Clearing Houses Are About To Convert Your USD LIBOR Swaps. What Do You Need To Know?

Taasavaldanud Platon

järgijaid: 0

Otsustav samm lõplikul üleminekul USD SOFR-ile on tasumata arveldatud börsiväliste vahetustehingute füüsiline konverteerimine USD LIBORilt USD SOFR-i. Arvelduskojad (CCP) pakuvad seda teenust kliiringuosalistele ja see on LIBOR-ist loobumise oluline "viimane samm". Pidage meeles, et USD on LIBOR-i valuutadest viimane. Ei mingit USD LIBORi ega enam LIBORi täispeatust.

Selle ajaveebi viimane lõik sisaldab nii CME-s kui ka LCH-s töötatud näiteid neile, kellele meeldivad detailid!

Konversioon?

Esiteks mõned minu enda mõtted konversiooni kohta:

Sellest ajast, kui me oleme kuupäeva teadnud USD LIBORi lõpetamine, USD intressimäära vahetustehingu risk ei ole LIBORi suhtes enam seotud ja läks üle SOFR + vahele kõigi pärast 30. juunit 2023 toimuvate fikseerimiste puhul.
Levi kalibreeriti kaudu ISDA tagasilöögid ja avaldati 5. märtsil 2021:

Vahetuslepingut konverteeriv keskne vastaspool ei tohiks muuta turuosalise mõtteid nende peamiste riskitegurite osas.
Mis tahes USD LIBORi fikseerimise rahavoogu pärast 2023. aasta juuni lõppu on alates 2021. aasta märtsist reguleerinud SOFR-i võlakohustused ja vahe.
Konversioonisündmus muudab selle selgesõnaliseks faktiks. Selle asemel, et jätkata LIBOR-i vahetustehingutega, teeb CCP tehingu ümber nii, et see viitab selgesõnaliselt SOFR-ile + ISDA varulevile.

Sel hetkel tasub tähele panna kahte asja:

Miks peaks CCP vaevuma kõiki neid tehinguid ümber broneerima? Viimaste hinnangute kohaselt muudetakse umbes 500,000 XNUMX lepingut. LCH katab seda tõesti hästi nende konsultatsioonis nii et ma ei lisa midagi:

See erineb SOFR-oksjonist, milles me üksikasjalikult käsitlesime oktoober 2020. See oli siis, kui kesksed vastaspooled muutsid oma diskontokõverad Fed Fundsilt SOFR-ile. See tekitas turule tõelise "uue riski", mida oli vaja maandada – turuosaliste rahavoogude diskonteerimisrisk arvutati nüüd SOFR-i, mitte enam Fed Fundsi alusel. Tehingute teisendamine LIBOR-ist SOFR-i esindamine ei too kaasa mingeid muutusi riskiprofiilis.

Tagasilükatud tehingul ei ole täpselt samu omadusi, mis turustandarditel SOFR-i vahetustehingutel. Põhjustel, mis on ammu kadunud legalese ja konsultatsiooni vastused, peeti LIBOR-i vahetustehingu maksekuupäevi pühaks. Kuid igapäevast SOFR-i parandust ei avaldata õigel ajal, et oleks võimalik samal päeval makseid teha. Seega on Fallenbacki tehingute puhul üldiselt kahepäevane maksevahe võrreldes standardse SOFR OIS-iga. Kuid on ka äärmuslikke juhtumeid (mis võivad olla üsna tavalised), mille puhul erinevused standardsete SOFR OIS-i ja Fallback-tehingute vahel võivad olla suuremad – kõige sagedamini viidatud on "lühike" IMM-i periood, nt 84 päeva.
Niisiis, kuidas saaks CCP tehinguid "konverteerida"? Selle saavutamiseks on mitu erinevat viisi:
- Vana vahetustehingu fikseeritud intressimäär kantakse alati üle uutele vahetuslepingutele.
- Üks võimalus on lõpetada vana vahetustehing pärast viimase LIBOR-i rahavoo toimumist ja broneerida ülejäänud vahetustehing uuesti alates esimesest SOFR-i fikseerimise kuupäevast kuni lõpptähtajani.
- Või lõpetage vana LIBOR-i vahetustehing ja broneerige identne tehing alguskuupäevast lõppkuupäevani, kuid vs SOFR.
  - Seejärel suruge maha kõik varasemad rahavood, et need ei korduks!
  - Ja kas a) broneerige uue vahetustehingu rahavoog teadaoleva viimase LIBOR-iga seotud rahavoo vastu.
  - Või b) broneerida ühe perioodi LIBOR vs SOFR vahetustehing lõplike LIBOR-i rahavoogude jaoks (nt kõik fikseerimised, mis tuleb arveldada enne 30. juunit ja mis tahes uus fikseerimine toimub enne 30. juunit).
Jne jne. Olen kindel, et peaaegu identsete rahavoogude kujundamiseks on ka teisi viise, et konverteerimine oleks võimalikult riskivaba.
Erinevatel lähenemisviisidel on nii positiivseid kui ka negatiivseid külgi.
Kaalutlused hõlmavad skaleeritavust, täpsust, tinglikku kogusummat ja reaüksusi. Isegi hedge raamatupidamine saab pilgu sisse, sest lõpuks on raamatupidajatel alati viimane sõna!
Tõenäoliselt positsioonide ulatuse tõttu võib kahepäevane erinevus maksekuupäevades Fallenbacki ja Market Standard SOFR-i tehingute vahel põhjustada portfellide puhul isegi (mõnevõrra väikese) NPV erinevuse. Kesksed vastaspooled teevad NPV ülekandeid võitjatelt kaotajatele, et kõik oleksid harjutuses terviklikud.
See pole esimene kord, kui kesksed vastaspooled tehinguid konverteerivad. Nad tegid sama harjutuse GBP, CHF ja JPY LIBOR tehingute puhul 2021. aastal. Blogi siin.

Keda konversioon siis mõjutab?

Kui kustutate vahetustehingud, on väga tõenäoline, et need konversioonisündmused mõjutavad teid. Kesksed vastaspooled peavad tagama, et edasimüüjad ja kliendid suudavad töödelda tohutul hulgal kaubanduse muudatusi ja lõpetamisi. Ehkki sündmus tururiski ei muuda, ei näe me seda SDR-i andmetes! – sellega kaasneb kogu tööstusharu suur hulk operatsiooniriske.

Huvitav on see, et kesksed vastaspooled ja turuosalised on otsustanud konverteerida kõik tehingud korraga – "suur pauk", selle asemel, et muuta programmiliselt vahetuslepinguid pärast nende lõplikku LIBOR-i maksekuupäeva. See peab tulenema riskikaalutlustest, vastasel juhul võidakse järgmise 6–12 kuu jooksul (kuni viimane 12 kuu LIBOR-makse toimub 30. juunil 2024) iga päev muuta tuhandeid vahetustehinguid. Ja mida te nullkupongidega teeksite? (Mõlemad CM laiendus ja LCH materjalid käsitleda konkreetset nullkupongi juhtumit kõikidele huvitatud lugejatele).

Kuna kõik konversioonid toimuvad siis, kui turud on "suletud", kulutavad need ka palju inimeste nädalavahetusi kogu tööstuses. Ainuüksi see muudab sõna LIBOR tänapäeval enamikus ringkondades räpaseks sõnaks!

Kui suur on konversioon?

Tuleta meelde eelmise nädala blogi et me näeme nüüd peaaegu kõiki uus Kaubeldav pikaajaline börsiväline risk SOFR-i suhtes:

See ei hõlma aga endiselt väljapaistvaid tehinguid. Avatud huvi USD-ga seotud IRS-i vastu on kesksete vastaspoolte puhul endiselt väga oluline:

Näitab;

Veel 47.2. aasta veebruaris oli USD-LIBORiga seotud kliiritud positsioone üle 2022 triljoni dollari.
See on viimase 12 kuu jooksul vähenenud, ulatudes praegu üle 33 triljoni dollarini. (See on Claruse andmemetoodika tõttu väiksem arv, kui CCPs/Risk.net jne tsiteerib).
Vähenemine on tõenäoliselt tingitud tehingute küpsemise ajal toimuvast loomulikust äravoolust, millega kaasneb riski vähendamise/lõpetamise mõningane aspekt.
Huvitaval kombel puuduvad tõendid selle kohta, et kustutamata positsioone oleks arveldusse tagasi paigutatud. See kipub suurendama avatud huvi.
Seetõttu on tõenäoline, et turuosalised vaatavad keskse vastaspoole konverteerimisprotsessi, et konverteerida tasumata USD LIBOR SOFR-iks kliiritud positsioonide jaoks...
… ja toetudes ISDA varud nende kustutamata portfellide eest.

Kuigi CCP konversioonid toimuvad kindlaksmääratud kuupäevadel ja USD LIBORi avaldamine lõpetatakse alates 2023. aasta juunist, ei välista see edaspidist arveldamata tehingute konverteerimist. "Fallenback" portfellide riskijuhtimine tuleb endiselt kuni tähtajani.

Mis on konversiooniprotsessid?

Juhtunu üksikasjad on olnud teada juba mõnda aega. Näiteks CME dokument on dateeritud augustis 2022:

LCH kõige rohkem värske juhend on siin:

Lühidalt:

LCH konverteerib mõned tehingud 21. aprillil, kuid enamik konverteeritakse 19. mail.
CME konverteerib ka 21. aprillil, teine kord toimub 3. juulil.
LCH hinnangul konverteeritakse 500,000 300,000 lepingut. See on võrreldav umbes XNUMX XNUMX-ga eelmisel korral GBP, CHF ja JPY puhul.
Risk.net ja Financial News kajastavad üksikasju siin ja siin.
CME konverteerib uue tähtajaga SOFR-i vahetuslepingu (st sama fikseeritud intressimääraga kui algne leping võrreldes SOFR-iga + varuvahe), kusjuures kõik ülejäänud LIBOR-iga seotud rahavood kirjendatakse lühikese tähtajaga vahetuslepinguna.
- Kujutage ette, et CME 3 miljoni dollari suurune LIBOR vahetustehing 5 aastaks on 1.5%, alates 9. märtsist 2023.
- Tüüpilised (st „kehtivad“) USD LIBOR-fikseeringud toimuvad 7. märtsil 2023 ja 7. juunil 2023, luues kehtivad LIBOR-iga seotud rahavood 9. juunil 2023 ja 9. septembril 2023.
- Alates 9. septembrist 2023 konverteeritakse see uueks SOFR-i vahetuslepinguks, mis kehtib kuni 9. märtsini 2028, fikseeritud intressimääraga 1.5% võrreldes SOFR + 26.161 bp.
- Ja 1.5. märtsist 9 kuni 2023. septembrini 9 toimub allesjäänud USD LIBOR korter vs 2023% fikseeritud intressimääraga vahetustehing.
- Algne LIBOR-i vahetustehing lõpetatakse.
LCH teisendab iga LIBOR-i vahetustehingu SOFR-i vahetustehinguks (+ varuvahe) täpselt samade kuupäevadega (ja fikseeritud intressimääraga) kui vana vahetustehing. Seejärel broneeritakse lõplike LIBOR-maksete jaoks baasvahetustehing.
- Kujutage ette LCH 3 miljoni USD LIBOR vahetustehingut 5 aastaks hinnaga 1.6%, alates 9. märtsist 2023.
- USD LIBORi tüüpilised fikseeringud toimuvad 7. märtsil 2023 ja 7. juunil 2023, luues kehtivad LIBOR-iga seotud rahavood 9. juunil 2023 ja 9. septembril 2023.
- Mais muudetakse see 9. märtsist 2023 algavaks tagasi algavaks SOFR-i vahetustehinguks, mis kehtib kuni 9. märtsini 2028 fikseeritud intressimääraga 1.6% võrreldes SOFR + 26.161 baaspunktiga.
- Tüüpiliste LIBOR-i fikseeringute kordamiseks tehakse uus ülekattetehing – alates 9. märtsist 2023 ja tähtajaga 9. septembril 2023 LIBOR korter versus SOFR + 26.161 bp.

CME jaoks konverteerivad nad 14. aprillil ka kõik kehtivad eurodollari lepingud SOFR-iks. Vau!

Kokkuvõttes

Kesksed vastaspooled hakkavad peagi konverteerima viimaseid tasumata LIBORi börsiväliseid lepinguid SOFR-lepinguteks.
See konverteerimine toimub nii, et ülejäänud tehingud on võrdsed SOFR-i + ISDA varuvahega.
Kui teil on sellest ajaveebist üks väljavõte, peaks see olema nii, et see ei muuda turul valitsevat riski.
Need üritused toimuvad nädalavahetustel 21. aprillil, 19. mail ja 3. juulil.
Toimuvad mõned LIBOR-iga seotud rahavood, kuid arveldamisel ei kaasne enam LIBOR-iga seotud "riski".

Olge kursis meie TASUTA uudiskirjaga, tellige siin.