a été responsable des opérations d’introduction en bourse de HKEX au sein du groupe de cotation de 2007 à 2010.

Chan sera épaulé par Wilfred Yiu Ka-yan, qui deviendra PDG adjoint après avoir occupé à ses côtés le poste de co-COO. Yiu sera la figure clé de toute transformation technologique ou numérique, notamment l’intégration de moteurs de matching. Il conserve deux postes de PDG au sein de l'organisation, à la tête de la Bourse de Hong Kong et du Hong Kong Futures Exchange. Avant de rejoindre HKEX en 2019, il était cadre de Goldman Sachs, en tant que PDG adjoint de son partenaire en Chine continentale, Beijing Gao Hua Securities, ainsi que directeur général des activités de titres à revenu fixe, de devises et de matières premières de Goldman.

Le troisième leader élevé est Vanessa Lau, la directrice financière du groupe ; elle continuera à assumer ce rôle et deviendra co-COO.

Des sources racontent CreusezFin il est probablement bon que le trio ne soit pas issu des branches informatique et opérationnelle du groupe. Ils ont la possibilité de formuler une stratégie qu’ils peuvent présenter à celui qui préside le conseil d’administration.

HKEX a connu un énorme succès en tant que bourse mondiale pour les entreprises du continent. Cela a joué un rôle central dans le rôle de Hong Kong en tant que plate-forme pour l’économie chinoise ; C'est le raison d'être pour le territoire.

À tous égards, Hong Kong serait mieux servie si HKEX modernisait sa pile technologique, se positionnait comme un acteur sérieux dans le domaine des données, construisait l'infrastructure nécessaire pour attirer les fournisseurs de liquidités, se positionnait comme la plus grande plate-forme mondiale d'actifs numériques et diversifiait ses activités. des ralentissements inévitables.

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