Vahetatud mahud 1. aasta esimese kvartali Strike'iga

• USD vahetustehingute tegevus saavutas 2021. aasta märtsis kõigi aegade rekordeid.
• Ajendatuna suurest mahamüümisest fikseeritud tulu turgudel, näeme 5 aasta jooksul erilisi tõendeid kumeruse riskimaandamise kohta vahetuslepingute turgudel.
• Analüüsime tegevust löögi ja alusvara (saba) järgi.

Ükskord mängime siin järelejõudmist. Chris Whittall IFR-is juhtisin mulle tähelepanu, et 1. aasta I kvartalis teatati USA SDR-idele rohkem USD vahetustehingutest kui kunagi varem. Kuidas me sellest ilma jäime?

Tehingute arvu järgi on siin esitatud USD vahetustehingud, millest on teatatud iga kuu alates aruandluse algusest:

Näitab;

• 2021. aasta märts oli USD vahetustehingute tegevuse rekordkuu. USA SDR-idesse teatati 6,346 USD vahetustehingutest, mis on rohkem kui kunagi varem.
• See oli 2021. aasta veebruari rekordkuu taustal, mil teatati 5,973 tehingust.
• Need kaks kuud ületasid 2019. aasta oktoobri eelmise rekordi, mille käigus teatati 5,861 tehingust. See oli ka kuu, mil USD-võlakirjade müügitulu müüdi ~30 baaspunkti, kusjuures 10 aasta vahetustehingute intressimäärad tõusid 1.45-lt 1.75%-le.
• As märkisime eelmisel aastal, ei toimunud 2020. aasta märtsis turu segadusega seotud vahetustehingute aktiivsuse kasvu. Sel kuul teatati vaid 4,500 tehingust. Hämmastav mõelda, et 40. aasta märtsis kaubeldi 2021% rohkem vahetustehinguid kui 2020. aasta märtsis!
• Eelmisel kuul, 2021. aasta aprillis, taastus aktiivsus normaalsele tasemele ja teatati 4,206 tehingust.

Mis siis juhtus 1. aasta I kvartalis?

Palun lugege IFR-i artiklit pealkirjaga "Goldmani tuletisinstrumentidega kauplejad saavad intresside plahvatuslikust tõusust kasu“, et saada veidi maitset.

Keskendume sellele, mida andmed näitab.

Kõigepealt tuletage meelde, et I kvartalis oli fikseeritud tulu turgudel kõikvõimas müük. Vaadates Bloombergi 1Y USD IRS-i graafikut, on intressimäärad põhimõtteliselt kahekordistunud ~10 baaspunktilt 90%ni kolme kuu jooksul:

Katsime selle võlakirjade müügi likviidsuse seisukohast 2021. aasta märtsi alguses, rõhutades mis toimus tuletisinstrumentide turu likviidsuses. Vaatasime ka USA võlakirjade kaupa kaubeldavaid tohutuid mahtusid vahetustehingud, futuurid ja sularahavõlakirjad.

Silmatorkav on see, et nii 2019. aasta oktoobris kui ka 2021. aasta märtsis on fikseeritud tulude järsu väljamüügiga kaasnenud erakordselt suured mahud vahetuslepingute turgudel. Me ei näinud sama mõju, kui intressimäärad eelmisel aastal COVID-turu volatiilsuse ajal järsult langesid. Kas Swaptionsi kauplejad ei saanud kaubelda eemalt (:-P) või on turul struktuurne tahk, mis põhjustab intressimäärade tõustes volitajatele valu.

kumerus

Põhjus näib olevat kumerusmaandamine. New Yorgi Fed kajastada siin et võib-olla ei olnud kumerusmaandamine 2021. aasta märtsis nii hea, kui võis eeldada, samas kui Bloomberg oli järjekindlalt esile tõstes et negatiivne kumerusmaandamine oli tõepoolest süüdi! Bloombergil on suurepärane selgitaja negatiivne kumerus aga minu lihtne arvamus on:

• Paljud investorid hoiavad hüpoteegiga tagatud väärtpabereid (MBS) USA riigikassa vahena.
• MBS-i ja UST-i hoidmiseks peate hindama oma MBS-i tõenäolist tähtaega. See võimaldab teil mõlemat müüa õige summa UST-dest ja valite sobiv küpsus UST, et seda levitada (3Y, 5Y, 10Y jne).
• Kuna intressimäärad tõusevad, on USA hüpoteegid väiksema tõenäosusega madalamate intressimääradega tasutud (refinantseeritud). Seetõttu on teie MBS-i aluseks olevad hüpoteegid tõenäoliselt pikemad, kui ootasite.
• See tähendab, et pead müüma oma nt. 5Y UST, et hoiate ja müüte samaväärse tingliku koguse nt. 7 aastat.
• Või võite lihtsalt 5Y rohkem müüa.
• Mõlemal juhul müüvad need MBS-i investorid intressimäärade tõustes järjekindlalt UST-sid.

Seda vajadust müüa riigikassasid, kui intressimäärad tõusevad, saab selle asemel hallata vahetustehingute abil. Maksjate ostmine 25,50, 100 või XNUMX bp turust kõrgemal oleks selle kumeruse dünaamika puhul väga mõttekas. Muidugi, kui intressimäärad liiguvad PALJU, tuleb need vahetustehingud uuesti teha kõrgemate intressimääradega (ja ka vastuvõtjaid tuleb ostma madalamate intressimääradega, et maandada mis tahes korrektsioon).

Jään ikka veel veidi kukalt kratsima, miks me ei näinud 2020. aasta märtsis kumerusriski maandamist, mis põhjustaks vahetustehingute aktiivsuse hüppeid. Kes teab vastust, kommenteerige allpool.

Igatahes andmete juurde...

Vahetustegevus Strike'i poolt

Siin on kokkuvõte 1. aasta 2021. kvartali USD vahetustehingutest:

Näitab;

• USD-vahetustehingute tinglik maht (miljonites dollarites) kaubeldi peamistes tenorides 25 baaspunkti kaupa.
• See hõlmab kõiki aegumisi. 3 kuu 10 aastat rühmitatakse koos 1 aasta 10 aastaga, kui nendega kaubeldi samal streikil.
• See hõlmab maksjaid, vastuvõtjaid, alasid ja eksootilisi.
• Selles vaadeldakse kvartali uusi kaubeldavaid mahtusid. See ei ole sama, mis avatud huvi (nt CME soojuskaardid), kuid see annab siiski aimu tegevusest.
• Punased alad näitavad "kuumimaid" lööke ja tenoreid, neid, mille kaubeldamine on kõige mõttelisem.
• "Külmadest" otsadest alustades nägime esimeses kvartalis kaubeldes mõningaid negatiivseid strike. Ilmselgelt pole need selle ajaveebi fookuses!
• Nägime, et kvartali jooksul kaubeldi kuni 6.25% (30 aasta alusvara puhul), kuid aktiivsus langeb kiiresti 5% streikide ja kõrgemate tasemete juures.
• Konkreetse tähtaja jooksul kaubeldi rohkem kui 1 miljardi dollariga, kõrgeim streik oli 3.75%, mis tähendas, et kaubeldi vähemalt 1 miljardi dollari väärtuses võrreldes 10, 20 ja 30 aasta alusvaraga (alusvarale viidatakse ka kui "teabeindeks").
• Punased alad kajastavad suures osas seda, kus olid rahakursid, kuna volüümiline kauplemine on loomulikult koondunud nende piirkondade ümber.
• Erinevalt vahetustehingute turgudest ei ole tinglikud summad vahetustehinguturgude lühikeses otsas eriti paisutatud.
• Aktiivseim tenor oli 10Y, koos $ 567bn kaubeldi kõigi 1. aasta I kvartali streikidega.
• Siis on 5 aasta alusvara aktiivsuses üsna tühine $ 354bn kaubeldi.
• 30 aasta tenorite arv kõigis streikides kaubeldi 213 miljardi dollari väärtuses, mis on peaaegu sama palju kui 2 aasta jooksul 252 miljardit dollarit.

2021. aasta tegevus kuude kaupa

Kui kordame sama diagrammi, kuid vaatame ainult 2021. aasta jaanuari tegevust, on märkimisväärne, kui palju tegevust veel "jäljas" oli:

• Tegevus At The Money hüppab esile tänu värvilahendusele. 64 miljardit dollarit 10 aastat 1.25% ja 39 miljardit dollarit 5 aastat 0.75% ja 35 miljardit dollarit 1.75% 30 aasta jooksul.
• 1 aasta, 3 aasta ja 2 aasta vahetustehingute puhul oli streikides endiselt umbes 10 miljardi dollari väärtuses tegevust kuni 30%.

Võrdleme seda nüüd 2021. aasta märtsi soojuskaardiga:

Näitab;

• Kuumad alad on nihkunud paremale 5-aastase ja pikema alusvara jaoks. See peegeldab mahamüüki, mida nägime fikseeritud tuluga turgudel.
• 25. aasta märtsis olid tinglikud summad 30. aasta jaanuariga võrreldes ligikaudu 2021–2021% suuremad.
• 30. aasta alusvarade aktiivsus oli märtsis koondunud 2.25% streikidele, kuid üldine aktiivsus oli väga sarnane (76 miljardit dollarit märtsis versus 71 miljardit dollarit jaanuaris). Tegevuse levik oli aga palju suurem.
• 5.2. aasta märtsis kaubeldi 30 miljardi dollari väärtuses 3-aastase alusvara tinglikult rohkem kui 2021%, võrreldes vaid 0.8 miljardi dollariga jaanuaris.
• Kõikide tähtaegade lõikes kaubeldi 16.7. aasta märtsis 3 miljardi dollari väärtuses tingliku väärtusega, mis ületas 2021%, võrreldes vaid 1.6 miljardi dollariga jaanuaris.

Tenori vahetustegevus

Lõpuks saame vaadata iga aluseks oleva tegevuse arengut. Näiteks alustades 10Y-ga:

Näitab;

• 10Y aktiivsuse selge areng üha suuremate löökide suunas.
• Aktiivsus oli jaanuaris väga koondunud streikidesse vahemikus 1-1.25%. Märtsis ulatus aktiivsus 1.5–2.5% vahemikku!
• Ja märtsis on aktiivsuse järsk tõus kõrgemate streikide tõttu – peaaegu 8 miljardit dollarit kaubeldi üle 3% võrreldes vaid 0.3 miljardi dollariga jaanuaris.

Ja 30 aasta pärast:

• Tegevuse koondumine on siin jaanuarist märtsini palju ühtlasem. 75–80% aktiivsusest jäi mõlema kuu sularahaautomaatide streikidest +/- 25 baaspunkti vahemikku.
• Me näeme jällegi suurt aktiivsuse kasvu streikides, mis on üle 3%. Märtsis kaubeldi 5.25 miljardi dollariga võrreldes 0.9 miljardi dollariga jaanuaris.

Lõpuks 5a:

• Eraldi "liiku paremale" on hästi tõestatud.
• Isegi kõvera lühike ots ei olnud müügist vabastatud.
• Sarnaselt 10. aastaga oli 2021. aasta märtsis 5 aasta alusvara aktiivsus väga lai.
• Vaadake streikide tegevust alates 2.25-2.75% lööb! Üle 30 miljardi dollari kaubeldi võrreldes nende sügavate rahaliste löökidega. Tõsi, see võib olla väga pika kehtivusajaga tegevus (ma pole veel vaadanud).
• Märkimisväärselt kaubeldi 5 aasta tinglikult 2.5% kui 30 aastaga. See on ebatavaline, kuna 2.5% on 125 baaspunkti kaugusel 5. aastast, kuid vaid 25 baaspunkti kaugusel 30. aastast!

Ma ei usu, et on suur hüpe väita, et see kõrgendatud aktiivsus 100 aasta jooksul sularahaautomaadist +5 aluspaari kaugusel on otseselt seotud kumerusmaandamine tegevust. Tore näha, et see andmetesse jõuab!

Vahetustoimingud maksjate, vastuvõtjate ja piiride kaupa

Huvitav oleks analüüsi korrata aluste (sabade) suuna järgi. Palun kommenteerige allpool, kui soovite seda näha, või tellige siia ise analüüsi teha.

Kokkuvõttes

• Lõpetamata vahetustehingud on endiselt tohutu turg, kus on kiirete kuude jooksul tehtud üle 6,300 tehingu.
• Me ei näinud 2020. aasta märtsi turu ebastabiilsuse ajal vahetustehingute aktiivsuse kasvu, mis võis viidata sellele, et vahetusturud ei olnud suurepärases kohas.
• Siiski kasvas aktiivsus 1. aasta I kvartalis rekordiliste arvudeni nii 2021. aasta veebruaris kui ka märtsis.
• Vahetussoojuskaardid aitavad esile tuua kumeruse riskimaandamise.
• Avalikud SDR-andmed võimaldavad meil analüüsida tegevust löögi ja tähtaja järgi, tuues sellele tohutule puhastamata turule väga vajaliku läbipaistvuse.
• Kommenteerige allpool, et näha Claruse ajaveebis rohkem Swaptionsi katvust.

Allikas: https://www.clarusft.com/swaption-volumes-by-strike-q1-2021/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=swaption-volumes-by-strike-q1-2021