ASML - Trop de demande Plus Intel et High-NA

-Plus important encore, les commandes de systèmes se sont élevées à 7.1 milliards d'euros pour le trimestre, y compris un outil High NA.
-La demande et les affaires étaient fortes à la fois pour les outils EUV et DUV. 73% était pour la logique et 27% pour la mémoire.
-Taïwan était de loin le numéro un avec 51 % des activités d'ASML, suivi de la Corée du Sud à 27 % et de la Chine à 22 %, ce qui laisse les États-Unis à zéro/trou de beignet/bupkis %.
-Pour l'année, Taïwan était à 44 %, la Corée du Sud à 35 %, la Chine à 16 % et les États-Unis à 5 %.

Cela reflète évidemment très bien notre article le plus récent sur la domination de Taiwan/TSMC et à quel point les États-Unis sont loin derrière. Et les chiffres de 2021 sont antérieurs à l'énorme bond des dépenses de TSMC récemment annoncé

Ne peut pas répondre à la demande

ASML est le seul et unique jeu en ville à définir la pointe de la technologie des semi-conducteurs. Il n'y a tout simplement pas d'alternative, ils ont le monopole.

La demande est hors du commun et chaque entreprise de semi-conducteurs qui s'en soucie commande le plus rapidement possible. La répartition géographique des activités reflète le leadership de l'industrie des semi-conducteurs.

Malgré les problèmes de chaîne d'approvisionnement en général et un incendie à leur stade de fabrication à Berlin, ils ont quand même réussi à faire un excellent travail sur les expéditions. L'incendie de Berlin semble avoir peu d'impact car ASML a probablement pu déplacer les stocks et les pièces de rechange pour compenser la perte.

Il est également clair que la demande reste forte pour les systèmes DUV pour les applications de second niveau et les applications de mémoire. Bien qu'ASML ait fait un excellent travail pour maintenir le rythme, il est beaucoup plus difficile d'augmenter le rythme car de nombreux sous-systèmes sont simplement très limités.

La plus grande contrainte est peut-être la fabrication de lentilles, car Zeiss en Allemagne ne veut pas aller aussi vite que la demande le ferait autrement, probablement par crainte de la nature cyclique de l'industrie.

Tout cela est assez bon pour les marges brutes d'ASML, car le prix est une préoccupation secondaire par rapport au simple fait d'obtenir un outil.

À notre avis, cette limitation de la capacité n'est pas du tout mauvaise et peut aider non seulement à fixer les prix à long terme, mais également à réduire la cyclicité, car la production ne peut tout simplement pas être accélérée aussi rapidement que l'industrie l'exige, limitant ainsi la volatilité inhérente.

L'accélération peut ajouter à la confusion

Les clients qui recherchent désespérément des outils demandent à ASML de court-circuiter l'assemblage final et les tests normaux aux Pays-Bas et d'expédier les systèmes directement aux clients pour l'assemblage final et les tests.

Cela s'apparente à "ne vous embêtez pas à tester ma nouvelle voiture, livrez simplement les pièces dans mon allée et nous prendrons le relais à partir de là". Cela ajoute à la confusion sur les finances car les revenus qui sont généralement comptés sur l'expédition doivent maintenant attendre le test final sur le site du client.

Les investisseurs devront apprendre à se concentrer sur les expéditions plutôt que sur les revenus et nous pourrions voir les chiffres osciller d'un trimestre à l'autre. Au moins Euro2B devrait être initialement retardé dans la reconnaissance.

Une NA élevée commence à être mise au point

La nouvelle génération d'outils High NA fait son apparition. ASML a déclaré avoir des commandes pour quatre modèles d'outils R&D High NA 5000 et Intel vient de passer une commande pour un outil de "production" 5200. Espérons que nous commençons à voir le premier d'entre eux en 2024 et 2025.

Je pense que nous pouvons supposer en toute sécurité que sur les quatre outils commandés, TSMC en obtient un, Samsung en obtient un et Intel en obtient un. Peut-être que quelqu'un d'autre obtient le quatrième outil ou quelqu'un en obtient deux. Si le modèle suit l'histoire, peut-être que TSMC en a commandé deux.

Intel prétendant que «l'avantage» High NA EUV est tout simplement absurde

À l'heure actuelle, on ne sait pas qui recevra le premier des quatre outils de R&D High NA EUV en commande. Cela pourrait être TSMC, Samsung ou même Intel. La seule chose que nous savons, c'est qu'Intel a passé commande du premier outil de "production", le 5200. Alors qui est vraiment le premier à High NA est une question de sémantique. Plus important encore, le premier outil de "production" n'est pas avant au moins 2025.

Comme nous l'avons vu avec le déploiement initial d'EUV, il a fallu plus de deux itérations pour arriver à la production réelle. Plus important encore, à l'heure actuelle, TSMC dispose d'environ 10 fois plus d'outils EUV "réels" "productifs". Cela signifie également que TSMC a probablement 10 fois plus de personnel formé sur les EUV complexes, dix fois plus d'expérience (probablement encore plus).

Plus important encore, TSMC a probablement plus de 10 fois la capacité et l'expérience dans la construction de masques EUV qui sont les négatifs «hyper critiques» à partir desquels les puces sont imprimées par les outils ASML.

Compte tenu de la combinaison de la concurrence actuelle sur le nombre d'outils EUV, du budget d'investissement TSMC extrêmement étendu récemment annoncé et de la capacité limitée d'ASML, il n'est physiquement/mathématiquement pas possible pour Intel de s'approcher même de rattraper TSMC.

Même si Intel a été le premier à commander une version "de production", il n'est absolument pas clair s'ils l'obtiendront en premier et encore moins l'obtiendront à un moment significatif avant TSMC. Ce n'est même pas avant 2025 au mieux ! Cela signifie qu'Intel commandant un 5200 est plus une cascade de relations publiques qui aide également ASML à créer une tension concurrentielle entre des clients déjà désespérés.

Les stocks

ASML se négocie déjà avec une prime très importante car il s'agit de l'une des très rares actions technologiques européennes à grande capitalisation qui réussissent. Il se négocie avec une prime par rapport aux sociétés américaines d'équipements de semi-conducteurs. Les actions ont déjà faibli et l'annonce d'ASML était dans une journée de négociation molle avec le groupe en baisse.

ASML est moins en baisse que le groupe, donc les résultats ont été pris positivement comme ils le devraient, mais les résultats n'ont pas été extrêmement positifs, de sorte que le titre pourrait traverser la faiblesse générale.

Les actions de semi-conducteurs en général ont fait face à plus de résistance et les bonnes nouvelles ne les motivent pas, ce qui reflète le sentiment général du marché. À ce stade, nous sommes moins enclins à croire en la faiblesse, même si nous aimons toujours le nom. La dynamique est un peu négative et nous sommes dans une période critique de bénéfices. Nous pensons que d'autres actions de semi-conducteurs se concentreront sur les problèmes d'exécution et de chaîne d'approvisionnement avec moins d'attention sur l'aspect positif d'une énorme demande sans précédent et de résultats records.

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