Les fonds quantitatifs asiatiques font leur retour

Republié par Platon

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Les investisseurs quantitatifs – fonds quantitatifs – sont les premiers et les plus voraces utilisateurs de données et d’intelligence artificielle sur les marchés de capitaux. Ils sont devenus une grosse entreprise aux États-Unis, mais leurs bailleurs de fonds mondiaux ont largement abandonné leurs activités en Asie, en raison de leurs mauvaises performances.

La situation est en train de changer et les investisseurs quantitatifs de la région affirment que certains fonds asiatiques surperforment désormais ceux des États-Unis et de l’Europe. Les magasins les mieux adaptés à la recherche de données alternatives, à la formation de leurs algorithmes pour trouver les meilleures sources de liquidités et à l'exploitation des nombreuses particularités du marché asiatique, ne se soucient pas que les conditions locales soient haussières (comme au Japon et en Inde) ou baissières (comme en Chine). .

"Le sentiment chinois est mauvais, mais nous pouvons investir de l'argent là où personne d'autre ne le fait", a déclaré un investisseur quantitatif lors d'un forum privé auquel participait CreusezFin. En effet, les quants utilisent leurs algorithmes générés par ordinateur pour trouver des signaux de marché qui reposent sur la volatilité et non sur la croissance macroéconomique. Ils prospèrent en exploitant le type de frictions du marché que les investisseurs traditionnels considèrent comme un problème.

De zéro à héro

En Asie, les facteurs quantitatifs n’ont pas réussi à surperformer les indices de référence pendant une longue période, de 2015 à 2021, écrasés par les taux d’intérêt nuls. Les grands propriétaires d’actifs qui investissent dans des fonds quantitatifs se sont progressivement retirés de la région Asie-Pacifique : un investisseur affirme qu’en 2015, l’industrie de la région a culminé à 7 milliards de dollars d’actifs internationaux sous gestion, mais qu’aujourd’hui le total est inférieur à 500 millions de dollars.

C’est un acte d’accusation brutal ; L’espace américain a également connu un « hiver quantitatif » de 2018 à 2020, mais l’industrie est vaste et mature (avec un pic à 2.5 2019 milliards de dollars en 18, selon J.P. Morgan). Les investisseurs quantitatifs en Asie affirment cependant avoir généré de l'alpha (rendements supérieurs à un indice de référence) au cours des XNUMX derniers mois, à commencer par le Japon. Les gestionnaires quantitatifs ont désormais bon espoir que la Chine et l’Inde s’avéreront fructueuses.

L’industrie chinoise, en particulier, a décollé au cours des deux dernières années. Il s’agit d’un marché vaste et hautement automatisé, ce qui le rend parfait pour les acteurs quantitatifs.

Expansion en Chine

Les estimations concernant la taille de l’industrie quantitative chinoise varient. Les médias chinois citent un rapport de Huatai Securities qui évalue l'industrie nationale à 1.08 billion de RMB (148 milliards de dollars) à la fin de 2021, comprenant principalement de grandes entreprises locales telles que High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments et Shanghai Minghong Investment Management.

Ces dernières années, certains des plus grands noms du quantitatif se sont installés en Chine, notamment Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma et Winton Capital.

D’autres rapports citent des chiffres plus modestes, mais ils s’accordent sur le fait que 2021 a été une année charnière pour la Chine, avec une explosion du nombre de fonds et d’actifs sous gestion, ainsi que l’entrée de grands acteurs étrangers.

Les quants utilisent des algorithmes pour analyser et échanger de vastes réserves de données. Il en existe différents types, parmi lesquels les traders à haute fréquence (ou HFT, qui doivent négocier à une vitesse de quelques nanosecondes), les conseillers en matières premières (CTA, qui utilisent les contrats à terme pour suivre les tendances), les investisseurs de valeur, les investisseurs neutres par rapport au marché, et les arbitragistes statistiques.

Facteurs de chasse

La forme d’investissement quantitatif la plus populaire consiste à analyser de nombreuses données pour identifier un « facteur » qui éclaire une stratégie de portefeuille, par exemple un facteur basé sur la valeur, la liquidité, la taille, la dynamique ou d’autres caractéristiques d’une action. Mis à part les HFT, les quants préfèrent trouver des facteurs qui dureront à court et moyen terme (de quelques jours à plusieurs mois).

Ces investisseurs utilisent ensuite des stratégies de trading automatisées ou systématiques pour exécuter ces facteurs.

Plusieurs facteurs font des plus grands marchés d’Asie un terrain de jeu pour les quants expérimentés. Premièrement, les volumes sur des marchés comme la Chine, la Corée et Taiwan représentent jusqu'à 50 pour cent des ventes au détail, contre seulement 10 à 12 pour cent aux États-Unis et en Europe. « Il y a beaucoup plus d’investisseurs particuliers à sélectionner », déclare un investisseur.

Les marchés émergents sont moins réglementés, ce qui signifie moins de conformité et de reporting, et il est plus facile pour les quants de passer inaperçus – là où ils préfèrent être.

Le plus grand avantage de l’Asie, en particulier de la Chine, est peut-être que les inefficacités locales signifient que les quants peuvent trouver plus de titres qui ne correspondent pas aux indices locaux qu’aux États-Unis. Le marché chinois est inhabituellement décorrélé des marchés mondiaux, compte tenu de sa grande taille.

« L’Asie est l’endroit idéal pour générer de l’alpha », déclare l’investisseur.

Local contre mondial

Pour l’instant, les quantitatifs mondiaux bénéficient d’un avantage sur la plupart des concurrents nationaux, qui sont nombreux mais manquent de sophistication. Un investisseur étranger estime que seule une entreprise chinoise sur cinq déploie l’IA dans ses stratégies commerciales. Ces magasins visent généralement des rendements totaux plutôt que des rendements ajustés au risque.

« Les gestionnaires locaux ignorent pour la plupart les ratios de Sharpe », déclare un investisseur international en Chine. (Les ratios de Sharpe mesurent la performance relative au fil du temps d’un portefeuille par rapport à son indice de référence.) « Ils facturent des frais de hedge funds pour ce qui est essentiellement un portefeuille à long terme. »

Les fonds nationaux ont également tendance à s'appuyer sur des algorithmes de négociation similaires, tels que la tarification ajustée en fonction du volume (VWAP), qui exécute les transactions de manière constante tout au long de la journée plutôt que de creuser en profondeur pour découvrir des anomalies fiables et d'autres inefficacités dans les modèles de marché. Mais les marchés asiatiques présentent souvent des particularités que les quants aiment exploiter, comme une concentration des volumes en début de journée de négociation en Chine.

Cela équivaut à plus d’alpha que les joueurs plus avertis peuvent générer.

Des défis à relever

Mais les stratégies quantitatives en Asie sont confrontées à trois défis qui n’existent pas aux États-Unis ou en Europe. Premièrement, il n’existe pas beaucoup d’actions disponibles à l’emprunt, un outil essentiel pour les transactions à découvert.

Deuxièmement, il existe peu d’instruments de couverture. Un outil privilégié ailleurs est un indice à terme, mais en dehors du Japon, ceux-ci sont rares en Asie. En Chine, les investisseurs disposent d’ETF sur le marché au comptant qu’ils peuvent utiliser pour gérer les risques, mais il n’en existe que quelques-uns, comme le China Securities Index 300.

Le troisième et plus grand défi est réglementaire. En Asie, les règles changent souvent. Par exemple, plus tôt cette année, la Corée a interdit la vente à découvert. Les régulateurs chinois n’ont rien fait d’aussi extrême depuis le krach de 2015, mais ils manipulent constamment des règles telles que les limites des volumes de transactions quotidiens ou des positions sur des actions individuelles.

La Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières enquête actuellement sur les hedge funds et les maisons de courtage utilisant des stratégies de trading quantitatif en réponse aux plaintes de concurrents locaux et d'investisseurs particuliers selon lesquelles ces sociétés profitent à un moment où le marché chinois des actions A connaît un ralentissement prolongé, selon les médias locaux.

La CSRC ainsi que les régulateurs des bourses de Shanghai et de Shenzhen se concentreraient sur le trading programmatique – le trading automatisé de paniers d’actions, qui est un élément essentiel de l’exécution des quants.

La Chine a mené une enquête similaire à la suite du crash de 2015 ; cela a finalement exonéré les vendeurs à découvert. Les investisseurs quantitatifs ne s’attendent pas à ce que les autorités interdisent leur activité, comme la Corée l’a fait, étant donné la volonté de la Chine d’attirer les capitaux étrangers. Mais l’incertitude augmente les coûts des affaires. Et un krach éclair à l’américaine pourrait effrayer les responsables chinois, qui aspirent à la stabilité.

Retour des acteurs du marché public

Toutefois, dans l’ensemble, les chiffres de l’Asie sont optimistes pour 2024, y compris en Chine. Mais les limites – moins d’emprunts d’actions, peu d’instruments de couverture, incertitude réglementaire – limitent le montant qu’un fonds quantitatif peut lever avant de perdre son avantage. Les dirigeants du secteur affirment qu’un fonds quantitatif chinois commence à sous-performer s’il gère 1 milliard de dollars d’actifs.

Mais étant donné la multitude d’inefficacités du marché, les multi-gestionnaires avisés peuvent s’adresser à une variété de gestionnaires de boutique pour créer un portefeuille beaucoup plus important. Cette approche multi-gestionnaires est la norme à Wall Street, mais nouvelle en Chine, les pionniers auront donc la possibilité de générer des rendements démesurés pour peu de risques.

La question est de savoir si la Chine et d’autres pays asiatiques attireront les capitaux mondiaux. Les gestionnaires de fonds locaux, citant le retrait général des détenteurs d’actifs mondiaux de l’APAC, estiment que seules les plus grandes institutions conservent un mandat régional, probablement à un peu plus de 5 % de leur allocation d’actifs mondiale.

« Les commanditaires étrangers (associés en commandite) sont trop exposés aux capitaux privés », déclare un quant. « Ils doivent extraire de l’alpha des marchés publics, et c’est plus facile à faire en Asie. C’est l’avenir.