جلدهای تعویض توسط Strike Q1 2021

• فعالیت مبادلات USD در مارس 2021 به رکوردهای تمام دوران رسید.
• به دلیل فروش زیاد در بازارهای با درآمد ثابت، شواهد خاصی را در دنباله‌های 5 ساله پوشش تحدب در بازارهای Swaptions مشاهده می‌کنیم.
• ما فعالیت را با ضربه و زیرین (دم) تجزیه و تحلیل می کنیم.

برای یک بار هم که شده، ما در اینجا در حال بازی کردن هستیم. کریس ویتال در IFR توجه من به این موضوع جلب شد که مبادلات USD در طول سه ماهه اول 1 بیش از هر زمان دیگری به SDRهای ایالات متحده گزارش شده است. چگونه این را از دست دادیم؟

با توجه به تعداد معاملات، در اینجا سواپشن های USD گزارش شده هر ماه از زمان شروع گزارش آمده است:

نمایش؛

• مارس 2021 یک ماه رکورد برای فعالیت مبادلات USD بود. 6,346 مبادله دلار به SDRهای ایالات متحده گزارش شد که بیش از هر زمان دیگری بود.
• این در پشت یک ماه رکورد در فوریه 2021 بود که 5,973 معامله گزارش شد.
• این دو ماه رکورد قبلی را در اکتبر 2019 شکست که شاهد 5,861 معامله بود. همچنین این ماهی بود که شاهد فروش 30 واحد پایه در درآمد ثابت دلار بود، با افزایش نرخ سوآپ 10 سال از 1.45 به 1.75%.
• As سال گذشته اشاره کردیم، هیچ افزایشی در فعالیت Swaptions مرتبط با آشفتگی بازار در مارس 2020 وجود نداشت. در آن ماه، تنها 4,500 معامله گزارش شد. شگفت‌انگیز است که فکر کنید در مارس 40 2021٪ بیشتر از مارس 2020 سواپشن معامله شد!
• ماه گذشته، آوریل 2021، با 4,206 معامله گزارش شد، فعالیت به سطح عادی بازگشت.

بنابراین در سه ماهه اول 1 چه اتفاقی افتاد؟

لطفاً قطعه IFR با عنوان " را بخوانیدمعامله گران مشتقات گلدمن از افزایش نرخ بهره سود می برند” برای کمی طعم.

ما بر روی آنچه که داده ها نشان می دهد.

در ابتدا، به یاد بیاورید که سه ماهه اول در بازارهای با درآمد ثابت، فروش بسیار خوبی داشت. با نگاهی به نمودار 1 دلاری IRS از بلومبرگ، نرخ ها اساساً از 10 واحد در هر واحد به 90 درصد در عرض سه ماه دو برابر شده است:

ما این فروش اوراق قرضه را از منظر نقدینگی در ابتدای مارس 2021 پوشش دادیم، آنچه در نقدینگی بازار مشتقه اتفاق افتاد. ما همچنین به حجم عظیمی که در سرتاسر درآمد ثابت ایالات متحده مبادله می شد نگاه کردیم سوآپ، آتی و اوراق قرضه نقدی.

آنچه قابل توجه است این است که در اکتبر 2019 و مارس 2021، فروش شدید در درآمد ثابت با حجم فوق العاده بالایی در بازارهای سواپشن همراه بوده است. زمانی که نرخ‌ها در طول نوسانات بازار COVID در سال گذشته به شدت کاهش یافت، اثر مشابهی را مشاهده نکردیم. یا معامله گران Swaptions نمی توانستند از راه دور معامله کنند (:-P) یا جنبه ساختاری در بازار وجود دارد که باعث درد معامله گران حجم در هنگام افزایش نرخ بهره می شود.

تحدب

به نظر می رسد علت آن پوشش تحدب باشد. فدرال رزرو نیویورک اینجا منعکس کنید که شاید پوشش محدب در مارس 2021 آنطور که می‌توان انتظار داشت عالی نبود، در حالی که بلومبرگ برجسته سازی مداوم که پوشش تحدب منفی در واقع مقصر بود! بلومبرگ یک توضیح عالی دارد تحدب منفی اما برداشت ساده من این است:

• بسیاری از سرمایه گذاران اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن (MBS) را به عنوان اسپرد به اوراق خزانه ایالات متحده نگه می دارند.
• برای نگهداری MBS در مقابل UST، باید سررسید احتمالی MBS را که دارید تخمین بزنید. این به شما امکان می دهد هر دو را بفروشید مقدار مناسب از UST ها و شما انتخاب می کنید بلوغ مناسب از UST برای گسترش آن در برابر (3Y، 5Y، 10Y و غیره).
• همانطور که نرخ ها بالاتر می رود، وام های مسکن ایالات متحده کمتر احتمال دارد که با نرخ های پایین تر بازپرداخت شوند. بنابراین، وام‌های مسکن زیربنای MBS شما احتمالاً طولانی‌تر از آن چیزی است که انتظار داشتید.
• این بدان معناست که شما باید 5Y UST خود را که در اختیار دارید بفروشید و معادل معادل 7 سال را بفروشید.
• یا فقط می توانید تعداد بیشتری از 5Y را بفروشید.
• در هر صورت، این سرمایه گذاران MBS به طور مداوم با افزایش نرخ ها، UST ها را می فروشند.

این نیاز به فروش اوراق خزانه زمانی که نرخ‌ها افزایش می‌یابد را می‌توان با استفاده از سواپشن مدیریت کرد. خرید Payers در اعتصابات 25,50،100 یا XNUMXbp بالاتر از بازار با این پویایی تحدب منطقی خواهد بود. البته، وقتی نرخ‌ها بسیار تغییر می‌کنند، این مبادله‌ها باید دوباره با نرخ‌های بالاتر «بازسازی» شوند (و همچنین گیرنده‌ها نیز باید با نرخ‌های پایین‌تری خریداری شوند تا از هرگونه اصلاحی جلوگیری شود).

من هنوز تا حدودی سرم را می خارم که چرا پوشش محدب باعث افزایش فعالیت مبادله در مارس 2020 نشد. هر کسی پاسخ را می داند، لطفاً در زیر نظر دهد.

به هر حال روی داده ها….

Swaptions Activity توسط Strike

در اینجا خلاصه‌ای از فعالیت مبادلات دلاری در سه ماهه اول 1 آمده است:

نمایش؛

• حجم تصوری (بر حسب میلیون دلار) سواپشن های دلاری که در قیمت های اصلی معامله می شوند در 25 نقطه پایه افزایشی.
• این همه انقضا را پوشش می دهد. اگر در یک اعتصاب معامله شده باشد، 3m10y با 1y10y گروه بندی می شود.
• این پرداخت کنندگان، گیرندگان، Straddles و Exotics را پوشش می دهد.
• به حجم های جدید معامله شده در سه ماهه نگاه می کند. این همان علاقه باز نیست (مانند نقشه های حرارتی CME) اما با این وجود ایده ای از فعالیت می دهد.
• مناطق قرمز «گرم ترین» اعتصاب ها و تنورها را نشان می دهند، آنهایی که بیشترین حجم معاملات را دارند.
• با شروع از انتهای "سرد"، شاهد معاملات منفی در سه ماهه اول بودیم. بدیهی است که این موارد تمرکز این وبلاگ خاص نیست!
• ما شاهد اعتصاب‌هایی بودیم که تا 6.25٪ در سه ماهه معامله می‌شد (برای 30 سال زیربنا)، با این حال فعالیت به سرعت در 5٪ اعتصاب و بالاتر کاهش می‌یابد.
• بالاترین اعتصاب با بیش از 1 میلیارد دلار معامله در یک دوره زمانی خاص، 3.75٪ بود که شاهد معامله 1 میلیارد دلار یا بیشتر در مقابل معاملات پایه 10، 20 و 30 سال بود (عوامل اساسی به عنوان "دم" FYI نیز نامیده می شوند).
• مناطق قرمز تا حد زیادی منعکس کننده جایی هستند که نرخ های پولی در آن قرار داشتند زیرا معاملات حجمی به طور طبیعی در اطراف این مناطق متمرکز شده است.
• برخلاف بازارهای سوآپ، مبالغ فرضی در بازارهای مبادله به طور خاص در کوتاه مدت افزایش نمی یابد.
• فعال ترین تنور 10Y بود، با $ 567bn در تمام اعتصابات در سه ماهه اول 1 معامله شد.
• پس از آن یک شکاف کامل برای فعالیت در زمینه های 5Y وجود دارد، با $ 354bn داد و ستد
• در تمام اعتصاب‌ها، 30 میلیارد دلار معامله تصوری به مدت 213 سال انجام شد که تقریباً برابر با 2 میلیارد دلار بود.

فعالیت ماه به ماه 2021

اگر همان نمودار را تکرار کنیم اما فقط به فعالیت در ژانویه 2021 نگاه کنیم، قابل توجه است که فعالیت چقدر بیشتر "چپ" شده است:

• فعالیت At The Money به لطف طرح رنگی از بین می رود. 64 میلیارد دلار 10 سال با 1.25٪ در مقابل 39 میلیارد دلار 5 سال با 0.75٪ و 35 میلیارد دلار با 1.75٪ در 30 سال.
• هنوز حدود 1 میلیارد دلار فعالیت در اعتصابات به میزان 3 درصد در مبادلات 2 ساله، 10 ساله و 30 ساله وجود داشت.

اکنون بیایید این را با نقشه حرارتی مارس 2021 مقایسه کنیم:

نمایش؛

• نواحی داغ قرمز برای 5 سال زیرین و بیشتر به سمت راست تغییر کرده است. این نشان دهنده ی فروش ما در بازارهای با درآمد ثابت است.
• مقادیر واقعی در مارس 25 در مقایسه با ژانویه 30 حدود 2021 تا 2021 درصد بیشتر بود.
• شرکت‌های زیربنایی 30 سال فعالیت در اعتصابات 2.25 درصدی در ماه مارس داشتند، اما فعالیت کلی بسیار مشابهی را مشاهده کردند (76 میلیارد دلار در مارس در مقابل 71 میلیارد دلار در ژانویه). با این حال، گسترش فعالیت بسیار بیشتر بود.
• در مارس 5.2، 30 میلیارد دلار در اعتصابات بیش از 3 درصد در مقایسه با 2021 میلیارد دلار در ژانویه معامله شد.
• در همه دوره‌ها، 16.7 میلیارد دلار معامله واقعی در اعتصابات بالاتر از 3 درصد در مارس 2021 در مقایسه با 1.6 میلیارد دلار در ژانویه انجام شد.

فعالیت مبادله توسط Tenor

در نهایت، می‌توانیم به تکامل فعالیت برای هر یک از موارد زیربنایی نگاه کنیم. به عنوان مثال، با 10Y شروع کنید:

نمایش؛

• تکامل متمایز فعالیت 10Y به سمت حملات بالاتر.
• فعالیت در ژانویه به شدت در اعتصابات بین 1-1.25 درصد متمرکز بود. در ماه مارس، فعالیت در محدوده 1.5 تا 2.5٪ گسترش یافت!
• و در ماه مارس، جهش بزرگی در فعالیت در اعتصاب‌های بالاتر مشاهده شد که نزدیک به 8 میلیارد دلار بالای 3 درصد معامله شد در حالی که فقط 0.3 میلیارد دلار در ژانویه معامله شد.

و در 30 سال:

• تمرکز فعالیت در اینجا بین ژانویه و مارس بسیار سازگارتر است. 75%-80% فعالیت در هر دو ماه در محدوده 25+ bp پس از اعتصاب ATM بود.
• ما دوباره شاهد افزایش شدید فعالیت در اعتصابات بالاتر از 3 درصد هستیم. 5.25 میلیارد دلار در ماه مارس در مقابل 0.9 میلیارد دلار در ژانویه معامله شد.

در نهایت، 5Y:

• متمایز "حرکت به سمت راست" به خوبی مشهود است.
• حتی بخش کوتاه منحنی نیز از فروش مستثنی نبود.
• تقریباً مانند 10Y، مارس 2021 شاهد گسترش بسیار گسترده ای از فعالیت در زمینه های زیرین 5Y بود.
• بررسی فعالیت در اعتصابات از 2.25-2.75٪ اعتصاب می کند! بیش از 30 میلیارد دلار در برابر اعتصابات پولی عمیق معامله شد. مسلماً، این ممکن است فعالیت در انقضای بسیار طولانی باشد (من هنوز نگاه نکرده ام).
• قابل توجه است که 5 سال بیشتر از 2.5 سال با 30 درصد معامله شد. این غیرعادی است، زیرا 2.5٪ با 125Y در پول، 5 امتیاز پایه کامل فاصله دارد، اما فقط 25 امتیاز با 30Y فاصله دارد!

من فکر نمی‌کنم این جهش بزرگی باشد که بگوییم این افزایش فعالیت در اعتصابات +100bp دور از ATM در 5Y مستقیماً به پوشش محدب فعالیت. خوشحالم که آن را از طریق داده ها می بینم!

فعالیت مبادله توسط پرداخت کنندگان، گیرندگان، Straddles

جالب است که تحلیل را با جهت یابی زیرین (دم) تکرار کنیم. لطفاً اگر مایل به دیدن آن هستید، در زیر نظر دهید، یا اینجا مشترک شوید تا خودتان آنالیز را انجام دهید.

در خلاصه

• مبادلات نامشخص با بیش از 6,300 معامله در ماه های شلوغ، بازار بزرگی باقی مانده است.
• ما در جریان آشفتگی بازار مارس 2020 شاهد افزایش فعالیت Swaptions نبودیم، که ممکن است نشان دهد بازارهای سواپشن در موقعیت خوبی قرار ندارند.
• با این حال، فعالیت در سه ماهه اول 1 افزایش یافت و در فوریه و مارس 2021 به رکورد رسید.
• نقشه های حرارتی جابجایی به برجسته کردن پوشش محدب کمک می کند.
• داده های عمومی SDR به ما امکان می دهد فعالیت ها را با اعتصاب و تنور تجزیه و تحلیل کنیم و شفافیت بسیار مورد نیاز را برای این بازار بزرگ نامشخص به ارمغان بیاوریم.
• برای مشاهده پوشش Swaptions بیشتر در وبلاگ Clarus در زیر نظر دهید.

منبع: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021