USD Swaps Margin Calls In March 2023

Taasavaldanud Platon

järgijaid: 0

Ma tean, et meie lugejad on jälginud viimase kahe nädala sündmusi, hõlmates Silicon Valley Banki (SVB), First Republic Banki (FRC) ja Credit Suisse'i (CS). Iga institutsioon on erinev, kuid igaüks seisis silmitsi hoiustajate massilise väljavõtmisega, mille põhjuseks oli usalduse kaotus nende äritegevuse usaldusväärsuse vastu.

Kes oleks 2023. aasta alguses uskunud, et Credit Suisse, 1856. aastal asutatud ettevõte, millel on ajalooline ajalugu ja palju omandamisi (First Boston, DLJ, …) ja ettevõte, mis juhtis läbi 2007. aasta suure finantskriisi, 08 ilma valitsuse abita oleks G-SIB liiga alglaadimine lõppenud sellega, et selle regulaator sunnib selle konkurendi UBS-i üle võtma.

SVB, FRC ja CS iga konkreetse olukorra kohta on palju suurepäraseid artikleid, seega tahtsin tänases ajaveebis käsitleda sekundaarset efekti. Dollarikursi ootuste languse mõju kui lend ohutuse poole tõstis USA riigikassasid (langes tootlus) ja turgu, mis eeldas, et Föderaalreserv peab pangandussektori stressi leevendamiseks intressimäärasid peatama, peatama või isegi langetama. .

See USA dollari intressimäärade langus, eriti olulises 2 aasta riigikassa intressimääras, oli tohutu ja ajalooliselt oluline. Vaatleme seda SOFR-i vahetustehingu intressimäärade ja kliiritud vahetuslepingute lisatagatiste nõuete kaudu.

SOFR vahetuskursid

LCH SwapClearis kliiritud SOFR-i vahetuslepingute päevamäärade graafik.

SOFR-i vahetuskursid (3.–17. märts 2023)

Alates 9. märtsist langeb järsult, kusjuures 2. aasta indeks langes 5. märtsi ja 4. märtsi vahelise kolme päeva jooksul märkimisväärselt veidi enam kui 3%-lt alla 8%-ni.

Kuvatakse need iga päeva ja tähtaja absoluutsete baaspunktide muutuste tabelina.

Liikumised 13. märtsil ja eriti 2. aastal olid tohutud ja isegi suuremad langused, kui nägime Covidi kriisis (veebruar 2020) või suures finantskriisis 2007–08.

Vahetuskursi muutused ajavahemikus 10.–13. märts 2023

Kui soovite näha, kui oluline on, vaadake vahetusmarginaali nõudeid, nii variatsioonimarginaali (VM) kui ka esialgset marginaali (IM).

SOFR 2Y Swap Trade

Fikseeritud tasuga vahetustehing kaotab intressimäärade langedes raha ja arvelduskoja, meie puhul LCH SwapCleari, igapäevaseid VM-kõnesid.

Oletame, et 3. märtsil 2023 sõlmisime SOFR 2Y 250 miljoni dollari suuruse fikseeritud vahetustehingu tolleaegse nominaalmääraga 4.9561%, tehes tehingu DV01-ga 50 XNUMX dollari lähedal.

Selle tehingu LCH SwapClear House IM oleks 3. märtsil 2023 olnud 3.1 miljonit dollarit ehk 62 bps dv01 tingimustes. Kuigi Kliendi tehingu sooritamiseks oleks vaja IM-i 3.6 miljonit dollarit ehk 72 bps.

Kuna 2 aasta intressimäärad langesid, hindaks LCH tehingut turuväärtuseks ja nõuab VM-i iga päev 1-päevase kahjumi katmiseks. Sellise simulatsiooni saame käivitada Clarus CHARM ja koostage igapäevaste VM-i kõnede ja kumulatiivse VM-i saldo tabel.

VM-i kõned summas 770 1.8, 2.95 miljonit dollarit ja 3 miljonit dollarit kolmel järjestikusel päeval, alates 9. märtsist, oleks viinud VM-i kumulatiivseks saldoni negatiivseks 4.7 miljoni dollariks 13. märtsil, taastudes 3.65. märtsil 14 miljonile dollarile, kuid suurenedes uuesti kuni lõpuni. 5.3 miljonit dollarit 17. märts 23.

Vaid 2 nädala pärast oleks see kauplemine nõudnud CCP-le 5.3 miljonit dollarit sularaha.

Lisaks oli 13. märtsiks tehingute kumulatiivne VM 4.7 miljonit dollarit suurem kui IM alguses.

Esialgsed marginaali- ja sabakaod

Järgmisena jookseme sisse Clarus CHARM mis juhtus esialgse marginaaliga sama 2-nädalase perioodi jooksul.

Hüpe 13. märtsil 3.7 miljonile dollarile, nii et LCH SwapClear oleks nõudnud lisaks 600 miljoni dollari suurusele virtuaalse masina kõnele täiendavalt 3 XNUMX dollarit.

LCH IM jätkab kasvu ja jõudis 4.9. märtsil 98 miljoni dollarini ehk 17 baaspunktini, mis on 60% kasv võrreldes algväärtusega 3.1 miljonit dollarit ehk 62 bps. Kliendikaubanduse puhul oli kasv 3.6 miljonit dollarit 5.8 miljoni dollarini või 72 baasi sekundis 116 baaspunktini, mis on sarnane 60% tõus.

Et mõista, miks, võime vaadata LCH IM arvutuse sabastsenaariume.

Nelja halvima saba stsenaariumi kuvamine on kõik märtsikuu kuupäevad ja kahjud on oluliselt suuremad kui järgmised neli, mis kõik pärinevad veebruarist 2020 (Covid Crisis). Need märtsikuu kuupäevad vastavad järgmistele muudatustele:

Näidatud kuupäevad on 5-päevase perioodi algus; seega langesid 2. aasta SOFR-i intressimäärad 100 Bps 5 päeva jooksul pärast 6. märtsi 23. märtsi ja halvim samm oli 8. märtsi 23. 5-päevane periood. See vastab meie ülaltoodud sabastsenaariumide tabelile, kus 8-Mar-23 oli halvim kaotus, millele järgnes 6-Ma23.

LCH IM-mudel on kalibreeritud viimaste turuliikumiste jooksva aknaga ja seega suureneb IM suurte turuliikumiste ja suurema volatiilsusega, tagades, et tehingud jäävad piisava marginaaliga.

Tühjendamata marginaalireeglid

Selgitamata tagatise reeglite (UMR) puhul on valikmeetod ISDA SIMM, mis on kalibreeritud 3-aastase ajaloolise tagasivaateperioodiga, stressiperioodiga, mis on praegu määratletud kui 2007–2008 finantskriis, 10-päevase tagatisperioodi ja VaR usaldustase 99%.

Selgitamata tehing sama DV01-ga nagu meie 2-aastane vahetustehing, oleks nõudnud 2.9 miljoni dollari suurust SIMM-i, kuna 2-aastase USA dollari intressimäärade riskikaal on 61 bps. Seda kalibreeritakse igal aastal uute turuandmetega ja iga aasta detsembris rakendatakse uue versiooniga.

Arvestades, et SIMM on 61 bps oluliselt madalam kui praegune LCH IM 98 bps, võime eeldada, et ISDA SIMM-i uuel kalibreerimisel on USD intressimäärade, eriti 2 aasta tenori, kõrgemad riskikaalud ja sellest tulenevalt on USD intressimäära riski jaoks kõrgemad marginaalinõuded. .

Isegi UMR-i ruudustiku/ajakava meetod nõuab IM-i 1% tinglikust, kui kestus on lühem kui 2 aastat ja 2% tinglikku, kui kestus on 2 aastat kuni 5 aastat; nii et IM-i nõue meie 2-aastase kaubanduse jaoks oleks mõni päev hiljem langenud 5 miljonilt dollarilt 2.5 miljonile dollarile.

Andes täiendavat usku sellele, kui olulised on ajaloos hiljuti nähtud SOFR 2Y liikumised.